封装胶膜是光伏组件的核心辅材。在光伏组件当中上下两层封装胶膜将晶硅电池片与光伏玻璃及背板进行粘结，起到保护电池片的作用。为确保组件性能在使用寿命期间保持稳定，封装胶膜通常需要具备高透光率、高水汽阻隔率、高体积电阻率、抗PID性能、优秀的耐候性等特征。目前EVA胶膜是主流材料，而随着双面组件渗透率的提升，POE胶膜的应用也将日益广泛。
　　■整体需求随光伏高景气上行，技术迭代引结构变化。预计2025年全球光伏实际新增装机规模有望达到450~500 GW，对应的光伏胶膜需求量有望增至54~60亿平米。当前光伏组件正处于技术迭代期，转换效率更高的N型双面组件放量在即，有望在未来两年内成为市场主流。光伏组件的技术变革推动封装材料产品升级。POE胶膜性能优异但目前成本高企，短期内EPE胶膜或成折中之选。树脂方面，虽然N型双面组件的封装方案尚未完全定型，但POE树脂需求的爆发式增长将成确定性趋势，EVA树脂需求同样保持平稳增长。
　　■胶膜：供需有望延续紧平衡，竞争格局相对稳固。全球光伏胶膜供需基本平衡，产能主要集中于国内9家企业，其中福斯特是行业领导者。近年来二三线厂商加速崛起，供给格局从“一骑绝尘”转向“一超多强”。虽然未来三年在建或规划项目较多，但考虑到转化为实际有效产能的时间，预计未来两年供需仍有望维持紧平衡状态。新增产能投放后预计行业集中度将有所下降，但龙头企业具备技术先发优势和更强的资金筹措能力，有望保持领先优势。
　　■树脂：石化行业延伸发展新热点，国产化进程提速。EVA及POE树脂是国内亟待发展的高端聚烯烃。EVA树脂已基本实现国产化，但光伏料短期内新增产能有限，难以满足组件出货量的需求，预计仍将维持供不应求的状态。　POE树脂供应被海外巨头垄断，需求爆发或引发短缺风险。国内石化企业已陆续入局，但仍需攻克茂金属催化剂、α-烯烃及溶液聚合三大技术壁垒，国产突破存在较大不确定性。万华化学进度相对领先，有望于2024年下半年投产。
　　业务建议。（本部分有删减，招商银行各部如需报告原文，请参考文末联系方式联系研究院）。
　　■风险分析。行业数据及供需预测存在偏差的风险，全球光伏新增装机量不及预期的风险，短期POE树脂供给紧缺的风险，国产POE树脂量产进度不及预期的风险，远期EVA树脂面临产能过剩的风险。

研究报告全文：TableYemei0行内偕作深度报告研究院授信审批部2023年08月30日TableTitle1化工新材料研究之光伏胶膜技术变革引发材料升级POE树脂国产化前景可期Tablesummary1封装胶膜是光伏组件的核心辅材在光伏组件当中上下两层封装胶膜将晶TableAuthor1王国俊硅电池片与光伏玻璃及背板进行粘结起到保护电池片的作用为确保组件性行业研究员能在使用寿命期间保持稳定封装胶膜通常需要具备高透光率高水汽阻隔招商银行研究院率高体积电阻率抗PID性能优秀的耐候性等特征目前EVA胶膜是主0755-83195671流材料而随着双面组件渗透率的提升POE胶膜的应用也将日益广泛wangguojun32cmbchinacom整体需求随光伏高景气上行技术迭代引结构变化预计2025年全球光伏实际新增装机规模有望达到对应的光伏胶膜需求量有望增至450500GW纪建武亿平米当前光伏组件正处于技术迭代期转换效率更高的型双面组5460N授信审批岗件放量在即有望在未来两年内成为市场主流光伏组件的技术变革推动封装授信审批部上海分部材料产品升级POE胶膜性能优异但目前成本高企短期内EPE胶膜或成折021-58331367中之选树脂方面虽然N型双面组件的封装方案尚未完全定型但POE树jijianwucmbchinacom脂需求的爆发式增长将成确定性趋势EVA树脂需求同样保持平稳增长胶膜供需有望延续紧平衡竞争格局相对稳固全球光伏胶膜供需基本感谢研究员杨荣成对本文的贡献平衡产能主要集中于国内9家企业其中福斯特是行业领导者近年来二三线厂商加速崛起供给格局从一骑绝尘转向一超多强虽然未来三年TableAuthor1在建或规划项目较多但考虑到转化为实际有效产能的时间预计未来两年供相关研究报告需仍有望维持紧平衡状态新增产能投放后预计行业集中度将有所下降但龙石油炼化行业深度研究之企业篇控成本谋高端大炼化时头企业具备技术先发优势和更强的资金筹措能力有望保持领先优势代的竞争之道树脂石化行业延伸发展新热点国产化进程提速EVA及POE树脂是20220411国内亟待发展的高端聚烯烃EVA树脂已基本实现国产化但光伏料短期内新增产能有限难以满足组件出货量的需求预计仍将维持供不应求的状态POE树脂供应被海外巨头垄断需求爆发或引发短缺风险国内石化企业已陆续入局但仍需攻克茂金属催化剂-烯烃及溶液聚合三大技术壁垒国产突破存在较大不确定性万华化学进度相对领先有望于2024年下半年投产业务建议本部分有删减招商银行各部如需报告原文请参考文末联系方式联系研究院风险分析行业数据及供需预测存在偏差的风险全球光伏新增装机量不及