8月产品收益继续保持正收益。我们模拟当月收益情况表现为：纯债类产品收益率0.60%，“纯债+非标”产品收益率0.60%，“固收+”产品收益率-0.40%，现金管理类产品收益率0.20%。理财产品以纯债类为主，考虑到银行理财以固收类产品为主，一方面8月流动性环境保持友好，降息环境下利率整体下行，另一方面银行表内存款仍有下行压力，负债端推动存款向理财转化。我们观察近70%封闭式理财产品达到收益基准，处于历史较高水平。
　　理财规模保持增长，但增速已显乏力。8月理财产品存量规模26.4万亿元，环比上月增加0.1万亿元，规模继续恢复。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的主力，近期现金类理财涉及到线上组合管理运作，受到监管关注，近期规模震荡；固收类产品规模恢复明显。与规模增速放缓对应的是理财打法乏善可陈，根据财新披露，前期1.5万亿元再融资债为“城投信仰充值”，当下资管机构最有效的策略是配置短久期城投债，本质是下沉信用。
　　债市波动带来针刺冲击，而理财子已有“学习效应”，短期赎回潮不会重现。近期债券市场有所调整，对纯债类理财产品（尤其最短持有期后可以自由申赎）收益表现有一定冲击，资本利得损失阶段性会导致收益亏损，市场担心是否会出现新一波赎回潮。我们判断可能性不大，一方面，7月份开始主要理财子公司开始采用“短久期产品+短久期资产”策略，负债久期缩短同时增加活期存款配置，自身投债久期一年以内，同时通过基金委外拉长久期；另一方面，随着去年以来低风险偏好资金离场回流存款，目前理财客户风险和波动容忍度有所提升。但值得注意的是，目前理财子公司普遍通过基金委外管控流动性，如果市场调整持续，机构先赎基金的形式兑付赎回资金，反而加大了公募债基的波动性和收益表现。根据半年报披露，即使不考虑专户类产品，理财子配置公募基金规模约9000亿元。
　　重探“固收+”，建议关注红利指数的收益增强效果。如果产品和资产集中在短端，长期这样做产品收益中枢越来越低，在大资管市场上竞争力缺失。综合收益和波动水平，建议关注高股息等红利资产的收益增强效果，即通过高等级信用债打底仓，配置10-25%仓位的红利资产（包括高股息公司或者相关板块ETF）来创设“固收+”产品，这可对短债类理财起到有效补充，并起到风险分散的效果。
　　行业要闻：上市银行完成中报披露，理财子上半年共实现净利润131亿元。A股上市银行共披露22家理财子相关数据，这22家理财子管理产品规模约20.4万亿元，剔除尚未持牌的银行资管部门，这基本代表了整个理财行业情况。上半年相关理财公司共实现净利润131亿元，年化ROE约为13%，略高于母行平均水平，但与公募基金公司同期平均在20-25%左右有显著差距。
　　风险提示：若宏观经济等发生超预期变化，可能对行业产生不利影响，如利率波动加剧可能导致理财产品净值大幅波动等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月10日银行理财2023年9月月报超配针刺冲击与学习效应核心观点行业研究行业月报8月产品收益继续保持正收益我们模拟当月收益情况表现为纯债类产品银行收益率060纯债非标产品收益率060固收产品收益率超配维持评级-040现金管理类产品收益率020理财产品以纯债类为主考虑到银证券分析师孔祥证券分析师陈俊良行理财以固收类产品为主一方面8月流动性环境保持友好降息环境下利021-60375452021-60933163率整体下行另一方面银行表内存款仍有下行压力负债端推动存款向理财kongxiangguosencomcnchenjunliangguosencomcnS0980523060004S0980519010001转化我们观察近70封闭式理财产品达到收益基准处于历史较高水平证券分析师王剑理财规模保持增长但增速已显乏力8月理财产品存量规模264万亿元021-60875165wangjianguosencomcn环比上月增加01万亿元规模继续恢复目前现金管理类和固收类产品仍S0980518070002是理财产品的主力近期现金类理财涉及到线上组合管理运作受到监管关市场走势注近期规模震荡固收类产品规模恢复明显与规模增速放缓对应的是理财打法乏善可陈根据财新披露前期15万亿元再融资债为城投信仰充值当下资管机构最有效的策略是配置短久期城投债本质是下沉信用债市波动带来针刺冲击而理财子已有学习效应短期赎回潮不会重现近期债券市场有所调整对纯债类理财产品尤其最短持有期后可以自由申赎收益表现有一定冲击资本利得损失阶段性会导致收益亏损市场担心是否会出现新一波赎回潮我们判断可能性不大一方面7月份开始主要理财子公司开始采用短久期产品短久期资产策略负债久期缩短同时增加活期存款配置自身投债久期一年以内同时通过基金委外拉长久期资料来源Wind国信证券经济研究所整理另一方面