投资建议
　　2023年8月，中证军工下跌3.9%，跑赢上证综指1.3ppt；跑赢沪深300指数2.3ppt；跑赢创业板指2.1ppt。8月军工在SW一级行业涨跌幅排名为6/31。我们认为：1）军工正处于“十四五”上半程和新一轮行情的过渡阶段，中期调整落地后新批次采购即将开始，军工或将再次迈入快速成长阶段，当前时点布局性价比高；2）上半年行业新增订单情况较差，但产业链中游环节（国企居多）在业绩端展现出了更大的韧性，国企龙头业绩确定性较强，在行业迎来beta行情时或有较大反弹；3）制导装备产业链前期受较多因素影响持续不及预期，在需求恢复时或有较大弹性。当前处于行情启动前夕，务必重视投资机会。
　　理由
　　8月板块持续回调；1H23营收/利润稳健增长。8月，中证军工指数下跌3.9%，延续7月下跌趋势，换手率持续下降，板块继续筑底。回顾军工2023年中报情况，民生军工成分（不含舰船）1H23营收同比增长13.3%；归母净利润同比增长3.3%。2Q23营收同比增长16.8%；归母净利润同比增长8.1%，2Q23利润实现正增长，相比1Q23同比下滑的情况有了明显改善。我们认为，军工行业订单节奏今年整体延后，但从4Q23~2025年将开始持续向上增长趋势。
　　中游1H23增速领先于产业链其他环节；中下游将长期向好。1H23分产业链环节看，中游环节营收同比增长30%；归母净利润同比增长19%，是产业链各个环节中增速最高的。上半年行业整体新增订单情况较差，中游企业（国企居多）在业绩端展现出了更大的韧性。而上游企业普遍对订单更为敏感，业绩增速弱于中游。我们认为，往未来看，受国产替代率逐步提高致边际成本下降及“链长”等因素影响，产业链价值分布有望自上游向中游和下游倾斜，中游和下游盈利能力有望逐步抬升，未来中下游将具有更强的成长性。
　　政策支持叠加技术突破；卫星互联网发展持续提速。1）7月下旬，上海市松江区发布文章称，上海松江打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，一期将实施1296颗，未来将有更多数量的组网计划。2）8月29日，华为发售Mate 60Pro，为全球首款支持卫星通话的大众智能手机。3）近日，中国移动携手中兴通讯、是德科技共同完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证，支持手机卫星宽带业务。我们认为，卫星互联网在国家政策支持、技术发展、产业资本助力等多重力量驱动下，有望加速发展，中长期空间较大。
　　建议关注
　　我们认为，从时间角度看，投资军工最好的机会一次是2020年（开启了三年的成长周期），一次是现在（新一轮的成长即将启动）。行情蓄势待发，务必重视以下投资机会：
　　1）超跌反弹：超跌公司如订单快速恢复，将有较好表现。建议关注：鸿远电子；
　　2）龙头引领：国企龙头不会缺席beta行情，建议关注：中航高科、中航沈飞；
　　3）制导装备：未来弹性最大的领域，建议关注：新雷能、菲利华、北方导航；
　　4）航空航发：建议关注：中航重机、钢研高纳、航宇科技；
　　5）新域新质：建议关注：中无人机、上海瀚讯、华力创通等。
　　风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。
　　

研究报告全文：国防军工9月展望报告行情蓄势待发务必重视机会2023年09月10日投资建议推荐维持评级2023年8月中证军工下跌39跑赢上证综指13ppt跑赢沪深300指数23ppt跑赢创业板指21ppt8月军工在SW一级行业涨跌幅排名为631我们认为1军工正处于十四五上半程和新一轮行情的过渡阶段TableAuthor中期调整落地后新批次采购即将开始军工或将再次迈入快速成长阶段当前时点布局性价比高2上半年行业新增订单情况较差但产业链中游环节国企居多在业绩端展现出了更大的韧性国企龙头业绩确定性较强在行业迎来beta行情时或有较大反弹3制导装备产业链前期受较多因素影响持续不及预期在需求恢复时或有较大弹性当前处于行情启动前夕务必重视投资机会理由分析师尹会伟执业证书S01005211200058月板块持续回调1H23营收利润稳健增长8月中证军工指数下跌电话010-8512766739延续7月下跌趋势换手率持续下降板块继续筑底回顾军工2023年邮箱yinhuiweimszqcom中报情况民生军工成分不含舰船1H23营收同比增长133归母净利润研究助理孔厚融执业证书S0100122020003同比增长332Q23营收同比增长168归母净利润同比增长812Q23电话010-85127664利润实现正增长相比1Q23同比下滑的情况有了明显改善我们认为军工行邮箱konghourongmszqcom业订单节奏今年整体延后但从4Q232025年将开始持续向上增长趋势研究助理赵博轩执业证书S0100122030069中游1H23增速领先于产业链其他环节中下游将长期向好1H23分产业电话010-85127668链环节看中游环节营收同比增长30归母净利润同比增长19是产业链邮箱zhaoboxuanmszqcom各个环节中增速最高的上半年行业整体新增订单情况较差中游企业国企居研究助理冯鑫多在业绩端展现出了更大的韧性而上游企业普遍对订单更为敏感业绩增速执业证书S0100122090013电话021-80508460弱于中