钢材跨期
　　策略建议：暂时观望
　　地产政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；但在废钢价格偏高，主流品种产量难以提升的限制下，近月供需紧平衡延续。从驱动上看，10合约供需双弱，但存旺季预期的支撑，01合约相对成本定价，在远月炉料价格上修的背景下，或仍偏强运行。10-01价差缺乏驱动，预计仍将偏震荡运行。
　　风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。
　　卷螺价差
　　策略建议：短期观望为主。
　　需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳；而板卷方面，新能源相关产业需求具备增量。从供给端来看，短期热卷供应压力偏大，但若减产政策执行，热卷供应弹性或将小于螺纹，由于平控措施落地时间节点不明，故建议短期以观望为主，等待政策明朗后则可关注做多机会。
　　风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）
　　炼钢利润
　　短期观望，中期关注减产政策兑现情况
　　钢材库存分化，板材库存快速累积，钢厂利润下降，铁水产量高点或已经出现；盘面利润继续下降空间有限，关注短期盘面利润反弹机会。
　　风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号铁水或难继续走高盘面利润或将企稳黑色建材套利策略周报20230910期重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用制作人唐运不构成对任何人的投资建议我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户从业资格号F3069311市场有风险投资需谨慎投资咨询号Z00159161钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议暂时观望地产政策继续推出远月钢材需求预期延续向上但在废钢价格偏高主流品种产量难以提升的限制下近月供需紧钢材平衡延续从驱动上看10合约供需双弱但存旺季预期的支撑01合约相对成本定价在远月炉料价格上修的背景跨期下或仍偏强运行10-01价差缺乏驱动预计仍将偏震荡运行风险因素钢厂库存持续下滑减产政策快速落地上行风险钢厂复产加快终端需求恢复较慢下行风险策略建议短期观望为主需求方面部分基建项目仍然受到资金困扰地产新开工依然偏弱建材综合需求不佳而板卷方面新能源相关产钢材卷螺业需求具备增量从供给端来看短期热卷供应压力偏大但若减产政策执行热卷供应弹性或将小于螺纹由于平策略价差控措施落地时间节点不明故建议短期以观望为主等待政策明朗后则可关注做多机会风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险短期观望中期关注减产政策兑现情况炼钢钢材库存分化板材库存快速累积钢厂利润下降铁水产量高点或已经出现盘面利润继续下降空间有限关注短利润期盘面利润反弹机会风险因素建材需求加速回升原料政策压制上行风险钢材产量重新增加终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利10-01价差跟踪策略建议暂时观望地产政策继续推出远月钢材需求预期延续向上但在废钢价格偏高主流品种产量难以提升的限制下近月供需紧平衡延续从驱动上看10合约供需双弱但存旺季预期的支撑01合约相对成本定价在远月炉料价格上修的背景下或仍偏强运行10-01价差缺乏驱动预计仍将偏震荡运行风险因素钢厂库存持续下滑减产政策快速落地上行风险钢厂复产加快终端需求恢复较慢下行风险螺纹10-01价差热卷10-01价差元吨螺纹钢10-01合约元吨热卷10-01合约4001910-20012010-21012110-22012210-23012310-24012501810-19011910-20012010-21012110-22012210-23013002002001501000100-10050-200-30002月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月9月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议短期观望为主关注铁水减产需求方面部分基建项目仍然受到资金困扰地产新开工依然偏弱建材综合需求不佳而板卷方面新能源相关产业需求具备增量从供给端来看短期热卷供应压力偏大但若减产政策执行热卷供应弹性或将小于螺纹由于平控措施落地时间节点不明故建议短期以观望为主等待政策明朗后则可关注做多机会风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险现货卷螺差01合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差01合约800201920202021202220236002015201620172018202350060040040030020020010000-200-100-200-400-300-600-400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨钢材综合毛利含税策略建议短期观望中期关注减产政策兑现情况600螺纹毛利含税热卷毛利含税500钢材库存分化板材库存快速累积钢厂利润下降铁水400产量高点或已经出现盘面利润继续下降空间有限关注300200短期盘面利润反弹机会1000风险因素建材需求加速回升原料政策压制上行风-100险钢材产量重新增加终端需求下降下行风险-200-300-400202206202208202210202212202302202304202306202308元吨螺纹01合约盘面利润元吨热卷01合约盘面利润1800201920202021202220231