随着去年以来低风险偏好资金离场回流存款目前理财客户风险相关研究报告和波动容忍度有所提升但值得注意的是目前理财子公司普遍通过基金委银行业2023年中报综述-息差拖累业绩资产质量稳定外管控流动性如果市场调整持续机构先赎基金的形式兑付赎回资金反2023-09-06而加大了公募债基的波动性和收益表现根据半年报披露即使不考虑专户银行业2023年9月投资策略-潜在利空减少关注期权价值2023-09-04类产品理财子配置公募基金规模约9000亿元小型收单机构有望受益-数字银行卡技术要求金融行业标准点评2023-08-29重探固收建议关注红利指数的收益增强效果如果产品和资产集中2023年二季度监管数据点评-财务数据筑底等待估值反弹2023-08-22在短端长期这样做产品收益中枢越来越低在大资管市场上竞争力缺失银行理财业务8月月报暨理财半年报点评-当公募规模反超理综合收益和波动水平建议关注高股息等红利资产的收益增强效果即通过财2023-08-09高等级信用债打底仓配置10-25仓位的红利资产包括高股息公司或者相关板块ETF来创设固收产品这可对短债类理财起到有效补充并起到风险分散的效果行业要闻上市银行完成中报披露理财子上半年共实现净利润131亿元A股上市银行共披露22家理财子相关数据这22家理财子管理产品规模约204万亿元剔除尚未持牌的银行资管部门这基本代表了整个理财行业情况上半年相关理财公司共实现净利润131亿元年化ROE约为13略高于母行平均水平但与公募基金公司同期平均在20-25左右有显著差距风险提示若宏观经济等发生超预期变化可能对行业产生不利影响如利率波动加剧可能导致理财产品净值大幅波动等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录行业要闻关注理财子中报情况4收益拟合理财产品今年表现较好4存量规模恢复当中5新发募集规模处于低位业绩比较基准持续下行8到期大部分产品达到业绩比较基准10附录银行理财配置主要资产收益表现11风险提示12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12021年以来各类理财产品收益拟合情况5图22021年以来理财产品存续规模6图32022年以来不同投资性质理财产品存续规模现金管理类和固收类是绝对主力6图42022年以来不同投资性质理财产品存续规模现金管理类产品7图52022年以来不同投资性质理财产品存续规模固收类产品7图62022年至今新发产品初始募集规模8图7不同投资性质理财产品发行规模9图8不同运作模式理财产品发行规模9图9新发产品业绩比较基准情况10图10到期产品兑付情况10图11AAA信用债近一年走势11图12沪深300近一年走势11图13公募基金近一年走势12图142022年年初至今集合信托产品平均预期收益率12表1上市银行中报披露的理财子公司主要经营数据4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告行业要闻关注理财子中报情况上市银行完成中报披露理财子上半年共实现净利润131亿元A股上市银行共披露22家理财子相关数据这22家理财子管理产品规模约204万亿元占同时期理财公司存续产品规模的99占全部银行理财产品规模的81几乎代表了整个行业的情况上半年相关理财公司共实现净利润131亿元年化ROE约为13略高于母行约12的平均水平表1上市银行中报披露的理财子公司主要经营数据理财子公司名称理财产品余额亿元净利润亿元总资产亿元净资产亿元工商银行工银理财1502197202199建设银行建信理财14741110221214农业银行农银理财1420787197195中国银行中银理财1609892167159邮储银行中邮理财705845126122交通银行交银理财1162260120117招商银行招银理财25300166199186浦发银行浦银理财705822--兴业银行兴银理财21000116136132中信银行信银理财1594694111104民生银行民生理财7516576966光大银行光大理财12236909792平安银行平安理财8836679693华夏银行华夏理财4718294745北京银行北银理财2619182322上海银行上银理财3152194140江苏银行苏银理财4465---宁波银行宁银理财3460373835南京银行南银理财3500274441杭州银行杭银理财3355483936青岛银行青银理财2226181917渝农商行渝农商理财-082928资料来源公司公告国信证券经济研究所整理收益拟合理财产品今年表现较好在经历了2022年底的下跌冲击后开年以来各类产品收益水平均有较好表现理财投资客户有一定赚钱效应我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现8月我