事项
　　8月CPI同比0.1%，预期0.2%，前值-0.3%；核心CPI同比0.8%，前值0.8%；PPI同比-3%，预期-2.9%，前值-4.4%。
　　主要观点
　　核心观点：当下经济和物价均已见底（市场的悲观或已过剩），但向上弹性或不足（乐观也未满），对应的是，居民部门的实际收入和名义收入、企业部门盈利的量和价触底修复，但上行趋势依然不强。就政策而言，回顾2014至2017年的情况，若当下政策不能有效触发经济弹性和带动预期改善，存在进一步倒逼政策的可能性，这不是“刻舟求剑”，而是基于政策动态响应基础上的大概率推演。我们提示，重点关注城中村改造，可急可缓，可大可小。
　　物价见底，但年内向上弹性或不足
　　当下的经济和物价特征或表明，市场的悲观或已过剩，但乐观可能也尚未满。CPI同比在7月短暂转负后重回正区间，消费价格的底部基本确认，而工业品价格PPI的底部则在6月份，PPI和CPI同比先后于6月和7月见底，物价底均已确认。往后看，虽然价格见底，但年内向上的弹性可能不强。这一价格特征与经济走势相互印证：华创宏观周度经济活动指数已于6月中下旬企稳，不过同样也缺乏弹性。这对应的是，居民部门的实际收入和名义收入、企业部门盈利的量和价触底修复，但上行趋势依然不强。
　　CPI同比向上弹性不足在于：一是，暑期结束后，服务价格超季节性上涨趋于消退，核心CPI继续回升的动力将切换至低基数效应，拉动效果有限。近期出台的节省居民支出的政策（存量房贷利率和个税调整）以及中低收入群体就业的持续修复，可能会成为核心CPI上行的额外利好因素，不过其影响尚不明确，仍需持续观察。二是，“猪”、“油”的影响相互抵消，对CPI的拉动也有限。虽然供给持续收紧带动油价维持高位，且去年基数较低，可推动CPI回升；但后续供需双增背景下，猪肉价格大涨风险有限，在高基数影响下，或仍将对CPI带来较为明显的拖累。
　　PPI同比向上弹性不足在于：美国经济韧性放缓，美联储维持高利率水平，国内补库周期年内难以重启，地产开工和投资维持偏弱，内外叠加，上游大宗品价格难有趋势性行情，没有大幅上行的动力。PPI同比回升，主要依靠的仍是翘尾因素拖累的收窄。
　　我们预计，基于当下情况的预测，到今年年底，CPI同比可能回升至0.9%左右，PPI同比可能回升至-2.1%左右。
　　经济和物价弹性不足，对后续政策推演的启示是什么？
　　回顾2014至2017年情况或有助于理解当下和后续的政策逻辑。彼时宏观背景是外部美联储政策收紧和外需掉档，内部低地产+高基建的组合带来财政“失血”，与当下非常相似。彼时的政策顺序是：先降地方政府债务刚性利息支出，再做融资方式创新，同时活跃资本市场，最后棚改货币化。目前从内外竞速、中美博弈、地产出清对经济影响边界三条逻辑去推演，我们认为四季度经济增长诉求有望明显提升并且大概率延续至明年，若当下政策不能有效触发经济弹性和带动预期改善，存在进一步倒逼政策的可能性，这不是“刻舟求剑”，而是基于政策动态响应基础上的大概率推演。我们提示，重点关注城中村改造，可急可缓，可大可小。
　　8月通胀数据述评
　　CPI同比短暂转负后重回正区间。7月转负、8月回正，都只是食品和能源价格波动的影响。实际上，虽然房租价格依然偏弱，但在居民服务消费需求释放（体现为暑期出行旺盛）的带动下，7-8月核心CPI同比回升至0.8%，除去春节错位效应，是最近一年来的高位；服务CPI同比升至1.3%，也达到去年1月份以来的高点。不过，从绝对水平来看，相比于疫情前，核心CPI和服务价格同比依然较低，2019年两者的中枢分别为1.6%、1.7%，2016-2019年是1.8%、2.3%。CPI环比上涨0.3%，猪肉、鸡蛋和汽油等非核心项是主要拉动因素（详见正文）。
　　受国际大宗品价格传导、国内部分行业需求改善以及去年同期高基数效应消退的影响，PPI同比降幅从4.4%收窄至3%。环比上涨0.2%，自去年12月以来，时隔八个月再次上涨。公布环比数据的30个行业中，价格上涨的从13个继续升至14个，上涨行业主要是原油链条、金属和非耐用消费（农副食品）行业。
　　风险提示：国内经济修复形势以及海外经济和货币政策的不确定性。

