我们认为纺织服装部分细分行业和公司基于其稳固的竞争格局和竞争力，具备持续创造稳健现金流的能力，叠加历史稳定的高分红特点，预计未来高分红有望延续。本篇报告我们重点梳理和讨论了纺织服装高股息标的，并优选部分优质高股息个股。
　　▍纺织服装行业高股息率标的较多，具备较高投资价值。纺织服装行业整体处于成熟阶段，存在不少高分红公司，其中许多公司估值较低，具备较高股息价值。我们分析2018年至2022年的数据发现，1）连续5年维持50%以上股利支付率的共11家公司（罗莱生活、富安娜、森马服饰、红豆股份、地素时尚、牧高笛、伟星股份、嘉欣丝绸、金鹰股份、江南高纤、新澳股份），另有5家公司过去5年中4年股利支付率高于50%（汇洁股份、九牧王、红蜻蜓、日播时尚、金发拉比）。此外，百隆东方、海澜之家、太平鸟、雅戈尔等公司的分红政策持续性较好，过去五年均有较高的股利支付率。2）股息率连续5年高于5%的公司仅有富安娜；过去5年有4年中股息率高于5%的还有雅戈尔。近三年股息率高于5%的公司包括雅戈尔、富安娜和安正时尚。百隆东方、海澜之家、汇洁股份等公司近年的股息率较高，在行业中表现突出。
　　▍优质的现金流、健康的资产是高分红的核心。好的高股息标的需要具备长期保持高分红的能力，背后主要是持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑。以家纺行业的公司为例，富安娜、罗莱生活、水星家纺2019年以来分别可以保持80%/75%/34%以上的分红率，三家公司的共性在于：1）健康的现金资产状况，截至2022年，富安娜、罗莱生活、水星家纺的【（账面现金+短期投资）-（短期借款+长期借款）】金额为15.1/13.2/13.3亿元；2）稳定的现金流表现。轻资产扩张模式下资本支出较少（部分公司建立供应链会产生一定资本开支），同时稳定的竞争格局和经营状况帮助公司创造稳定的经营性现金流。富安娜、罗莱生活、水星家纺2019年至今的（经营性现金流净额+投资性现金流净额）分别在5.4/1.9/1.9亿元以上。综合来看，我们认为现金资产状况良好且现金流稳定的公司具备持续高分红的能力，但也需根据公司的历史情况、经营状况、行业发展阶段和竞争态势、扩张模式等因素来判断公司分红意愿。
　　▍未来建议积极关注的优质高股息标的：
　　家纺：1）富安娜：2018年至今分红率在79%以上，目前对应2023年PE在12x（中信证券研究部预测），我们预计2023年股息率在8%。2）罗莱生活：2019年至今分红率在75%以上，目前对应2023年PE13x（中信证券研究部预测），预计2023年股息率在7%。
　　品牌服饰：1)海澜之家：2021-2022年分红率达到88%/86%，目前价格对应2023年PE在12x（wind一致预期），预计2023年股息率在8%。2）雅戈尔：2020-2022年分红率为32%/45%/46%，近几年分红率持续保持在40%以上，目前价格对应2023年PE 7x（wind一致预期），预计2023年股息率在5%。3）地素时尚：2018年以来分红率高于60%，目前价格对应2023年PE达12x（wind一致预期），预计2023年股息率在7%。4）江南布衣：2018年以来分红率在75%左右，对应股息率超过6%，目前价格对应2023年PE为8x，预计2023年股息率在9%。5）爱慕股份：2021年以来分红率超80%。此外森马服饰、波司登等公司预计2023年股息率在5%-8%之间。
　　纺织制造：1）百隆东方：2020-22年分红率分别为80.5%/53.8%/47.4%，目前2023年PE在8x（中信证券研究部预测），预计2023年股息率在6%。2）新澳股份：公司2018年以来分红率均在50%以上，目前2023年PE在11x（中信证券研究部预测），预计2023年股息率在4%。
　　▍风险因素：消费景气下行超预期；行业竞争加剧；行业内公司线下门店拓展不及预期；制造公司订单恢复不及预期；制造公司产能释放不及预期；公司股息分配政策产生较大变动；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动等。
　　▍投资策略。我们认为纺织服装部分细分行业和公司基于其稳固的竞争格局和竞争力，具备持续创造稳健现金流的能力，叠加历史稳定的高分红特点，预计未来高分红有望延续。重点推荐富安娜、罗莱生活、新澳股份、百隆东方、海澜之家、雅戈尔、波司登、森马服饰，建议关注地素时尚、爱慕股份、江南布衣、红蜻蜓。

研究报告全文：建议积极配置纺织服装行业高股息标的纺织服装行业专题报告202397中信证券研究部核心观点我们认为纺织服装部分细分行业和公司基于其稳固的竞争格局和竞争力具备持续创造稳健现金流的能力叠加历史稳定的高分红特点预计未来高分红有望延续本篇报告我们重点梳理和讨论了纺织服装高股息标的并优选部分优质高股息个股纺织服装行业高股息率标的较多具备较高投资价值纺织服装行业整体处于成熟阶段存在不少高分红公司其中许多公司估值较低具备较高股息价值冯重光纺织服装行业首席我们分析2018年至2022年的数据发现1连续5年维持50以上股利支付分析师率的共11家公司罗莱生活富安娜森马服饰红豆股份地素时尚牧高S1010519040006笛伟星股份嘉欣丝绸金鹰股份江南高纤新澳股份另有5家公司过去5年中4年股利支付率高于50汇洁股份九牧王红蜻蜓日播时尚金发拉比此外百隆东方海澜之家太平鸟雅戈尔等公司的分红政策持续性较好过去五年均有较高的股利支付率2股息率连续5年高于5的公司仅有富安娜过去5年有4年中股息率高于5的还有雅戈尔近三年股息率高于5的公司包括雅戈尔富安娜和安正时尚百隆东方海澜之家汇洁股份等公司近年的股息率较高在行业中表现突出郑一鸣优质的现金流健康的资产是高分红的核心好的高股息标的需要具备长期保纺织服装行业联席持高分红的能力背后主要是持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支首席分析师撑以家纺行业的公司为例富安娜罗莱生活水星家纺2019年以来分别可S1010519120002以保持807534以上的分红率三家公司的共性在于1健康的现金资产状况截至2022年富安娜罗莱生活水星家纺的账面现金短期投资-短期借款长期借款金额为151