观点：地产政策积极出台落地，但沪指冲高回落，地产热度表现为港股内房股大涨。我们认为，大涨更多是在交易碧桂园违约风险落地，而非地产基本面反转，因三大指数（①内房股周三vs周一涨跌幅、②A股vs港股地产指数、③中资地产美元债vs地产债指数）走势背离。抄底资金也有所印证，主力是南向资金，在8月初即开始连续加仓，增持碧桂园超80%，而外资滞后半个月，小幅加仓碧桂园4%、波段操作。预计随着事件落地，地产销售尚未有效改善，内房股将面临获利盘抛压，地产难形成趋势性行情。
　　当前指数向上的约束项仍为增量资金。催化剂是从9/11（下周一）起，两融保证金比例将调降至80%，预计将释放超2000亿增量资金。目前轮动速率和赚钱效应尚可，有持续炒作的热点，有望吸引散户和游资入场。历史上，融资买入额/Wind全A指数成交额同步稍领先于Wind全A指数走势。该指标8月底已触底回升，若叠加两融资金积极流入，有望助推指数。从风格偏好推演，支撑IM和科创50等小盘成长风格。
　　操作建议：半仓持有IM和科创50
　　风险点：1）中美地缘风险，2）美股AI回撤

研究报告全文：中信期货研究权益及期权策略周报股指2023-09-09投资咨询业务资格证监许可2012669号谁在抄底港股地产股中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109180108南向资金主导抄底1601071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益及期权策略团队观点地产政策积极出台落地但沪指冲高回落地产热度表现为港股内房股大涨研究员我们认为大涨更多是在交易碧桂园违约风险落地而非地产基本面反转因三大指数姜沁内房股周三vs周一涨跌幅A股vs港股地产指数中资地产美元债vs地产债指数021-60812986jiangqinciticsfcom走势背离抄底资金也有所印证主力是南向资金在8月初即开始连续加仓增持碧桂从业资格号F3005640园超80而外资滞后半个月小幅加仓碧桂园4波段操作预计随着事件落地地产投资咨询号Z0012407销售尚未有效改善内房股将面临获利盘抛压地产难形成趋势性行情康遵禹010-58135952当前指数向上的约束项仍为增量资金催化剂是从911下周一起两融保证金kangzunyuciticsfcom比例将调降至80预计将释放超2000亿增量资金目前轮动速率和赚钱效应尚可有持从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853续炒作的热点有望吸引散户和游资入场历史上融资买入额Wind全A指数成交额同步稍领先于Wind全A指数走势该指标8月底已触底回升若叠加两融资金积极流入有魏新照望助推指数从风格偏好推演支撑IM和科创50等小盘成长风格021-80401721weixinzhaocificsfcom操作建议半仓持有IM和科创50从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364风险点1中美地缘风险2美股AI回撤重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货权益及期权策略周报股指一股指谁在抄底港股地产股一一周回顾冲高回落小盘占优本周沪指冲高回落险守3100点政策刺激情绪回暖但增量资金约束上行空间政策方面地产风险落地一线城市认房不认贷降低存量房贷等积极政策应出尽出叠加碧桂园成功兑付外债展期内债提振市场情绪但外资增量不足一是经济修复预期快速计价后进入效果观察期二是美元强势压制汇率欧元区经济走弱且石油减产支撑通胀缩量市下内资围绕华为链等热点炒作领涨板块多由事件驱动小盘偏好优于大盘港股内房股逆市大涨下文试分析其主导资金的逻辑图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅000020000-050-020-040-100-060-080-150-100-200-120-140-250-160大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二南向内资主导抄底港股地产股A内房股大涨更多计价违约风险落地本周港股内房股大涨中国恒大融创中国最高涨幅接近翻倍但我们认为市场更多是在交易违约风险落地而非地产基本面反转理由是出现三个走势背离1内房股周三涨幅强于周一因港股无涨跌幅限制对事件计价较A股更迅速充分若反映周末释放的政策如一线城市落地认房不认贷降低存量房贷等则周一应明显计价相对应的碧桂园美元债票息在96违约日前完成兑付又有融创中国重回沪港通2A股地产指数走势强于港股地产指数A股更多博弈政策偏暖预期而港股房企因债务违约风险而直接承压38月下旬起中资地产美元债指数触底回升与港股地产指数触底时间基本同步但中证地产债指数仍在回撤显示外债违约压力缓解但内债压力犹存因内债多采取展期债转股等形式难当期兑付实际现金流210中信期货权益及期权策略周报股指图表3A股地产指数走势强于港股地产指数图表48月地产美元债指数和地产债指数出现背离房地产指数恒生综合行业指数-地产建筑业亚洲中资美元房地产债券指数中证地产债右轴1222019811519720011196105180195119409516019309192140085191081201902022-12-302023-03-302023-06-302023-06-302023-07-212023-08-112023-09-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B南向资金是抄底内房股主力从抄底资金的逻辑上也可佐证南向资金是本轮抄底主力外资稍滞后整体以抛售减配为主从投资逻辑出发南向博弈政策托底实际违约概率小抢跑抄底地产股而外资标签化投资因违约风险而下调投资评级继而减配仓位再跟随事件积极进展调整评级和持仓抄底操作滞后首先看地产行业整体8月初碧桂园技术性违约以来内外资持股数分化南向资金从年初以来的平稳水平转向大幅增持而外资因风险触发加速减持的斜率并在指数股价触底后依然抛售图表5港