有色与新材料
　　主要逻辑：
　　（1）宏观方面：美联储9月经济褐皮书显示美国多数地区7/8月温和增长，美元指数保持偏强势；中国公布的8月贸易数据不及预期，人民币再度贬值。
　　（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比下降，铜精矿TC环比转升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续略降，铝周度产量环比继续略升，原生铅冶炼和再生铅冶炼开工率环比回升，锡冶炼开工率环比大幅回落。
　　（3）需求方面：本周精铜制杆和再生制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比略降，铝初端开工率环比略升，锌初端开工率环比略升。
　　（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增2万吨（上周减0.4万吨）；LME基本金属品种库存增1.0万吨（上周减0.7万吨）。
　　（5）整体来看：人民币汇率走势继续主导当前盘面，同时，供需偏紧局面有所缓和，在产量普遍处于高位背景下，进口也有望增加，但消费旺季背景下，偏紧的现实仍在延续。中短期来看，有色整体高位震荡格局未变。
　　操作建议：关注各品种供需差异背景下的多空对冲机会，比如：继续沽空镍不锈钢比价等。
　　风险因素：低库存背景下挤仓；政策干预；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派；
　　铜
　　主要逻辑：
　　（1）宏观方面：中国8月CPI同比回升至0.1%，PPI同比跌幅收窄，地产利好政策集中兑现，8月贸易顺差不及预期，人民币再度出现贬值。海外风险事件打压市场风险偏好，美元指数维持强势。
　　（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回升，8月电解铜产量略高于预期，预计9月或维持高位，8月未锻造的铜及铜材进口环比回升。
　　（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升1.28个百分点，再生铜杆开工环比回升0.87个百分点；2023年9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长6.4%和上升20.5%；国内8月1-31日汽车销售数据同比增长2%。
　　（4）库存方面：截至9月8日，三大交易所+上海保税区铜库存约为26.2万吨，环比累库3.7万吨。
　　（5）整体来看：国内政策刺激预期逐步兑现，美元指数维持强势叠加国内贸易顺差不及预期，人民币汇率再度贬值压制铜价。供需面来看，此前洛钼库存逐步进入国内弱化低库存对铜价支撑，传统消费旺季来临需求或有改善。短线看海外加息预期压制铜价，但现货端抵抗会限制沪铜深跌；中线海外有降息预期炒作，国内有政策刺激继续释放预期，铜价偏高位震荡格局仍将延续。
　　操作建议：适当低吸
　　风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储政策超预期鹰派

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号人民币汇率再度贬值乐观情绪降温令有色承压有色与新材料策略周报20230910重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息沈照明李苏横郑非凡仅作参考之用不构成对任何人的投资建议我司不会因为关注收从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色与新材料策略周报一各品种观点二行业分析21铜22氧化铝23铝24锌25铅26镍27不锈钢28锡29工业硅210锂钴110有色与新材料人民币汇率再度贬值乐观情绪降温令有色承压品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面美联储9月经济褐皮书显示美国多数地区78月温和增长美元指数保持偏强势中国公布的8月贸易数据不及预期人民币再度贬值2供给方面原料端铅精矿TC环比持稳锌精矿TC环比下降铜精矿TC环比转升锡精矿TC环比持稳冶炼端本周铜产量环比继续略降铝周度产量环比继续略升原生铅冶炼和再生铅冶炼开工率环比回升锡冶炼开工率环比大幅回落有色与3需求方面本周精铜制杆和再生制杆开工环比回升铅酸电池开工率环比略降铝初端开工率环比略升震荡新材料锌初端开工率环比略升4库存方面本周SHFE基本金属库存增2万吨上周减04万吨LME基本金属品种库存增10万吨上周减07万吨5整体来看人民币汇率走势继续主导当前盘面同时供需偏紧局面有所缓和在产量普遍处于高位背景下进口也有望增加但消费旺季背景下偏紧的现实仍在延续中短期来看有色整体高位震荡格局未变操作建议关注各品种供需差异背景下的多空对冲机会比如继续沽空镍不锈钢比价等风险因素低库存背景下挤仓政策干预宏观经济