8月CPI同比+0.1%，较上月回升0.4%，重回“通胀”。环比表现尚可，猪价和油价是主要支撑，核心通胀项目的表现则稍偏弱，显示当前再通胀的内生动能仍需要加强。
　　8月PPI同比-3.0%，较上月回升1.4%；环比+0.2%，自去年12月以来首次录得正增长。PPI同比连续2个月回升，既有同比基数大幅下降的贡献，也有赖于环比表现连续回升。
　　接下来半年到一年，PPI和CPI继续震荡回升是大概率事件，可以说通胀已经进入回升通道，这对于名义GDP和企业利润来说是积极信号。
　　这个过程中，同样重要的是识别驱动通胀的动力结构。例如8月驱动通胀的部分动力来自“猪价、油价、矿价”，与猪周期和输入性通胀有关，而核心CPI和中下游制造业PPI还有进一步恢复的空间。
　　因此，在通胀进入回升通道后，下一阶段要具体观察其弹性和结构，有助于理解经济的内生恢复状态和发现景气度的结构性机会。
　　风险提示：政策效果存在不确定性；海外经济弱于预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年09月10日通胀如期回升动力结构是关键8月通胀点评8月CPI同比01较上月回升04重回通胀环比表现尚可猪价和油价是主要支撑核心通胀项目的表现则稍偏弱显示当前再通胀的内生动能仍需要加强8月PPI同比-30较上月回升14环比02自去年12月以来首次录得正增长PPI同比连续2个月回升既有同比基数大幅下降的贡献也有赖于环比表现连续回升接下来半年到一年PPI和CPI继续震荡回升是大概率事件可以说通胀已经进入回升通道这对于名义和企业利润来说是积极信号GDP这个过程中同样重要的是识别驱动通胀的动力结构例如8月驱动通胀的部分动力来自猪价油价矿价与猪周期和输入性通胀有关而核心CPI和中下游制造业PPI还有进一步恢复的空间因此在通胀进入回升通道后下一阶段要具体观察其弹性和结构有助于理解经济的内生恢复状态和发现景气度的结构性机会风险提示政策效果存在不确定性海外经济弱于预期张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn赵宏鹤S1090522070005zhaohonghecmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明宏观点评报告正文目录一居民和工业品通胀同步回升3二通胀如期回升动力结构是关键4图表目录图18月CPI和PPI同比同步回升3图28月食品和核心CPI环比均弱于季节性3图38月各行业PPI环比4敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告一居民和工业品通胀同步回升8月CPI同比01较上月回升047月经历短暂通缩后重回通胀结构上正向贡献来自能源和服务负向贡献来自核心商品食品贡献总体偏平具体来看1食品CPI同比-17与上月持平环比05弱于季节性结构上8月猪价明显反弹超额对冲了去年同期的高基数同比贡献为正菜价和其他食品环比走势偏弱同比贡献为负2服务CPI同比13较上月提升01环比01与季节性基本持平纵观整个暑期服务业CPI环比7月高于季节性8月基本持平防疫转段后服务业的再通胀过程比较温和3核心商品CPI同比02较上月回落01环比01稍弱于季节性过去3个月核心CPI环比表现经历波动先是6月明显弱于季节性与618促销降价有关随后7月强于季节性促销活动结束商品价格上调8月再次稍弱于季节性防疫转段后核心商品CPI总体偏弱一方面是居民消费仍有待提振另一方面是供给侧的去库存压力没有彻底解除4能源CPI同比-15较上月大幅提升38是拉动8月CPI同比回升的重要力量国际油价自6月底明显反弹滞后1-2个月传导至国内总的来说8月CPI环比表现尚可同比小幅反弹猪价和油价是主要支撑核心通胀项目的表现则稍偏弱显示当前再通胀的内生动能仍需要加强图18月CPI和PPI同比同步回升图28月食品和核心CPI环比均弱于季节性6CPI同比PPI同比右1458月环比2017年以来8月均值6562555954474533445352251-051615005050102-1-5502000101008-05食品鲜菜畜肉类核心服务核心商品资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券8月PPI同比-30较上月回升14环比02自去年12月以来首次录得正增长行业层面油气开采能源加工行业的PPI环比大幅正增长与能源CPI的偏强表现一致农副食品加工业的PPI环比涨幅次高与猪价反弹一致此外有色采选黑色采选化学制品有色冶炼的PPI环比涨幅也偏高显示本轮工业品再通胀首先由部分上游行业驱动另一方面非金属制造煤炭采选造纸电子通信橡胶塑料的PPI涨幅最低与地产链偏弱水泥行业供给过剩以及部分商品消费偏弱等有关敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告总的来说PPI同比连续2个月回升既有同比基数大幅下降的贡献也有赖于环比表现连续回升是工业部门景气度触底回升的积极信号图38月各行业PPI环比5545352515050515油能农有黑化有化食酒纺黑烟印汽纺金通运木医非橡电造煤非气源副色色学色纤品茶织色草刷车织属用输材药金胶子纸炭金开加食采采制冶制制饮业冶制制服制设设加制属塑通采属采工品选选品炼造造料炼品造装品备备工造采料信选制选造资料来源Wind招商证券二通胀如期回升动力结构是关键我们在7月通胀点评里明确指出16月大概率是本轮PPI同比下行的底部7月PPI环比降幅的明显收窄算是初步释放了积极信号2预计本轮CPI同比下行的底部就在7月生猪存栏-出栏情况指向猪价有望在Q2环比触底因此8月PPI和CPI的同步回升在意料之内而且接下来半年到一年基于经济复苏基数回落猪价企稳库存下降等逻辑PPI和CPI继续震荡回升是大概率事件可以说通胀已经进入回升通道这对于名义GDP和企业利润来说是积极信号这个过程中同样重要的是识别驱动通胀的动力结构以8月为例我国经济保持平稳恢复和各项政策加速落地是通胀回升的重要基础另一方面驱动通胀的动力也来自猪价油价矿价猪价主要由猪周期驱动油价和矿价则带有输入性通胀的意味相比之下核心CPI和中下游制造业PPI还有进一步恢复的空间因此在通胀进入回升通道后下一阶段要具体观察其弹性和结构有助于理解经济的内生恢复状态和发现景气度的结构性机会敬请阅读末页的重要说明4宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5