按照变压器容量等级，可分为三个区间：小型（额定容量<16kVA）、中型（16kVA<额定容量≤10MVA）、大型（额定容量>10MVA）。
　　2022年，我国出口小型、中型、大型变压器金额分别为141、70、71亿元，同比+12%/+79%/+24%；2023H1，我国出口小型、中型、大型变压器金额分别为61/48/46亿元，同比-10%/+77%/+72%。
　　从增速曲线来看，小型、中型、大型变压器的出口增速高点分别出现在2021、2022、2023H1三个时间段。
　　2021年，小型变压器出口金额增速25.9%，明显高于往年平均水平，原因可能在于2021年全球疫情背景下供应链受阻，以小于1kVA区间段为代表的电子元器件级需求高增；
　　2022年，中型变压器出口金额增速79.5%，原因在于2022年海外疫情率先恢复，工商业及新能源并网需求拉动中型变压器需求；2023H1，大型变压器出口金额增速72.1%，一方面，疫情期间大型变压器需求受到抑制，另一方面，由于项目建设周期的原因，多数输变电项目处于施工周期。
　　风险分析
　　1）海外市场竞争风险
　　受各国政治、经济、文化、法律、汇率、贸易保护及政府投资计划等因素的影响，若海外市场环境发生较大变化，可能对相关公司的海外业务产生影响。此外，随着越来越多的国内企业开拓海外市场，可能造成市场竞争进一步加剧；
　　2）汇率波动风险
　　海外业务往往涉及大量外币结算，汇率波动可能对公司的经营业绩产生一定的影响；
　　3）海外项目风险
　　由于项目所在国的政策环境、人文环境、语言环境等因素，在海外开展生产、项目建设可能面临税务、劳务用工、资产等各方面风险。

研究报告全文：变压器的两个视角中国出口与美国进口电力设备出口专题一作者光大环保电新殷中枢黄帅斌2023年9月8日证券研究报告目录变压器中国出口视角变压器美国进口视角投资建议风险分析请务必参阅正文之后的重要声明111中国出口视角需求的结构化拆分图1国内变压器出口金额亿元图2国内变压器出口金额图3国内变压器出口金额增速650kVA650kVA额定容量10MVA10MVA额定容量220MVA220MVA额定容量330MVA330MVA额定容量400MVA400MVA额定容量500MVA同比增速16kVA同比增速16kVA10MVA16kVA亿元16kVA容量10MVA亿元10MVA亿元300额定容量500MVA1kVA1kVA额定容量16kVA300同比增速10MVA16kVA额定容量500kVA额定容量500kVA10025025080200200601501504010010020500500-2002015201620172018201920202021202220231-6-40资料来源海关总署光大证券研究所整理资料来源海关总署光大证券研究所整理资料来源海关总署光大证券研究所整理按照变压器容量等级可分为三个区间小型额定容量16kVA中型16kVA额定容量10MVA大型额定容量10MVA2022年我国出口小型中型大型变压器金额分别为1417071亿元同比1279242023H1我国出口小型中型大型变压器金额分别为614846亿元同比-107772从增速曲线来看小型中型大型变压器的出口增速高点分别出现在202120222023H1三个时间段2021年小型变压器出口金额增速259明显高于往年平均水平原因可能在于2021年全球疫情背景下供应链受阻以小于1kVA区间段为代表的电子元器件级需求高增2022年中型变压器出口金额增速795原因在于2022年海外疫情率先恢复工商业及新能源并网需求拉动中型变压器需求2023H1大型变压器出口金额增速721一方面疫情期间大型变压器需求受到抑制另一方面由于项目建设周期的原因多数输变电项目处于施工周期请务必参阅正文之后的重要声明211中国出口视角需求的结构化拆分图4国内变压器出口金额亿元16kVA以上图5国内变压器出口金额亿元亚洲16kVA以上亚洲非洲欧洲北美洲南美洲大洋洲东南亚东亚南亚西亚中亚1608014070120601005080406030分区域来看我国16kVA以上变压器出口目的地402020102022年亚洲730亿元非洲192亿元欧洲00185亿元南美洲166亿元20202021202220231-620202021202220231-62023H1亚洲399亿元欧洲165亿元南美资料来源海关总署光大证券研究所整理资料来源海关总署光大证券研究所整理洲139亿元非洲132亿元图6国内出口变压器金额增速16kVA以上图7国内出口变压器金额增速亚洲16kVA以上亚洲方面东南亚南亚均是重要的需求来源我们推测与低端产业向东南亚转移有关亚洲非洲欧洲东南亚东亚南亚2602023H116kVA以上变压器对南美洲欧洲出口增速均北美洲南美洲大洋洲120西亚中亚220超100我们推测与光伏装机带来的电网消纳能力升级有关非洲出口金额高增我们推测与一带一路18080建设有关14010040602002021202220231-6-202021202220231-6-60-40资料来源海关总署光大证券研究所整理资料来源海关总署光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明311中国出口视角需求的结构化拆分图8国内变压器出口俄罗斯万元16kVA以上图9国内变压器出口美国万元16kVA以上图10国内变压器出口德国万元16kVA以上2500250006000200020000500040001500150003000100010000200050050001000---202003202005202007202009202103202105202107202109202111202