游我们认为往未来看受国产替代率逐步提高致边际成本下降及链邮箱fengxinyjmszqcom长等因素影响产业链价值分布有望自上游向中游和下游倾斜中游和下游盈利能力有望逐步抬升未来中下游将具有更强的成长性相关研究政策支持叠加技术突破卫星互联网发展持续提速17月下旬上海市松1国防军工8月展望报告8月中报季来临江区发布文章称上海松江打造低轨宽频多媒体卫星G60星链一期将实施市场情绪短期波动但方向明确-2023081296颗未来将有更多数量的组网计划28月29日华为发售Mate6007Pro为全球首款支持卫星通话的大众智能手机3近日中国移动携手中兴通2国防军工7月展望报告方向比节奏重要曙光已现市场关注度提升-20230710讯是德科技共同完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证支3国防军工6月展望报告当前或是黎明持手机卫星宽带业务我们认为卫星互联网在国家政策支持技术发展产业前的黑暗坚定看好后市表现-20230608资本助力等多重力量驱动下有望加速发展中长期空间较大4国防军工5月展望报告至暗将过东方建议关注欲晓-202305115国防军工4月展望报告板块底部区域震我们认为从时间角度看投资军工最好的机会一次是2020年开启了三荡关注四个方向的投资机会-20230406年的成长周期一次是现在新一轮的成长即将启动行情蓄势待发务必重视以下投资机会1超跌反弹超跌公司如订单快速恢复将有较好表现建议关注鸿远电子2龙头引领国企龙头不会缺席beta行情建议关注中航高科中航沈飞3制导装备未来弹性最大的领域建议关注新雷能菲利华北方导航4航空航发建议关注中航重机钢研高纳航宇科技5新域新质建议关注中无人机上海瀚讯华力创通等风险提示产能扩充不及预期产品交付不确定性行业政策发生变化等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业定期报告国防军工目录1行情复盘8月板块回调但跑赢沪深300329月展望行情蓄势待发438月复盘中证军工跑赢创业板指21ppt531板块行情8月中证军工下跌39换手率下降532估值位置当前PETTM持续低于近3510年中枢733个股表现华力创通中光防雷等8月涨幅居前834北上资金8月增持上海瀚讯等减持北摩高科等94海外观察波音空客7月交付均同比增加115风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业定期报告国防军工1行情复盘8月板块回调但跑赢沪深300年度看2019年国防军工行业迎来拐点中证军工指数20192021年连续3年上涨2022年中证军工指数下跌257但呈现深V走势2023年18月中证军工指数下跌44其中1月板块涨幅6823月经历回调4月恢复上涨5月虽然下跌但跑赢沪深300指数6月上涨46月连续三个月跑赢沪深300指数78月回调指数分别下跌4439月度看2023年1月板块上涨68跑输沪深300指数06ppt2月下跌10跑赢沪深300指数11ppt3月下跌44跑输沪深300指数39ppt4月上涨02跑赢沪深300指数07ppt5月下跌15跑赢沪深300指数42ppt6月上涨43跑赢沪深300指数32ppt7月下跌44跑输沪深300指数89ppt8月下跌39跑赢沪深300指数23ppt复盘年初以来板块表现受中期调整及人事变动等因素影响订单延后且市场情绪压制我们认为当前订单落地预期渐强板块将走出底部市场关注度已在逐步回升图1绝对涨跌幅中证军工指数2010年2023年月度及年度涨跌幅2023年8月下跌39月份涨跌幅20232022202120202019201820172016201520142013201220112010十二月-52-0714547-61-19-42-1651-82202-160-23十一月-6113489-2134-390615-12245-114-29-41十月11954-46-36-113-482419809-31-3914136九月-48-111-51-534138-46-1081985321-14361八月-39-461555837-513622-174606022-63111七月-4417502845141-29-11-728066-10810165六月43900630-05-874078-155111-156-90118-86五月-1596148-07-25-100-145-0934369184-19-70-61四月02-127-4787-71-09-57-67182-06-5890-85-69三月-44-105-100-907694-11142154-78-74-86-43-05二月-1054-2743196-2008-6072-16571179674一月68-180-743932-5842-2526735177-03-18-11中证军工指数-44-257143679220-272-184-238448593432-56-343234年度涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注红色说明中证军工指数单月收涨蓝色说明中证军工指数单月收跌图2相对涨跌幅中证军工指数2010年2023年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅2023年8月跑赢23ppt月份涨跌幅ppt20232022202120202019201820172016201520142013201220112010十二月-57-2995-23-10-2523-62-207-3723-90-20十一月-15915032-0628-39-5506-132218-633531十月19745-70-55-31-93-0194-15-16-22-31-15九月20-124-03-571034-24-5915012-19-5049八月23-2415632470113-17-56660577-2199七月-89871291574939-48-2775-0669-563446六月32-0626-47-59-11-0982-7910700-25103-10五月42781080448-112-160-1332470119-21-1035四月07-78-6225-8128-52-4809-11-3921-7514三月-39-27-46-2621125-122421-63-07-18-38-24二月1150-24595039-11-3631-0562484350一月-06-104-10162-32-11918-429589112-54-0293中证军工年度-17-41195407-141-19-401-12539276509-131-93359相对涨跌幅ppt资料来源wind民生证券研究院注红色说明中证军工指数相对沪深300实现单月正收益蓝色说明中证军工指数相对沪深300实现单月负收益本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业定期报告国防军工29月展望行情蓄势待发展望9月我们认为1随着中期调整和人事调整的落地行业订单有望恢复军工或将迈入新一轮快速成长的阶段2上半年行业新增订单情况较差产业链中游环节国企居多在业绩端展现出了更大的韧性国企龙头业绩确定性较强在行业迎来beta行情时或有较大反弹3制导装备产业链前期受较多因素影响持续不及预期在需求恢复时或有较大弹性此外市场对卫星互联网国产大飞机船舶大周期等变化保持关注分产业链看1制导装备产业链相关技术已较为先进具备上量条件耗材属性强虽受诸多因素影响节奏但不影响整体需求叠加地缘事件影响催化未来有望进一步提速放量建议关注新雷能电源菲利华材料国博电子相控阵雷达配套高华科技传感器智明达嵌入式计算机盟升电子卫星导航北方导航导航控制系统等2航空发动机产业链航发产业链长坡厚雪拐点逐渐验证持续看好中长期发展建议关注航发动力主机厂航发控制控制系统航宇科技锻造华秦科技隐身材料等3航空装备产业链建议关注中航沈飞主机厂中航重机锻造中航高科材料中航光电连接器中航机载机载系统中航西飞主机厂等4新域新质铂力特3D打印航天彩虹无人机中无人机无人机纵横股份无人机航天宏图卫星遥感上海瀚讯卫星互联网华力创通等5超跌反弹鸿远电子被动元器件紫光国微特种芯片等图32023年行业整体较弱预计当前就是底部行情蓄势待发120流动性降价预期等导致波动较大100回归基本面后市场认可度提升3Q20业绩披露完毕中期调整订单释放节奏不及预期行业迎来上涨中报预期渐强悲观情绪充分消化估值板块持续在底部震荡随中调结束80十四五装备采创历史新低后反弹预期渐强板块行情蓄势待发购大幅增长驱动60国产大飞机卫星互联网主题性机会40200-202020-09-252021-09-032021-09-232022-08-162022-09-012023-08-112019-12-312020-01-172020-02-122020-02-282020-03-172020-04-022020-04-212020-05-122020-05-282020-06-152020-07-032020-07-212020-08-062020-08-242020-09-092020-10-212020-11-062020-11-242020-12-102020-12-282021-01-142021-02-012021-02-242021-03-122021-03-302021-04-162021-05-072021-05-252021-06-102021-06-292021-07-152021-08-022021-08-182021-10-182021-11-032021-11-192021-12-072021-12-232022-01-112022-01-272022-02-212022-03-092022-03-252022-04-142022-05-052022-05-232022-06-092022-06-272022-07-132022-07-292022-09-202022-10-132022-10-312022-11-162022-12-022022-12-202023-01-062023-01-312023-02-162023-03-062023-03-222023-04-102023-04-262023-05-172023-06-022023-06-202023-07-102023-07-262023-08-29中证军工沪深300上证指数创业板指资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年8月