132133亿元2稳定的现金流表现轻资产扩张模式下资本支出较少部分公司建立供应链会产生一定资本开支同时稳定的竞争格局和经营状况帮助公司创造稳定的经营性现金流富安娜罗莱生活水星家纺2019年至今的经营性现金流净额投资性现金流净额分别在541919亿元以上综合来看我们认为现金资产状况良好且现郑逸坤金流稳定的公司具备持续高分红的能力但也需根据公司的历史情况经营状况纺织服装分析师行业发展阶段和竞争态势扩张模式等因素来判断公司分红意愿S1010522060001未来建议积极关注的优质高股息标的家纺1富安娜2018年至今分红率在79以上目前对应2023年PE在12x中信证券研究部预测我们预计2023年股息率在82罗莱生活纺织服装行业2019年至今分红率在75以上目前对应2023年PE13x中信证券研究部预测预计2023年股息率在7评级强于大市维持品牌服饰1海澜之家2021-2022年分红率达到8886目前价格对应2023年PE在12xwind一致预期预计2023年股息率在82雅戈尔2020-2022年分红率为324546近几年分红率持续保持在40以上目前价格对应2023年PE7xwind一致预期预计2023年股息率在53地素时尚2018年以来分红率高于60目前价格对应2023年PE达12xwind一致预期预计2023年股息率在74江南布衣2018年以来分红率在75左右对应股息率超过6目前价格对应2023年PE为8x预计2023年股息率在95爱慕股份2021年以来分红率超80此外森马服饰波司登等公司预计2023年股息率在5-8之间纺织制造1百隆东方2020-22年分红率分别为805538474目前2023年PE在8x中信证券研究部预测预计2023年股息率在62新澳股份公司2018年以来分红率均在50以上目前2023年PE在11x中证券研究报告请务必阅读正文之后第25页起的免责条款和声明纺织服装行业专题报告202397信证券研究部预测预计2023年股息率在4风险因素消费景气下行超预期行业竞争加剧行业内公司线下门店拓展不及预期制造公司订单恢复不及预期制造公司产能释放不及预期公司股息分配政策产生较大变动汇率大幅波动原材料价格大幅波动等投资策略我们认为纺织服装部分细分行业和公司基于其稳固的竞争格局和竞争力具备持续创造稳健现金流的能力叠加历史稳定的高分红特点预计未来高分红有望延续重点推荐富安娜罗莱生活新澳股份百隆东方海澜之家雅戈尔波司登森马服饰建议关注地素时尚爱慕股份江南布衣红蜻蜓重点公司盈利预测及投资评级元EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E富安娜002327SZ84506406907708613121110买入罗莱生活002293SZ111906808509811316131110买入新澳股份603889SH8330540630740881513119买入百隆东方601339SH5601040740981085865买入海澜之家600398SH7010500630720801411109买入雅戈尔600177SH7051090841001116876买入波司登3998HK31502302202603014141211买入森马服饰002563SZ62702404305106126151210增持资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月5日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2纺织服装行业专题报告202397目录纺织服装板块高分红高股息标的众多6建议积极配置纺服板块高股息标的9优质的现金流健康的资产是高分红的核心9家纺板块受益景气回升行业格局优化龙头公司内功扎实强者恒强11纺织制造板块细分赛道龙头优势稳固关注景气周期变化下盈利弹性14品牌服饰头部企业业绩稳健高分红凸显投资价值17风险因素22投资建议23请务必阅读正文之后的免责条款和声明3纺织服装行业专题报告202397插图目录图12018-1H23富安娜罗莱生活收入百万元12图22018-1H23富安娜罗莱生活收入增速12图32018-1H23富安娜罗莱生活净利润百万元12图42018-1H23富安娜罗莱生活净利润增速12图52018-1H23富安娜罗莱生活毛利率13图62018-1H23富安娜罗莱生活净利率13图72018-2022年富安娜现金分红总额百万元及股利支付率13图82018-2022年罗莱生活现金分红总额百万元及股利支付率13图92018-1H23百隆东方收入利润百万元及增速14图102018-1H23百隆东方毛利率净利率14图112018-2022年百隆东方国内海外产能占比15图12百隆东方历年产能产量产销率15图132018-2022年百隆东方现金分红总额百万元及股利支付率15图142018-1H23新澳股份收入利润百万元及增速16图152018-1H23新澳股份毛利率净利率16图162018-2022年新澳股份各业务收入占比16图17新澳股份与海内外羊毛纱线公司产能规模对比吨16图182018-2022年新澳股份现金分红总额百万元及股利支付率16图19海澜之家2018-1H23营收及归母净利润单位亿元18图20海澜之家2018-2022分红总额及分红比例18图21雅戈尔2018-1H23营收及归母净利润单位亿元18图22雅戈尔2018-2022分红总额及分红比例18图23地素时尚2018-1H23营收及归母净利润单位亿元19图24地素时尚2018-2022分红总额及分红比例19图25江南布衣FY2018-FY1H23营收及归母净利润单位亿元20图26江南布衣FY2018-FY2022分红总额及分红比例20图27波司登FY2019-FY2023营收及归母净利润单位亿元20图28波司登FY2019-FY2023分红总额及分红比例20图29爱慕股份2018-1H23营收及归母净利润单位亿元21图30爱慕股份2018-2022分红总额及分红比例21图31森马服饰2018-1H23营收及归母净利润单位亿元22图32森马服饰2018-2022分红总额及分红比例22请务必阅读正文之后的免责条款和声明4纺织服装行业专题报告202397表格目录表1A股纺织