顺周期可能面临的风险？
　　724政治局会议定调政策重心从调结构重回稳增长，是本轮政策上行的重要信号，周期品价格在政策预期到落地阶段连续上涨，南华商品指数自6月起已累计上涨20%，涨幅可观。但涨幅背后是否存在可能引来回撤的风险？下文就假摔式、危机式的价格风险，以及补偿性修复后的增长风险做出可能性讨论以及相应配置建议。
　　价格风险：假摔式下跌or危机式下跌？
　　1）假摔式下跌：16年库存见底前，大宗商品价格在上涨后遇交易措施限制，经历短暂“假摔”式回撤，伴随库存2个季度负增磨底后重回上涨趋势。当前资本市场政策更多针对活跃市场推出，类似16年被交易措施限制下的“假摔”回撤出现可能性较小，即使出现“假摔”，也或将是库存见底前的配置良机。
　　2）危机式下跌：若出现驱动长周期恶化的危机事件，如08金融危机、20疫情冲击，中短周期的趋势则不可测，不确定性带来权益、商品较大回调的可能，配置应转向安全类资产。当前潜在风险因素或在海外，关注美国经济能否软着陆。
　　昙花一现的补偿性增长
　　724政治局会议做出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”的判断后，近一个月地产需求侧政策不断铺开，地产销量回暖趋势可期。若经济的复苏态势只是由积压需求驱动，呈现补偿性的季度修复，如14Q4、23Q1，则面临需求重新萎靡、增长乏力的风险。复苏预期或短暂修复期间，顺周期板块会迎来估值修复驱动的上涨，但当修复被证实仅为补偿性后，市场配置或偏好远期成长的科技股。当前随着地产政策、货币政策、资本市场政策逐渐落地，需验证落地效果是否能真正扭转经济增长趋势，若只能带来补偿性修复而非复苏，市场或重新选择更远期成长的科技股。
　　顺周期的向上驱动：6-12个月内中美库存周期的共振向上
　　1）7、8月PPI同比已拐头连续向上，由6月-5.4%收窄至-3%，作为库存同比的领先指标侧面显示国内库存周期有望于9-10月见底。以历史经验来看，库存见底无熊市，股市整体上行概率较高。2000年以来共经历6轮库存周期底部，库存见底后一年，上证指数涨幅均值26%，且统计期间各行业自最低点的最大涨幅前10名，胜率靠前行业包括：中上游资源（钢铁4次、煤炭3次、石化3次、有色3次）&可选消费（汽车5次、美容护理4次、社服3次）。
　　2）美国库存加速去化，制造商库存6月转负，未来12个月内有望迎来中美共振补库。美国制造商细分行业库存位置来看，地产后周期行业：汽车、轻卡、家具家电、木制品，消费电子半导体产业链：声像设备、计算机、电子元件，以及上游的铝和有色金属，都属于库存位置相对更低的行业。
　　配置建议：往人少的地方走，寻找低库存+低持仓+低Capex
　　重申往人少的地方走：大金融+顺周期。大金融均处历史持仓低位，券商是黄金赛点，政策条件均已具备。周期资源品（钢铁、建材、化工）具备高赔率，三低明显：低库存低估值低持仓。
　　风险提示：
　　疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告策略周报2023年09月10日策略周报顺周期上行与下行风险讨论策略周聚焦顺周期可能面临的风险华创证券研究所724政治局会议定调政策重心从调结构重回稳增长是本轮政策上行的重要信号周期品价格在政策预期到落地阶段连续上涨南华商品指数自6月起已累证券分析师姚佩计上涨20涨幅可观但涨幅背后是否存在可能引来回撤的风险下文就假摔式危机式的价格风险以及补偿性修复后的增长风险做出可能性讨论以及邮箱yaopeihcyjscom执业编号相应配置建议S0360522120004价格风险假摔式下跌or危机式下跌证券分析师林昊1假摔式下跌16年库存见底前大宗商品价格在上涨后遇交易措施限制邮箱linhaohcyjscom经历短暂假摔式回撤伴随库存2个季度负增磨底后重回上涨趋势当前执业编号S0360523070007资本市场政策更多针对活跃市场推出类似16年被交易措施限制下的假摔回撤出现可能性较小即使出现假摔也或将是库存见底前的配置良机相关研究报告2危机式下跌若出现驱动长周期恶化的危机事件如08金融危机20疫华创策略应对上行风险顺周期大金融情冲击中短周期的趋势则不可测不确定性带来权益商品较大回调的可能策略周聚焦配置应转向安全类资产当前潜在风险因素或在海外关注美国经济能否软着2023-09-03华创策略商品走在了股市前面策略周陆聚焦昙花一现的补偿性增长2023-08-27华创策略到年底能赚到哪类钱策略724政治局会议做出我国房地产市场供求关系发生重大变化的判断后近周聚焦一个月地产需求侧政策不断铺开地产销量回暖趋势可期若经济