偿付能力监管再迎改变
　　金融监管总局9月10日发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（《通知》），共计十条。《通知》实施差异化的监管思路，对中小保险公司有针对性地减轻偿付能力压力；对于寿险公司，《通知》提升了未来利润在偿付能力中的贡献，降低了资产负债错配风险；对于经营稳健的财产险公司，《通知》降低了保险风险资本要求，并对科技保险发展有所鼓励；对于权益资产和REITS投资，《通知》在不同程度降低了资本消耗。继2022年偿二代二期对偿付能力收紧之后，我们认为《通知》有助于改善保险公司的资本状况，并在一定程度上影响保险公司投资策略。
　　中小公司迎来差异化优待
　　差异化监管并非首创。偿二代一期（2016）下，财产险公司有着超额累退的风险因子设置，大公司相对受益更多。偿二代二期（2022）下，大公司不再享受“超额累退”优待。此次《通知》则进一步给予中小公司优待。对于总资产在100-2000亿的财产险公司和500-5000亿的寿险公司，最低资本按照95%计算，略相当于偿付能力比率提升5%；对于总资产在100亿以下的财产险公司和500亿以下的寿险公司，最低资本按照90%计算，略相当于偿付能力比率提升11%。新规有望缓解部分中小公司面临的偿付能力压力。
　　寿险公司：核心资本有望抬升、利率风险有望降低
　　寿险公司未来利润计入偿付能力是偿二代的重要变革。偿二代一期（2016）下，未来利润全部计入核心资本。偿二代二期（2022）下，未来利润被分级计入核心和附属资本，只有长期利润（10年期以上保单利润）才能计入核心资本，且不能超过核心资本的35%。此次《通知》将35%限制提升至40%，在未来盈余充沛的条件下，略可将核心资本充足率提升8%左右。此外，符合条件的固收非标资产（结构在三层以内）被纳入利率风险考量范围，扩大寿险公司利率风险对冲资产范围，有助于降低利率风险资本消耗。
　　财产险公司：保险风险有望降低
　　准备金风险是财产险保险风险的重要组成部分。现行规则下，未决赔款准备金（理赔准备金）不充分，需要消耗额外的资本，但反之并无优待。《通知》则对经营稳健、准备金充足（回溯偏差率小于等于-5%）的公司给予优待，准备金风险最低资本按照95%计量。此外，《通知》首次提出对于未到期责任准备金（保费准备金）充足（回溯偏差率小于等于-5%）的公司给予优待，保费风险最低资本按照95%计量。科技保险获得鼓励，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。
　　权益资产、REITS获鼓励
　　沪深300指数成分股的风险因子从0.35调整为0.3；科创板上市普通股票的风险因子从0.45调整为0.4；公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5；投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子为0.4（其他未上市股权为0.41）。保险资产配置不仅受到偿付能力的制约，更受到其长期绝对收益投资目标的制约。对于偿付能力紧张的保险公司，新规或可一定程度上有助于提升权益配置比例。对于偿付能力充足的保险公司，考量因素更多是资产负债匹配，在投资收益和稳定性之间取得平衡。保险新会计准则更是加大了资产负债匹配管理的要求。
　　风险提示：寿险新业务价值增长大幅恶化，财产险承保表现大幅恶化，投资收益大幅恶化