服装行业年度分红率6表2港股纺织服装行业年度分红率8表3A股纺服板块公司经营指标对比9表4港股股纺服板块公司经营指标对比11表5家纺板块重点公司盈利预测13表6家纺板块重点公司股息预测14表7纺织制造重点公司盈利预测17表8纺织制造板块重点公司股息预测17表9品牌服饰高派息公司盈利预测表22表10品牌服饰板块重点公司股息预测22表11重点公司盈利预测与投资评级24请务必阅读正文之后的免责条款和声明5纺织服装行业专题报告202397纺织服装板块高分红高股息标的众多品牌服饰家纺板块现金流充足资本开支较小分红比率更高纵观纺织服装板块公司分红水平情况子板块中品牌服饰家纺板块由于经营模式对于资本支出要求少公司现金流水平较为充裕整体股利支付率较高而制造板块部分如伟星股份新澳股份百隆东方等龙头制造企业由于自身出色的业绩稳健性和现金流水平亦采取较高的股利支付率回顾2018年至2022年的数据从股利支付率来看1连续5年维持50以上股利支付率的共11家公司罗莱生活富安娜森马服饰红豆股份地素时尚牧高笛伟星股份嘉欣丝绸金鹰股份江南高纤新澳股份2另有5家公司过去5年中4年股利支付率高于50汇洁股份九牧王红蜻蜓日播时尚金发拉比3此外百隆东方海澜之家太平鸟雅戈尔等公司的分红政策持续性较好过去五年均有较高的股利支付率从股息率水平来看1股息率连续5年高于5的公司仅有富安娜2过去5年中有4年股息率高于5的还有雅戈尔近三年股息率高于5的公司包括雅戈尔富安娜和安正时尚3百隆东方海澜之家汇洁股份等公司近年的股息率较高在行业中表现突出港股方面高分红公司占比较高港股纺织服装板块中连续5年股息率高于5且股利支付率超过150的公司包括4家中国利郎江南布衣德永佳集团互太纺织波司登赢家时尚等公司也有较高的股息率表1A股纺织服装行业年度分红率股息率股利支付率2018201920202021202220182019202020212022报喜鸟3200189497235020124127百隆东方16154983873030815447富安娜66716370857983809193海澜之家44364080814938628886雅戈尔70267072794923324546安正时尚32267055704945139277-55红蜻蜓25254442685277191640-545汇洁股份56481360065106911950152华孚时尚61180039596750054-87华茂股份161213115840242110-108新澳股份35284248565957685153罗莱生活465548845356768514188水星家纺33643030534783393466江南高纤504837294816317574118207请务必阅读正文之后的免责条款和声明6纺织服装行业专题报告202397股息率股利支付率2018201920202021202220182019202020212022爱慕股份304800081146健盛集团0431001248105103458兴业科技795300274615715004897地素时尚913942524514064617086航民股份34353554413232364748嘉欣丝绸37312434398172588662森马服饰394625973856788413685金鹰股份2030353637141278224146147伟星股份506559393586104788974星华新材34320008986欣贺股份43573200978998乔治白2400302831460463763日播时尚082021223063545-6053330洪兴股份182900046-351稳健医疗11112600203048真爱美家06230001431泰慕士220005469戎美股份07210002550华利集团24210008943牧高笛31303222201211231097657盛泰集团18190004130南山智尚05121600253031嘉曼服饰15000023鲁泰A511209131553945189鲁泰B511209131553945189锦泓集团16000000151500048富春染织28150003821聚杰微纤081214005149781九牧王755744401310810178148-62比音勒芬15191912123138332724中胤时尚02041100111732际华集团0309000010-652100059宏达高科10100810101921282722台华新材19120811103231343233浪莎股份09060612094061448273诺邦股份08141404083336211147恒辉安防050800301718太平鸟52452621088360534238云中马08000031江苏阳光141104080739641123130红豆股份13143417075970190194459开润股份06030404062511321346金发拉比1720100505818465126-20凤竹纺织06050813053631373030酷特智能0103040091310嘉麟杰0000000004000011歌力思32173017024823293030安奈儿1100000000250000梦洁股份364012000013617710100七匹狼161718000022223400朗姿股份28331202004823893170天创时尚2200530000440-3200哈森股份0004000000069000请务必阅读正文之后的免责条款和声明7纺织服装行业专题报告202397股息率股利支付率2018201920202021202220182019202020212022万里马0006000000042000瑞贝卡19080000002416000三夫户外0200000000450000探路者0011000000039000孚日股份201500590020230900如意集团0600010200130512900联发股份565360000047434200华斯股份0200000000230000棒杰股份000000000000000金春股份1307000030240万事利0400000260上海三