股通持股数变化与恒生地产指数走势图表6外资持股数变化与恒生地产指数走势港股通恒生地产建筑业指数外资恒生地产建筑业指数55260025526002500253250050240025124002492300230045247220022002452100210040243200020002413519002391900180023718003017002351700202301032023040320230703202301032023040320230703资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所再以事件主角碧桂园为例南向较外资更坚定抄底港股资金按托管席位差异可分为四类外资中资港资港股通本轮抄底碧桂园的以外资和港股通为主二者抄底行为的区别主要有三点一是股数增持的幅度南向增持超80558万股而外资最高点仅增持4120万股二是抄底低点的时间南向比外资早半个月技术违约日前后即介入三是持股规模的涨幅南向连续增持低吸后基本未高抛而外资由事件驱动波段操作因此涨幅稍逊310中信期货权益及期权策略周报股指图表7港股通持股数变化与碧桂园股价图表8外资持股数变化与碧桂园股价港股通碧桂园外资碧桂园143533351333231225251131102230915158291170528056202307312023081550270202301032023040320230703202301032023040320230703资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表9港股通持仓规模变化与碧桂园股价图表10外资持仓规模变化与碧桂园股价港股通碧桂园外资碧桂园25351153533952025252752151555151110350505202308142023082350150202301032023040320230703202301032023040320230703资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所C预计地产难形成趋势性行情进一步考虑南向和外资的偏好推演后市对港股地产股和A股的影响预计地产难形成趋势性行情南向资金视角抄底期交易政策托底碧桂园不会触发违约逻辑已兑现下阶段或跟随政策转向观察地产销售改善情况或止盈离场因获利盘利润较丰厚后者概率更高因高频数据暂未显示地产金九银十明显改善或受地区大雨和仍在观望期扰动且碧桂园2024年后偿债压力更大风险仅是延后短时大幅加仓锁定利润的动力较强周四回撤已出现资金离场迹象外资的指向意义稍弱一是抄底交易由南向主导二是外资暂不具备稳定回流的条件虽然外资关注的经济基本面有所改善花旗中国经济意外指数从7月中的最低点-933回升但港元在8月面临单边急贬套息交易活跃抑制外资回流港股的资金叠加投资风格预计继续以波段操作为主回归A股预计地产也非主线除去基本面理由外一是政策出台后房地产指数高开低走交易利多出尽因本次政策措施和上一轮地产刺激周期相同二是抄底选择南下港股分流了A股的增量资金了结获利盘后回流不必要再选择地产股410中信期货权益及期权策略周报股指图表11南向资金连续13个交易日净买入图表12花旗中国经济意外指数和港元汇率港股通当日买入成交净额人民币花旗中国经济意外指数美元兑港元右轴200200786150150785100784100507835007820-50781-100-5078-150-1007792023-06-302023-07-142023-07-312023-08-142023-08-282023-01-032023-04-032023-07-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13不含上海29中大城市房地产成交面积MA7图表14碧桂园2024年后偿债压力更大2016-2019均值2020100202120222023806040200D326D105D118D131D144D157D170D183D196D209D222D235D248D261D274D287D300D313D339D352D365D79D14D27D40D53D66D92D1资料来源Wind中信期货研究所资料来源Bloomberg中信期货研究所三小结增量资金约束观望催化剂效果地产政策积极出台落地但沪指冲高回落地产热度表现为港股内房股大涨我们认为大涨更多是在交易碧桂园违约风险落地而非地产基本面反转因三大指数内房股周三vs周一涨跌幅A股vs港股地产指数中资地产美元债vs地产债指数走势背离抄底资金也有所印证主力是南向资金在8月初即开始连续加仓增持碧桂园超80而外资滞后半个月小幅加仓碧桂园4波段操作预计随着事件落地地产销售尚未有效改善内房股将面临获利盘抛压地产难形成趋势性行情当前指数向上的约束项仍为增量资金催化剂是从911下周一起两融保证金比例将调降至80预计将释放超2000亿增量资金目前轮动速率和赚钱效应尚可有持续炒作的热点有望吸引散户和游资入场历史上融资买入额Wind全A指数成交额同步稍领先于Wind全A指数走势该指标8月底已触底回升若叠加两融资金积极流入有望助推指数从风格偏好推演支撑IM和科创50等小盘成长风格510中信期货权益及期权策略周报股指二股指期货数据跟踪图表15IF当季年化折溢价率剔除分红图表16IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红10856402-50-2-10-4-6-15-8-20-102021-12-312022-05-312022-10-312023-03-312023-08-312021-12-312022-05-312022-10-312023-03-312023-08-31资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17IH当季年化折溢价率剔除分红图表18IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红IH当月移仓至IH下季剔除分红10