的复苏态势2023-08-20只是由积压需求驱动呈现补偿性的季度修复如14Q423Q1则面临需求华创策略风物长放眼量长中短焦看市场重新萎靡增长乏力的风险复苏预期或短暂修复期间顺周期板块会迎来估策略周聚焦值修复驱动的上涨但当修复被证实仅为补偿性后市场配置或偏好远期成长2023-08-13华创策略风格跷跷板坚定顺周期策略的科技股当前随着地产政策货币政策资本市场政策逐渐落地需验证落周聚焦地效果是否能真正扭转经济增长趋势若只能带来补偿性修复而非复苏市场2023-08-06或重新选择更远期成长的科技股顺周期的向上驱动6-12个月内中美库存周期的共振向上178月PPI同比已拐头连续向上由6月-54收窄至-3作为库存同比的领先指标侧面显示国内库存周期有望于9-10月见底以历史经验来看库存见底无熊市股市整体上行概率较高2000年以来共经历6轮库存周期底部库存见底后一年上证指数涨幅均值26且统计期间各行业自最低点的最大涨幅前10名胜率靠前行业包括中上游资源钢铁4次煤炭3次石化3次有色3次可选消费汽车5次美容护理4次社服3次2美国库存加速去化制造商库存6月转负未来12个月内有望迎来中美共振补库美国制造商细分行业库存位置来看地产后周期行业汽车轻卡家具家电木制品消费电子半导体产业链声像设备计算机电子元件以及上游的铝和有色金属都属于库存位置相对更低的行业配置建议往人少的地方走寻找低库存低持仓低Capex重申往人少的地方走大金融顺周期大金融均处历史持仓低位券商是黄金赛点政策条件均已具备周期资源品钢铁建材化工具备高赔率三低明显低库存低估值低持仓风险提示疫情反复宏观经济复苏不及预期海外疫情反复可能对相关产业链及国内出口造成影响历史经验不代表未来证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号策略周报目录一顺周期可能的下行风险有哪些5二顺周期的向上驱动6-12个月内中美库存周期的共振向上9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2策略周报图表目录图表1南华商品指数6月至今上涨205图表2顺周期指数超额显著5图表316年商品价格经历1个月假摔库存确立底部后再获显著涨幅6图表4风险因素发生黄金表现显著好于风险类资产7图表5美国国债利差227倒挂至今7图表623年美国新增非农趋势下行且不断下修7图表7美国经济衰退往往伴随失业率非线性激增7图表8随着地产需求侧政策铺开周频地产销量上升至接近22年同期水平8图表914930地产新政仅带来1个季度的销售改善9图表1023Q1消费投资出口经历1季度修复9图表1114Q4顺周期的金融地产交运涨幅领涨15Q1转向科技9图表1222年底放开后顺周期涨幅领先至23Q1随着补偿性修复结束科技在Q2领先9图表1378月PPI连续向上库存有望见底10图表14库存见底一般无熊市10图表15库存见底后一年领涨行业周期消费10图表16工业金属化工建材通用设备纺服电子设备库存或已触底11图表17美国库存加速去化6月下行至2制造商库存同比转负12图表18美国制造商库存结构地产后周期消费电子半导体产业链上游有色库存位置较低12图表19低库存低持仓低Capex行业筛选13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号30YAZsQsQpOrQsRuMrRzQoM7N8QbRtRqQsQnOiNoOuNlOpOrR9PoPwOMYsPxOwMmOtN策略周报核心结论一顺周期可能的下行风险价格假摔式下跌价格危机式下跌补偿性增长风险1价格假摔式下跌类似16Q2商品价格回撤主因库存同比转负叠加交易抑制措施伴随年中库存触底回升价格重拾上涨趋势应对措施本轮更多跟踪交易抑制措施即使出现价格假摔或也是库存见底前的配置良机2价格危机式下跌如08金融危机20疫情冲击长周期驱动因素恶化时中制造业短库存周期趋势位置不可测应对措施当前潜在风险在海外关注美国失业率与金融系统稳定性危机模式下权益商品回调显著转向美元黄金等防御资产3昙花一现的补偿性增长如14Q4因地产放松23Q1因防疫放松经济出现季度级别补偿性增长修复期间顺周期强劲复苏证伪后转向科技股应对措施观测地产销量回升持续性若年底重新转向需求疲弱关注AI机器人科创板二顺周期可能的向上驱动中美库存周期共振向上1国内库存有望于9月前后见底库存见底一般无熊市库存最低点后一年上证平均涨幅26顺周期消费占优2美国库存加速去化制造商库存6月已转负年底有望看到美国开启补库出口压力缓释3应对措施往人少的地方走大金融顺周期大金融均处历史持仓低位地产政策拐点促发估值修复周