毛02020000003232000康隆达086900000024300000资料来源wind中信证券研究部注股息率为当年分红金额年末市值股利支付率为负值为公司当年归母净利润为负利用未分配利润进行分红表2港股纺织服装行业年度分红率股息率股利支付率2018201920202021202220182019202020212022思捷环球000000000000000佐丹奴国际916288111137110100-141137140千百度000000000000000中国利郎82908378857575807176361度47760000004546000特步国际50483719236362595951慕尚集团控股0000000000000九兴控股816800821181169008775安踏体育21100611134530303744维珍妮10153107393233334733晶苑国际31395853693030473136都市丽人4600000000660000李宁12080506072825312929江南布衣65766012110376757410076赢家时尚46182736367024504966中国动向009800188000490350波司登42503949417574727780拉夏贝尔3300000000-850000德永佳集团13715567971441591278276130裕元集团604800151001017603677金阳新能源000000000000000互太纺织65107881201378796858686超盈国际控股34265992982520305040申洲国际20171311225150505956天虹国际集团4838301046130313030199资料来源wind中信证券研究部注股息率为当年分红金额年末市值股利支付率为负值为公司当年归母净利润为负利用未分配利润进行分红请务必阅读正文之后的免责条款和声明8纺织服装行业专题报告202397建议积极配置纺服板块高股息标的优质的现金流健康的资产是高分红的核心优质的现金流健康的资产是高分红的核心好的高股息标的需要具备长期保持高分红的能力背后主要是持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑以家纺行业的公司为例富安娜罗莱生活水星家纺2019年以来分别可以保持807534以上的分红率三家公司的共性在于1健康的现金资产状况截至2022年富安娜罗莱生活水星家纺的账面现金短期投资-短期借款长期借款金额为151132133亿元2稳定的现金流表现轻资产扩张模式下资本支出较少部分公司供应链建设层面会产生一定资本开支同时稳定的竞争格局和经营状况帮助公司创造稳定的经营性现金流富安娜罗莱生活水星家纺2019年至今的经营性现金流净额投资性现金流净额分别在541919亿元以上综合来看我们认为现金资产状况良好且现金流稳定的公司是具备持续高分红的能力但也需根据公司的历史情况经营状况行业发展阶段和竞争态势扩张模式等因素来判断公司分红意愿表3A股纺服板块公司经营指标对比总市值短期借款长期借公司经营性现金流净额投资性现金流净额亿元账面现金短期投资亿元亿元款亿元201920202021202220192020202120222022鲁泰A5830-1938709816720023471华茂股份3751720006201194217136146欣龙控股250229-13042639222910中银绒业7513-1101-503887914304伟星股份101117314063667638285七匹狼47-3445-42-46337282187196234华孚时尚538347-0947314296399333856孚日股份38621289838240268150108180浔兴股份23112717243455313135宏达高科2029-0414144450465500报喜鸟93304285035810719316432如意集团16-4518-26063646030598美邦服饰45-012066-383818331394遥望科技97-20-57-10-128262322511575罗莱生活9011724391918920918219866富安娜716854657215114112915100联发股份28330912-2213917115315063梦洁股份271922-23245553403050嘉欣丝绸373430-478666928010374嘉麟杰25-0917-07090635212906华斯股份19-0418-05-123337201609森马服饰16711238115930445979883176200朗姿股份10313849-38223651654484棒杰股份39010504361517206210兴业科技36-0110-42-0912913613811139乔治白25091518023350595300浙江建投158-28445-1431679279017537621546金发拉比33010406-011818191500汇洁股份352035412771888010300三夫户外2004-17-12032615221415请务必阅读正文之后的免责条款和声明9纺织服装行业专题报告202397总市值短期借款长期借公司经营性现金流净额投资性现金流净额亿元账面现金短期投资亿元亿元款亿元比音勒芬19402-417126486817225200安奈儿26-101103-193656846813探路者68-02-62042814412912511800开润股份4012-49-39-1244113897755万里马26-070606-252211041215金春股份2205-8108-0114981008717稳健医疗2531834135-8348829740891229华利集团61592214-19314814024462856268嘉曼服饰31-060003-9431486115400美尔雅2005-0106052529243419浪莎股份17060304063739394000华升股份18-18-03-04-032844292315雅戈尔32494180313241114351535