预期反复美联储超预期鹰派211铜短线有压制中线有预期关注短线低吸机会品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面中国8月CPI同比回升至01PPI同比跌幅收窄地产利好政策集中兑现8月贸易顺差不及预期人民币再度出现贬值海外风险事件打压市场风险偏好美元指数维持强势2供给方面原料端本周铜矿加工费小幅回升8月电解铜产量略高于预期预计9月或维持高位8月未锻造的铜及铜材进口环比回升3需求方面本周精铜制杆企业开工环比回升128个百分点再生铜杆开工环比回升087个百分点2023年9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长64和上升205国内8月1-31日汽车销售数据铜同比增长2震荡4库存方面截至9月8日三大交易所上海保税区铜库存约为262万吨环比累库37万吨5整体来看国内政策刺激预期逐步兑现美元指数维持强势叠加国内贸易顺差不及预期人民币汇率再度贬值压制铜价供需面来看此前洛钼库存逐步进入国内弱化低库存对铜价支撑传统消费旺季来临需求或有改善短线看海外加息预期压制铜价但现货端抵抗会限制沪铜深跌中线海外有降息预期炒作国内有政策刺激继续释放预期铜价偏高位震荡格局仍将延续操作建议适当低吸风险因素供应扰动宏观经济预期反复美联储政策超预期鹰派312氧化铝电解铝复产接近尾声氧化铝投产预期或压制盘面下行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周氧化铝运行产能8650万吨环比-20万吨本周国产铝土矿价格持平河南烧碱价格上浮当前晋豫地区仍保持盈利2需求方面本周电解铝运行产能42918万吨环比6万吨云南复产基本结束周度运行产能增量较前两周有所扩大当前电解铝生产利润仍然保持高位氧化铝需求保持较高水平3库存方面本周氧化铝港口库存211万吨05万吨8月氧化铝厂内库存天数48天0天氧化铝震荡4整体来看1供给端企业开工意愿偏强本周经历了现货成交高峰北方货源逐步趋紧市场传出三门峡地区矿山复产预期2需求端云南复产基本结束本周电解铝运行产能增量较前两周有所扩大电解铝生产利润保持高位保证氧化铝需求稳定3整体来看氧化铝供给端仍有投产预期需求端电解铝复产基本接近尾声增量有限后续供需有逐步转松预期氧化铝中短期价格或承压下行操作建议空头持有或止盈风险因素氧化铝供给扰动增加逼仓风险413铝社会库存有所累积铝价或偏震荡运行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面云南6月17日起全面放开管控的4194万kW负荷管理本周电解铝总体运行产能继续增加4万吨云南企业基本实现满产运行产能进入高位平稳期上周全行业即时利润小幅回落8月日均产量环比继续大幅增长9月预计大体持平9月整体月产量环比增速或为-3左右2需求方面国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比02pct至637而同比去年-23pct分版块看本周周内型材尤其建筑型材企业开工率明显下滑主要系房地产行业低迷政策利好作用落地仍需一段时间叠加近期铝价高位震荡下游观望情绪浓厚下单积极性减弱光伏型材增势延续至9月但增幅放缓除原生合金板块因需求表现不及预期及成品库存累积拖累开工率增长外剩余板块开工率在传统消费旺季带动下均有小幅抬升但目前市场旺季氛围不甚浓厚且受铝价高位制约订单增量有限整体来看金九银十旺季效应尚未明显表现除建筑型材外短期铝下游开工预计小幅抬升为主铝3库存方面铝社会库存5988万吨较上周362万吨结构性上本周铝棒累库122万吨铝锭累库震荡24万吨整体库存出现累积4整体来看本周高涨的情绪有所消减前期新增货物陆续到货而消费强势表现似有弱化多地入库增加而出库减少库存开始兑现累积之势价格再回震荡区间基本面来看目前云南企业基本满产全国电解铝行业运行产能将进入相对平稳期后期供应增量有限当前电解铝厂铝水比例再度回升铝铸锭量下滑下游铝加工有所回升但低于往年同期本周库存有所累积但当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位在仓单有限的情况下低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续中长线看国内供给扰动较大需求预期较乐观铝供需面紧平衡铝价大方向维持区间震荡走势操作建议逢低滚动做多风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期514锌政策发力提振消费预期炼厂检修恢复压制上方空间品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周锌价整体高位运行周度进口矿及国产矿加工费继续双双小幅回落2023年锌矿加工费基准价定为274美元预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强稍好转7-8月炼厂集中检修9月开始检修恢复8月锌锭产量5265