8月出口同比回升固然有基数因素，但出口环比持平于季节性也表明出口本身回升动力不弱，尤其对美国和地产后周期商品出口是亮点。猪油共振回升推动8月CPI同比由负转正，PPI环比今年以来首次转正亦是工业部门景气度触底回升的积极信号。近期产业政策尤其是先进制造和科技电子相关政策频繁出台，同时，设立民营经济发展局是重要信号，有望形成“1+N”的政策体系。海外方面，油价攀升一方面引发通胀担忧，美债收益率短期或仍维持高位，另一方面放大库存周期弹性，本轮补库动力值得期待。
　　8月出口和物价重拾升势，结构性特征依然明显。1）8月出口同比如期回升，对美国及地产后周期商品出口是亮点。8月出口2848.7亿美元，同比-8.8%（前值-14.5%）；进口2165.1亿美元，同比-7.3%（前值-12.4%）；贸易顺差683.6亿美元。除基数切换外，8月出口环比持平于季节性也表明出口本身回升动力不弱。从出口目的地看，8月我国对美国出口增速明显回升（7月同比-23.1%→8月同比-9.5%，下同），其次是东盟（-21.4%→-13.3%），欧盟改善幅度较小（-20.6%→-19.6%），日本甚至出现回落（-18.4%→-20.1%）。从出口商品看，主要商品同比均有不同程度改善，地产后周期商品改善幅度最大，如纺织及制品（-17.9%→-6.4%）、玩具（-26.7%→-15.5%）、家具及其零件（-15.2%→-6.8%）。2）猪油共振回升推动8月CPI由负转正，PPI环比今年以来首次转正。8月CPI同比0.1%（前值-0.3%），环比0.3%（前值0.2%）。食品CPI同比-1.7%（前值-1.7%），猪价同比超额对冲去年高基数，环比高达11.4%（前值0.0%）；服务CPI同比1.3%（前值1.2%），或与假期因素有关；能源CPI同比-1.5%（前值-5.1%），国际油价反弹是重要贡献。8月PPI同比-3.0%（前值-4.4%），环比0.2%（前值-0.2%），为去年12月以来首次转正，这是工业部门景气度触底回升的积极信号。3）9月上旬高频指标表现分化。除纯碱、浮法玻璃外，9月第一周其余8类重化工品开工率环比持平或回升，表明生产继续改善。9月（截至9日）30大中城市商品房销售面积环比同期下降13.2%，同比同期下降28.9%。暑期过后，9月（截至8日）电影票房环比同期下降72.0%，九大城市地铁客运量亦有所下滑。
　　民营经济发展局设立有望加快相关政策推动落实，同时近期产业政策出台节奏加快。1）民营经济发展局的设立有望形成民营经济工作合力，有利于协调政策落实和提振民企信心。9月4日，中央编办正式批复在国家发展改革委内部设立民营经济发展局，作为促进民营经济发展壮大的专门机构，加强相关领域政策统筹协调，推动中央各项重大举措早落地、早见效。民营经济发展局的设立有望形成“1+N”的政策体系，有利于协调政策落实和提振民企信心。2）先进制造和科技电子政策频繁出台。9月5日工信部、财政部联合发布《电子信息制造业2023-2024年稳增长行动方案》，在虚拟现实、先进计算等领域培育壮大新增长点。9月5日工信部、国家知识产权局印发《知识产权助力产业创新发展行动方案（2023-2027年）》，旨在提高工信领域重点产业高价值专利创造能力。9月6日财政部、税务总局发布《关于先进制造业企业增值税加计抵减政策的公告》，自2023年1月1日至2027年12月31日，允许先进制造业企业按照当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额。3）短期流动性偏紧。8.28-9.1当周央行开展8460亿元逆回购操作，因有16300亿元逆回购到期，实现净回笼7840亿元。9月资金面偏紧有多方面因素：第一，出国留学等资金出境需求或仍较高，且北向资金加速流出；第二，9月专项债发行力度较大；第三，9月即将迎来跨季和国庆资金需求。
　　油价攀升引发通胀担忧，叠加美国ISM非制造业PMI超预期上行，美债收益率短期或仍维持高位。1）美国服务业景气上升，旅游服务出口明显改善。8月美国ISM非制造业PMI升至54.5，创2023年2月以来新高，前值52.7。分项来看，库存和就业分别大幅升至57.7（前值50.4）和54.7（前值50.7），新订单和新出口订单分别升至57.5（前值55.0）和62.1（前值61.1），商业活动录得57.3（前值57.1）。7月美国出口同比增速-3.5%，已连续4个月转负，前值-4.2%；进口同比增速-4.7%，前值-8.2%。其中，旅游服务出口（游客赴美）环比增长3.6%至146.3亿美元，为2019年12月以来的最高水平。2）褐皮书显示7-8月美国增长温和，通胀和就业放缓。9月6日美联储公布新一期褐皮书，显示7-8月经济增长温和。消费方面，旅游消费支出强于预期，但非必需品支出明显放缓，部分地区表示，有消费者已经耗尽疫情期间的超额储蓄，并依赖信用卡维持消费支出；房地产方面，房屋库存仍然偏低，新屋开工有所增加。就业方面，劳动力增长乏力，劳动力成本压力增长加剧，下半年可能会有所不同；通胀方面，多数地区价格增长放缓，制造业和消费品行业放缓速度更快。3）沙俄减产推动油价走高。9月5日沙特将延长日均减产100万桶的措施至12月，俄罗斯也将延长每日30万桶的石油出口削减至12月。叠加上周美国原油库存环比减少630.7万桶，国际油价大幅上行。油价攀升