114111562045江苏阳光4104-0473-3362468418166金鹰股份21-071819062435393109三房巷992220-68-35118458167236203海澜之家329319239369259100210711294126700红豆股份70466326231761141049649瑞贝卡29111420-0746393373193华纺股份20-06-11-26-0878804545122凤竹纺织16-20-0209073040434755江南高纤35-47-01140382109959702龙头股份24-230707103339393534上海三毛200004-01042831313300航民股份787359155325227430034500华鼎股份38024214089397728246百隆东方84036412647173126174261483九牧王586923-095810611911912739际华集团128423041179673271466554996台华新材93-60-50-10-494544525797红蜻蜓353408096417020317920341日播时尚43140610-012822251714诺邦股份23030407162446263703扬州金泉35120302241914144000水星家纺403051311910311213713300锦泓集团33-4191513878815759123健盛集团321222-03053354625476地素时尚7349-29726126828532529400天创时尚2013-4836-025097846600康隆达43-05-55-37-3323371781136歌力思474843-06265883885210安正时尚301228721166117716300太平鸟874930829919625332023500新澳股份591832-152564767411175牧高笛3005-07-03-022652413338哈森股份1907-01-03-064241423705浙江自然380211-32-170816899500盛泰集团453834-24-33243856130284富春染织24-0317-18-4816277110228舒华体育51110204041543203713嘉益股份460706-04151218324800资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10纺织服装行业专题报告202397表4港股股纺服板块公司经营指标对比总市值短期借款长公司经营性现金流净投资性现金流净额亿元账面现金短期投资亿元亿元期借款亿元FY2019FY2020FY2021FY2022FY2019FY2020FY2021FY2022FY2022非凡领越1141641703561046521331330734361度89231281454796595173978829赢家时尚9251607211369868511543特步国际217-1278937-30449391396497242波司登346184-7319836743621829368477佐丹奴国际48958845731461261049601安踏体育2565-55855471973716992537315727691269李宁1035293177-01-557596719155586700中国利郎47525832-5217617415810444慕尚集团控股19-0611011285786986177裕元集团1635854378210010295108143超盈国际控股12-1054116069119135119210晶苑国际74202810212745505810申洲国际1189245320-2824261554165815721761920天虹国际集团384827208-11214306275268854资料来源Wind中信证券研究部我们根据公司所处的周期业务的稳定性和成长性资产的健康度现金流创造能力以及历史的分红和股息情况精选了纺织服装领域不同细分板块的优质高股息标的包括家纺行业的富安娜罗莱生活品牌服饰领域的海澜之家雅戈尔地素时尚爱慕股份森马服饰红蜻蜓江南布衣港股波司登港股以及纺织制造领域的百隆东方新澳股份家纺板块受益景气回升行业格局优化龙头公司内功扎实强者恒强富安娜国内中高端家纺龙头之一经营稳定常年高分红富安娜是国内中高端家纺龙头公司之一公司2018-2022年收入净利润CAGR分别为135-044近几年受疫情等影响增速放缓但公司盈利波动小且盈利能力稳定公司短期业绩逐步复苏公司1H23实现收入127亿元-47归母净利润达22亿元38毛利率净利率同比1414pcts1H23净利润及扣非净利润均达到近三年最好水平从分红角度来看公司2018年以来分红率均在79以上常年维持较高分红水平长期看产品创新精细化运营驱动成长轻资产扩张模式下现金需求有限公司近年来注重丰富产品IP矩阵并持续做产品功能性创新2020年以来公司IP矩阵打造愈发完善仅2023年上半年公司就推出莫奈系列和摩登系列两大创新系列并持续挖掘和开发优质原材料打造静音高蓬松的高品质鹅绒被同时公司投入较大精力建设数字化运营系统优化提升线上运营能力和提升快速反应速度在渠道方面过去受疫情影响公司线下渠道仍处于调整状态下半年有望加快开店节奏展望未来我们认为伴随公司产品升级及渠道的优化公司品牌力有望进一步加强精细化运营实力有望进一步突显中长期市占率有望持续提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明11纺织服装行业专题报告202397罗莱生活家纺龙头率先复苏分红率保持较高水平罗莱生活是中国家纺行业龙头公司公司2018-2022年收入净利润CAGR分别为251178近年来公司逆势扩张2022年受到疫情扰动业绩出现波动2023年以来公司业务回暖显著1H23收入246亿元312净利润29亿元277从分红角度来看公司2019年以来分红率均在75以上常年亦维持较高分红水平长期看全品类模式驱动数字化建设赋能零售运营体系从战略层面来看公司正积极探索大家纺小家居的全品类家居业务模式针对不同需求的