2023年8月，权益市场先抑后扬。基金半年报是我们观察基金经理的重要定性材料，部分基金经理详细阐述了对市场的判断和投资策略，也有部分基金经理对当前不适应的投资范式和主动管理面临的困境给了自己的思考。当前权益市场底部特征明显，性价比凸显，赔率较高，建议积极布局权益资产，采取杠铃配置策略，左端顺周期价值组合，右端科技成长。8月，我们构建的价值和全市场权益精选组合略跑赢对应基金基准指数和市场主流指数，而成长组合略小幅跑输成长基准指数。
　　▍投资者情绪低迷和月末的一系列超预期政策，权益市场先抑后扬。8月，受市场情绪低迷和外资边际资金流出及8月27日后一系列超预期的政策影响，国内权益市场的表现先抑后扬，主要宽基股指和恒生指数跌幅均超5%，其中沪深300下跌6.2%，创今年以来单月最大跌幅，大小盘和价值成长等风格指数也无差别大跌；主动权益基金平均收益-4.9%，8月不足2%基金取得正收益，各类型风格基金和主题基金同样均录得负回报。
　　▍基金半年报是观察基金经理重要定性材料。基金半年报是投资者了解和跟踪基金经理的重要定性材料，在主动管理遇到一定波折背景下，跟投资者“交流”显得尤为重要，一部分基金经理在半年报中详细阐述对市场判断和投资策略，还有部分基金经理对投资范式和主动管理面临的困境给了自己的思考。比如睿远基金赵枫在半年报中阐述了其在行业不同发展阶段、不同竞争格局的选股逻辑，行业低渗率透低集中度下企业竞争优势不明显，选股难度大，高渗透率低集中度下往往伴随着残酷的价格竞争，是挑选投资标的的最佳时机，当行业处于高渗透率高集中度时，行业的周期特征明显强于成长，超额收益来源于对行业周期波动的把握，而低渗透率高集中度的行业格局下龙头企业的投资机会值得重点关注。此外，南方基金史博和中欧基金王培就核心资产的“成长陷阱”和主动管理面临的调整给出其较为深度反思。
　　▍权益基金策略：权益市场底部特征明显，性价比凸显，赔率较高，建议积极布局权益资产，采取杠铃配置策略，左端顺周期价值组合，右端科技成长。不断加码超预期的政策夯实了政策底，中证800的股票风险溢价触及机会区、万得全A（除金融、石油石化）构建的“股债性价比”接近“均值-2倍标准差”附近，表明当前权益市场的性价比凸显，处于高赔率状态，建议积极布局权益资产，基金组合建议采取杠铃策略，左端核心仓推荐政策不断加码和催化、经济有望触底回升受益的偏顺周期的价值基金组合，右端推荐短期不断催化、中长期产业趋势明确的科技成长板块。
　　▍权益基金组合模型跟踪：价值风格和全市场权益精选组合持续领先基准指数。我们构建的价值、成长和全市场主动权益精选组合8月份的收益率分别为-4.4%、-5.1%和-3.5%，分别较基准指数有0.3pct、-0.6pct和1.3pcts的超额收益，价值风格和主动权益精选组合跑赢CIS主动权益基金综合池指数、中证主动股基指数和万得偏股混合型基金指数。
　　▍风险因素：1）市场系统性风险；2）基金风格骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经验证，存在基金策略定位偏差的风险。

研究报告全文：权益市场具备高赔率关注顺周期和科技成长权益基金投资策略2023年9月202397中信证券研究部核心观点2023年8月权益市场先抑后扬基金半年报是我们观察基金经理的重要定性材料部分基金经理详细阐述了对市场的判断和投资策略也有部分基金经理对当前不适应的投资范式和主动管理面临的困境给了自己的思考当前权益市场底部特征明显性价比凸显赔率较高建议积极布局权益资产采取杠铃配置策略左端顺周期价值组合右端科技成长8月我们构建的价值和全市场权益精选组合略跑赢对应基金基准指数和市场主流指数而成长组合略何旺岚小幅跑输成长基准指数金融产品分析师S1010520120005投资者情绪低迷和月末的一系列超预期政策权益市场先抑后扬8月受市场情绪低迷和外资边际资金流出及8月27日后一系列超预期的政策影响国内权益市场的表现先抑后扬主要宽基股指和恒生指数跌幅均超5其中沪深300下跌62创今年以来单月最大跌幅大小盘和价值成长等风格指数也无差别大跌主动权益基金平均收益-498月不足2基金取得正收益各类型风格基金和主题基金同样均录得负回报基金半年报是观察基金经理重要定性材料基金半年报是投资者了解和跟唐栋国踪基金经理的重要定性材料在主动管理遇到一定波折背景下跟投资者金融产品首席交流显得尤为重要一部分基金经理在半年报中详细阐述对市场判断分析师和投资策略还有部分基金经理对投资范式和主动管理面临的困境给了自S1010520100002己的思考比如睿远基金赵枫在半年报中阐述了其在行业不同发展阶段不同竞争格局的选股逻辑行业低渗率透低集中度下企业竞争优势不明显选股难度大高渗透率低集中度下往往伴随着残酷的价格竞争是挑选投资标的的最佳时机当行业处于高渗透率高集中度时行业的周期特征明显强于成长超额收益来源于对行业周期波动的把握而低渗透率高集中度的行业格局下龙头企业的投资机会值得重点关注此外南方基金史博和中欧