预期的风险短期POE树脂供给紧缺的风险国产POE树脂量产进度不及预期的风险远期EVA树脂面临产能过剩的风险行内偕作深度报告研究院授信审批部TableYemei1目录1封装胶膜是光伏组件的核心辅材12整体需求随光伏高景气上行技术迭代引结构变化121光伏新增装机持续高速增长预计2025年封装胶膜需求将超过50亿平米222N型及双面趋势推动封装材料升级短期内共挤EPE胶膜或成折中之选323N型双面组件封装方案各异POE树脂需求呈爆发式增长53胶膜供需有望延续紧平衡竞争格局相对稳固931胶膜产能持续扩张二三线厂商加速崛起932产品切换期技术价值有所放大龙头企业具备先发优势1133营运压力随经营规模提升而增加资金筹措能力同样关键124树脂石化行业延伸发展新热点国产化进程提速1441EVA树脂短期仍需进口光伏料产能爬坡及验证周期影响放量节奏1542POE树脂工业化存在三大技术壁垒国产替代初见曙光175业务建议与风险分析2351业务建议2352风险分析23敬请参阅尾页之免责声明12行内偕作深度报告研究院授信审批部TableYemei1图目录图1光伏胶膜产业链示意图图2全球光伏新增装机量预测单位GW1图3光伏组件价格变化趋势单位元W2图4CPIA对2025年全球光伏新增装机预测变化3图5不同电池技术路线市占率变化趋势预测3图6单双面组件市场占有率变化趋势预测42图7EVAPOE胶膜的价格差异单位元m4图8多层共挤EPE胶膜的结构5图9近几年主要胶膜厂商毛利率变化情况5图10光伏胶膜生产工艺流程11图11近几年胶膜厂商净营业周期天12图122022年胶膜厂商净利润与现金流亿元12图132020-2023Q1主要胶膜厂商融资合计亿元12图142021年全球EVA树脂消费结构13图152022年全球POE树脂消费结构14图16EVA树脂的结构及主要应用14图17光伏级EVA树脂的建设周期15图18POE树脂的制备反应及结构示意图17图19茂金属催化剂的结构示意图17图20高碳-烯烃的国产化进展1920表目录表1EVAPOE胶膜的性能对比表2不同电池组件封装方案变化趋势预测4表3全球光伏胶膜及上游树脂需求量预测6表42022年国内主要厂商光伏胶膜供给情况亿平米8表5国内主要厂商光伏胶膜产能规划整理9表62022年国内光伏级EVA树脂主要生产装置产能万吨年10表720232024年国内光伏级EVA树脂投产计划万吨年16表8全球POE产能分布16表9截至2023年8月国内企业POE项目进展情况产能单位万吨年1822附录附录1国内EVA树脂远期项目规划不完全统计25敬请参阅尾页之免责声明22研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告1封装胶膜是光伏组件的核心辅材光伏组件是太阳能发电系统的核心装置典型的光伏组件为平板式封装结构自上而下分别为边框光伏玻璃封装胶膜晶硅电池片封装胶膜背板或光伏玻璃接线盒其中上下两层封装胶膜将晶硅电池片与光伏玻璃及背板进行粘结起到保护电池片的作用是光伏组件的核心辅材虽然封装胶膜在光伏组件的成本占比较低58左右但其对组件的使用寿命发电效率影响极大为确保组件性能在使用寿命期间一般要求25年保持稳定封装胶膜通常需要具备高透光率高水汽阻隔率高体积电阻率抗PID性能抗电势诱导衰减优秀的耐候性等特征目前市场上最为主流的封装胶膜材料为EVA乙烯-醋酸乙烯共聚物胶膜而随着双面组件渗透率的提升POE聚烯烃弹性体胶膜的应用也将日益广泛当前光伏胶膜产业链的内部分工较为明确产业链上游为石油化工行业胶膜核心原料EVA及POE树脂属于高端聚烯烃材料过去主要由海外化工巨头如陶氏化学埃克森美孚提供也是国内大炼化企业近年来的重点布局方向中游胶膜生产制造属于塑料制品业胶膜厂商以EVA及POE树脂为主要原料通过添加适当的助剂交联剂光稳定剂抗老化剂等利用设备流延挤出成型制得薄膜成品供下游组件厂封装时使用图1光伏胶膜产业链示意图资料来源招商银行研究院2整体需求随光伏高景气上行技术迭代引结构变化敬请参阅尾页之免责声明125研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告21光伏新增装机持续高速增长预计2025年封装胶膜需求将超过50亿平米加快推广以太阳能光伏发电为代表的可再生能源是全球实现2050年净零排放的关键技术手段近年来全球光伏行业维持高速发展态势2022年全球光伏新增装机量约230GW同比增长35其中国内新增装机874GW同比增长59展望来看在度电成本持续下降以及各国纷纷上调可再生能源装机规划目标的背景下全球光伏市场的发展前景长期向好中国光伏行业协会CPIA预计2025年全球光伏新增装机预计将达到324386GW2030年则有望提升至436516GW图2全球光伏新增装机量预测单位GW资料来源CPIA招商银行研究院不过近期硅料产能过剩导致组件成本下行光伏发电的经济性进一步凸显我们认