万吨稍低于此前预期9月预计恢复至56万吨以上锌现货进口盈利小幅扩大2需求方面本周初端下游综合开工率小幅回升镀锌开工率-023pct至6566压铸锌开工率233pct至4799氧化锌开工率01pct至6143库存方面SMM锌社会库存本周增加017万吨至933万吨LME库存减少102万吨至1434万吨SHFE库存增加034万吨至466万吨锌震荡偏弱4升贴水方面从升贴水来看国内现货升水大体持稳海外现货贴水保持5整体来看宏观面上国内政策端频繁发力广州深圳上海先后放开认房不仍贷央行宣布降低存量首套住房贷款利率地产需求预期好转供给端来看锌矿保持宽松冶炼厂生产意愿较强8月份因为检修环比有一些回落预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升进口方面7月进口锌锭超7万吨目前进口盈利窗口偶有打开进口端压力仍然较大需求方面综合开工率小幅回升需求旺季仍待兑现伴随在途陆续到库锌锭再现一定累库海外大幅度交仓过后LME锌库存已经回升到15万吨附近海外低库存状态明显缓解综合来看供给高位背景之下锌价中长期走势将偏弱短期受宏观预期支撑价格将有所反复关注消费旺季需求的兑现情况操作建议暂观望风险因素宏观转向风险供应回升不及预期615铅资金堆积型上涨现货市场继续表现出消费抵抗性品种周观点中线展望主要逻辑1供给端铅精矿TC维持低位废电池价格稳步抬升9月8日当周原生铅开工率54809再生铅开工率46212本周原生和再生铅周度产量环比继续回升8月原生铅再生铅合计产量7358万吨同比增长1911-8月累计同比增加982需求端9月8日当周铅酸蓄电池周度开工率为667-027月铅酸电池净出口大幅下降蓄电池企业成品库存维持去库下游经销商成品库存大幅累库处于历史性高位3库存本周铅锭社会库存为635万吨073万吨LME铅库存53万吨-02万吨铅4现货升贴水国内现货升贴水为-510元吨10元吨LME铅升贴水为584美元吨319美元吨震荡5整体来看1供给端在冶炼利润明显改善背景下原生和再生铅周度产量维持在高位8月铅锭产量也创了单月新纪录2需求端电动自行车铅酸电池需求有所改善但蓄电池企业下游经销商成品库存高位3整体来看资金驱动下的挤仓行情支撑了当前高价格但现实供需偏宽松现货贴水处于近几年高位我们认为铅锭中期供需偏宽松的逻辑未变而影响节奏的关键点在于废电池价格后续需要关注经销商累库压力向产业上游传导的压力操作建议考虑当前价格受资金影响表现出更多的情绪化暂观望或者短线交易为宜风险因素消费和出口迅速走强废铅酸电池价格持续坚挺716镍政策预期及供给扰动情绪缓释镍价走势再度转弱品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格维持反弹我国主要港口镍矿库存维持累积镍铁价格再度回升但幅度有所减弱硫酸镍价格本周有所反弹电解镍盘面价格小幅回落纯镍进口亏损缩窄在新增国产电积镍品牌供应充足情况下俄镍资源清关不多各品牌升水继续保持回落俄镍现货进入贴水状态2需求方面9月不锈钢生产预计保持8月高位合金需求相对有韧性近月小幅走弱电解镍对镍铁升水缩窄硫酸镍对镍豆负溢价缩窄镍豆自溶依旧较大亏损同时硫酸镍转化电积镍保持较高利润3库存方面最新LME镍库存379万吨增加810吨国内社会库存8975吨较上周增加1801吨4整体来看供应端电镍7月进口明显减少挤出效应显现国内8月产量高位9月继续上爬需镍求端8月不锈钢生产环增29月排产延续8月高位合金需求仍有韧性整体来看上周国内出台一系震荡偏弱列地产扶持政策宏观情绪有所走强基本面端印尼镍矿事件引发供应担忧远端实际平衡转换担忧并未完全缓释近端受现货宽松驱动下行显著期限结构回落至平水但矿端涨价驱动下期现货价格下方依然颇受支撑现货为主动出货续降升水俄镍进入贴水状态反映现货市场表现确实疲弱当下硫酸镍价格渐现企稳后小幅走强之势估值参考位对应现货及盘面10合约均约152-153W维持近期观点价格进入17-175W偏高区间后操作上可考虑逢高滚动沽空止盈空间仍以5K-1W左右为锚下方16-162W参考中长期供应压力大价格偏悲观操作建议逢高滚动沽空关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期纯镍项目进展不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期817不锈钢供应持续高位压制价格然成本坚挺尚有支撑品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面8月产量环增29月排产延续高位矿端担忧扰动市场原料环节上下游博弈激烈镍铁价格再度上行铬铁价格维稳原料价格整体表现仍较坚挺2需求方面随着价格的高位震荡阶段性采购的结束下游对于价格的接受程度有限市场保持相对刚需补库节奏9月旺季状态未有显现3库存方面佛山无锡两大主流地社会库存8884万吨较上周增加005万吨其中300系库存6119万吨较上周增加10万吨旧口径下看佛山无锡两大主流地社会库存7012万吨较上周减少081万吨其中300系库存508万吨较上周增加043