基金王培就核心资产的成长陷阱和主动管理面临的调整给赵文荣量化与配置首席出其较为深度反思分析师权益基金策略权益市场底部特征明显性价比凸显赔率较高建议积S1010512070002极布局权益资产采取杠铃配置策略左端顺周期价值组合右端科技成长不断加码超预期的政策夯实了政策底中证800的股票风险溢价触及机会区万得全A除金融石油石化构建的股债性价比接近均值-2倍标准差附近表明当前权益市场的性价比凸显处于高赔率状态建议积极布局权益资产基金组合建议采取杠铃策略左端核心仓推荐政策不断加码和催化经济有望触底回升受益的偏顺周期的价值基金组合右端推荐短期不断催化中长期产业趋势明确的科技成长板块王亦琛金融产品分析师权益基金组合模型跟踪价值风格和全市场权益精选组合持续领先基准指S1010521080003数我们构建的价值成长和全市场主动权益精选组合8月份的收益率分别为-44-51和-35分别较基准指数有03pct-06pct和13pcts的超额收益价值风格和主动权益精选组合跑赢CIS主动权益基金综合池指数中证主动股基指数和万得偏股混合型基金指数风险因素1市场系统性风险2基金风格骤变的风险3模型假设不能反映市场真实情况的风险4基金组合使用定量方法进行筛选实际策略未经验证存在基金策略定位偏差的风险证券研究报告请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明权益基金投资策略年月20239202397目录基础市场回顾3基础市场大幅下跌沪深300创今年最大单月跌幅38月所有行业均下跌通信银行和有色金属估值处于较低水平4主动权益基金业绩表现5主动权益基金五成下跌大盘高质量低景气风格相对占优52023年8月绩优基金及绩优基金公司6主动权益型基金新发新发规模持续遇冷7价值成长风格和主动权益精选组合跟踪8价值成长风格和主动权益基金精选组合成分跟踪8价值和成长风格基金指数及精选组合业绩跟踪10权益基金投资展望11风险因素13插图目录图1中证800历史走势及风险溢价水平4图2Barra风格因子2023年8月业绩表现5图3主动权益基金月度发行份额与中证800指数对比8图4CIS价值风格基金指数及价值风格基金精选组合业绩表现11图5CIS成长风格基金指数及成长风格基金精选组合业绩表现11表格目录表1主要股票指数2023年8月收益和估值情况3表2中信一级行业2023年8月收益率和估值4表3主动权益型基金2023年8月业绩情况5表4主动权益型风格基金2023年8月业绩情况6表5主题型风格基金2023年8月业绩情况6表62023年8月收益靠前的普通股票型基金7表72023年8月收益靠前的偏股混合型基金7表82023年8月收益靠前的灵活配置型基金7表92023年8月收益率靠前基金公司7表102023年8月发行规模前十大主动权益型基金8表11价值型风格基金精选组合2023年9月9表12成长型风格基金精选组合2023年9月9表13主动权益基金精选组合2023年9月9表14价值和成长风格基金指数及精选组合的风险收益特征对比11请务必阅读正文之后的免责条款和声明2权益基金投资策略年月20239202397基础市场回顾基础市场大幅下跌沪深300创今年最大单月跌幅2023年8月基础市场普遍下跌沪深300创今年单月最大跌幅港股市场领跌2023年8月权益市场普遍下跌除科创50外其他宽基指数跌幅均超5其中沪深300跌62创今年以来单月最大跌幅风格指数方面大小盘和价值成长呈现出普跌态势香港市场恒生指数和恒生科技指数跌幅居前分别下跌了85和81价值风格指数和中小盘股指具备估值性价比估值方面截至8月末代表大盘蓝筹的上证50和沪深300的PE-TTM处于2010年以来的553和37附近而中证500和中证1000为代表的中小盘股指PE-TTM估值处于历史24和43分位数附近与此同时除上证50外其他主要股指的PB分位数处于历史13及以下可见中证500和创业板具备较好的性价比代表价值风格的国证价值和中证800价值指数的PB分位数在15分位数以下PE位于历史30分位数以下价值风格仍具有良好的性价比表1主要股票指数2023年8月收益和估值情况本月涨上月涨本年度涨PE-TTM指数名称PE-TTMPBPB分位数跌幅跌幅跌幅分位数上证50-5465-471006553121309沪深300-6245-27116536813179中证500-5715-21236224317286中证800-6137-26129837613765中证1000-63-13-283810430214101创业板指-6010-104307236420191科创50-27-36-18410716940317国证2000-52-17-024687565215205中证800价值-596132790266084110中证800成长-6625-1021616437270415国证价值-56493777624308667国证成长-6825-1041663331260357恒生中国企业指数-8274-5677