期资源品铜铝石化钢铁建材化工工程机械具备高赔率三低明显低库存低估值低持仓前言724政治局会议定调政策重心从调结构重回稳增长是本轮顺周期持续上行的重要信号南华商品指数自6月起已累计上涨20涨幅可观近期市场不断有声音讨论顺周期是否应该考虑往后的回撤风险下文就假摔or危机式的价格风险以及昙花一现的补偿性增长做出讨论并思考相应配置建议当然我们继续提醒顺周期的上行风险来自未来一年中美库存周期的共振向上证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4策略周报一顺周期可能的下行风险有哪些图表1南华商品指数6月至今上涨20图表2顺周期指数超额显著南华商品指数顺周期指数累计涨幅上证指数累计涨幅260012255010250082450624004235022300022502200-22150-42100-623052306230723082309230531230630230731230831资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券11价格风险假摔式下跌or危机式下跌价格假摔式下跌类似16Q2库存见底前商品价格上涨后遭遇交易过热限制1个月短暂假摔式回撤库存2个季度负增磨底后下半年重回上涨趋势1511供给侧结构性改革首次提出而在此时间前后PPI自123至168均为负增库存同比也经历了164转负166见底1611转正的磨底时期库存负增持续7个月是至今历史上库存同比表现最糟糕的时期另一方面南华商品指数于1511见底806点在164见阶段性高点1073涨幅33主要原因在于商品价格领先于库存见底且16年初股债市场低迷宽松的流动性环境使得资金阶段性流入大宗商品市场但随之而来的16421三大商品期货交易所接连推出措施抑制交易过热主要包括调整涨跌停板幅度调整交易保证金标准上调手续费率的组合拳随后商品价格便经历了1个月假摔式回撤跌至931点跌幅13但随着供给侧改革主要任务中的去产能去库存政策成效显现库存166见底-19后回升PPI自1512见底-59后持续上行南华商品指数在166重回上行趋势直至172高点1448整个阶段走势为5个月上涨331个月回撤139个月上涨56尽管库存负增磨底持续了7个月但商品价格的假摔仅持续了1个月应对跟踪交易措施限制即使出现价格假摔或也是库存见底前的配置良机如我们此前报告商品走在了股市前面所说当前宏观环境类似2016年经济底部阶段价格企稳体现为商品的率先启动而在市场的政策预期带动南华商品指数经历了过去3个月20的涨幅相较于16年经历5个月上涨33斜率接近当前资本市场政策环境更为积极更多针对活跃市场而推出类似造成16年商品假摔的抑制性交易措施推出可能性较低但仍需跟踪如果是短期涨幅过大出现阶段回调我们仍维持6月以来判断本轮库存周期预计9-10月见底随着经济政策的落地生效得到验证商品价格仍将重回升势假摔则是库存数据见底前的配置良机且从前期上涨的时间空间来看当前若假摔较16年的调整时间或更短幅度更小证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5策略周报图表316年商品价格经历1个月假摔库存确立底部后再获显著涨幅南华商品指数PPI全部工业品当月同比右工业企业产成品存货同比右1700121015008130064110020900-2700-4-6500-8150315051507150915111601160316051607160916111701170317051707170917111501资料来源Wind华创证券价格危机式下跌如08金融危机20疫情冲击危机冲击下中短周期趋势不可测权益商品回调显著转向美元黄金等防御资产在08年20年都曾出现过危机事件危机期间股市商品均经历了极大的回调如08年下半年美国政府接管两房次贷危机逐步升级为全球金融危机事件后沪深300在08H2回撤-35南华工业品指数回撤-4820年一季度国内突发疫情冲击沪深300在20Q1回撤-10南华工业品指数回撤-1908年金融危机后全球康波周期转向衰退20年疫情冲击加深康波萧条在驱动长周期恶化的因素发生时中短周期即库兹涅茨朱格拉基钦周期的趋势位置变的不可测短期的不确定性带来权益商品较大回调的可能风险偏好大幅下降资金转向更能抵御风险的安全类资产如黄金在08H220Q1表现分别为-55远好于股票商品应对当前潜在风险在海外关注美国失业率与金融系统稳定性收益率倒挂往往作为经济衰退的前瞻指标美国10Y-2Y国债利差自227倒挂至今而1977年至今美国经济衰退前都出现了收益率倒挂另一方面此前被市场解读为美