785634210-1-2-3-4-5-6-8-72021-12-312022-05-312022-10-312023-03-312023-08-312021-12-312022-04-302022-08-312022-12-312023-04-302023-08-31资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表19IC当季年化折溢价率剔除分红图表20IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红IC01IC02IC0310IC当月移仓至IC当季剔除分红IC当月移仓至IC下季剔除分红12510086-54-102-150-2-20-4-25-62021-12-312022-05-312022-10-312023-03-312023-08-312021-12-312022-05-312022-10-312023-03-312023-08-31资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所610中信期货权益及期权策略周报股指图表21IM当季年化折溢价率剔除分红图表22IM当月空头移仓至远月成本剔除分红IM01CFEIM02CFEIM03CFEIM00-01IM00-02IM00-035343121-10-3-1-2-5-3-7-4202354202364202374202384202394202354202364202374202384202394资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间图表23前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-100005500-200005000-300004500-400004000-500003500-60000300020200102202008022021030220211002202205022022120220230702资料来源Wind中信期货研究所三股市微观流动性跟踪710中信期货权益及期权策略周报股指图表24换手率图表25PE所处近1000天百分位数中证1000中小板综创业板综年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数右44010043090802037010603050402-1030-20220-30101-400石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒石金及化制设军零者服饮牧行产运机1化属公工造备工售服装料渔金输用及务融事新0业能源2023-05-262023-06-262023-07-262023-08-26资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26新成立偏股型基金图表27基金净流入规模新成立基金份额偏股型沪深30060002020年之后部分基金日度净流入规模累计60005000450055005000400040003500500030003000250045002000200040001500100010003500050003000-10002018012018112019092020072021052022032023012020-01-102021-01-102022-01-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表28融资买入额Wind全A指数成交额图表29融资持股市值行业市值周环比变化Wind全A指数融资买入额Wind全A指数成交额融资持股市值行业市值变化02053001000155200959001051008500550008049007500048007065-0054700604600-01055农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械450050牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设202212202302202304202306202308渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所810中信期货权益及期权策略周报股指图表30陆股通周度净流入规模图表31陆股通持股市值行业市值周环比变化陆股通周度净流入额USDCNY陆股通持股市值行业市值变化016007350072014007130000720069-0110068067-01-100-20066-02B129-30065农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行车械-40064牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机设2023-01-062023-03-032023-04-212023-06-092023-07-28渔属器料装造物业输易务料饰备工备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表32IPO上会数量与周度上会频率图表33IPO上会所属板块100IPO上会数量上会频率上交所科创板创业板上交所中小板255504545204403535153302525102201515511005500020220107202205072022090720230107202305072022-012022-052022-092023-012023-05资料来源东方财富中信期货研究所资料来源东方财富中信期货研究所910中信期货权益及期权策略周报股指免责声明除非另有说明中信期货有限公司以下简称中信期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261010