927108283恒生指数-8561-7191018509267恒生科技-8116312243916253208资料来源WIND中信证券研究部注估值分位数取自2012年以来数据中证800股票风险溢价震荡上行权益市场性价比较高中证800指数股票风险溢价自2023年4月起持续震荡上行截至2023年8月末风险溢价接近历史机会值附近当前权益市场具有较好性价比请务必阅读正文之后的免责条款和声明3权益基金投资策略年月20239202397图1中证800历史走势及风险溢价水平风险溢价危险值中位数机会值指数点位右轴80706000605050004040003020300010002000资料来源WIND中信证券研究部8月所有行业均下跌通信银行和有色金属估值处于较低水平2023年8月各一级行业均下跌通信银行和有色金属的估值具备性价比2023年8月各行业呈不同程度下跌TMT和上游能源跌幅相对较少估值方面电力设备及新能源有色金属煤炭通信银行和石油石化等6个行业的PE-TTM估值分位在近十年20以下与此同时建材医药银行房地产建筑非银行金融通信轻工制造纺织服装农林牧渔有色金属基础化工和商贸零售等13个行业的PB估值分位在近十年20以下通信银行和有色金属的PB和PE估值维度均在20分位数下处于估值较低水平表2中信一级行业2023年8月收益率和估值本月涨上月涨跌本年度PE-TTMPB分位指数名称PE-TTMPB跌幅幅涨跌幅分位数数传媒-10-67325140376025338煤炭-1927-09737513452国防军工-28-51-3664535332423石油石化-324912311114212398计算机-32-6120398563740372通信-36-693062118018114家电-360714015425926315电力及公用事业-38022423959317330电子-41-135568786632220医药-48-09-1023834253117纺织服装-53553530753018136轻工制造-5441-1738158220118食品饮料-5693-4530949363660机械-56-343034424724382非银行金融-5614710917645713100银行-64932646800520房地产-65147-790932钢铁-6582-1597673410250综合金融-66972739138514118建材-67100-662527191310基础化工-7027-11826527022170有色金属-7557-301647321161交通运输-7864-8426670914201请务必阅读正文之后的免责条款和声明4权益基金投资策略年月20239202397本月涨上月涨跌本年度PE-TTMPB分位指数名称PE-TTMPB跌幅幅涨跌幅分位数数汽车-78634733172022463电力设备及新能源-79-12-1252130229478农林牧渔-8163-11371871728157商贸零售-8379-70767488715183综合-8536-16418333建筑-1017172992600955消费者服务-11473-31489771537401资料来源WIND中信证券研究部注估值分位数取自2012年以来数据部分行业由于亏损不计算其PE和分位数2023年8月规模盈利和价值等基本面因子收益较好8月动量因子涨幅居前贝塔盈利成长和和残差波动率因子收益为正而非线性规模流动性和规模因子表现欠佳收益率分别取得-17-13和-13全年来看动量盈利和价值因子相对占优图2Barra风格因子2023年8月业绩表现本月上月年初至今604018200301020100-20-02-03-13-13-40-17-60-80-100资料来源MSCI中信证券研究部主动权益基金业绩表现主动权益基金五成下跌大盘高质量低景气风格相对占优2023年8月主动权益基金平均收益率-49不足2基金取得正回报剔除处于建仓期最新一期规模不足1亿元及权益仓位不足5成的基金后2023年8月普通股票型基金偏股混合型基金和灵活配置型基金月度收益率均值分别为-49-49和-47正收益基金占比分别仅为1717和22表3主动权益型基金2023年8月业绩情况本月平均上月平均本年平均本月上本月本月下本月正收益基金类型涨跌幅涨跌幅涨跌幅四分位中位数四分位基金占比普通股票型基金-49-10-59-36-48-6217偏股混合型基金-49-09-72-37-48-6217灵活配置型基金-47-13-54-33-46-6122主动权益型基金-49-10-65-36-48-6118资料来源WIND中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5权益基金投资策略年月202392023972023年8月受市场整体下探各类型风格普遍下跌从基金风格维度看2023年8月在市场整体普跌的状态下各类型风格基金业绩表现差异不明显均出现不同程度的大跌其中小