万吨4整体来看供应端8月产量预计环增29月排产延续高位需求端实际市场成交明显好转反馈不锈钢有限保持相对刚需补库节奏但政策预期扰动仍需关注9月旺季状态暂未显现整体来看近期印尼震荡镍矿事件引发供应担忧有所消化计价镍矿议价重心上移速度有所放缓镍铁市场利润受上下游挤压加剧铁价反复震荡而整体不锈钢成本支撑偏强成材角度产能过剩生产弹性较大目前仍在高位生产状态虽市场对9-10月旺季需求仍存期待但当前需求暂未见明显反转按年内表需同比增长5-6平推后续面临进一步累库压力供需侧持续施压价格上方空间打压冲高力度目前社库仓单水平均偏高周度库存维持累积交仓明显增加成本变动不大保持在156-158W附近且近期盘面价格大幅回落不锈钢现货价格相对抗跌现货基差再度修复期现套利空间减弱市场情绪在基本面弱势和宏观面偏暖氛围中有所摇摆中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏价格上下幅度或有所收窄操作建议考虑155-160W一线区间操作短线交易为宜关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产节奏不及预期需求恢复超预期原料价格变动超预期印尼税收政策超预期918锡供应扰动不及预期向上驱动转弱品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端为应对8月的佤邦禁矿事件7月国内锡矿进口量同比增加34但从市场消息来看佤邦事件对矿端供应实际影响远不及预期7月锡锭产量因部分企业检修环比减少20但目前检修结束锡锭端供应将有所恢复2需求方面7月焊料企业产能利用率为794高于此前预期预计8月份继续恢复到808目前海内外消费电子和半导体需求表现都偏弱但有筑底回升的预期3库存方面LMESHFE锡库存为15008吨较上周增长502吨增量主要来自LME锡震荡4整体来看供应端8月锡锭产量环比下滑但依然超出预期佤邦禁矿实际影响有限需求端7月焊料开工好于预期预计8月继续恢复目前锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况稍有恢复锡锭需求整体偏弱但有恢复预期总体来看目前需求端偏弱但极具韧性下方有较好支撑矿端和锭端供应实际保持稳定受影响较小且国内锡锭库存连续近一月不再去化锡价上行暂无明显驱动预计后续锡价将震荡运行操作建议区间操作风险因素供应扰动不及预期需求增长不及预期1019工业硅需求有所恢复硅价震荡上行品种观点中线展望主要逻辑1供给方面2023年8月SMM全国工业硅产量321万吨同比上涨106目前各地硅厂继续缓慢复产根据百川盈孚数据本周工业硅开炉数量与上周相比增加3台达到380台整体开炉率52132需求方面有机硅利润继续为负值且亏损扩大需求增长乏力铝合金需求维持稳定多晶硅库存减少较快加上新产能的投产对工业硅需求有较大增长3库存方面截至最新数据工业硅行业库存再次下滑当前在157600吨三地港口库存本周减少900吨最新库存为89000吨工厂库存相较上周减少5720吨最新库存为68600吨工业硅震荡4整体来看近期大厂再次抬升工业硅现货报价现货价格抬升后使得期货估值区间上沿再次上移产业基本面来看新疆四川和云南硅厂都逐步复产但进展较慢关注大厂复产情况如若9月复产仍然缓慢则供需有望进一步改善需求端多晶硅新增产能逐渐放量爬产对工业硅需求增加有机硅和铝合金方面需求保持稳定总体来看目前工业硅供应恢复缓慢库存逐渐去化如若新疆维持低开工率则工业硅库存有望继续下降预计供需改善背景之下硅价存在回升的动力风险则关注仓单注销的压力操作策略逢低做多风险因素新疆工业硅厂复产加快仓单集中注销压11110锂钴排产表现不佳碳酸锂价格承压品种周观点中线展望主要逻辑1锂本周碳酸锂现货价格继续回落期货价格重心也有所下移供给端来看8月国内碳酸锂产量45万吨环比下降1当前碳酸锂处于供应旺季碳酸锂产量有回升的预期不过因为江西地区的减产产量短期有一些下滑需求侧来看8月下游正极材料产量环比出现下降需求有走弱的迹象总的来说需求的变动是影响价格的关键因素但近期市场需求一般金九银十的排产预期也不容乐观可能带动期锂现价格震荡走弱但价格的下跌或导致部分上游企业出现挺价现象可能导致价格短期内的下行放缓甚震荡至反弹建议下游企业在价格急跌后可加大采购数量但碳酸锂价格长期来看还是震荡偏弱为主偏弱锂钴2钴国内进口钴原料保持较高水平且进口的MHP带入钴元素大幅增加且其今年钴产量也大量增钴震荡长钴的供给是充足的但钴需求随着淡季来临逐渐走弱由于电动汽车和消费电子都处于传统消费淡季偏弱叠加下跌行情下游以刚需保供为主更多的是消化前期库存所以采购意愿不是很强故7-8月电解钴和钴盐价格大幅回落近期随着钴盐产量下滑冶炼厂库存较低贸易商挺价意愿较强钴盐价格出现反弹关注后续终端需求情况风险因素需求不及预期供给扰动新的技术突破12有色与新材料策略周报一各品种观点二行业分析21铜22氧化铝23铝24锌25铅26镍27不锈钢28锡29工业硅210锂钴1321铜短线有压制中线有预期关注短线低吸机会211市场回顾国内利好政策兑现美元指数走强形成明