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年09月10日宏观快评8月通胀数据点评物价见底但年内向上弹性或不足事项华创证券研究所月同比预期前值核心同比前值8CPI0102-03CPI0808证券分析师张瑜PPI同比-3预期-29前值-44电话010-66500887主要观点邮箱zhangyu3hcyjscom执业编号S0360518090001核心观点当下经济和物价均已见底市场的悲观或已过剩但向上弹性或不足乐观也未满对应的是居民部门的实际收入和名义收入企业部门证券分析师付春生盈利的量和价触底修复但上行趋势依然不强就政策而言回顾2014至2017电话010-66500991年的情况若当下政策不能有效触发经济弹性和带动预期改善存在进一步邮箱fuchunshenghcyjscom倒逼政策的可能性这不是刻舟求剑而是基于政策动态响应基础上的大执业编号S0360522080002概率推演我们提示重点关注城中村改造可急可缓可大可小物价见底但年内向上弹性或不足相关研究报告当下的经济和物价特征或表明市场的悲观或已过剩但乐观可能也尚未满华创宏观剔除基数效应对谁出口有回升CPI同比在7月短暂转负后重回正区间消费价格的底部基本确认而工业品8月进出口数据点评价格PPI的底部则在6月份PPI和CPI同比先后于6月和7月见底物价底2023-09-08华创宏观量价皆有回升月经济数据前均已确认往后看虽然价格见底但年内向上的弹性可能不强这一价格特8瞻征与经济走势相互印证华创宏观周度经济活动指数已于6月中下旬企稳不2023-09-06过同样也缺乏弹性这对应的是居民部门的实际收入和名义收入企业部门华创宏观五个视角看美就业市场持续迈向盈利的量和价触底修复但上行趋势依然不强正常化美国8月非农数据点评2023-09-02CPI同比向上弹性不足在于一是暑期结束后服务价格超季节性上涨趋于华创宏观央行出手汇率剑指何方消退核心CPI继续回升的动力将切换至低基数效应拉动效果有限近期外汇存款准备金率下调点评出台的节省居民支出的政策存量房贷利率和个税调整以及中低收入群体就2023-09-01业的持续修复可能会成为核心CPI上行的额外利好因素不过其影响尚不华创宏观经济稳中有进8月PMI数据点评明确仍需持续观察二是猪油的影响相互抵消对CPI的拉动也2023-09-01有限虽然供给持续收紧带动油价维持高位且去年基数较低可推动CPI回升但后续供需双增背景下猪肉价格大涨风险有限在高基数影响下或仍将对CPI带来较为明显的拖累PPI同比向上弹性不足在于美国经济韧性放缓美联储维持高利率水平国内补库周期年内难以重启地产开工和投资维持偏弱内外叠加上游大宗品价格难有趋势性行情没有大幅上行的动力PPI同比回升主要依靠的仍是翘尾因素拖累的收窄我们预计基于当下情况的预测到今年年底CPI同比可能回升至09左右PPI同比可能回升至-21左右经济和物价弹性不足对后续政策推演的启示是什么回顾2014至2017年情况或有助于理解当下和后续的政策逻辑彼时宏观背景是外部美联储政策收紧和外需掉档内部低地产高基建的组合带来财政失血与当下非常相似彼时的政策顺序是先降地方政府债务刚性利息支出再做融资方式创新同时活跃资本市场最后棚改货币化目前从内外竞速中美博弈地产出清对经济影响边界三条逻辑去推演我们认为四季度经济增长诉求有望明显提升并且大概率延续至明年若当下政策不能有效触发经济弹性和带动预期改善存在进一步倒逼政策的可能性这不是刻舟求剑而是基于政策动态响应基础上的大概率推演我们提示重点关注城中村改造可急可缓可大可小8月通胀数据述评CPI同比短暂转负后重回正区间7月转负8月回正都只是食品和能源价格波动的影响实际上虽然房租价格依然偏弱但在居民服务消费需求释放体现为暑期出行旺盛的带动下7-8月核心CPI同比回升至08除去春证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评节错位效应是最近一年来的高位服务CPI同比升至13也达到去年1月份以来的高点不过从绝对水平来看相比于疫情前核心CPI和服务价格同比依然较低2019年两者的中枢分别为16172016-2019年是1823CPI环比上涨03猪肉鸡蛋和汽油等非核心项是主要拉动因素详见正文受国际大宗品价格传导国内部分行业需求改善以及去年同期高基数效应消退的影响PPI同比降幅从44收窄至3环比上涨02自去年12月以来时隔八个月再次上涨公布环比数据的30个行业中价格上涨的从13个继续升至14个上涨行业主要是原油链条金属和非耐用消费农副食品行业风险提示国内经济修复形势以及海外经济和货币政策的不确定性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评目录一物价见底但年内向上弹性或不强5二8月通胀数据述评6一CPI同比回正6二PPI时隔8个月环比重回上涨7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评图表目录图表1四季度猪价面临高基数油价面临低基数5图表2年内物价向上弹性可能不足5图表3食品中猪肉和鸡蛋价格大幅上涨7图表4核心价格环比涨幅对比7图表5出行链相关价格环比涨幅对比7图表6房租环比弱于季节性7图表78月份环比上涨的PPI行业继续回升至14个8图表8各行业链条对PPI环比的拉动8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评一物价见底但年内向上弹性或