东软教育发布2023年中期业绩，收入9.18亿元，同比增长23.5%，经调整归母净利润为2.72亿元，同比增长17.4%。收入，利润增长均符合我们预期。我们认为公司利润的大幅提升主要得益于高教板块的在校生和学费量价齐增，教育资源输出业务受下游需求爆发而订单高增，从而带动收入和利润高增。
　　高等教育业务稳健增长。23年上半年东软教育的高教板块收入达7.5亿元（同比增长29.1%），占总收入81.5%。高教业务收入的增长源于高质量办学方针带动在校生人数及平均学费水平持续提升。23学年，公司三所本科院校在校生同比增长16.1%至5.3万人。此外，各院校扩大专升本招生，压缩专科招生人数，而本科学制学费更高，从而带动集团23年上半年生均收费同比提升11.1%至1.42万元。截至23年上半年，集团整体利用率已达到91%，并开启成都院校的新校园建设。工程将于24学年提供约3200人的容量，从而满足未来在校生规模的持续扩张。
　　下游需求井喷，教育资源输出业务规模持续高增。东软教育教育资源输出业务收入在23年上半年达到1.02亿元，同比增长48.7%。其中智慧教育数字化平台，教学资源与内容以及智慧实训室实现收入5500万元，同比增长75%。产业学院与专业共建实现收入4400万元，同比增长24%。我们认为在国务院《数字中国建设整体布局规划》以及教育部《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》的政策支持下，各高校将增加在教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设的投入。而东软教育背靠IT解决方案与服务供应商东软集团，输出教学资源同时深化产教结合，契合数字中国发展方向，助力集团教育资源输出业务快速推广。
　　维持买入评级。我们相信依靠出色的办学质量及口碑，东软教育高教业务将持续稳健增长。教育资源输出业务将受益于政策推动，迅速扩大合作办学规模。我们维持23/24/25年公司归母经调整净利润预测4.57/5.31/5.87亿元。维持目标价5.17港元，并维持买入评级。
　　风险提示：高教板块招生、学费提价不及预期；轻资产业务拓展不及预期。

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想教育公司研究2023年8月30日业绩夯实教育资源输出增长亮眼东软教育09616HK东软教育发布2023年中期业绩收入918亿元同比增长235经调整归母净利润为272亿买入元同比增长174收入利润增长均符合我们预期我们认为公司利润的大幅提升主要得益于维持高教板块的在校生和学费量价齐增教育资源输出业务受下游需求爆发而订单高增从而带动收入和利润高增高等教育业务稳健增长23年上半年东软教育的高教板块收入达75亿元同比增长291占市场数据2023年8月29日总收入815高教业务收入的增长源于高质量办学方针带动在校生人数及平均学费水平持续提收盘价港币273升23学年公司三所本科院校在校生同比增长161至53万人此外各院校扩大专升本招恒生中国企业指数63868生压缩专科招生人数而本科学制学费更高从而带动集团23年上半年生均收费同比提升11152周最高最低价港币462288至142万元截至23年上半年集团整体利用率已达到91并开启成都院校的新校园建设H股市值亿港币1768工程将于24学年提供约3200人的容量从而满足未来在校生规模的持续扩张流通H股百万股648汇率人民币港币115下游需求井喷教育资源输出业务规模持续高增东软教育教育资源输出业务收入在23年上半年达到102亿元同比增长487其中智慧教育数字化平台教学资源与内容以及智慧实训室实现收入5500万元同比增长75产业学院与专业共建实现收入4400万元同比增长24我股价表现们认为在国务院数字中国建设整体布局规划以及教育部关于教育领域扩大投资工作有关事项30的通知的政策支持下各高校将增加在教学科研条件及仪器设备更新升级学校数字化建设的投2010入而东软教育背靠IT解决方案与服务供应商东软集团输出教学资源同时深化产教结合契合数0字中国发展方向助力集团教育资源输出业务快速推广-10-20维持买入评级我们相信依靠出色的办学质量及口碑东软教育高教业务将持续稳健增长教育资-30源输出业务将受益于政策推动迅速扩大合作办学规模我们维持232425年公司归母经调整净-40202242022720221020231利润预测457531587亿元维持目标价517港元并维持买入评级09616HKHSCEI风险提示高教板块招生学费提价不及预期轻资产业务拓展不及预期资料来源Bloomberg财务数据及盈利预测人民币2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师营业收入百万元13631548177120022253黄哲A0230513030001同比增长率23921359143713061252huangzheswsresearchcom经调整净利润百万元328389457531587同比增长率18971852174116311051每股收益元044061071082091联系人净资产收益率18972279209119561777黄哲市盈率倍628453391336304A0230513030001市净率倍119103082066054huangzheswsresearchcom注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究ResearchInvestmentHighlightNeusoftEducationreported1H23revenueofRmb918m235YoYandadjustednetprofittoshareholdersofRmb272m174YoYRevenueandnetprofitgrowthwasinlineWebelievethatthestrongperformsisduetheincreasebothinenrollmentsandthetuitioninhighereducationsectoraswellasthestronggrowthofeducationalresourcesexportbusinessSolidgrowthofhighereducationbusinessTherevenueofNeusoftEducationshighereducationsectorreachedRmb750mayear-on-yearincreaseof291in1H23accountingfor815ofthetotalrevenueThegrowthismainlydrivenbytheincreaseinenrollmentsandtuitionsthankstothehigh-qualityeducationserviceprovidebythecompanyTheenrollmentsincreasedto53000inschoolyear2023upby161year-over-yearInadditiontheoptimizationofenrollmentstructurewhichreducelowtuitioncollegeenrollmentandincreasehightuitionuniversityenrollmentleadthecompanytoachievehigheraveragetuitionin1H23TheaveragerevenueperenrollmentsincreasetoRmb14200in1H23up111year-over-yearAsoftheendof1H23theoverallutilizationratehasreached91andtheconstructionofnewcampusesforChengduuniversitieshasbeeninitiatedprovidingacapacityofapproximately3200peoplein24schoolyearstomeetthecontinuousexpansionBoomingeducationalresourceexportbusinessTherevenuefromNeusoftEducationseducationresourceexportbusinessreachedRmb102min1H23ayear-over-yearincreaseof487AmongthemthedigitalplatformforsmarteducationteachingresourcesandcontentandsmarttraininglabachievedrevenueofRmb55mupby75year-over-yearThemajorco-constructionservicesachievedarevenueofRmb44mupby24year-over-yearWebelievethatwiththepolicysuchasStateCouncilsOverallLayoutPlanforDigitalChinaConstructionandtheMinistryofEducationsNoticeonExpandingInvestmentintheEducationFieldwillspuruniversitiesinvestmentinresearchfacilitiesandequipmentWhileNeusoftEducationisspecializedforprovidingITsolutionserviceswhichisinlinewiththedevelopmentofDigitalChinaWebelievethecompanyseducationresourceexportbusinesswillgrowrapidlyMaintainBUYWebelievethatrelyingonexcellenteducationalqualityandreputationNeusoftEducationshighereducationbusinesswillcontinuetogrowsteadilyTheeducationalresourcesexportbusinesswillgrowfastthankstothepolicysupportWemaintainanadjustednetprofitforecastofRmb457531587mforyear232425respectivelyWemaintainourtargetpriceatHK517andreiterateBUYRisksGrowthofenrolmentsandtuitionofhighereducationsectorislowerthanexpectedasset-lightbusinessexpansionisslowerthanexpected请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research财务报表损益表人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E收入13631548177120022253收入成本77287399911231249毛利润5916757728791004销售费用3839444852管理费用145148166180191其他收益损失84165177198176EBIT446606692801886EBITDA5579081050267283净财务收入成本67808493104税前利润379526609708782税费78132152177196少数股东权益170000净利润284394457531587资料来源公司公告申万宏源研究现金流量表人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E税前利润379526609708782折旧摊销111216248267283净财务收入支出67808493104营运资本变化52874103311181其他1432413经营性现金流96476787311911140资本开支1645867817659472其他投资性现金流4608437813479投资性现金流2104951439526551分红及利息支出779295114135其他融资性现金活动124175460538645融资性现金流116417365425510净现金流2420079910901100资料来源公司公告申万宏源研究资产负债表人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14951782241235894759现金及等价物12281184204831384238库存54777其他流动资产262594357444514非流动资产39074211456748085088PPE26842935345135843773无形资产及其他非流动资产12231276111612251315请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research总资产54025994697983979847流动负债18502007210424782725应付账款715643677861906其他应付236245269296326其他流动负债8981119115713201494非流动负债20452250268331953811总负责38954258478656736536少数股东权益99999大股东权益1498172721842715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