盘风格高质量风格中景气风格在相应风格类别基金中相对占优平均跌幅分别为4546和46值得注意的是受港股市场本月较为孱弱表现含港股通较高基金整体表现相对较差港股基金跌幅居首本月各类型基金取得正收益基金占比均不足5表4主动权益型风格基金2023年8月业绩情况本月平均上月涨本年涨本月上本月本月下本月正收益风格类别风格类型涨跌幅跌幅跌幅四分位中位数四分位的基金占比价值风格基金-483906-37-48-6105价值成长风均衡风格基金-49-02-69-38-48-6011格成长风格基金-48-46-92-31-47-6332大盘风格基金-5005-75-38-49-6211规模风格中盘风格基金-46-32-56-33-45-6028小盘风格基金-45-35-19-33-44-5919高质量风格基金-4629-70-36-45-5602质量风格均衡质量风格基金-48-19-67-36-47-6019低质量风格基金-53-14-50-35-55-7230高景气风格基金-54-39-107-38-54-7025景气风格中景气风格基金-46-07-65-35-46-5819低景气风格基金-512412-36-49-6402独立风格基金-4909-14-37-48-6212独立共振风中立风格基金-49-13-65-37-47-6111格共振风格基金-47-25-101-33-47-6033港股基金-6259-93-51-65-7300中港股基金-5437-53-44-53-6500港股标签低港股基金-4906-75-38-49-5911非港股基金-48-19-65-35-46-6121资料来源WIND中信证券研究部TMT科技主题基金跌幅最小周期制造和金融地产主题基金跌幅超6年初至今仅科技主题基金正回报2023年8月各类型主题基金业绩普跌其中TMT科技主题基金跌幅最小周期制造和金融地产顺周期类主题基金跌幅超6值得注意的是消费和金融地产主题基金本月均为负收益全年以来主题基金仅TMT科技主题基金录得正收益表5主题型风格基金2023年8月业绩情况本月正收本月平均上月平均本年平均本月上四本月中本月下四主题基金益基金占涨跌幅涨跌幅涨跌幅分位位数分位比TMT科技-32-6571-14-33-51118医药健康-45-40-133-35-44-5308大消费-5557-75-42-53-6100大周期-6027-70-38-47-7865制造-62-58-189-36-65-8975金融地产-63103-22-51-61-7300资料来源WIND中信证券研究部2023年8月绩优基金及绩优基金公司偏股混合型和灵活配置型前十大基金收益均为正回报TMT科技和军工相关基金排名居前2023年8月普通股票型基金中仅7只基金获得正回报而偏股混合型和灵活请务必阅读正文之后的免责条款和声明6权益基金投资策略年月20239202397配置型收益前十大基金收益率均获得正回报其中收益排名前列的基金多重仓TMT和军工相关标的从基金经理角度看三类主动权益型基金前十大基金中管理2只及以上产品的基金经理分别为民生加银基金孙伟4只南方基金邹承原2只南方基金郑晓曦2只国泰基金彭凌志2只8月权益基金规模高于50亿元的资管机构中收益均为负回报其中收益率排名前三的公司分别为东方阿尔法基金财通基金宝盈基金基金本月平均收益率分别为-26-29和-32表62023年8月收益靠前的普通股票型基金表72023年8月收益靠前的偏股混合型基金8月收本年度基金简称8月收本年度收基金经理基金简称基金经理益率收益率益率益率招商移动互联网A1868张林长城创新驱动A3954杨维维谭小兵宝盈国家安全战略沪港深17-78容志能东方人工智能主题A34256严凯民生加银成长优选1164孙伟南方信息创新A33131郑晓曦茅炜景顺长城电子信息产业07192张雪薇杨锐文宝盈智慧生活A29172张天闻汇添富中国高端制造A07-85赵鹏飞诺安优化配置29203刘慧影国泰互联网03-59孙家旭科创加银IOF2412孙伟广发资源优选A03-60孙迪民生加银新兴产业A24121孙伟宏利先进制造A-02-52张岩张勋南方领航优选A23-55邹承原建信大安全-0337王东杰国泰优势行业A21-11彭凌志招商专精特新A-03-110韩冰兴业安保优选17-105徐玉良资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规模不足1亿元及权益仓位小于5成的基金数据截至20230831模不足1亿元及权益仓位小于5成的基金数据截至20230831表82023年8月收益靠前的灵活配置型基金表92023年8月收益率靠前基金公司8月收益本年度管理资8月平均本年度平均基金简称基金经理基金管理人基金数率收益率产收益收益嘉实创新成长50-74杨欢东方阿尔法基金7798-26-187前海开源大海洋42-118刘宏财通基金18894-29-126中欧瑾和A39-11李帅宝盈基金271798-32-26南方军工改革A28-101邹