国际原油价格点评（2023/09/10）
　　原油价格：9月8日周五收盘，布伦特11月合约90.4美元/桶，周涨跌+4.2%。
　　欧佩克超预期延长减产推升油价再上一程：9月5日沙特与俄罗斯双双发布声明，宣布将自愿减产延长至12月底。沙特自7月开始自愿减产100万桶/日，此前均为逐月宣布减产，此次直接宣布延长三个月超出市场预期。消息发布后推升Brent盘中快速拉升突破90美元/桶。
　　本轮上涨的价格结构强度弱于七月:7月原油价格上涨主要体现为当期估值修复。沙特和俄罗斯兑现减产使原油供应大幅下降。原油期货价格、月间价差、现货基差、基金净多持仓、汽柴油裂解价差全面上行。本次上涨更多来自提前兑现部分未来估值上行预期。原油期货近月上行，而月差和裂解价差反而有所走弱，体现短期基本面现实改善程度滞后盘面预期。
　　未来估值上行预期已部分兑现但仍有空间：目前OECD商业油品库存对应的历史价格区间约为70-85美元/桶。90美元已经处于同等库存水平下的绝对高位水平。沙特100万桶/日自愿减产延长三个月，原油库存将额外下降9000万桶，对应估值抬升约10美元。从85到90美元的涨幅可粗略认为已经提前兑现一半的估值上行预期。如果四季度库存继续下降，估值可能仍有5美元左右的额外上行空间。
　　油价展望：①短期：目前价格已经较为高估，需要进一步巩固基本面支撑，等待库存实质回落后，开启下轮估值修复行情。关注美国对沙特产量政策的干预情况，以及油价上涨对美联储货币政策的负反馈效应程度。②中期：暂时维持70-100美元宽幅震荡预期。如果温和衰退导致需求回落，可能70-80；如果需求维持现状相对稳定，可能80-90；如果提前复苏启动去库周期，可能升至90-100。③长期：待衰退预期消退，经济共振复苏后，可能迈入下轮趋势上行周期。信号可关注：油品进入去库趋势、美国产量开始下降、美联储启动降息、经济数据回升等。
　　风险提示：金融系统危机，极端地缘冲突。
　　

研究报告全文：首页投资咨询业务资格证监许可2012669号超预期减产推升单击此处编辑母版标题样式原油价格领跑估值20230910中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货油气及制品原油周报目录1逻辑油价评论重点逻辑供需进展2需求中国美国欧洲3供应俄罗斯欧佩克美国4库存原油汽油柴油5价量价格持仓月间价差裂解价差中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632可在PDF阅读器中展开书签栏目或点击链接直接跳转至对应章节重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油期货价格走势Brent原油期货连续合约INESC原油期货连续合约美元桶元桶7009065085600805507550045070010101150129021202260312032604090507052106040618070207160730081308270423010101150129021202260312032604090423050705210604061807020716073008130827中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎超预期减产推升原油价格领跑估值国际原油价格点评20230910原油价格9月8日周五收盘布伦特11月合约904美元桶周涨跌42欧佩克超预期延长减产推升油价再上一程9月5日沙特与俄罗斯双双发布声明宣布将自愿减产延长至12月底沙特自7月开始自愿减产100万桶日此前均为逐月宣布减产此次直接宣布延长三个月超出市场预期消息发布后推升Brent盘中快速拉升突破90美元桶本轮上涨的价格结构强度弱于七月7月原油价格上涨主要体现为当期估值修复沙特和俄罗斯兑现减产使原油供应大幅下降原油期货价格月间价差现货基差基金净多持仓汽柴油裂解价差全面上行本次上涨更多来自提前兑现部分未来估值上行预期原油期货近月上行而月差和裂解价差反而有所走弱体现短期基本面现实改善程度滞后盘面预期未来估值上行预期已部分兑现但仍有空间目前OECD商业油品库存对应的历史价格区间约为70-85美元桶90美元已经处于同等库存水平下的绝对高位水平沙特100万桶日自愿减产延长三个月原油库存将额外下降9000万桶对应估值抬升约10美元从85到90美元的涨幅可粗略认为已经提前兑现一半的估值上行预期如果四季度库存继续下降估值可能仍有5美元左右的额外上行空间油价展望短期目前价格已经较为高估需要进一步巩固基本面支撑等待库存实质回落后开启下轮估值修复行情关注美国对沙特产量政策的干预情况以及油价上涨对美联储货币政策的负反馈效应程度中期暂时维持70-100美元宽幅震荡预期如果温和衰退导致需求回落可能70-80如果需求维持现状相对稳定可能80-90如果提前复苏启动去库周期可能升至90-100长期待衰退预期消退经济共振复苏后可能迈入下轮趋势上行周期信号可关注油品进入去库趋势美国产量开始下降美联储启动降息经济数据回升等风险提示金融系统危机极端地缘冲突中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12国际原油-逻辑-短期关注短期驱动欧佩克与俄罗斯超预期延长减产周二夜盘交易时间沙特和俄罗斯宣布延长自愿减产计划至2023年年底减产规模分别为100万桶日和30万桶日消息公布后国际油价直线拉升收盘再创年内新高中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎价格结构本轮上涨与七月存在差异七月原油期货原油月差汽油裂解柴油裂解全面上行共振驱动较强近期原油期货上行月差高位回落裂解价差下行尚未形成共振局面中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎库存估值近端基本到位远端仍有空间原油价格与油品库存长期呈现较强相关性可用来作为供需估值参考目前OECD商业油品库存约为2805亿桶原油价格90美元桶已经处于同等库存程度下历史区间的最高水平预