国软着陆的重要理由非农新增就业不断超预期进入23年后也在不断降温23年以来新增非农就业人数走势不断下行且持续下修从失业率来看8月也超预期上行03pct至38上行幅度大于劳动参与率上行幅度02pct历史上美国经济衰退往往伴随失业率的非线性激增在事件方面23年3月的硅谷银行破产带来的银行业风波以及8月惠誉对于美国长期信用评级的下调都一定程度上从侧面显示了美国当前金融经济系统的脆弱性作为全球经济的一大引擎美国经济金融系统能否软着陆关系着全球经济盛衰以及我国是否会被危机波及后续需跟踪其收益率期限差以及就业市场表现证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6策略周报图表4风险因素发生黄金表现显著好于风险类资产图表5美国国债利差227倒挂至今美国国债收益率10年-2年32大类资产08H2金融危机20Q1疫情冲击1黄金COMEX-47450沪深300-349-100-1南华工业品-2-484-188指数-38001130183018601890192019501980101010401070110011601190122017701资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券阴影为NBER美国经济衰退期图表623年美国新增非农趋势下行且不断下修图表7美国经济衰退往往伴随失业率非线性激增美国失业率16美国新增非农就业人数初值千人1000美国新增非农就业人数修正值千人148003月移动平均1210600840062004200220423052306220222032205220622072208220922102211221223012302230323042307230822016801120152015601600164017201760180018401880192019601000104010801160120014801资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券阴影为NBER美国经济衰退期12昙花一现的补偿性增长724政治局会议做出关于地产的重要判断后近一个月地产需求侧政策不断铺开地产销量回暖趋势可期今年2月求是刊登的习总书记去年底经济工作会议的讲话要求深入研判房地产市场供求关系变化抓紧研究中期治本之策724政治局会议做出的我国房地产市场供求关系发生重大变化判断一定程度上是此要求的回应回看过去的一个月地产政策在需求侧的放松力度下调首付比例和按揭利率放松二套房认购标准宽松力度已经接近08-0914-16年而随着政策在全国各地不断铺开地产销量上升趋势也较2122年同期更为显著截至93当周的30大中城市商品房成交面积已接近22年同期水平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7策略周报图表8随着地产需求侧政策铺开周频地产销量上升至接近22年同期水平30大中城市商品房成交面积周频万平方米60020192020202120222023500400300200100016111621263136414651资料来源Wind华创证券若经济只是昙花一现的补偿性增长如14Q423Q1则面临需求重新萎靡增长乏力的风险14930央行银监会下发关于进一步做好住房金融服务工作的通知通知主要内容包括对于贷款购买首套普通自住房的家庭贷款最低首付款比例为30贷款利率下限为贷款基准利率的07倍以及二套房的认定标准由认房不认贷转为认贷不认房政策刺激下14Q4地产销售迎来季度级别修复14年的商品房销售面积累计同比为-76相比于14Q3的-86收窄但在进入15年后重回下行15Q1同比下滑至-92同样22年底防控放开后市场对于经济复苏的预期不断加码经历较快的疫情过峰后积压3年的需求在23Q1迎来释放当季的GDP两年复合增速达465相比于22Q3Q4的45536都更高但如就业等问题依然未能较好解决在进入Q2后需求重新萎靡当季GDP两年复合增速显著回落至33为过去4年新低经济转向疲软昙花一现期间顺周期板块会迎来估值修复驱动的上涨但当修复被证实仅为补偿性后市场配置或偏好远期成长的科技股就二级市场来看补偿性修复期间14Q4金融地产交运涨幅领先但在15Q1增长乏力后科技涨幅更为显著同样在22年底防控放开后市场对经济复苏的预期驱动顺周期相关的金融地产原材料涨幅领先但在23Q1末及进入23Q2后整体复苏被证伪科技涨幅后来居上具体到一级行业季度涨幅来看14Q4领涨行业为非银123建筑74钢铁67银行65交运5115Q1领涨为计算机94传媒672