为未来3年需求有望超预期增长而且从历史数据来看CPIA对2025年的新增装机预测数据也基本呈现逐年调增的情况考虑到硅料过剩趋势仍将持续我们判断2025年全球光伏实际新增装机规模有望达到450500GW作为光伏组件的必备辅材封装胶膜需求量也将伴随装机量提升而同步增长若按照容配比112估算组件出货量每1GW组件胶膜用量为1000万平米的比例进行换算则光伏胶膜需求量将从2022年的276亿平米增至2025年的5460亿平米未来3年年均复合增速在2530之间敬请参阅尾页之免责声明225研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告图3光伏组件价格变化趋势单位元W图4CPIA对2025年全球光伏新增装机预测变化资料来源PVInfoLink招商银行研究院资料来源CPIA招商银行研究院22N型及双面趋势推动封装材料升级短期内共挤EPE胶膜或成折中之选电池技术升级是提高光伏组件转换效率的关键现阶段传统P型PERC电池的量产效率已基本接近理论极限未来提升空间有限以TOPConHJT为代表的N型电池具有更高的转换效率潜力更低的光衰减率和温度系数已成为下一代电池技术的主流发展方向其中TOPCon技术路线已步入大规模量产阶段2022年下半年随着TOPCon电池产能陆续释放N型电池合计市场占比已提升至91其中TOPCon市场占比为86同比大幅增长6个百分点在主流组件厂的持续推动下未来几年光伏行业有望迎来N型时代根据CPIA预测到2025年N型电池的合计市场占比将接近60N型电池放量的同时双面组件也成为下阶段的确定性趋势相比于单面组件双面组件的背面采用透明材料玻璃或透明背板替代传统背板能够利用背面接收的反射光进行发电有着更高的发电效率目前双面组件的发电增益和经济性已受到下游应用市场的广泛认可2022年双面组件市占率已达到404对于双面率更高的N型电池双面组件则是封装方案的主流之选随着N型电池渗透率的提升CPIA预计2024年双面组件份额将超过单面组件2030年市占率有望达到60以上敬请参阅尾页之免责声明325研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告图5不同电池技术路线市占率变化趋势预测图6单双面组件市场占有率变化趋势预测资料来源CPIA招商银行研究院资料来源CPIA招商银行研究院光伏组件的技术变革同样推动着封装材料的产品升级EVA胶膜与PERC电池适配性较好成本较低一直是主流的胶膜材料PERC组件通常采用透明EVA胶膜进行封装为了提高组件效率近年来下层封装已普遍升级为光反射率更高的白色增效EVA胶膜不过EVA胶膜透水率较高在高水汽环境下容易水解产生醋酸根造成组件发黄和PID现象难以满足N型组件的性能要求这是由于TOPCon电池片正面栅线使用了银铝浆在高水汽环境下容易被老化腐蚀导致组件效率降低因此高水汽阻隔率抗PID性能优势明显的POE胶膜是N型组件封装材料的首选表1EVAPOE胶膜的性能对比水汽透过率体积电阻率材料优势劣势gm2daym1与光伏玻璃背板的粘结性好透水率高在高水汽环境下容易水解产14152熔融流动性好封装性能优越生醋酸根并与玻璃表面析出的碱反应EVA5-3410-103透光率高产生钠离子钠离子富集到减发射层导4技术成熟成本较低致组件PID现象造成组件功率衰减分子链中无可水解的酯键结构稳定老化速度较慢老化过程中不会1助剂易在胶膜表面析出POE089-3301016-1017因为水解反应产生酸性物质具有优2加工时容易打滑发生层压偏移秀的水汽阻隔性耐候性光透过率3树脂原料供给受限成本高及粘接性资料来源光伏组件封装胶膜的种类及交联度的研究招商银行研究院过去限制POE胶膜在光伏组件中广泛应用的因素主要有两点首先POE胶膜的加工难度比EVA大过程中容易出现助剂析出层压偏移等问题导致不良率高不过随着材料配方核心设备和层压工艺的持续改良各家胶膜厂商已基本克服上述难题因此当下主要的痛点在于原料供给受限导致的成本高企影响了胶膜厂商及下游组件厂的接受意愿敬请参阅尾页之免责声明425研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告由于上游POE树脂及其关键原料被海外化工巨头垄断原料价格长期居高不下POE胶膜的市场售价通常较EVA高20左右今年以来随着国内光伏级EVA树脂的稳步投产以及下游组件价格的快速下行两者的价差幅度拉大到了60左右为实现组件的降本增效降低对海外POE树脂的供应依赖多层共挤EPE胶膜成了当下的折中之选EPE胶膜是由POE和EVA树脂通过共挤工艺而生产出来的交联型胶膜常见结构为EVAPOEEVA在一定程度上兼具POE材料的高阻水性和高抗PID性能以及EVA材料良好的层压工艺特性目前EPE胶膜不仅应用于N型组件也已被不少组件厂作为双面PERC组件的下层封装材料不过由于EVA和POE性能差异明显EPE胶膜仍存在较多的品控难点一方面是厚度控制难度大另一方面则是助剂迁移风险和脱层风险上述问题都会导致组件效率损失或老化速度加快图7EVAPOE胶膜的价格差异单位元m2图8多层共挤EPE胶膜的结构资料来源SOLARZOOM招商银行研究院资料来源海优新材招股说明书招商银行研究院23N型双面组件封装方案各异POE树脂需求呈爆发式增长展望来看传统P型组件的封装方案基本定型即单面PERC从双透明EVA胶膜全面替换为透明EVA白色增效EVA双面PERC的下层封装则有望进一步升级为EPE胶膜但以TOPCon为代表的N型组件尚处于量产前期电池效率的优化路径以及相应的封装方案各有差异因此各组件厂商的封装胶膜选型呈现定制化差异化的特点基于前期的调研我们对下阶段不同电池组件的封装方案进行了情景假设详见表2情形一N型电池放量前期EPE胶膜性能基本满足要求后期POE树脂国产化进程加速POE渗透率有所提升在这种情形下我们预计双玻TOPCon电池中2023年将主要采用EPEPOE双POE两种方案部分采用EPEEVA2024年EPE胶膜比例进一步提升2025年国产POE树脂开敬请参阅尾页之免责声明525研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告始供货后双POE方案比例有所回升单玻TOPCon电池则将沿用POE白色EVA的组合预计出货比例为10左右HJT电池以EPEPOE及双POE为主2023年两者比例基本相当2024年前者比例有所增加同样2025年双POE比例回升至于xBC电池考虑到出货量相对较低我们简化为一直采用透明EVAPOE的封装方案不再赘述情形二N型电池放量前期EPE胶膜性能基本满足要求后期POE树脂国产化进程不及预期POE渗透率提升幅度不大在这种情形下我们预计2023年各类N型电池的封装方案与情形一基本一致2024年采用EPEEVA胶膜的比例则将较情形一有所增加2025年考虑到组件出货量持续上涨POE树脂增量有限双POE比例将进一步下降情形三N型电池放量前期EPE胶膜性能较难满足要求后期POE树脂国产化进程加速POE渗透率快速提升在这种情形下双POE方案的比例将比前面两种情形更多但考虑到POE树脂供给将日渐紧张我们预计2024年EPEPOE的比例将较2023年有所增加待2025年树脂国产化率提升后双POE方案有望再次成为主流表2不同电池组件封装方案变化趋势预测电池20222023E2024E2025E单面PERCBSF电池透明EVA透明或白色EVA透明EVA白色EVA双面PERC电池透明EVA白色EVA或EPE透明EVAEPE情形一N型电池放量前期EPE胶膜性能基本满足要求后期POE树脂国产化进程加速POE渗透率有所提升40为POEEPE50为POEEPE50为POEEPEPOE白色EVA单玻30为POEPOE20为POEPOE30为POEPOE双面TOPCon电池POEPOE双玻20为EPEEVA20为EPEEVA10为EPEEVA10为POEEVA10为POEEVA10为POEEVA50为POEEPE70为POEEPE60为POEEPEHJT电池POEPOE50为POEPOE30为POEPOE40为POEPOExBC电池透明EVAPOE透明EVAPOE情形二N型电池放量前期EPE胶膜性能基本满足要求后期POE树脂国产化进程不及预期POE渗透率提升幅度不大40为POEEPE30为POEEPE40为POEEPEPOE白色EVA单玻30为POEPOE20为POEPOE10为POEPOE双面TOPCon电池POEPOE双玻20为EPEEVA40为EPEEVA40为EPEEVA10为POEEVA10为POEEVA10为POEEVA50为POEEPE70为POEEPE80为POEEPEHJT电池POEPOE50为POEPOE30为POEPOE20为POEPOExBC电池透明EVAPOE透明EVAPOE情形三N型电池放量前期EPE胶膜性能较难满足要求后期POE树脂国产化进程加速POE渗透率快速提升30为POEEPE40为POEEPE30为POEEPEPOE白色EVA单玻50为POEPOE40为POEPOE60为POEPOE双面TOPCon电池POEPOE双玻10为EPEEVA10为EPEEVA0为EPEEVA10为POEEVA10为POEEVA10为POEEVA30为POEEPE40为POEEPE40为POEEPEHJT电池POEPOE70为POEPOE60为POEPOE60为POEPOExBC电池透明EVAPOE透明EVAPOE资料来源招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明625研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告基于CPIA对各类电池技术市占率的预测即图5以及封装方案的情景假设我们测算