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业定期报告国防军工38月复盘中证军工跑赢创业板指21ppt31板块行情8月中证军工下跌39换手率下降8月行情中证军工跑赢大盘8月中证军工指数下跌39上证指数下跌52沪深300指数下跌62创业板指下跌60中证军工跑赢上证综指13ppt跑赢沪深300指数23ppt跑赢创业板指21ppt8月热度换手率持续下降2020年以来军工板块经历了7个交易活跃高峰分别在2020年2月2020年78月2020年12月2021年1月2021年78月2022年3月2022年8月和2023年23月其中市场于2020年78月创下2016年以来活跃度新高连续9周周交易额超过1000亿元换手率也达到历史较高水平2021年11月2022年1月市场活跃度较高连续13周周交易总额超过1000亿元换手率较高但已经低于上一次峰值2022年2月下旬至3月中旬活跃度短暂增高连续4周周交易总额超过1000亿元后回落6月6日8月26日连续12周周交易总额超过1000亿元但换手率较为稳定2022年9月12月换手率有所下降2023年2月13日5月19日市场活跃度较高连续14周周交易总额超过1000亿元不考虑劳动节所在周同时日换手率总体呈上升趋势6月26日6月30日周交易额达到1462亿元7月10日9月1日连续8周周交易总额不到1000亿元换手率持续下降ETF份额我们统计6支军工主题ETF基金的份额发现2023年18月军工主题ETF月度日均交易份额分别是256263253275274277257288亿份8月28日交易份额达到2020年以来峰值为300亿份图42023年8月中证军工指数日均换手率环比下降020ppt至074板块活跃度持续下降551008044603340222011000-202020-01-022020-03-022020-04-022020-07-022020-02-022020-05-022020-06-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-02中证军工指数换手率中证军工指数涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年8月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业定期报告国防军工月度比较8月行业涨跌幅排名6312023年8月国防军工下跌39在SW一级行业中涨跌幅排名6318月全市场中31个行业下跌7月有21个行业上涨10个行业下跌具体看传媒-11煤炭-21石油石化-33等跌幅较小建筑装饰-102商贸零售-101电力设备-83等跌幅居前2023年初至今行业涨跌幅排名15312023年初至今国防军工下跌19在SW一级行业中涨跌幅排名1531全市场中12个行业上涨19个行业下跌具体看通信337传媒305计算机177等涨幅居前商贸零售-241美容护理-149电力设备-137等跌幅居前图52023年8月涨跌幅国防军工排名631图62023年初至今涨跌幅国防军工排名1531-12-9-6-30-35-1632241传媒-11通信337煤炭-21传媒305石油石化-33计算机177计算机-37家用电器83环保41石油石化82国防军工-39非银金融81通信-39机械设备52公用事业-45电子46医药生物-48建筑装饰44美容护理-49汽车39电子-50纺织服饰16家用电器-51环保01轻工制造-52公用事业-02纺织服饰-53轻工制造-17机械设备-56国防军工-19食品饮料-59钢铁-30非银金融-60银行-41基础化工-61有色金属-59银行-64食品饮料-65建筑材料-64建筑材料-78钢铁-67煤炭-88房地产-69房地产-89汽车-72基础化工-103社会服务-73交通运输-105综合-77医药生物-109有色金属-78社会服务-120交通运输-79农林牧渔-124农林牧渔-82综合-134电力设备-83电力设备-137商贸零售-101美容护理-149建筑装饰-102商贸零售-2412023年8月SW一级行业指数涨跌幅2023年初至今SW一级行业指数涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年8月31日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年8月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业定期报告国防军工周度比较8月周度涨跌幅排名较靠后从SW一级行业涨跌幅排名看行业周度涨跌排名自2022年以来波动较大2022年全年50周中不考虑春节假期与国庆假期的2周共有10周排进前10名共有19周排名在620区间内共有21周排名在2131区间内2023年8月的5周行业涨跌幅排名分列231242213位图72021年以来月度涨跌幅排名两端向中间收敛图82022年以来周度涨跌幅排名较为均衡202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307001125444666777810101212141415151519212022222524242827252828293029352021年以来