消费者形成相应品牌矩阵供应链方面公司持续提升自有产能建设截至1H23自有产能实现532万件套同比增长26万件套产能利用率达9229同时公司继续打造数字化管理能力1H23实现SRM系统的全面上线运行我们认为公司在产品渠道供应链方面的持续建设有望进一步夯实公司长期竞争力持续强化龙头优势提升市场份额图12018-1H23富安娜罗莱生活收入百万元图22018-1H23富安娜罗莱生活收入增速201820192020202120221H23富安娜罗莱生活7000202018-20222018-2022CAGR2516000CAGR13515500010400053000200001000-50-10富安娜罗莱生活201820192020202120221H23资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部图32018-1H23富安娜罗莱生活净利润百万元图42018-1H23富安娜罗莱生活净利润增速201820192020202120221H23富安娜罗莱生活8002018-202240CAGR1787002018-2022CAGR-0443060020500104003000200-10100-200-30富安娜罗莱生活201820192020202120221H23资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12纺织服装行业专题报告202397图52018-1H23富安娜罗莱生活毛利率图62018-1H23富安娜罗莱生活净利率富安娜罗莱生活富安娜罗莱生活602018501640141230108206104200201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部图72018-2022年富安娜现金分红总额百万元及股利支付率图82018-2022年罗莱生活现金分红总额百万元及股利支付率现金分红总额百万元股利支付率现金分红总额百万元股利支付率6009512001411116093239117140500901000120400800848987878576051008316300600564580800780602007918400401007520020070002018201920202021202220182019202020212022资料来源富安娜公司公告中信证券研究部资料来源罗莱生活公司公告中信证券研究部表5家纺板块重点公司盈利预测总市值收盘价净利润百万元PE评级代码简称亿元元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E002327SZ富安娜85470845345756407121321231199买入002293SZ罗莱生活1068896257471382494915512510894买入资料来源Wind中信证券研究部预测注公司收盘价取自2023年9月1日2023-25年净利润数据为中信证券研究部预测按照过往3年分红率以及公司2023年盈利预测计算家纺行业具备较高股息率投资价值参考过往3年家纺板块核心公司的股利支付率水平基于我们对于家纺行业龙头公司2023年的盈利预测按照富安娜罗莱生活当前市值计算我们认为富安娜罗莱生活2023年股息率分别可以达到6-8以及6-11具备较强的股息率投资价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明13纺织服装行业专题报告202397表6家纺板块重点公司股息预测202320232023年预2023年预2023年2023年年预计2023年按计最近三年2022年年盈利计最预计最按2022近三年最最高分2022年分低分最高分分红比预测低分高分红年分红率低分红率红规模红率预测红额红比例例亿红总额对应对应股息亿分红总额对应元额亿股息率率元股息元率002327SZ富安娜809393575465454657676002293SZ罗莱生活851418871361101636510867资料来源wind中信证券研究部预测注公司收盘价取自2023年9月1日2023年净利润预测为中信证券研究部预测2023年预计最低分红金额2023年预计最高分红规模分别按照近三年最低分红率近三最高分红比例计算股息率按照2023年9月1日收盘价计算纺织制造板块细分赛道龙头优势稳固关注景气周期变化下盈利弹性百隆东方受外需影响短期承压近3年分红率超45从基本面看公司是全球色纺纱龙头企业过去几年伴随棉价波动产能扩张地缘政治因素中美贸易摩擦美国涉疆法案等等影响业绩有所波动但整体趋势向上公司2018-2022年收入净利润CAGR分别达39375短期看受外需持续疲软影响公司1H23收入为322亿元-19归母净利润为27亿元-65短期业绩承压从分红角度来看公司2020-22年分红率分别为805538474长期展望龙头优势稳固关注景气反转后盈利弹性公司过去几年持续加强海外产能建设截至2022年底公司越南产能118万锭占比超60在供应链全球化趋势下公司长期竞争力进一步强化短期虽受行业景气影响业绩有所波动但伴随海外服装品牌去库存逐步接近尾声行业景气有望逐步反转叠加公司现有海外产能布局的优势以及具备持续海外扩张的能力我们预计景气回暖下公司订单有望率先复苏具备较大盈利弹性图92018-1H23百隆东方收入利润百万元及增速图102018-1H23百隆东方毛利率净利率收入净利润毛利率净利率收入净利润-YoY-YoY30100003002525080002002015060001510040005010020005-500-1000201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源百隆东方公司公告中信证券研究部资料来源百隆东方公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14纺织服装行业专题报告202397图112018-2022年百隆东方国内海外产能占比图12百隆东方历年产能产量产销率越南国内产量销量产销率1003012035342510080464038208060156040104063656654