了未来三年封装胶膜及上游EVAPOE树脂的需求量详见表3情形一到2025年POE胶膜市占率有望稳步提升到36EPE胶膜经过两年的快速增长市占率保持在27而EVA胶膜含白色EVA的市场份额则逐步下降至38对应上游EVAPOE树脂需求量分别为131146万吨107119万吨未来三年的年均复合增速分别为597985情形二到2025年EPE胶膜市占率有望稳步提升到32POE胶膜市占率相对较低为26而EVA胶膜含白色EVA的市场份额则逐步下降至43对应上游EVAPOE树脂需求量分别为152169万吨8695万吨未来三年的年均复合增速分别为10146672情形三到2025年POE胶膜市占率有望快速提升到45EPE胶膜增幅相对较慢市占率约19而EVA胶膜含白色EVA的市场份额则逐步下降至36对应上游EVAPOE树脂需求量分别为116128万吨122136万吨未来三年的年均复合增速分别为148793根据产业链上下游的公开信息及调研情况在N型组件放量前夕各主流厂商正不断优化EPE胶膜性能在全球POE树脂供给相对紧张以及组件降本增效的大背景下组件厂商的导入意愿同样强烈因此我们认为情形三的出现概率相对较小故预计到2025年光伏级EVA树脂需求量在130170万吨之间POE树脂需求量则将呈现爆发式增长有望达到90120万吨左右敬请参阅尾页之免责声明725研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告表3全球光伏胶膜及上游树脂需求量预测年份20222023E2024E2025E全球光伏新增装机量GW230300360400450450500按容配比12计算的组件出货量GW276360432480540540600全球光伏胶膜需求量亿平米276360432480540540600不同电池组件出货量预测PERC组件出货量GW2429273632832688302422682520其中单面组件占比65605550双面组件占比35404550TOPCon组件出货量GW2296487781344151218902100HJT组件出货量GW171081305285949721080xBC组件出货量GW067286144162270300BSF组件出货量GW69253024270胶膜单平米重量变化预测每平米胶膜重量g480460440440情形一EVA胶膜需求量亿平米及占比20775235282652382685020322538EPE胶膜需求量亿平米及占比43167792211261422714315826POE胶膜需求量亿平米及占比2594757131091222319521736光伏级EVA树脂需求量万吨1132131515781417159413091455光伏级POE树脂需求量万吨18733640366374610671185情形二EVA胶膜需求量亿平米及占比20775235282652522835323125743EPE胶膜需求量亿平米及占比43167792211261422717119032POE胶膜需求量亿平米及占比259475713951072013815326光伏级EVA树脂需求量万吨1132131515781476166115181687光伏级POE树脂需求量万吨187336403604680858953情形三EVA胶膜需求量亿平米及占比20775231274642312604919321536EPE胶膜需求量亿平米及占比43166983191051182210411619POE胶膜需求量亿平米及占比2595870161371542924226945光伏级EVA树脂需求量万吨1132127715331325149111561284光伏级POE树脂需求量万吨18737444875585012201356资料来源CPIA招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明825研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告3胶膜供需有望延续紧平衡竞争格局相对稳固31胶膜产能持续扩张二三线厂商加速崛起作为光伏组件的核心辅材近两年封装胶膜产能伴随着下游需求的增长而同步扩张据PVInfoLink的统计2022年底全球光伏胶膜名义产能为517亿平米当年有效产能322亿平米同比增长30结合我们根据全球组件出货量估算的胶膜需求量276亿平米来看供需总体呈现紧平衡状态与光伏产业链其他环节类似中国企业已是封装胶膜行业绝对的主导力量目前国内胶膜产能主要集中于9家上市或拟上市公司2022年底合计名义产能达467亿平米占据了全球90以上的市场份额表42022年国内主要厂商光伏胶膜供给情况亿平米公司年底名义产能当年产量当年销量市场占有率21年市场占有率福斯特1801371321426498斯威克85631510164162海优