不强当下的经济和物价特征或表明市场的悲观或已过剩但乐观可能也尚未满CPI同比在7月短暂转负后重回正区间消费价格的底部基本确认而工业品价格PPI的底部则在6月份PPI和CPI同比先后于6月和7月见底物价底均已确认往后看虽然价格见底但年内向上的弹性可能不强这一价格特征与经济走势相互印证华创宏观周度经济活动指数已于6月中下旬企稳不过同样也缺乏弹性这对应的是居民部门的实际收入和名义收入企业部门盈利的量和价触底修复但上行趋势依然不强CPI同比向上弹性不足在于一是暑期结束后服务价格超季节性上涨趋于消退核心CPI继续回升的动力将切换至低基数效应拉动效果有限近期出台的节省居民支出的政策存量房贷利率和个税调整以及中低收入群体就业的持续修复可能会成为核心CPI上行的额外利好因素不过其影响尚不明确仍需持续观察二是猪油的影响相互抵消对CPI的拉动也有限虽然供给持续收紧带动油价维持高位且去年基数较低可推动CPI回升但后续供需双增背景下猪肉价格大涨风险有限在高基数影响下或仍将对CPI带来较为明显的拖累PPI同比向上弹性不足在于美国经济韧性放缓美联储维持高利率水平国内补库周期年内难以重启地产开工和投资维持偏弱内外叠加上游大宗品价格难有趋势性行情没有大幅上行的动力PPI同比回升主要依靠的仍是翘尾因素拖累的收窄我们预计基于当下情况的预测到今年年底CPI同比可能回升至09左右PPI同比可能回升至-21左右经济和物价弹性不足对后续政策推演的启示是什么回顾2014至2017年的情况或有助于理解当下和后续的政策逻辑彼时的宏观背景是外部美联储政策收紧和外需掉档内部低地产高基建的组合带来财政失血与当下非常相似彼时的政策顺序是先降地方政府债务刚性利息支出再做融资方式创新同时活跃资本市场最后棚改货币化目前从内外竞速中美博弈地产出清对经济影响边界三条逻辑去推演我们认为四季度经济增长诉求有望明显提升并且大概率延续至明年若当下政策不能有效触发经济弹性和带动预期改善存在进一步倒逼政策的可能性这不是刻舟求剑而是基于政策动态响应基础上的大概率推演我们提示重点关注城中村改造可急可缓可大可小图表1四季度猪价面临高基数油价面临低基数图表2年内物价向上弹性可能不足资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评二8月通胀数据述评一CPI同比回正8月CPI同比上涨01短暂转负后重回正区间7月转负8月回正都只是食品和能源价格波动的影响实际上虽然房租价格依然偏弱但在居民服务消费需求释放体现为暑期出行旺盛的带动下7-8月核心CPI同比回升至08除去春节错位效应是最近一年来的高位服务CPI同比升至13也达到去年1月份以来的高点不过从绝对水平来看相比于疫情前核心CPI和服务价格同比依然较低2019年两者的中枢分别为16172016-2019年是1823食品价格同比持平于上月的-17拖累CPI约031个百分点非食品价格同比由上月持平转为上涨05拉动CPI约041个百分点在非食品中服务价格上涨13涨幅比上月扩大01个百分点其中飞机票旅游和宾馆住宿价格分别上涨176148和134涨幅均有扩大受汽油价格跌幅收窄影响工业消费品价格下降08降幅收窄11个百分点CPI环比上涨03猪肉鸡蛋和汽油等非核心项是主要拉动因素一是猪肉8月猪价上涨114情绪拉涨因素或占主导天气影响运输中央收储和期货带动效应等因素刺激价格低位反弹随着价格上行市场看涨预期增强养殖户再次压栏和二次育肥入场放大供给波动进一步推动价格大涨往后看随着天气转凉秋季开学以及中秋国庆双节假期逐步临近猪肉需求将逐步回升但供给仍然充足叠加二次育肥的冲击供需均将增加猪肉价格继续大幅上涨的风险较小因去年9至11月猪价持续攀升未来一个季度猪肉价格仍将对整体CPI构成明显拖累二是鸡蛋夏季蛋鸡产蛋率下降加之临近开学及中秋消费需求有所增加鸡蛋价格上涨83但后续气温回升产蛋率逐步回复正常叠加在产蛋鸡存栏数增长供给增加涨幅或难以持续三是汽油国际油价上行带动国内汽油价格上涨49往后看OPEC减产延长沙特和俄罗斯自愿减产加码供给持续收紧但需求侧维持韧性供需紧平衡格局仍将延续国际油价或震荡偏上行在去年同期基数逐步走低背景下成品油价格将成为CPI持续回升的重要推力此外核心CPI环比上涨01商品中原材料涨价和供应偏紧继续支撑中药价格强劲上涨限额以上消费偏弱耐用品价格普遍下跌服务中暑期出行热度延续宾馆住宿和旅游价格继续上涨房租上涨01弱于季节性仍受到青年失业问题的压制教育医疗等非周期性服务价格基本平稳后续来看暑期结束后服务价格超季节性上涨将消退基数效应接力或推动核心CPI继续回升近期出台的节省居民支出的政策存量房贷利率和个税调整以及中低收入群体就业的持续修复可能会成为核心CPI上行的额外利好因素其影响尚不明确仍需持续观察证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