研究报告全文：证券研究报告宏观点评报告2023年09月10日产业政策接力总量政策宏观周观点2023年9月10日8月出口同比回升固然有基数因素但出口环比持平于季节性也表明出口本身回升动力不弱尤其对美国和地产后周期商品出口是亮点猪油共振回升推动8月CPI同比由负转正PPI环比今年以来首次转正亦是工业部门景气度触底回升的积极信号近期产业政策尤其是先进制造和科技电子相关政策频繁出台同时设立民营经济发展局是重要信号有望形成1N的政策体系海外方面油价攀升一方面引发通胀担忧美债收益率短期或仍维持高位另一方面放大库存周期弹性本轮补库动力值得期待8月出口和物价重拾升势结构性特征依然明显18月出口同比如期回升对美国及地产后周期商品出口是亮点8月出口28487亿美元同比-88前值-145进口21651亿美元同比-73前值-124贸易顺差6836亿美元除基数切换外8月出口环比持平于季节性也表明出口本身回升动力不弱从出口目的地看8月我国对美国出口增速明显回升7月同比-2318月同比-95下同其次是东盟-214-133欧盟改善幅度较小-206-196日本甚至出现回落-184-201从出口商品看主要商品同比均有不同程度改善地产后周期商品改善幅度最大如纺织及制品-179-64玩具-267-155家具及其零件-152-682猪油共振回升推动8月CPI由负转正PPI环比今年以来首次转正8月CPI同比01前值-03环比03前值02食品CPI同比-17前值-17猪价同比超额对冲去年高基数环比高达114前值00服务CPI同比13前值12或与假期因素有关能源CPI同比-15前值-51国际油价反弹是重要贡献8月PPI同比-30前值-44环比02前值-02为去年12月以来首次转正这是工业部门景气度触底回升的积极信号39月上旬高频指标表现分化除纯碱浮法玻璃外9月第一周其余8类重化工品开工率环比持平或回升表明生产继续改善9月截至9日30大中城市商品房销售面积环比同期下降132同比同期下降289暑期过后9月截至8日电影票房环比同期下降720九大张静静S1090522050003城市地铁客运量亦有所下滑zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007民营经济发展局设立有望加快相关政策推动落实同时近期产业政策出台zhangyipingcmschinacomcn节奏加快1民营经济发展局的设立有望形成民营经济工作合力有利于张岸天S1090522070002协调政策落实和提振民企信心9月4日中央编办正式批复在国家发展改zhangantiancmschinacomcn革委内部设立民营经济发展局作为促进民营经济发展壮大的专门机构赵宏鹤S1090522070005加强相关领域政策统筹协调推动中央各项重大举措早落地早见效民zhaohonghecmschinacomcn营经济发展局的设立有望形成1N的政策体系有利于协调政策落实和马瑞超S1090522100002提振民企信心2先进制造和科技电子政策频繁出台9月5日工信部maruichaocmschinacomcn财政部联合发布电子信息制造业2023-2024年稳增长行动方案在虚拟现实先进计算等领域培育壮大新增长点9月5日工信部国家知识产权局印发知识产权助力产业创新发展行动方案2023-2027年旨在提高工信领域重点产业高价值专利创造能力9月6日财政部税务总局发布关于先进制造业企业增值税加计抵减政策的公告自2023年1月1日至2027年12月31日允许先进制造业企业按照当期可抵扣进项税额加计5抵减应纳增值税税额3短期流动性偏紧828-91当周央行开展8460亿元逆回购操作因有16300亿元逆回购到期实现净回笼7840亿元9月资金面偏紧有多方面因素第一出国留学等资金出境需求或仍较高且北向资金加速流出第二9月专项债发行力度较大第三9月即将迎来跨季和国庆资金需求敬请阅读末页的重要说明宏观点评报告油价攀升引发通胀担忧叠加美国ISM非制造业PMI超预期上行美债收益率短期或仍维持高位1美国服务业景气上升旅游服务出口明显改善8月美国ISM非制造业PMI升至545创2023年2月以来新高前值527分项来看库存和就业分别大幅升至577前值504和547前值507新订单和新出口订单分别升至575前值550和621前值611商业活动录得573前值5717月美国出口同比增速-35已连续4个月转负前值-42进口同比增速-47前值-82其中旅游服务出口游客赴美环比增长36至1463亿美元为2019年12月以来的最高水平2褐皮书显示7-8月美国增长温和通胀和就业放缓9月6日美联储公布新一期褐皮书显示7-8月经济增长温和消费方面旅游消费支出强于预期但非必需品支出明显放缓部分地区表示有消费者已经耗尽疫情期间的超额储蓄并依赖信用卡维持消费支出房地产方面房屋库存仍然偏低新屋开工有所增加就业方面劳动力增长乏力劳动力成本压力增长加剧下半年可能会有所不同通胀方面多数地区价格增长放缓制造业和消费品行业放缓速度更快3沙俄减产推动油价走高9月5日沙特将延长日均减产100万桶的措施至12月俄罗斯也将延长每日30万桶的石油出口削减至12月叠加上周美国原油库存环比减少6307万桶国际油价大幅上行油价攀升引发通胀担忧叠加美国ISM非制造业PMI超预期上行10年期美债收益率重回43附近风险提示国内及海外政策超预期敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告一猪油共振推动8月CPI同比回升图1中国CPI猪肉和交通工具用燃料分项环比中国CPI食品烟酒畜肉类猪肉环比1500中国CPI交通和通信交通工具用燃料环比1200900600300000-300-600-900-1200-15002022820221020221220232202342023620238资料来源Wind招商证券二美国非制造业PMI景气上升图2美国ISM非制造业PMI分项2023-082023-07商业活动70库存景气65新订单605550进口45就业403530新出口订单供应商交付订单库存库存物价资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4