新材51443435140126百佳年代392972839178祥邦科技301881835940赛伍技术301701685449鹿山新材301221183829天洋新材160650632014明冠新材060240230705合计467331310注1斯威克产量和百佳年代产销量为测算数据根据企业披露的2022上半年实际数据与全国组件上半年产量占全年的比例进行测算2市场占有率按各家销量占比统计资料来源各公司公告招商银行研究院整理其中福斯特是无可争议的行业领导者过去几年市场份额始终保持在50左右斯威克海优新材处于第二梯队市场份额超过10百佳年代祥邦科技赛伍技术等企业则处于第三梯队近两年二三线厂商纷纷IPO上市资金实力显著增强产能规模及出货量迅速提升2022年福斯特的市场份额被稀释至43行业供给格局开始从一骑绝尘朝向一超多强发展展望来看各家厂商未来三年仍有25个在建或规划项目合计561亿平米的潜在产能我们预计20232024年底的名义产能分别将达到672亿平米828亿平米对应光伏组件容量672GW828GW考虑到现阶段新项目普遍以配套N型双面组件为主性能调试和验收周期的不确定性相对更大敬请参阅尾页之免责声明925研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告我们认为年底名义产能转化为实际有效产能的时间可能要一年以上未来两年封装胶膜的供需仍有望维持紧平衡状态表5国内主要厂商光伏胶膜产能规划整理新增产能23E24E公司规划项目项目地址公告时间建设期投资总额亿m2产能产能年产25亿平方米光伏胶膜项目浙江嘉兴220年9月3年103亿元年产25亿平方米高效电池封装胶膜浙江杭州2522年4月3年549亿元福斯特2528年产25亿平方米高效电池封装胶膜越南2522年6月3年226亿美元年产25亿平方米高效电池胶膜项目广东江门2523年7月3年702亿元年产25亿封装胶膜项目一期江苏宿迁1609一期已完工产能爬坡中10亿元斯威克113122年产42亿平方米光伏封装胶膜项目江苏盐城123023年2月一期年内投产1364亿元年产30GW光伏胶膜新材料项目浙江嘉兴2预计23年完工25亿元年产15亿平米光伏封装材料项目江西上饶15预计23年完工36亿元海优新材7589年产2亿平米光伏封装材料生产建设项目江苏镇江222年11月3年65亿元年产20000万平光伏胶膜生产项目江西上饶222年11月2年465亿元鹿山新材太阳能电池封装胶膜扩产项目江苏常州18预计25年3月完工458亿元3039赛伍技术年产255亿平方米太阳能封装胶膜浙江金华25522年结项产能爬坡中678亿元3636年产36亿平方米光伏胶膜项目一期安徽滁州1预计23年上半年投产65亿元百佳年代4962年产26亿平方米光伏胶膜项目安徽滁州26IPO募集项目2年854亿元祥邦科技年产3亿平米胶膜建设项目浙江金华3IPO募集项目2年10亿元3045年产3亿平方米POE太阳能胶膜项目江西上饶320年1月20亿元年产8亿平方米光伏胶膜项目浙江海宁324823年1月一期2年2436亿元绿康生化3074年产32亿平方米光伏胶膜项目浙江海宁3223年6月1年75亿元年产12亿平方米光伏胶膜项目江西上饶1223年6月1年40亿元昆山天洋太阳能电池封装胶膜江苏昆山055预计23年2月完工229亿元天洋新材南通天洋太阳能封装胶膜项目江苏南通15预计23年9月完工533亿元3554年产15亿平方米光伏膜项目江苏海安15预计24年6月完工463亿元年产12亿平米光伏组件封装用胶膜江西宜春06预计23年完工194亿元明冠新材2222越南明冠年产1亿平米胶膜项目越南1预计23年完工015亿美元激智科技太阳能封装胶膜生产基地建设项目安徽六安0921年4月3年29亿元018045合计561672828注2324年预计产能根据年报可转债定增说明书及问询函回复等公告并结合项目预期进度整理可能与实际产能存在偏差资料来源各公司公告招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明1025研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告32产品切换期技术价值有所放大龙头企业具备先发优势过去几年成本控制一直是封装胶膜行业的核心竞争要素这是由于传统P型组件的封装方案基本定型加之电池片对胶膜的容忍度相对较高各家厂商提供的EVA胶膜产品应用差异并不大因此凭借着规模优势和优异的成本管控能力行业龙头福斯特的毛利率在过去几年始终处于领先水平图9近几年主要胶膜厂商毛利率变化情况资料来源Wind招商银行研究院当前N型组件正处于量产前期不仅封装方案尚未定型而且电池架构在未来几年仍将经历优化升级这就要求胶膜厂商具备持续配合下游组件厂商进行技术迭代及产品验证的能力针对不同的电池技术路线不同客户的封装方案胶膜厂商需要对原料及