评图表3食品中猪肉和鸡蛋价格大幅上涨图表4核心价格环比涨幅对比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表5出行链相关价格环比涨幅对比图表6房租环比弱于季节性资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二PPI时隔8个月环比重回上涨受国际大宗品价格传导国内部分行业需求改善以及去年同期高基数效应消退的影响PPI同比降幅从44收窄至3从大类看生产资料价格同比降幅从55收窄至37生活资料价格同比降幅从04收窄至02从制造业各环节看上中下游价格跌幅均有所收窄上游行业下跌57上月跌92中游行业下跌16上月跌17下游行业下跌15上月跌21PPI环比02自去年12月以来时隔八个月再次上涨公布环比数据的30个行业中价格上涨的从13个继续升至14个受国际油价上行影响油气开采业56前值42石油煤炭及其他燃料加工业54前值02价格继续上涨金属相关行业需求改善黑色采选09前值12有色采选1前值05黑色金属加工01前值-01有色金属加工04前值04价格上涨旺季需求较强但供给充足库存偏高煤炭开采价格-2前值-64下跌煤炭需求季节性下行叠加供给平稳煤炭开采价格-08前值-2下跌猪价大涨农副食品加工业13前值01价格涨幅扩大中游制造层面新能源车整车制造价格上涨08计算机通信和其他电子设备制造业价格下降04证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评图表78月份环比上涨的PPI行业继续回升至14个图表8各行业链条对PPI环比的拉动资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券计算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评宏观组团队介绍研究所副所长首席宏观分析师张瑜研究方向长期从事国内外宏观经济大类资产配置人民币汇率及金融市场等方面研究现任华创证券研究所副所长宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019至2021年连续多年获新财富最佳分析师水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师上证报最佳宏观经济分析师金牛最具价值分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项2022年最新获奖详情新财富最佳分析师第三名水晶球最佳分析师第二名上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二新浪金麒麟最佳分析师第三副组长高级分析师陆银波研究方向宏观政策经济增长及行业比较中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有六年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2022年新财富最佳分析师等高级研究员文若愚研究方向金融利率流动性分析信用扩张等方面美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军2022年新财富最佳分析师团队核心成员分析师高拓研究方向财政政策麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员高级分析师殷雯卿研究方向海外宏观与大类资产中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有四年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生研究方向全球通胀和海外经济中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有3年宏观研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇研究方向大类资产清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员夏雪研究方向海外宏观中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评助理研究员袁玲玲研究方向政策研究南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员韩港研究方向国内基本面南开大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12