们模拟的相关产品收益情况体现为纯债类产品收益率06纯债非标产品收益率06固收产品收益率-04现金管理类产品收益率02请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图12021年以来各类理财产品收益拟合情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理注以2021年1月1日为基准日采用货币基金指数信用债指数沪深300指数等组合拟合现金管理类纯债类纯债非标固收理财产品收益情况四类产品拟合方法1纯债100高等级信用债按照信用债AAA指数2债非标80债券20非标资产债券部分按照信用债AAA指数非标资产按照收益为6的摊余成本法资产3债权益80债券20权益债券部分按照信用债AAA指数权益部分按照沪深300指数4现金管理类按照货币基金指数银行理财产品基础资产包括债券以配置高等级信用债为主利率债交易为辅权益以通过委外投资为主非标资产收益水平参考信托产品报价附录进一步整理相关基础资产收益情况存量规模恢复当中存量规模恢复当中其中固收类产品恢复明显8月理财产品存量规模264万亿元环比上月增加01万亿元规模继续恢复不过距去年十月份约30万亿元的高点还有一定距离目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力今年以来现金管理类产品规模震荡固收类产品规模恢复明显需要注意的是普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异我们这里采用的是前者的统计结果并保持前后口径一致请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图22021年以来理财产品存续规模资料来源普益标准国信证券经济研究所整理图32022年以来不同投资性质理财产品存续规模现金管理类和固收类是绝对主力资料来源普益标准国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图42022年以来不同投资性质理财产品存续规模现金管理类产品资料来源普益标准国信证券经济研究所整理图52022年以来不同投资性质理财产品存续规模固收类产品资料来源普益标准国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告新发募集规模处于低位业绩比较基准持续下行8月份新发产品初始募集规模3020亿元处于较低水平8月份新发行银行理财产品2553只按照募集规模统计从产品投资性质来看基本都是固收类产品从运作模式来看大部分是封闭式产品此外从新发产品业绩比较基准来看人民币产品业绩比较基准持续降低8月份新发人民币产品业绩平均比较基准353图62022年至今新发产品初始募集规模资料来源普益标准国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图7不同投资性质理财产品发行规模资料来源普益标准国信证券经济研究所整理图8不同运作模式理财产品发行规模资料来源普益标准国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图9新发产品业绩比较基准情况资料来源普益标准国信证券经济研究所整理到期大部分产品达到业绩比较基准8月份到期的封闭式银行理财产品共计1761只从兑付情况来看大约23的产品达到了业绩比较基准图10到期产品兑付情况资料来源普益标准国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告附录银行理财配置主要资产收益表现银行理财产品基础资产包括债券以配置高等级信用债为主利率债交易为辅权益以通过委外投资为主非标资产收益水平参考信托产品报价等相关资产的近一年表现以及近一个月灰色方框内表现情况如下图11AAA信用债近一年走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理图12沪深300近一年走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图13公募基金近一年走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理图142022年年初至今集合信托产品平均预期收益率资料来源用益信托网国信证券经济研究所整理风险提示若宏观经济等发生超预期变化可能对行业产生不利影响如利率波动加剧可能导致理财产品净值大幅波动等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司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