助剂配方进行反复调试并适时调整生产工艺以便快速响应组件厂商的需求变化随着定制化程度的提高技术创新将逐步成为除了产能规模与成本控制之外的又一竞争焦点在这方面我们认为生产经验丰富的龙头企业具备了一定的先发优势因为与上游基础化工领域利用相对成熟的成套技术工艺包进行标准化生产不同封装胶膜的生产制造与下游应用需求高度绑定更依赖于厂商在材料配方及工艺等方面的技术理解和经验积累各个环节都存在大量的Know-How为了对核心技术进行保密厂商不仅会申请专利保护而且还自主设计并定制开发产线较高的技术门槛以及产业链深度协同的特点共同构筑了行业的进入壁垒而在可预见的未来配方改良和工艺优化仍将是封装胶膜产品升级的主要方式这与当前电池技术的颠覆性创新有着本质区别后来者弯道超车的难度较大敬请参阅尾页之免责声明1125研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告图10光伏胶膜生产工艺流程资料来源祥邦科技招股说明书招商银行研究院33营运压力随经营规模提升而增加资金筹措能力同样关键在光伏产业链中的配套定位及规模差异决定了封装胶膜环节在产业链上下游议价能力的弱势地位光伏组件厂商一般采用账期票据的形式结算通常为3个月的账期6个月的银行承兑汇票销售回款周期较长上游大型石化原料供应商则要求现款或预付款结算采购付款周期较短上下游结算模式和周期的差异使得胶膜厂商普遍面临巨大的营运压力以封装胶膜收入占比较高的两家头部厂商福斯特和海优新材为例近3年净营业周期均达到105天左右远高于隆基绿能47天晶科能源64天联泓新科22天等上下游企业在这种情况下账面利润与经营性现金流净额的反差巨大十分考验企业的资金筹措能力图11近几年胶膜厂商净营业周期天图122022年胶膜厂商净利润与现金流亿元资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明1225研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告而随着未来经营规模的提升企业的营运压力也将不断增加因此下阶段众多的潜在产能能否如期投放不仅取决于企业的技术实力还要取决于资金筹措能力近三年各家胶膜厂商都在积极通过信贷和资本市场运作补充流动资金或项目建设总体来看一二线厂商的融资规模都在50亿元以上三线厂商普遍则在20亿元左右在未来的竞争中持续稳定的融资能力将在很大程度上决定市场份额的多少在这方面更受银行和资本市场青睐的龙头企业同样具备一定的优势图132020-2023Q1主要胶膜厂商融资合计亿元资料来源Wind招商银行研究院小结展望来看这轮因技术升级催化由三线厂商主导的产能扩张周期将加剧市场竞争随着三线厂商融资能力的增强和新增产能的投放行业集中度预计将有所下降企业间的市场份额差距有望进一步缩小不过福斯特等龙头企业具备了技术先发优势和更强的资金筹措能力短期内追赶难度非常大另外企业在前期积累的产能规模和客户资源优势不仅可以支持其在产品切换期同步配合多家客户的定制开发而且未来树脂供应相对紧张的情况下保供能力更强因此我们认为在本轮产能扩张期内一二线厂商仍有望保持领先优势尤其是福斯特的地位依然难以撼动一超多强的竞争格局相对稳固敬请参阅尾页之免责声明1325研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告4树脂石化行业延伸发展新热点国产化进程提速EVA及POE树脂是封装胶膜的核心原料两者均由乙烯和特殊单体通过共聚反应制备其中EVA树脂为乙烯和醋酸乙烯VA的共聚物VA质量分数一般小于40POE树脂则是由乙烯和高碳-烯烃通常为1-辛烯质量分数大于20利用配位聚合形成的无规共聚物弹性体相比于传统的通用型聚乙烯EVA及POE树脂的合成难度更大应用性能更高专用性更强属于国内目前亟待发展的高端聚烯烃材料近年来随着沿海大型炼化一体化项目的陆续投产通用型聚乙烯面临产能过剩的风险为应对日益激烈的同质化竞争提升产品附加值EVA及POE树脂已成为炼化企业延伸发展的热点新材料领域国产化进程不断加速虽然EVA及POE树脂可应用于包装薄膜发泡鞋材汽车及塑料改性等领域但光伏胶膜是当前需求增长最快市场关注度最高的应用领域根据中国化工新材料产业发展报告2022光伏胶膜已成为全球EVA树脂的第一大下游需求占比约为25在国内市场的需求占比更是达到47POE方面目前全球约一半的POE树脂应用于汽车领域通常作为增韧改性剂用以提高内外部组件如仪表盘保险杠的抗冲击强度其余主要用于发泡鞋材电线电缆等随着N型组件出货量的快速增长未来两年光伏胶膜将成为POE需求增长的主要动力图142021年全球EVA树脂消费结构图152022年全球POE树脂消费结构资料来源中国化工新材料产业发展报告2022招资料来源ChemAnalyst招商银行研究院商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