国防军工板块月度涨跌幅排名2022年以来国防军工板块周度涨跌幅排名资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年8月31日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年9月1日32估值位置当前PETTM持续低于近3510年中枢截至2023年8月31日民生军工成份PETTM剔除负值为424x1纵向看当前位置低于近3年55x5年52x10年65x中枢2历史分位看当前位置处于近123510年的101611637月底所处位置分别是1324171068月底位置较7月底有所下降图9军工成份股去除造船企业当前PETTM低于近3510年中枢200PETTM160120804002017-09-042018-05-042011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042018-01-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-042023-01-042023-05-04军工成份股去除造船企业近3年估值中枢近5年估值中枢近10年估值中枢资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年8月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业定期报告国防军工33个股表现华力创通中光防雷等8月涨幅居前2023年8月跑赢行业涨幅居前的公司是华力创通3277中光防雷2822捷强装备2742菲利华2235盟升电子1966等跑输行业跌幅居前的公司是中航电测-2251ST炼石-1912国瑞科技-1854新研股份-1801中船科技-1652等2023年初至今跑赢行业涨幅居前的公司是中航电测32230ST左江11093华力创通10475中船科技7527能科科技6399等跑输行业跌幅居前的公司是新雷能-4412鸿远电子-3942国光电气-3907佳缘科技-3816臻镭科技-3799等年初以来卫星互联网AI造船相关标的普遍表现较好图102023年8月跑赢行业前15家公司图112023年8月跑输行业前15家公司排股价市值绝对相对中证军工排股价市值绝对相对中证军工代码简称代码简称序元亿元涨跌幅指数收益ppt序元亿元涨跌幅指数收益ppt1300045SZ华力创通134886327736671300114SZ中航电测4332558-2251-18612300414SZ中光防雷113368243128222000697SZST炼石50335-1912-15223300875SZ捷强装备461460235227423300600SZ国瑞科技104305-1854-14634300395SZ菲利华4702425184522354300159SZ新研股份31455-1801-14115688311SH盟升电子420674157519665600072SH中船科技2083137-1652-12626688636SH智明达5173891489187960317HK中船防务942706-1646-12567688239SH航宇科技624920123616277603308SH应流股份140954-1605-12148688002SH睿创微纳5122291104914398600150SH中国船舶28412697-1495-11049300855SZ图南股份3511387101714079688053SH思科瑞510510-1438-104810301213SZ观想科技4863891010140010000519SZ中兵红箭1532124-1360-96911BS6SG扬子江17648974136411300456SZ赛微电子2201613-1332-94212688143SH长盈通331406817120812601989SH中国重工429577-1268-87813871642BJ通易航天7780741113213002683SZ广东宏大2351758-1249-85814688375SH国博电子8493394726111614300629SZ新劲刚182432-1245-85515600765SH中航重机2713992724111415600685SH中船防务2392477-1244-854资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年8月31日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年8月31日图122023年初至今跑赢行业前15家公司图132023年初至今跑输行业前15家公司排股价市值绝对相对中证军工排股价市值绝对相对中证军工代码简称代码简称序元亿元涨跌幅指数收益ppt序元亿元涨跌幅指数收益ppt1300114SZ中航电测433255832230326741300593SZ新雷能182978-4412-39672300799SZST左江2750280611093115382603267SH鸿远电子6091415-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