800201920202021202220231600160014001400120012001000100080080060060040040020020000-2002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑宽幅震荡铁水环比增加钢厂盈利率小幅下滑低检修量暗示铁水仍将维持高位疏港微增现货成交回升远1供给方面全球发运总量回升主流矿山发运正常波动普氏价单边期成交回升警惕十一假期导致的钢厂补库存港口库存格偏高引导非主流地区发运增加国产矿环比回升高海漂低到策略小幅去化后续随着铁水见顶以及海漂货陆续到港港港导致港口库存偏低口仍有累库压力短期来看价格监管风险仍存矿价震2需求方面铁水产量高位维持钢厂盈利率下滑疏港微增现荡运行货成交回升远期成交回升警惕十一假期导致的钢厂补库存铁矿3整体来看铁水环比增加钢厂盈利率小幅下滑低检修量暗示策略1-5反套01合约上一方面粗钢平控落地情况悬而未决铁水仍将维持高位疏港微增现货成交回升远期成交回升警另一方面铁水高位但钢厂盈利率下滑后续随着铁水见惕十一假期导致的钢厂补库存港口库存小幅去化后续随着铁水顶回落以及海漂货陆续到港铁矿有累库压力05合约属跨期见顶以及海漂货陆续到港港口仍有累库压力短期来看价格于旺季合约铁矿低发运量同时钢厂复产铁矿或将连续套利去库1-5价差仍有回落驱动监管风险仍存矿价震荡运行风险因素终端需求超预期钢厂加快补库上行风险发改委加强价格监管压减粗钢产量下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利1-5反套1-5反套01合约上一方面粗钢平控落地情况悬而未决另一方面铁水高位但钢厂盈利率下滑后续随着铁水见顶回落以及海漂货陆续到港铁矿有累库压力05合约属于旺季合约铁矿低发运量同时面临钢厂复产铁矿或将连续去库1-5价差仍有回落驱动风险因素终端需求超预期钢厂加快补库上行风险发改委加强价格监管压减粗钢产量下行风险铁矿近远月价差1-5价差铁矿01合约基差元吨连铁1-5价差元吨01合约最低交割品基差1502001-20052101-21052201-22052301-23052401-24054002001210122012301240113030011090200705010030010-10-100-30-50-2005月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑01区间操作铁水产量维持高位近期需重点关注宏观情绪变化单边原料煤价格上涨焦化厂利润有所收缩供应小幅下降下旺季现实需求炼焦成本以及粗钢压产政策警惕黑色板块的负反馈风策略游铁水产量高位增长刚需支撑较强前期盘面强势上涨期价险焦炭一度升水近期伴随黑色板块小幅回落期价震荡调整总体来策略看短期成本支撑较强下游刚需仍存焦钢博弈持续近期需跨期重点关注宏观情绪变化旺季现实需求炼焦成本以及粗钢压产1-5期差观望01-05偏强运行周五日盘收于93元吨9套利政策警惕黑色板块的负反馈风险单边01区间操作焦煤短期基本面延续偏紧态势近期需要关注煤矿策略安检宏观情绪变化以及粗钢压产政策供应端近期煤矿安监加严煤矿复产节奏偏慢总体库存处于低位进口方面因集装箱周转问题蒙煤通关量本周有所下焦煤滑需求端当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求竞拍情绪策略升温总结来说短期焦煤供应恢复缓慢需求维持韧性供需偏紧状态持续近期重点关注煤矿安检宏观情绪变化以及粗钢跨期1-5期差观望01-05高位震荡周五日盘收于88元吨-1压产政策套利01焦化比值区间操作01合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘焦炭焦化收于140估值中性焦化产能充裕焦炭总体跟随焦煤走势盘面焦化利润震荡运行利润比值资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪区间操作01合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘收于140估值中性焦化产能充裕焦炭总体跟随焦煤走势盘面焦化利润震荡运行风险因素终端需求不及预期煤矿安检加严下行风险焦煤供应增量超预期焦炭环保限产上行风险01焦炭盘面利润按历史标准调整01焦炭焦煤盘面比值按历史标准调整元吨01焦化利润比值01焦化比值1000200121012201230124012220012101220123012401800206001840020016014-20012-400-600101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑终端订单环比走弱且6月地产数据较差开发资金来源同比01合约逢低做多供应端原料出现短缺供应复产逻辑下修需求端地转负短期淡季宏观和微观数据均显示需求有一定下滑由于当单边产政策频发地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑玻璃远月供前现货利润水平较高产线复产开始逐步进行日熔稳步回升策略玻璃增需减的逻辑有所改善远月价格或有修复当前供增需减的情况下若现货产销回落库存或持续累积期策略现价格面临一定压力今年地产政策预期积极保竣工持续进行若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复关注后续现货产销产销若持续偏强则仍旧有上行驱动但若产跨期1-5正套1-5价差震荡上行周五日盘收于112元吨-50销回落则基本面驱动向下套利市场交投情绪较差下游拿货方便因此下游持续观望中单边01合约逢高空当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到远一致看跌预期下现货快速下跌但轻碱端需求仍存不确定性策略兴投产预期压制平衡表而言01合约前纯碱供需走松库存累积概率较大近期出口走强以及轻碱下游开工修复重碱刚需存