承原郑晓曦景顺长城基金6317241-3402汇添富新睿精选A25-130董超民生加银基金241876-35-60民生加银策略精选A17106孙伟中邮基金211946-35-41国泰新经济A15-48彭凌志泰康基金161342-36-43国新国证新锐12302张洪磊富国基金9720260-38-46华夏军工安全A08-92万方方恒越基金7502-38-136前海开源金银珠宝A08157吴国清淳厚基金7701-3901资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规模资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规模不足1亿元及权益仓位小于5成的基金数据截至20230831不足1亿元及权益仓位小于5成的基金基金公司仅纳入权益基金规模高于50亿元的公司数据截至20230831主动权益型基金新发新发规模持续遇冷主动权益型基金新发持续遇冷8月新募规模处于近4年较低位置2023年8月期间共发行29只主动权益型基金合计募资规模约783亿元发行规模和数量处于近4年的低点位置受权益市场弱势影响主动权益基金发行市场持续遇冷8月募集规模居首请务必阅读正文之后的免责条款和声明7权益基金投资策略年月20239202397的新发基金为国金智享量化选股主动权益型基金募集份额持续挂钩权益市场走势主动权益型基金月度募集份额与中证800指数业绩表现具有较高的正相关性权益市场表现较好时主动权益型基金募集规模环比将显著增长反之则持续低迷今年以来发行市场总体受股票市场低迷影响当前数量及规模处于历史低位图3主动权益基金月度发行份额与中证800指数对比3500发行总份额中证800右轴6000300055002500500020004500150040001000500350003000资料来源WIND中信证券研究部表102023年8月发行规模前十大主动权益型基金募集份额基金简称基金经理成立日期基金分类基金公司亿元国金智享量化选股马芳202308221992偏股混合型国金基金信澳星耀智选冯玺祥20230822768偏股混合型信达澳亚基金兴业均衡优选钱睿南20230817561偏股混合型兴业基金财通资管医疗保健易小金20230803496偏股混合型财通证券资管交银启嘉黄鼎20230802494偏股混合型交银施罗德基金富国融裕两年持有曹文俊20230829410偏股混合型富国基金平安策略回报神爱前20230815403偏股混合型平安基金汇添富成长领航左剑20230822358偏股混合型汇添富基金平安新鑫优选张晓泉20230815300偏股混合型平安基金博时远见成长曾豪20230829286偏股混合型博时基金资料来源WIND中信证券研究部价值成长风格和主动权益精选组合跟踪价值成长风格和主动权益基金精选组合成分跟踪前期报告我们通过定量方法构建了价值型风格成长型风格和主动权益综合池基金指数及其精选组合模型以追踪风格Beta获取长期Alpha在报告基金组合专题系列之二十二价值棱镜优中选优2022-6-13基金组合专题系列之二十三成长逐鹿狂沙淘金2022-6-17和基金组合专题系列之二十七风格中性分类优选2022-10-28中我们根据基金持仓风格信息和风格标签通过量化的手段构建了价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明8权益基金投资策略年月20239202397型与成长型风格核心池基金指数以及风格中性的主动权益基金精选指数在此基础上定量筛选出风格基金和主动权益基金精选组合模型用以捕获长期Alpha跟踪风格Beta具体筛选细节参考上述外发报告根据定量模型本期我们进行了组合的定期调整其中价值型风格基金精选组合新调入东方红新动力成长风格基金精选组合新调入4只基金分别是中融竞争优势中银智能制造海富通股票易方达信息产业风格中性的主动权益精选组合中3只基金发生了调整均衡部分基金新调入景顺长城策略精选成长部分基金新调入诺安优选回报和南方中国梦各基金组合的最新成分明细如下表11价值型风格基金精选组合2023年9月第一基金第一经理本年至今2022年2021年基金规模基金经理在管规基金简称成立时间经理在任年限收益收益收益亿元模亿元交银国企改革A2015-06-10沈楠82-51462047331052英大国企改革主题2018-11-22张媛4549315126347332大成竞争优势A2014-04-22徐彦3796-11263931261工银创新动力2014-12-11杨鑫鑫45124-28179296845中欧养老产业A2014-12-11许文星5422-1053386591384景顺长城能源基建A2016-05-13鲍无可92152111843611956银华鑫锐灵活配置A2009-10-20王海峰4110-1472913991169融通内需驱动AB2018-04-19范琨36216-153323173857中欧红