605202000020182019202020212022资料来源百隆东方公司公告中信证券研究部资料来源百隆东方公司公告中信证券研究部图132018-2022年百隆东方现金分红总额百万元及股利支付率现金分红总额百万元股利支付率800907008053806007060500537650400474140300301730223020020100100020182019202020212022资料来源百隆东方公司公告中信证券研究部新澳股份稳健成长的毛纺龙头分红率常年保持50以上公司是国内毛纺纱线龙头企业过去几年伴随业务拓展和产能扩张实现较好的业绩成长2018-2022年收入净利润CAGR分别为1141831H23公司营收归母净利润9551延续稳健的增长从分红角度来看公司2018年以来分红率均在50以上产能品类扩张驱动成长量价具备进一步增长空间展望未来公司现有产能处于较为饱和状态伴随公司扩产项目有序推进公司业务规模有望进一步实现突破另一方面公司通过品类的不断拓展产品结构不断优化此外我们判断未来羊毛价格稳中有升的趋势下公司盈利能力将进一步提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明15纺织服装行业专题报告202397图142018-1H23新澳股份收入利润百万元及增速图152018-1H23新澳股份毛利率净利率收入净利润毛利率净利率收入-YoY净利润-YoY25500012010020400080153000604010200020010005-200-400201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源新澳股份公司公告中信证券研究部资料来源新澳股份公司公告中信证券研究部图162018-2022年新澳股份各业务收入占比图17新澳股份与海内外羊毛纱线公司产能规模对比吨毛精纺纱羊绒纱线羊毛毛条改性处理及染整加工羊毛纱线产能吨10030000257509014414928426717625000808724220000702731500060150005010000407087277073000227330601571500020010德国南毛新澳股份Zegna浙江中鼎0Baruffa20182019202020212022资料来源新澳股份公司公告中信证券研究部资料来源各公司官网各公司公告中信证券研究部测算注浙江中鼎为2021年数据其纯毛纱线业务产能利用率假设为90图182018-2022年新澳股份现金分红总额百万元及股利支付率现金分红总额百万元股利支付率250806757702005924571760514752521505040100302050100020182019202020212022资料来源新澳股份公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16纺织服装行业专题报告202397表7纺织制造重点公司盈利预测收盘价总市值净利润百万元PE评级代码简称元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E百隆8355601339SZ557156272110430146561161713543769579525买入东方新澳5939603889SH8293897345435533536322214912810991买入股份资料来源Wind中信证券研究部预测注公司收盘价取自2023年9月1日2023-25年净利润数据为中信证券研究部预测表8纺织制造板块重点公司股息预测2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年按2022近三年近三年2022年预计最预计最预计最预计最按2022盈利预年分红最低分最高分分红比低分红高分红低分红高分红年分红测亿率预测红率红比例例总额亿规模亿额对应额对应率对应元分红总元元股息率股息率股息率额601339SH百隆东方47814711045289526210562603889SH新澳股份516853454233124405240资料来源wind中信证券研究部预测注公司收盘价取自2023年9月1日2023年净利润预测为中信证券研究部预测2023年预计最低分红金额2023年预计最高分红规模分别按照近三年最低分红率近三最高分红比例计算股息率按照2023年9月1日收盘价计算品牌服饰头部企业业绩稳健高分红凸显投资价值海澜之家男装龙头复苏显著需求稳定有望持续高分红2018年以来公司对于主品牌海澜之家重新定位在品牌打造供应链管理渠道规划产品开发上均进行了战略调整定位产品年轻化功能化的同时加速拓展直营门店但受到疫情波动影响公司2018-2022年营收净利润CAGR分别达到-1-91H23公司实现营收112亿元18归母净利润168亿元32公司积极的降本增效折扣控制以及新品销售驱动盈利能力提升从分红角度看2018年以来虽然公司在战略调整疫情扰动下业绩有所波动公司始终维持较高的分红比例2018-2022年间公司分红比例均超过35股息率超过4伴随公司业绩出现显著修复有望持续创造稳定现金流有望延续高派息率未来展望直营驱动主品牌发力驱动业绩增长展望未来公司主品牌的战略调整有望进一步发挥作用通过产品端发力打造功能性休闲男装品牌定位巩固消费者心智占据更高市场份额在渠道端公司有望通过加速直营渠道拓展覆盖更广阔市场提供未来业绩增长空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明17纺织服装行业专题报告202397图19海澜之家2018-1H23营收及归母净利润单位亿元图20海澜之家2018-2022分红总额及分红比例营业收入归母净利润分红总额亿元分红比例收入YoY净利润YoY251002506090208040200702015601505001001040-203050-40520100-6000201820192020202120221H2320182019202020212022资料来源wind中信证券研究部资料来源wind中信证券研究部雅戈尔地产周期性业务影响业绩服装业务稳健增长2018年以来公司营收利润层面产生较大波动主要系公司非服装业务