过去一周大类资产表现：原油>美元>A股>港股>美股>国内债券。
　　权益：
　　1）A股市场：涨跌交替，震荡下行。
　　本周A股市场连续震荡，各交易日涨跌交替，整体小幅度下行，本周的市场调整更多来自对海外风险的担忧。板块方面，国防军工板块大涨，大宗商品价格连续上行背景下，煤炭、石油石化板块亦涨幅居前。受美国调查中国制造的先进芯片消息和外资流出量较大的影响，传媒、电力设备及新能源板块、医药等板块跌幅较大。往后看，国内经济持续改善仍将是支撑权益市场上行的主要力量。
　　2）港股市场：先涨后跌，整体下行。
　　本周港股市场在周一大幅上涨后转入连续调整，整体下行。从细分板块来看，内地“认房不认贷”、存量房贷利率调整等多项地产政策落地带动地产及物业管理板块估值进一步修复；其余主要板块均表现不佳，医疗、科技板块领跌。往后看，国内基本面向好的确定性趋势是港股估值修复的重要支撑，但不排除海外货币政策变化对港股形成持续扰动。
　　3）美股和其他：美股三大指数、欧洲主要股市整体下挫。
　　周初沙特与俄罗斯均表示延续石油减产措施，推动原油价格攀升，引发市场通胀担忧，美股三大指数集体下跌。随后公布的美国8月ISM非制造业指数超预期，同时芝商所数据表明美联储11月加息概率从30%跃升至50%附近，三大股指持续下挫。欧洲方面，包括欧洲最大经济体德国在内，最近公布的经济数据显示经济表现趋弱，而欧央行并未释放“鸽派”信号，欧洲股市整体走弱。
　　债券：
　　1）国内：短端和长端利率连续上行。
　　本周资金面整体继续维持平衡偏紧态势，各大一线城市“认房不认贷”政策落地后，房地产销售数据开始出现环比改善。在经济基本面边际改善和资金面偏紧的多重因素影响下，长端和短端利率均出现明显上行。往后看，进出口数据和通胀数据均显示经济已出现明显筑底，若稳经济的政策继续加码，债市大概率会继续调整。
　　2）海外：欧美主要国家10债收益率整体上行。
　　本周油价攀升引发通胀担忧，8月ISM非制造业指数超预期上涨，加之上周初请失业金人数低于前值，美国国债收益率持续上行至4.3%附近。随后美联储官员发言表明9月大概率暂停加息，市场处于观望状态，美国10债收益率小幅下行，但本周整体上行。欧洲债市方面，同样受到原油价格上涨的影响，欧洲投资者预期欧央行不会快速转鸽，本周欧元区主要国家10债收益率整体呈现上行趋势。
　　大宗：
　　原油价格走高、黄金价格下跌。
　　本周，沙特宣布将延长100万桶/日自愿减产措施3个月，俄罗斯将把自愿减产30万桶/日的决定延长至今年年底，叠加美国上周API原油库存低于预期，EIA原油库存创2022年12月份以来新低，市场预期石油供需关系紧张，国际油价上行。黄金方面，由于美元走强和美国国债收益率上升，黄金面临阶段性抛售压力，本周下跌。
　　外汇：
　　美元上行，人民币汇率相对弱势。
　　本周，由于油价上涨推高通胀上行压力，美国ISM非制造业指数显示美国经济依然韧性较足，市场预期美联储11月加息的概率上升，美元指数连续多日上行；截至本周，美元指数连续八周累涨，创九年来最长连涨纪录。对于人民币汇率而言，受美元单边走强的影响，本周人民币汇率维持相对弱势。
　　风险提示：海外经济衰退超预期

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告证券研究报告2023年宏观分析报告06月29日2023年9月9日原油价格涨幅明显定期报告大类资产配置跟踪9月4日-9月8日过去一周大类资产表现原油美元A股港股美股国内债券权益1A股市场涨跌交替震荡下行本周A股市场连续震荡各交易日涨跌交替整体小幅度下行本周的市场调整更多来自对海外风险的担忧板块方面国防军工板块大涨大宗商品价格连续上行背景下煤炭石油石化板块亦涨幅居前受美国调查中国制造的先进芯片消息和外资流出量较大的影响传媒电力设备及新能源板块医药等板块跌幅较大往后看国内经济持续改善仍将是支撑权益市场上行的主要力量2港股市场先涨后跌整体下行本周港股市场在周一大幅上涨后转入连续调整整体下行从细分板块来看内地认房不认贷存量房贷利率调整等多项地产政策落地带动地产及物业管理板块估值进一步修复其余主要板块均表现不佳医疗科技板块领跌往后看国内基本面向好的确定性趋势是港股估值修复的重要支撑但不排除海外货币政策变化对港股形成持续扰动3美股和其他美股三大指数欧洲主要股市整体下挫周初沙特与俄罗斯均表示延续石油减产措施推动原油价格攀升引发市场通胀担忧美股三大指数集体下跌随后公布的美国8月ISM非制造业指数超预期同时芝商所数据表明美联储11月加息概率从30跃升至50附近三大股指持续下挫欧洲方面包括欧洲最大经济体德国在内最近公布的经济数据显示经济表现趋弱而欧央行并未释放鸽派信号欧洲股市整体走弱债券1国内短端和长端利率连续上行本周资金面整体继续维持平衡偏紧态势各大一线城市认房不认贷政策落地后房地产销售数据开始出现环比改善在经济基本面边际改善和资金面偏紧的多重因素影响下长端和短端利率均出现明显上行往后看进出口数据和通胀数据均显示经济已出现明显筑底若稳经济的政策继续加码债市大概张静静率会继续调整S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn2海外欧美主要国家10债收益率整体上行张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn本周油价攀升引发通胀担忧8月ISM非制造业指数超预期上涨加之上