利优享A2014-01-28蓝小康5448-102276348770东方红新动力A2009-04-22周云80104-1102561611081资料来源Wind中信证券研究部表12成长型风格基金精选组合2023年9月第一基金第一经理本年至今2022年2021年基金规模基金经理在管基金简称成立时间经理在任年限收益收益收益亿元规模亿元诺安优选回报2016-09-22张堃2933-75681406886招商瑞利A2019-07-18陆文凯10-073686548433万家汽车新趋势A2019-10-23李文宾3926-17456361751华商研究精选A2017-05-24童立57-36-20441596609建信创新中国2013-09-24邵卓83-93-174386158451大成一带一路2017-06-02齐炜中25-78-6924048672中融竞争优势2016-09-07柯海东46-08-22236527276中银智能制造A2015-06-19王伟82-93-151422199724海富通股票2005-07-29吕越超68-52-171271250654易方达信息产业2016-09-27郑希69-05-241248428924资料来源Wind中信证券研究部表13主动权益基金精选组合2023年9月第一基金第一经理在本年至今2022年2021年基金规模基金经理在管基金简称成立时间经理任年限收益收益收益亿元规模亿元英大国企改革主题2018-11-22张媛4549315126347332大成竞争优势A2014-04-22徐彦3796-11263931261工银创新动力2014-12-11杨鑫鑫45124-28179296845请务必阅读正文之后的免责条款和声明9权益基金投资策略年月20239202397第一基金第一经理在本年至今2022年2021年基金规模基金经理在管基金简称成立时间经理任年限收益收益收益亿元规模亿元中欧红利优享A2018-04-19蓝小康5448-102276348770景顺长城能源基建A2009-10-20鲍无可92152111843611956易方达科汇2008-10-09杨嘉文38-08-134242189894中银主题策略A2012-07-25黄珺4537-147322235867鹏华弘嘉A2016-08-19汤志彦5722-118283166616中信建投价值甄选A2019-12-23栾江伟3710-86305110371景顺长城策略精选A2013-08-07张靖89118-213491195535万家汽车新趋势A2019-10-23李文宾3926-17456361751招商瑞利A2019-07-18陆文凯10-073686548433华商研究精选A2017-05-24童立57-36-20441596609诺安优选回报2016-09-22张堃2933-75681406886南方中国梦2014-06-09张延闽33-17-11115517774资料来源Wind中信证券研究部价值和成长风格基金指数及精选组合业绩跟踪8月价值和主动权益精选组合模型的业绩表现优于相应基准基金指数成长组合略逊于基准2023年8月价值风格基金精选组合模型的回报率为-44略小幅跑赢基准CIS价值风格基金指数的-47同样跑赢相对均衡的CIS主动权益基金综合池指数-48中证主动股基指数-53和万得偏股混合型基金指数-49成长精选组合的收益率为-51跑输业绩基准CIS成长风格基金指数的-45同样小幅跑输均衡的CIS主动权益基金综合池指数-48略跑赢中证主动股基指数主动权益精选组合收益率-35跑赢业绩基准CIS主动权益基金综合池指数-48超13pct同样大幅跑赢中证主动股基指数-53和万得偏股混合型基金指数-49成立以来价值和成长风格基金精选组合业绩持续跑赢基准指数和中证主动股基指数2023年至今价值和成长基金精选组合收益率分别为06和-71分别较CIS价值风格基金指数06和成长风格基金指数-9具有12pcts和19pcts的超额收益价值风格精选组合同时大幅跑赢CIS主动权益基金综合池指数-57万得偏股混合型基金指数-74中证主动股基指数-83和沪深300-27而成长风格精选组合仅跑赢万得偏股混合型基金指数和中证主动股基指数请务必阅读正文之后的免责条款和声明10权益基金投资策略年月20239202397图4CIS价值风格基金指数及价值风格基金精选组合业绩表现图5CIS成长风格基金指数及成长风格基金精选组合业绩表现资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部表14价值和成长风格基金指数及精选组合的风险收益特征对比2023年2023年年化年化年化最大季度8月以来收益率夏普比率波动率回撤胜率价值风格基金精选组合-4406104066149-298840成长风格基金精选组合-51-71101053184-341760CIS价值风格基金指数-47-0681048159-285800CIS成长风