在缺口因此纯碱库存持续去化趋势性反弹需看到库存低位后供需缺口仍存策略否则震荡为主远兴投产后关注碱厂例行年度大检是否如期进行短期来看投产检修量存在一定博弈但现货价格难以上涨跨期1-5价差反套近端纯碱价格波动不大短期若是基本面由紧向松则长期来看供应端年中预期大幅增长需求尽管仍有韧性但远套利01会有较大跌幅期供需走松长期利空因素仍存玻璃玻璃01多玻璃空纯碱01合约玻璃纯碱比值震荡运行当前基本面来看今年玻璃投产预期较强纯碱今年预期供需宽松综合来看纯碱利润估值较高近期玻纯基本面分化严重远月玻璃纯碱预期都较弱短期观望纯碱基本面更差远月玻璃纯碱比值预计走强比值资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃1-5正套纯碱1-5反套FG1-5期差逢低正套玻璃期货FG2401-2405合约价差112元吨-50玻璃前期受预期推动价格反弹年底需求受政策预期有所改善明年远月需求预期更差玻璃1-5逢低正套SA1-5价差逢高反套1-5价差震荡上行周五日盘收于118元吨-113前期01涨幅较大后续若纯碱价格回落则1-5价差会先走反套玻璃1-5价差季节性纯碱1-5价差玻璃1-5价差季节性纯碱1-5季节性2001-20052101-21052201-22054005002101-21052201-22052301-23052401-24052301-23052401-240540030030020020010010000-100-200-100-300-200-4005月6月7月8月9月10月11月12月202305202306202307202308202309202310202311202312资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑短期观望钢材库存累积价格回落但铁矿库存偏低仍然占据利润分配的主导权但由于钢厂利润快速回落铁水产钢矿量或将见顶叠加政策压力钢矿比或触底关注铁水产量变化比值风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险粗钢平控强执行落地铁矿供给快速增加上行风险区间操作与逢低做多相结合01合约螺焦比震荡运行本周日盘收于161跨品种钢焦铁水产量居于高位双焦刚需支撑较强价格坚挺中长期来看粗钢压产政策预期铁水仍有下行压力建议01螺纹焦炭短比值对冲期观望中长期区间操作与逢低做多相结合风险因素终端需求不及预期煤矿安检限产下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦煤区间操作01焦煤铁矿比震荡运行本周日盘收于198铁矿中长期来看焦煤供需过剩压力仍存铁矿供应亦有回升预期焦煤铁矿比值驱动不明确区间操作为主比值风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险煤矿安检限产焦煤进口收紧上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪短期观望螺矿比1009合约热卷铁矿比1009合约短期观望钢材库存累积价80201920202021202220238520192020202120222023格回落但铁矿库存偏低仍758075然占据利润分配的主导权但707065由于钢厂利润快速回落铁水6560产量或将见顶叠加政策压力6055钢矿比或触底关注铁水产量5550变化504545404011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月风险因素铁矿供应超预期下元吨螺矿比01合约元吨卷矿比01合约滑终端需求崩塌下行风9201920202021202220231020192020202120222023险粗钢平控强执行落地89铁矿供给快速增加上行风87险7665544332月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所12螺纹焦炭比值跟踪区间操作与逢低做多相结合01合约螺焦比震荡运行本周日盘收于161铁水产量居于高位双焦刚需支撑较强价格坚挺中长期来看粗钢压产政策预期铁水仍有下行压力建议01螺纹焦炭短期观望中长期区间操作与逢低做多相结合风险因素终端需求不及预期煤矿安检限产下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比01合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值01螺纹焦炭800242001210122012301240160022400202001816014-20012-400202201202204202207202210202301202304202307101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪区间操作01焦煤铁矿比震荡运行本周日盘收于198中长期来看焦煤供需过剩压力仍存铁矿供应亦有回升预期焦煤铁矿比值驱动不明确区间操作为主风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险煤矿安检限产焦煤进口收紧上行风险焦煤铁矿库存走势01合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值01焦煤铁矿4500190005520012101220123012401180005040001700045160003500401500035140003000301300025250012000201100015200010000201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14免责声明除非另有说明中信期货有限公司以下简称中信期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层