211-231领涨为食饮41地产36非银29建材28家电27232-234领涨为传媒46通信31计算机29复苏到证伪为补偿性修复的过程中市场的风格偏好变化显著当前市场可能面临政策落地效果被验证仅带来补偿性修复的增长风险进入7月后市场对政策刺激的预期重新凝聚顺周期再次领涨724政治局会议后共识加剧金融地产交运原材料板块在7月至今涨幅领先随着地产政策货币政策资本市场政策逐渐落地需验证落地效果是否能真正扭转经济增长趋势若只能带来补偿性修复而非复苏市场或重新选择更远期成长的科技股证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8策略周报图表914930地产新政仅带来1个季度的销售改善图表1023Q1消费投资出口经历1季度修复商品房销售面积累计同比固定资产投资完成额累计同比房屋新开工面积累计同比社会消费品零售总额累计同比30房地产开发投资完成额累计同比右出口金额累计同比0212019-5171015-1013011-15-109-207-202202230523072201220322042205220622072208220922102211221223012302230323042306230815031403140414051406140714081409141014111412150115021402资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表1114Q4顺周期的金融地产交运涨幅领涨图表1222年底放开后顺周期涨幅领先至23Q1随着15Q1转向科技补偿性修复结束科技在Q2领先行业大类14Q4-15Q1累计涨幅30行业大类2211至今累计涨幅90金融地产交通运输科技金融地产原材料交通运输科技80257020601550104030520010-50-10-10141014111412150115021503资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二顺周期的向上驱动6-12个月内中美库存周期的共振向上国内库存或9-10月见底库存见底一般无熊市顺周期领涨低库存行业有望抢跑PPI领先库存1-3个月78月PPI同比已拐头连续向上由6月-54收窄至-3作为库存同比的领先指标侧面显示国内库存周期有望于9-10月见底以历史经验来看库存见底无熊市股市整体上行概率较高2000年以来共经历6轮库存周期底部库存见底后一年上证指数涨幅均值26且统计期间各行业自最低点的最大涨幅前10名胜率靠前行业包括中上游资源钢铁4次煤炭3次石化3次有色3次可选消费汽车5次美容护理4次社服3次随着企业补库对基本面和价格的支撑因素显现低库存行业股价有望抢跑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9策略周报图表1378月PPI连续向上库存有望见底图表14库存见底一般无熊市工业企业产成品存货同比左轴上证指数右轴中国PPI全部工业品当月同比中国工业企业产成品存货同比35550035303050002525450020400020153500151030005102500052000-50-101500-15-5100004080001001201110210030905070606070508040903100211011112121113101409150816071706180519042003210222012212010114011701200102010301040105010601070108010901100111011201130115011601180119012101220123010001资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表15库存见底后一年领涨行业周期消费库存见底后一年各行业区间自最低价的最大涨幅前10名开始200210200605200908201308201606202007结束200310200705201008201408201706202107上证涨跌幅2618716141317银行58房地产364计算机86国防军工41家用电器46电力设备99汽车54纺织服饰351电子80计算机39建筑装饰46有色金属93钢铁37非银金融345美容护理77综合38建筑材料45社会服务78公用事业34建筑材料337医药生物67汽车38钢铁37钢铁68领涨行业通信31综合312传媒67电子38煤炭36美容护理63区间涨跌幅交通运输28美容护理297