周初罗丹研究助理请失业金人数低于前值美国国债收益率持续上行至43附近随后美联储luodan7cmschinacomcn官员发言表明9月大概率暂停加息市场处于观望状态美国10债收益率小幅下行但本周整体上行欧洲债市方面同样受到原油价格上涨的影响欧洲投资者预期欧央行不会快速转鸽本周欧元区主要国家10债收益率整体呈现上行趋势大宗敬请阅读末页的重要说明宏观定期报告原油价格走高黄金价格下跌本周沙特宣布将延长100万桶日自愿减产措施3个月俄罗斯将把自愿减产30万桶日的决定延长至今年年底叠加美国上周API原油库存低于预期EIA原油库存创2022年12月份以来新低市场预期石油供需关系紧张国际油价上行黄金方面由于美元走强和美国国债收益率上升黄金面临阶段性抛售压力本周下跌外汇美元上行人民币汇率相对弱势本周由于油价上涨推高通胀上行压力美国ISM非制造业指数显示美国经济依然韧性较足市场预期美联储11月加息的概率上升美元指数连续多日上行截至本周美元指数连续八周累涨创九年来最长连涨纪录对于人民币汇率而言受美元单边走强的影响本周人民币汇率维持相对弱势风险提示海外经济衰退超预期敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告正文目录一大类资产总体回顾9月4日-9月8日4二下周重点数据和事件展望9图表目录图1A股主要市场指数变化幅度8图2全球股票市场走势8图3国内债市信用利差和期限利差8图4货币净投放量变化公开市场操作8图5美债期限利差8图6中美利差变化趋势8图7南华指数的变化幅度9图8黄金价格与美元指数9图9人民币兑主要货币汇率波动9图10美元兑人民币9表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今7表2下周重点数据日历9敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告一大类资产总体回顾9月4日-9月8日权益1A股市场涨跌交替震荡下行本周A股市场连续震荡各交易日涨跌交替整体小幅度下行本周的市场调整更多来自对海外风险的担忧板块方面国防军工板块大涨大宗商品价格连续上行背景下煤炭石油石化板块亦涨幅居前受美国调查中国制造的先进芯片消息和外资流出量较大的影响传媒电力设备及新能源板块医药等板块跌幅较大国内基本面上本周公布的进出口数据中基数效应和外需边际回暖带动出口增速触底回升进入爬坡期进口增速环比大幅度上升表明内需正在持续好转通胀数据中CPI触底回升PPI延续上月回升趋势居民工业部门供需关系进一步往均衡方向调整往后看国内经济持续改善仍将是支撑权益市场上行的主要力量上证指数收盘为311672本周涨跌幅为-053深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为-174-244-240-136从大中小盘的涨跌幅看小盘指数-047中盘指数-115大盘指数-129价值指数-032成长指数-171从细分板块国防军工煤炭石油石化银行电子表现较好涨跌幅分别为473223197056052传媒电力设备及新能源医药农林牧渔交通运输表现较弱涨跌幅分别为-625-263-241-209-177本周A股资金净主动买入额-114557亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-12516亿元和-23138亿元2港股市场先涨后跌整体下行本周港股市场在周一大幅上涨后转入连续调整整体下行从细分板块来看内地认房不认贷存量房贷利率调整等多项地产政策落地带动地产及物业管理板块估值进一步修复其余主要板块均表现不佳医疗科技板块领跌海外流动性预期对港股走势形成较大影响美国ISM非制造业PMI超预期走强初请失业金人数不及预期显示美国经济韧性不减叠加多位美联储官员的鹰派发言美元流动性收缩预期再度升温美国欧洲主要股指均表现不佳往后看国内基本面向好的确定性趋势是港股估值修复的重要支撑但不排除海外货币政策变化对港股形成持续扰动恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为1820207和631467本周涨跌幅分别为-098和-028从大中小盘的涨跌幅看中型股022中小型股019小型股-007大中型股-084大型股-101从细分板块中国内地地产物业服务及管理消费新消费互联网科技业表现较好涨跌幅分别为581447-137-138-163医疗保健港股通中国科技港股通新经济科技防御行业表现较弱涨跌幅分别为-304-230-221-210-193敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告3美股和其他美股三大指数欧洲主要股市整体下挫周初沙特与俄罗斯均表示延续石油减产措施至今年年底推动原油价格攀升引发市场通胀担忧美股三大指数集体下跌随后公布的美国8月ISM非制造业指数录得545为今年2月以来最高值同时芝商所数据表明美联储9月暂停加息概率超90但11月加息概率从30跃升至50附近三大股指持续下挫欧洲方面包括欧洲最大经济体德国在内最近公布的经济数据显示经济表现趋弱欧元区PMI显示服务业疲软8月德国服务业活动今年内首次收缩欧元区二季度GDP环比超预期放缓至01而欧央行并未释放鸽派信号欧洲股市整体走弱道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