格基金指数-45-9047025195-384640CIS主动权益基金综合池指数-48-5772041172-332800万得偏股混合型基金指数-49-7468038171-320680中证主动股基指数-53-8361033187-346640沪深300-62-2718012181-396440中证500-57-21-15-006197-401560资料来源Wind中信证券研究部注风险收益率指标为2017年至今数据季度胜率为相对中证800权益基金投资展望随着国内超预期的稳经济稳预期和资本市场改革的政策的不断出台预计经济基本面和预期走弱的趋势将扭转8月制造业采购经理指数和非制造业采购经理指数分别为497和51分别较上月上升04和下降05个百分点表明制造业景气水平有所恢复非制造业仍处于扩张区间国内政策方面7月24日召开政治局会议回应了市场关切会议对促进房地产健康平稳发展扩大内需活跃资本市场提振投资者信心支持民营企业和平台经济持续发展和债务化解等方面做了积极的部署紧接着8月份监管就政治局会议的内容出台了一系列超市场预期的政策房地产方面8月25日人民银行住建部和监管总局等部门印发通知推动首套房贷款认房不认贷8月31日人民银行和金监管总局发布降低存量首套住房房贷利率有关事项下调首套和二套房首付比例降低存量首套住房贷款利率紧接着北上广深全面执行认房不认贷政策资本市场方面8月27日财政部和税务总局发布公告证券交易印花税实施减半征收同日证监会也接连发布多项政策组合拳包括阶段性收紧IPO进一步规范减持行为降低融资保证金最低比例等海外方面中信证券研究部海外宏观组在2023年JacksonHole会请务必阅读正文之后的免责条款和声明11权益基金投资策略年月20239202397议鲍威尔讲话点评立场总体中性增量信息有限加息概率仍存2023-08-26中提到预计美联储9月暂停加息概率较大但11月仍存加息可能性是否再次加息取决于届时美国经济和通胀的数据短期预计美元指数和10年期美债利率仍将分别在102-105附近以及4-44附近高位震荡我们认为尽管美债利率短期维持在高位震荡外资短期有流出的冲击但随着国内强劲的政策不断发力势必将扭转经济基本面和预期走弱的趋势根据历史经验政策底后市场将逐渐走出市场底和经济低基金半年报是了解基金经理的重要定性材料睿远基金赵枫从行业发展阶段下渗透率程度给出了相应的投资范式随着近期基金半年报的披露基金经理除了阐述对接下来市场判断和投资策略外部分基金经理对投资范式和方法论进行了深刻的反思比如睿远基金赵枫在睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告阐述了其在行业不同发展阶段的下不同竞争格局的选股逻辑行业在低渗透率低集中度的高速发展期竞争优势较为明显的企业未出现自下而上选股比较难这阶段更多是Beta机会行业渗透率逐步提高整体行业需求增速放缓如果行业集中度仍较低就面临行业出清和集中度提升的过程伴随着残酷的价格竞争此时龙头企业竞争优势仍不突出但却是挑选投资标的最佳时机因为龙头企业的财务表现受制当期竞争压力表现平平使得市场容易低估其未来的潜力当行业出清行业集中度大幅提升渗透率已达高位行业增速和龙头企业增长都会面临大幅放缓这时行业的周期属性将会较成长属性更加明显超额收益来源于对行业周期波动的把握国内很多行业已经进入高渗透率高集中度的状态把握行业的周期波动可能会成为超额投资收益的重要来源在行业格局中有一种较为特殊的情况渗透率低集中度高也就是说在行业发展早期就已经出现了具备明显竞争优势的龙头企业比如互联网行业在行业早期就呈现赢家通吃的格局动力电池行业由于存在较高的技术壁垒和安全性要求虽然行业快速增长的需求不断吸引外部竞争者但龙头企业的市场份额持续较高这种格局下龙头企业不仅享受行业渗透率提升的增长还具备较强的定价能力行业增长的放缓将会加速行业集中度的提升这些行业具备较高竞争优势的龙头企业是需要重点研究和关注的方向主动管理引发大量讨论南方基金史博和中欧基金王培分别就核心资产陷入的成长陷阱和主动管理投资的挑战给出自己的答案近些年市场和机构热衷的中国最优质的核心资产茅指数和宁组合在最近2年的投资表现并不理想由此引发了对主动管理的大量讨论中欧基金王培在半年报中表示过往的投资主线新能源CXO等机构重仓行业和个股已经受到挑战在新时代背景下需要重新寻找新的投资范式随着全面信息化时代的到来随着量化产品在金融行业不断应用和迭代投资者在投资决策层面的投资逻辑在趋于一致主动股票投资需要在更长的时间维度去思考并尽量降低交易损耗这也非常考验对基本面和社会研究的深度值得注意的是南方基金史博认为投资者陷入了价值投资中的成长陷阱成长陷阱往往表现为管理人把投资等同于买入并且长期持有优秀公司但当大家都抱团核心资产一方面这件事会比较简单也容易模式另一方面体现为市场对核心资产的研究资源会足够多关注度足够广任何信息都充分被市场所定价大概率很难出现定价错误那收益率从什么地方来史博认为投资和审美是两个不同的概念投资的目的是为委托人创