环保66电力设备35环保33石油石化60石油石化25汽车294汽车63传媒35食品饮料29食品饮料58非银金融10钢铁291家用电器61社会服务34石油石化26基础化工54有色金属8商贸零售277社会服务60有色金属33房地产21煤炭48美容护理7机械设备270纺织服饰56煤炭33公用事业19汽车48资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10策略周报图表16工业金属化工建材通用设备纺服电子设备库存或已触底近10年库存同比分近3年库存同比分位本轮库存营收同比营收同比变化近10年营收同比分本轮周期大类行业统计局行业对应申万行业位数数周期走势7月较6月位数营收走势煤炭开采动力煤焦煤7152-14-108开采辅助油服工程6248130078非金属采矿非金属材料3418-6-133油气开采油气开采915-10-1228有色冶炼铜铝40121089化纤制造化学纤维49-11115有色采矿铅锌黄金256-2-0715周期黑色冶炼钢铁136-82021非金属矿物制品水泥玻璃玻纤113-7-085金属制品金属制品13-4-038橡胶塑料轮胎轮毂膜材料120-30712黑色采矿铁矿石90-74432化工制造化学原料农化制品10-8067燃料加工焦炭炼油化工10-4-1227设备修理-795514-6788交运设备轨交设备航空装备65557-1464专用设备专用设备半导体设备64272-0911废弃资源利用环境治理512733718制造电气机械光伏设备电池电网设备451813-1075汽车制造乘用车汽车零部件231212-1365通用设备机床工具制冷空调设备1593-1133仪器仪表仪器仪表2606-0625其他制造-20-5-045半导体消费电子元件计算机设科技电子设备70-4046备通信设备烟草制品-71915-1232医药制造中药化学制药医疗器械2461-3037文娱用品文娱用品6148-5-1211酒类饮料白酒非白酒饮料乳品20217-0435纺织纺织制造915-50215印刷包装印刷515-7008消费家具制造家居用品515-90611食品制造食品加工2292-069农副食品农产品加工3064-0627纺织服饰服装家纺26-9-0412皮革制鞋服装家纺123-8-0514木材加工家居用品320-51013纸制品造纸70-50410电力热力电力85765-0241公用水生产供应环境治理35304007燃气生产供应燃气705-0520资料来源Wind华创证券数据截至23年7月美国库存加速去化制造商库存6月转负未来12个月内有望迎来中美共振补库近期美国库存加速去化6月美国库存总额同比从前值33下行至2处过去3年26分位本轮美国整体去库进程预计滞后于我国整体库存底部确立或待24Q1但其中与中国更为相关的制造商库存领先整体库存3个月左右6月美国制造商库存同比从04降至-01已转为负增处过去3年17分位有望在23Q4早于整体见底中美库存有望在美国制造商库存水平的带动下最早23Q4有望共振向上24Q1中美库存整体共振上行就美国制造商细分行业库存位置来看地产后周期行业汽车轻卡家具家电木制品消费电子半导体产业链声像设备计算机电子元件以及上游的铝和有色金属都属于库存位置相对更低的行业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11策略周报图表17美国库存加速去化6月下行至2制造商库存同比转负中国工业企业产成品存货同比美国库存总额同比美国制造商库存季调同比25155-5-150101220102010301040105010601070108010901100111011201130114011501160117011801190120012101230124010001资料来源Wind华创证券图表18美国制造商库存结构地产后周期消费电子半导体产业链上游有色库存位置较低本轮库存美国制造商库存细分行业类别近10年库存同比分位近3年库存同比分位周期走势非金属矿物制品6537初级金属金属铸造件5237周期初级金属钢铁3223加工金属2620初级金属铝和有色金属2323机械制品矿山石油及天然气机械8377电气设备电器和组件电气设备8237机械制品通风采暖空调和制冷设备7743机械制品照相设备7663机械制品涡轮机发电机和其他电力传输设备7340机械制品建筑机械7134机械制品装卸转运设备6831机械制品金属加工机械6834电气设备电器和组件电池66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