计四季度库存或继续降至275-278亿桶左右OECD商业油品库存纵轴百万桶vsBrent油价横纵美元桶330020111-20146320020147-20151220161-201912310020201-20206300020207-2022520226-202392900目前位置28002700260025002030405060708090100110120130中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎供需平衡累库渐转去库等待拐点确认经济增速放缓抑制油品需求预期欧佩克主动减产对冲需求疲弱从而实现全球原油供需的动态均衡基准情形预期下2023年全球油品由累库逐渐转向去库油价估值或呈前低后高2024年全球油品供需缺口可能放大原油价格远端估值逐渐抬升全球原油供需平衡万桶日库存净变化总供应右轴总需求右轴20001050015001000010009500500900008500-5008000202007202009202401202403202001202003202005202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202405202407202409202411中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎三重属性短期多空制衡长期估值抬升2023金融压力仍存20242020H12020H2金融地缘地缘减产支撑能否共振上行疫情爆发政策托市节奏动态均衡美股大跌央行宽松原油累库累库放缓供需2022地缘共振下行跌幅修复地缘支撑向上供需供需边际走弱供需金融压力向下2021供需疫后复苏金融美股新高金融原油去库金融共振上行50001004000503000WTI原油标普500右轴02000202009202112202210202302202308202001202002202003202004202005202006202007202008202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202201202202202203202204202205202206202207202208202209202211202212202301202303202304202305202306202307202309中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363本报告非期货交易咨询业务项下服务观点和信息仅作参考不构成对任何人的投资建议我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12国际原油-逻辑-短期关注11供应-沙特八月原油出口大幅下降八月沙特原油产量和出口898和555万桶日环比下降13和71万桶日同比均减少195万桶日其中对中国出口130万桶日是2020年6月以来最低值对美国日本韩国出口均降至五年低位七月开始额外自愿减产以来沙特产量和出口分别下降100和111万桶日完全兑现减产承诺是原油价格的重要支撑因素沙特原油供应万桶日欧佩克原油产量千桶日出口产量同比右轴产量12006003400金砖国家在新1100兴市场国家中400资本市场占比10003200俄罗斯成品油海运出口20090030000-2008002800-4007002600-600600金砖国家扩容前后在2400-800全球经济总量占比变化5002200-1000俄罗斯炼厂原油加工量202010202204201404201410201504201510201604201610201704201710201804201810201904201910202004202104202110202210202304201501201506201511201604201609201702201707201712201805201810201903201908202001202006202011202104202109202202202207202212202305中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12供应-俄罗斯八月石油出口继续减少八月俄罗斯原油和成品油海运出口约为319和214万桶日环比分别-2和-20万桶日同比-15和-11万桶日俄罗斯自三月开始主动减产50万桶日以来原油和成品油海运出口减少50和75万桶日均已降至年内低位俄罗斯超额减产是除沙特外支撑原油价格的另一重要因素近日俄罗斯副总理表示将把减产延长至十月俄罗斯石油海运出口万桶日俄罗斯成品油海运出口万桶日成品油右柴油燃料油石脑油汽油原油成品油800300700120金砖国家在新兴市场国家中250600100俄罗斯成品油海运出口资本市场占比2005008040015060300401002002050100金砖国家扩容前后在全球经济总量占比变化000俄罗斯炼厂原油加工量202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202105202101202103202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12库存13供应-美国石油钻机数量继续回落美国石油钻机数量自年初以来持续回落石油钻机是美国原油产量先行指标美国产量自年初至今基本零增长若钻机持续回落不排除导致美国产量下降可能性截至9月1日美国原油产量1280万桶日同比70万桶日石油钻机数量513座同比-70座页岩油主产区钻探进展14000美国原油产量千桶日1800钻井数完井数库存井全美石油钻机数右1600120002000100001400180090001000012001600800014007000800010001200600060008001000500060080040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