板块业务投资房地产对公司业绩影响较大从服装业务表现上看公司作为商务男装龙头企业业绩持续维持稳健增长2018-2022年营收净利润CAGR分别达到97公司2023年上半年实现营业收入587亿元-39归母净利润为207亿元-341主要系地产周期对于公司地产业务的影响其中服装业务恢复良好1H23公司品牌服装业务实现收入3162亿元1322净利润604亿元3335从分红角度看公司长期维持高分红比例2020年以来分红比例持续高于30未来展望主品牌持续增长子品牌积极调整地产业务收缩投资板块稳健展望公司未来业绩伴随公司地产板块业务不断收缩投资板块稳健运行公司整体业务受地产等周期性因素的影响预计将逐渐减弱服装板块中公司主品牌YOUNGOR有望持续稳固龙头地位实现持续增长其他子品牌调整也已进入尾声有望逐步恢复成长推动服装板块实现营收盈利增长图21雅戈尔2018-1H23营收及归母净利润单位亿元图22雅戈尔2018-2022分红总额及分红比例营业收入归母净利润分红总额亿元分红比例收入YoY净利润YoY256016010050140802012060401510040308020106002040-2051020-400-6000201820192020202120221H2320182019202020212022资料来源wind中信证券研究部资料来源wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18纺织服装行业专题报告202397地素时尚高端女装龙头近年来分红率持续提升公司作为高端女装龙头企业近年来业绩波动主要受到行业需求影响2018-2022年营收净利润CAGR分别达到3-81H23公司营收1248亿元1336归母净利润307亿元2180业绩复苏良好从分红角度看公司自2018年以来维持高派息水平分红率持续高于60且分红率自2020年以来持续提升未来展望中高端女装市场持续扩容龙头公司有望充分受益公司作为女装行业龙头公司目前已经形成四大核心品牌矩阵同时具备较强的数字化供应链产品运营原创设计能力未来伴随公司线下渠道布局范围提升叠加中高端女装市场受益于消费人群规模逐步扩大而进一步扩容公司有望占据市场优势地位进一步提升业绩表现图23地素时尚2018-1H23营收及归母净利润单位亿元图24地素时尚2018-2022分红总额及分红比例营业收入归母净利润分红总额亿元分红比例收入净利润YoYYoY9160353081403020712062510100052080-1041560-20310-302405-401200-5000201820192020202120221H2320182019202020212022资料来源wind中信证券研究部资料来源wind中信证券研究部江南布衣设计师品牌龙头短期疫情影响盈利能力公司是国内设计师品牌龙头旗下共有8个品牌三个矩阵2022年零售额口径行业市场份额从75上升至82排名中国市场第一FY2018-FY2022年营收净利润CAGR分别达到76FY1H23营收方面公司实现营收236亿元同比下滑-50主要系疫情反复对公司终端零售产生较大冲击盈利方面1受益于疫情期间公司改善折扣和优化产品组合2023上半财年毛利率提升14pcts至6472公司加大市场投入以及员工福利销售费用与管理费用提升导致净利润同比下滑-162至372亿元长期展望店效粉丝经济驱动长期成长百亿GMV目标实现有所延迟1公司目前拓店稳定成熟品牌以进驻高端商城为主年轻品牌则布局高线城市同时公司致力于门店形象升级我们预计将进一步推动单店店效提升2公司会员数量稳定增长截至2022年年底公司会员人数超640万人2022年中为590万人贡献公司零售额占比达80以上上年同期为70活跃客户人数超22万人客户粘性稳步提升3根据公司FY2023半年报受疫情影响公司实现百亿GMV目标延后至FY2026对应财务口径预计营收净利润分别609亿请务必阅读正文之后的免责条款和声明19纺织服装行业专题报告202397图25江南布衣FY2018-FY1H23营收及归母净利润单位亿元图26江南布衣FY2018-FY2022分红总额及分红比例营业收入归母净利润分红总额亿元分红比例收入YoY净利润YoY91205010081008074060680304056020204010340-2020-4020100FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022资料来源wind中信证券研究部注江南布衣采用不同业绩期每资料来源wind中信证券研究部注江南布衣采用不同业绩期每年630为当财年截止日期年630为当财年截止日期波司登品牌重塑业绩稳健增长疫情不改业务稳健增长态势公司作为羽绒服饰行业龙头公司在羽绒服市场长期具备领先优势在经历了品牌老化市场受到海外品牌冲击影响下公司积极进行战略转型通过品牌战略年轻化专注主品牌以及高端化转型的方式重新驱动增长FY2019-FY2023营收归母净利润同比增长1017FY2023公司收入16774亿元35经营利润2826亿元10归母净利润214亿元37毛利率595-06pctFY2023销售管理费用率分别为36572同比-16-02pct控费效果显著FY2023营业利润率为16810pct净利率为12902pct长期展望聚焦主品牌发力高端市场探索增量空间展望未来预计公司的品牌战略转型在中长期将为公司主品牌打造独特的品牌优势品牌优势叠加公司自身具备的强大产品力以及公司对于渠道结构的持续升级有利于公司在未来探索更高端的市场增量空间占据更高市场份额图27波司登FY2019-FY2023营收及归母净利润单位亿元图28波司登FY2019-FY2023分红总额及分红比例营业收入归母净利润分红总额亿元分红比例收入净利润YoYYoY25822007080206078150501576401007430102072505107000068FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023资料来源wind中信证券研究部注波司登采用不同报告期每年资料来源wind中信证券研究部注波司登采用不同报告期每年331为当财年截止日期331为当财年截止日期请务必阅读正文之后的免责条款和声明20