显压制本周国内针对房地产的政策刺激预期逐步兑现国内8月贸202391202398变动幅度易顺差走弱叠加美联储9月继续加息预期推升美元指数走强伦铜价格84928230-262-31宏观面对铜价形成压制基本面随洛钼铜矿库存逐步进入国内沪铜价格6922068380-840-12沪铜持仓量445401416451-28950-658月铜精矿进口超预期强化市场对供需偏松预期宏观面压制沪铜周均成交量149593144315-5278-35基本面趋松预期导致本周铜价弱势运行国内外铜期价沪铜成交量和持仓量75000CU03SHFCA00LME9500成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数70000900040001055000085006500030001045000080006000020001075003500005500070001000105000065001025000020221021202301212023042120230721Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15212宏观中国贸易顺差不及预期海外风险事件打压市场风险偏好中国8月财新服务业PMI518预期535前值541中国8月按美元计出口同比-88预期-9前值-145中国8月贸易顺差6836亿美元预期739前值806中国8月CPI同比01预期02前值-03中国8月PPI同比-3预期-3前值-44美国7月耐用品订单环比终值-52前值-52美国8月ISM非制造业指数545预期525前值527美国9月2日当周首次申请失业救济人数216万人预期234前值228美国UAW表示已经拒绝三家车企条件如果没有进一步进展罢工将在下周四如期发生9月5日英国第二大城市伯明翰市政委员宣布该市破产本周中国央行公开市场净投放6810亿元2023年7月公开市场净投放3870亿元美国通胀预期周环比减少4BP美国通胀预期中国央行公开市场操作300004000027美国通胀预期货币净投放量货币回笼量合计25货币投放量合计200002000023211000001917020000JanFebMarAprMayJunJulAug15--------23232323232323Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-2323数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16213铜矿供给本周铜精矿现货TC小幅反弹中国铜精矿产量千吨2023202220212020200SMM铜精矿指数报9334美元吨周环比上升077美元1502023年1-7月中国铜精矿累计产量1007万吨同比减少532023年1-8月中国铜矿砂及精矿进口量为18113千实物吨同比增长87100501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量千吨100美元吨周铜精矿现货精炼费RC周113100202320222021202080921006074051100203202112102022061020221210202306101001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17214废铜供给铜精废价差周均值回落本周铜精废价差平均值为1189元吨周环比-194元吨7月废铜进口约为149万实物吨同比减少42023年1-7月废铜累计进口1122万实物吨同比增长8铜精废价差废铜进口数量20010080000SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差3000202320222021202025007000015010020006000015001001005000010005010040000500300000100202209022023010220230502202309021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18215粗铜供给7月阳极铜进口环比小幅上升2023年8月国内粗铜加工费较上月回升100元为1000元吨进口粗铜加工费较上月回落10美元为105美元吨本周进口粗铜加工费上升10美元至115美元南方国产粗铜加工费持稳至950元1-7月阳极铜累计进口约为642万吨同比减少110粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价15010021002202023202220212020CIF进口粗铜加工费月-平均价20010010016001801601100140501001206001001002019073120210731202307311月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19