造可预期可归因可量化的预期收益率选美这件事本身就带有浓厚的个人主观认知偏见并不一定会带来优秀的投请务必阅读正文之后的免责条款和声明12权益基金投资策略年月20239202397资回报率主动管理指的并非是在估值高点的时候抱团买入一堆核心资产也并非是指长期持有潜在收益率不足的优质高壁垒公司因此主动管理中的主动包含两层含义一是能对公司在不同经营假设下进行准确的定价即使是非优质的资产也总有他的价值二是资产管理行业中有想法异常珍贵前瞻性地找到未被挖掘的资产是资产管理行业稀缺的能力在具体执行中需要基金管理人不断翻石头找到新的成长型的标的或者行业此外能够围绕市场中当下错误定价的资产不断捡烟蒂当前权益市场底部特征明显具备高赔率建议积极布局仍然建议采取杠铃配置策略杠铃左端推荐受益政策加码催化经济触底回升的顺周期价值组合杠铃右端一方面推荐短期不断创新催化中长期国产化和产业趋势向好的科技成长基金另一方面推荐受益支持民营经济健康发展互联网企业业绩触底回升流动性和风险偏好有望改善的港股互联网当前时点不断加码超预期的政策夯实了政策底中证800表征的权益市场估值处于历史较低分位股权风险溢价达到机会区市场的估值底较为明确与此同时新发基金投资者交投等情绪指标处于近3年市场底部此外减持新规约束了大股东的减持行为和上市公司回购数量明显增加可见市场底部特征明显当前权益资产的性价比凸显权益资产赔率较高对于9月份和接下来的基金策略我们建议采取杠铃策略左端推荐政策不断加码和催化经济有望触底回升受益的偏顺周期的价值基金组合具体名单可参考章节价值成长风格和主动权益精选组合跟踪部分权益基金投资策略报告权益基金投资策略2023年3月价值成长均衡配置把握数字经济投资机遇2023-3-18中卫星仓我们建议关注数据经济和科技成长的投资机会随着近期华为手机在芯片上不断突破和国产化消费电子在三四季度的新品创新和复苏半导体景气周期拐点到来以及接下来人工智能和大模型在应用端的创新当前我们仍然看好科技成长的投资机会特别是中长期的产业趋势明确的半导体和人工智能在杠铃的右端一方面建议关注半导体主题基金计算机电子的主题基金杠铃策略右端新加入受益平台经济健康发展大互联网企业业绩触底反弹海外流动性有望改善以及中美关系短期修复等因素催化的港股互联网基金风险因素1市场系统性风险2基金风格骤变的风险3模型假设不能反映市场真实情况的风险4基金组合使用定量方法进行筛选实际策略未经验证存在基金策略定位偏差的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明13权益基金投资策略年月20239202397相关研究指数研究与指数化投资系列指数化投资的市场基础与行情适应性2023-09-04金融产品深度解读系列之十九差异的艺术固收基金管理模式探究2023-09-01基金组合专题系列之三十低波动权益基金的分类和优选2023-08-22固收基金投资策略2023年8月固收基金仍具配置价值关注利率债主题基金2023-08-16公募基金盘点与市场展望柳暗花明积极布局PPT2023-08-07投资者行为专题研究市场环境与管理人持仓行为分析PPT2023-08-07固收类公募基金盘点与市场聚焦固收基金规模创新高关注利率债主题PPT2023-08-07交易能力型基金组合跟踪2023年8月大盘价值风格占优小盘股交易空间有限2023-08-07私募证券基金行业2023Q2回顾与展望政策推动产品出清小盘量化展现优势2023-08-07指数增强基金组合跟踪2023年8月价值分红因子领涨风格变动影响增强效果2023-08-072023年上半年公募基金盘点与展望固收贡献主要增量政策呵护高质量发展2023-08-012023年上半年固收类公募基金盘点与市场聚焦规模再创新高关注产品创新机会2023-07-272023Q2基金仓位测算效果暨投资行为分析样本测算胜率较高主动股基增持科技板块2023-07-25基于机构持仓行为的行业配置模型跟踪2023Q2主动权益基金主动增持通信新能源等行业2023-07-24基金专题研究公募基金配置逻辑与重点品种选择PPT2023-07-14固收基金投资策略2023年7月固收基金配置价值突出2023-07-14基金专题研究市场环境分析与指数增强基金评估2023-07-07指数增强基金组合跟踪2023年7月超额中枢继续抬升精选组合表现亮眼2023-07-05交易能力型基金组合跟踪2023年7月价值风格拖累精选组合业绩组合例行调仓2023-07-05指数研究与指数化投资系列指数化投资的市场环境分析与展望2023-07-05金融产品深度解读系列之十八主题型基金经理的主动管理能力分析与优选2023-06-26权益基金投资策略2023年6月权益市场性价比凸显关注医药底部配置机会2023-06-16固收基金投资策略2023年6月平衡型固收基金具备较高投资价值2023-06-12请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16