明1425研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告41EVA树脂短期仍需进口光伏料产能爬坡及验证周期影响放量节奏EVA树脂的工业化生产大多采用高压法连续本体聚合工艺其聚合机理和生产流程与LDPE低密度聚乙烯主要制成薄膜产品基本相同VA含量越低EVA的性质越接近LDPE具备相对良好的耐磨性和电绝缘性可用于生产农用薄膜发泡鞋材包装材料等中低端产品VA含量越高EVA的性质越接近橡胶具备相对良好的弹性和透明性可用于光伏胶膜涂覆料等高端产品其中用于光伏胶膜的EVA树脂VA含量需控制在2833之间生产难度大市场价值高图16EVA树脂的结构及主要应用资料来源联泓新科招股说明书招商银行研究院20172020年国内EVA树脂总产能稳定在972万吨但仅有斯尔邦石化联泓新科和宁波台塑3家企业具备光伏料生产能力合计产能仅为30万吨左右进口依赖度一直维持60以上近年来受下游光伏产业跨越式发展的影响炼化企业陆续引入技术工艺包以利安德巴塞尔管式法为主期望通过转产EVA避开通用型聚乙烯的红海竞争2021年下半年中化泉州浙江石化延长榆林能化等企业均已顺利产出光伏料截至2022年底国内EVA树脂总产能已增至215万吨能稳定生产光伏料的企业增至9家合计光伏料产能98万吨据卓创资讯统计2022年EVA树脂产量共1676万吨其中光伏料累计产量达837万吨全年光伏料排产比例达到50结合表3的光伏级EVA树脂需求估算量来看进口依赖度已降至26左右国产光伏料供应能力显著提升敬请参阅尾页之免责声明1525研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告表62022年国内光伏级EVA树脂主要生产装置产能万吨年公司生产地点工艺EVA总产能光伏料产能光伏料占比浙江石化浙江舟山巴塞尔管式法3030100盛虹斯尔邦江苏连云港巴塞尔管式法釜式法20102170联泓新科山东滕州埃克森美孚釜式法151280扬子巴斯夫江苏南京巴塞尔管式法20945延长榆林能化陕西榆林巴塞尔管式法307525中化泉州福建泉州埃克森美孚釜式法10660宁波台塑浙江宁波意大利埃尼釜式法10550扬子石化江苏南京巴塞尔釜式法104545中科炼化广东湛江巴塞尔釜式法10330合计1659860资料来源隆众资讯招商银行研究院展望2023年虽然EVA新增产能有望达到55万吨但光伏料的新增供给较为有限增量需求只能通过海外供给满足预计2023年进口依赖度将再度上扬这是由于EVA树脂的产能爬坡周期长而且光伏料实际产能也具有极大的不确定性从行业经验来看新装置从开车成功到批量稳定供应光伏料需至少一年时间首先装置需先稳定生产LDPE半年以上才能转产EVA其次生产EVA也需从低VA含量的发泡材料开始做起积累足够的装置运行经验后才能逐步转为工艺难度更高的光伏料最后产品交付胶膜厂商验证并导入使用也需要4个月左右的时间因此即便是去年三季度实现投料开车的天利高新其光伏料在2023年实现稳定出货的难度也很大考虑到产能爬坡及验证周期我们预计大部分新增产能要在2025年才能实现有效供给而由于装置光伏料产能上限的存在管式法一般在80左右因为光伏料VA含量高粘性强需对设备进行定期维护清洗即便乐观假设所有厂家都能顺利完成验证并实现光伏料产量最大化未来两年也很难满足组件出货量快速增长造成的供给缺口因此预计到2025年大概率将维持供不应求的状态表720232024年国内光伏级EVA树脂投产计划万吨年公司生产地点工艺EVA总产能投产时间光伏料量产时间预测天利高新新疆克拉玛依巴塞尔管式法2022Q3已投产23年底古雷石化福建漳州巴塞尔管式法3023H1已投产24年下半年宝丰能源宁夏银川巴塞尔管式法25预计23H224年底盛虹斯尔邦江苏连云港巴塞尔管式法20预计24年底25年下半年合计95资料来源各公司公告招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明1625研究院授信审批部TableYemei2行内偕作深度报告图17光伏级EVA树脂的建设周期资料来源公开信息招商银行研究院42POE树脂工业化存在三大技术壁垒国产替代初见曙光POE聚烯烃弹性体PolyolefinElastomer是陶氏化学于1993年率先开发的新型热塑性弹性体材料POE的结构特点决定了其优异的综合性能首先分子结构中同时存在聚乙烯主链结晶区和因引入-烯烃而形成的无定型区使其兼具良好的热塑性和高弹性其次分子链中不存在极性基团和不饱和键赋予了POE优良的耐候性和水汽阻隔性最后茂金属催化剂的加持也使得POE的相对分子量分布窄从而具有良好的拉伸强度和抗冲击性能图18POE树脂的制备反应及结构示意图资料来源招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明1725