为-075-129-193-191-032-063债券1国内短端和长端利率连续上行本周央行公开市场共有16300亿元逆回购到期央行累计开展8460亿元逆回购操作实现净回笼7840亿元本周资金面整体继续维持平衡偏紧态势各大一线城市认房不认贷政策落地后房地产销售数据开始出现环比改善在经济基本面边际改善和资金面偏紧的多重因素影响下长端和短端利率均出现明显上行往后看进出口数据和通胀数据均显示经济已出现明显筑底若稳经济的政策继续加码债市大概率会继续调整下周央行对OMO以及MLF的操作会影响债市的短期走势利率债方面10年期国债收益率为264本周上行525BP1年期国债收益率为210本周上行1374BP期限利差10Y-1Y为54BP本周下行849BP信用债方面1年期企业债利差AAA为48BP本周上行323BP1年期城投债利差AAA为46BP本周上行106BP资金利率方面7天Shibor为184本周上升210BPDR007为186与上周相比平均值上升622BP中美利差10Y为-162BP本周扩大275BP中美利差2Y为-273BP本周扩大354BP2海外欧美主要国家10债收益率整体上行本周油价攀升引发通胀担忧8月ISM非制造业指数超预期上涨加之上周初请失业金人数低于前值美国国债收益率持续上行至43附近随后美联储官员发言表明9月大概率暂停加息市场处于观望状态美国10债收益率小幅下行但本周整体上行欧洲债市方面同样受到原油价格上涨的影响欧洲投资者预期欧央行不会快速转鸽本周欧元区主要国家10债收益率整体呈现上行趋势美国10债收益率为426本周上行800BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-72BP本周倒挂幅度加深3BP法国德国意大利10债收益率分别为314261434本周分别上行68BP上行130BP上行105BP大宗商品敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告原油价格走高黄金价格下跌本周沙特宣布将延长100万桶日自愿减产措施3个月俄罗斯将把自愿减产30万桶日的决定延长至今年年底叠加美国上周API原油库存低于预期EIA原油库存创2022年12月份以来新低市场预期石油供需关系紧张国际油价上行黄金方面由于美元走强和美国国债收益率上升黄金面临阶段性抛售压力本周下跌1国内原油沪金螺纹钢沪铜沪铝谷物本周涨跌幅分别为509085000-141-203和-2022全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆本周涨跌幅分别为237-083-343-237-046外汇美元上行人民币汇率相对弱势本周由于油价上涨推高通胀上行压力美国ISM非制造业指数显示美国经济依然韧性较足市场预期美联储11月加息的概率上升美元指数连续多日上行截至本周美元指数连续八周累涨创九年来最长连涨纪录对于人民币汇率而言受美元单边走强的影响本周人民币汇率维持相对弱势美元兑人民币为734本周升值幅度为118欧元兑人民币为781本周贬值幅度为-095美元兑欧元为093欧元贬值幅度为074美元指数为10506上升幅度为075敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今分名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅类上证指数311672-053226-010089深证成指1028188-174329-131-666A股中小板指数654124-244340-221-1089创业板指数204977-240293-251-1266沪深300373999-136222-067-340恒生指数1820207-098494-098-798港股恒生中国企业指数631467-028580-028-582道琼斯工业3457659-075143-042431股票标准普尔500445749-129250-1111610纳斯达克综指1376153-193325-1953148美股欧元区STOXX50339083-191144-2651214及其伦敦富时100747819018172053035它巴黎CAC40724077-077093-1041185法兰克福DAX1574030-063133-1301305日经2253260684-032344-0042496韩国综指254768-06317714471447国债收益率1Y2101374BP627BP1901BP-017BP国债收益率10Y264525BP148BP800BP-1978BP期限利差10Y-1Y054-849BP-479BP-1101BP-1961BP国内企业债利差AAA1Y048323BP009BP-012BP-1787BP城投债利差AAA1Y046106BP133BP-335BP-3038BPSHIBOR1周184210BP-820BP-2680BP-3880BPDR007186622BP-1496BP-3873BP-4994BP债券10Y美国国债收益率426800BP-700BP1700BP3800BP期限利差10Y-2Y-72BP-300BP900BP400BP-1900BP10Y法国国债收益率314680BP-090BP1570BP250BP海外10Y德国国债收益率2611300BP-700BP1000BP800BP10Y意大利国债收益率4341050BP020BP2120BP-3530BP10Y国债中美利差-162BP-275BP848BP-900BP-5778BP2Y国债中美利差-273BP-354BP1861BP-286BP-6711BP原油680335093196832016沪金466940850890701350螺纹钢375700000116072-807国内沪铜6867540-141117-094371沪铝1891121-203415-015125大宗谷物53894-202-003-236-701商品布伦特原油9065237482436552COMEX黄金192250-083097-082550全球LME铜824200-343-047-165-188LME铝218100-237201-104-882CBOT大豆136300-046-133-042-1056美元兑人民币734118-044121643欧元兑人民币781-095039-152517外汇美元指数10506075007136150美元兑欧元093074-001121-014资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观定期报告图1A股主要市场指数变化幅度图2全球股票市场走势4本周涨跌幅上周涨跌幅10本周涨跌幅上周涨跌幅8264020-2-2-053-065-049-136-092-4-244-240-4-356500225300-6100ARTSDAX5050300180CAC40标普日经沪深上证韩国综指恒生指数上证综指深证成指中小板创业板上证Sensex30STOXX50沪深上证俄罗斯道琼斯工业意大利指数深证综合IBOVESPA巴黎伦敦富时纳斯达克综指法兰克福孟买上证科创板欧元区圣保罗资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3国内债市信用利差和期限利差图4货币净投放量变化公开市场操作24000中债企业债AAA3年-中债国债3年信用利差亿元1110年国债-1年国债期限利差180001009120000860000700605-600004-1200003-18000022022-082022-112023-022023-052023-082022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5美债期限利差图6中美利差变化趋势10年期-2年期利差中美利差年中美利差年610年期美国国债111023中美利差5年中美利差10年2年期美国国债50802054-06023-01-142-04-221-07-300-102022-012022-052022-092023-012023-052023-09-382022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观定期报告图7南华指数的变化幅度图8黄金价格与美元指数本周上周120美元指数COMEX黄金右轴20805元盎司411519803110188021051780101001680-19515802022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07综合能化金属工业品贵金属农产品资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9人民币兑主要货币汇率波动图10美元兑人民币离岸-在岸汇差右轴2本周75在岸美元兑人民币02119126上周离岸美元兑人民币09608573015107206171010-01769005-1-050-049670-115-2-17665-005美欧日瑞英澳加韩卢兰林吉元元元郎镑元元元布特63-01特2022-032022-072022-112023-032023-07资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二下周重点数据和事件展望表2下周重点数据日历下周需要重点关注事件9月11日9月12日9月13日9月14日9月15日9月16日9月17日1国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告2国新办就国民经济运行情况举行发布会3中国1至8月全国房地产开发投资中国4中国1至8月城镇固定资产投资同比5中国1至8月社会消费品零售总额同比6中国8月社会消费品零售总额同比7中国1至8月规模以上工业增加值同比8中国8月规模以上工业增加值同比1美国8月核心PPI同比1美国8月核心CPI同比2美国8月PPI同比2美国8月CPI同比3美国8月核心PPI环比3美国8月核心CPI环比1美国9月密歇根大学消费者信心指数初美国4美国8月PPI环比4美国8月CPI环比值5美国9月9日当周首次申请失业救济5美国9月8日当周EIA原油库人数万人存变动万桶6美国8月零售销售环比1欧元区欧洲央行存款便利利率1英国7月三个月ILO失业率2欧元区欧洲央行边际贷款利率欧洲2英国8月失业金申请人数变3欧元区欧洲央行主要再融资利率动万人4欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9宏观定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明10