205202207202209202211202305202001202003202005202009202101202103202105202107202111202203202205202207202209202301202305202001202007202009202011202101202103202109202111202201202203202205202211202301202303202305202001202011202101202201202203202301202303202007202011202109202201202211202303202003202005202105202107202207202209资料来源海关总署光大证券研究所整理资料来源海关总署光大证券研究所整理资料来源海关总署光大证券研究所整理图11国内变压器出口印尼万元16kVA以上图12国内变压器出口孟加拉国万元16kVA以上图13国内变压器出口巴西万元16kVA以上250004500014000400001200020000350001000030000150002500080002000010000600015000400050001000050002000---202001202003202005202007202011202103202105202107202109202201202205202209202211202303202001202005202007202009202011202103202107202109202111202201202205202209202211202301202303202009202101202111202203202207202301202305202003202101202105202203202207202305202003202005202007202009202101202105202107202109202111202203202207202209202211202301202305202001202011202103202201202205202303资料来源海关总署光大证券研究所整理资料来源海关总署光大证券研究所整理资料来源海关总署光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明412中国出口视角需求的持续性图14国内变压器出口月度亿元16kVA以上图15国内变压器出口金额16kVA亿元16kVA容量10MVA亿元202020212022202310MVA亿元占比10MVA以上3004020占比16kVA10MVA301520020101001050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关总署光大证券研究所整理资料来源海关总署光大证券研究所整理对于需求持续性的探讨1从需求结构恢复的角度2021-2022年由于疫情期间电网建设受到影响10MVA以上占比明显下降目前仍未恢复至2020年水平2从月度需求来看下半年需求普遍好于上半年3从全球产业转移新能源装机一带一路几个因素来看都具备持续性请务必参阅正文之后的重要声明513中国出口视角供给分析表1中国变压器出口来源按省份出口重量万吨16kVA以上出口金额亿元16kVA以上202220231-6202220231-6江苏省55737626601984广东省42731222271820按金额来看出口金额最多的省份依次为江苏广东上海市3831701775925上海2022年江苏广东上海出口金额占比依次为19北京市26715712027941613浙江省34818511466042023年上半年国内出口16kVA以上变压器94亿元山东省21508097040619万吨均价49742元吨较2022年提升14安徽省160055527274其他85254935282564资料来源海关总署光大证券研究所整理图16国内变压器出口重量按省份16kVA以上图17国内变压器出口金额按省份16kVA以上图18国内变压器出口均价按省份16kVA以上202220231-6202220231-6202220231-69407000060000305000064000020300003200001010000---江苏省广东省上海市北京市浙江省山东省安徽省其他江苏省广东省上海市北京市浙江省山东省安徽省其他江苏省广东省上海市北京市浙江省山东省安徽省其他合计资料来源海关总署光大证券研究所整理单位万吨资料来源海关总署光大证券研究所整理单位亿元资料来源海关总署光大证券研究所整理单位元吨请务必参阅正文之后的重要声明6目录变压器中国出口视角变压器美国进口视角投资建议风险分析请务必参阅正文之后的重要声明721美国进口视角需求的结构化拆分图19美国大型电力变压器安装100MVA图20美国大型电力变压器安装100MVA单位个20202027CAGR942500023400200001500012500CAGR116100005000280013000全球变压器需求美国变压器需求资料来源美国能源部光大证券研究所资料来源美国能源部光大证券研究所据中国能源报区域电网摇摇欲坠美国大面积断电风险5年难消美国输电网纵横交错常见的电压等级从115千伏到765千伏分7个等级其中70的输电线路和电力变压器运行年限在25年以上60的断路器运行年限超过30年根本原因在于美国上一轮电网大规模建设发生在20世纪50-70年代如果要实现拜登政府到2035年实现无碳电力行业的目标美国的输电网扩张速度必须翻倍或翻三倍CAISO的20年输电预测指出要实现该州2045年的清洁能源目标需要305亿美元的新输电网投资变压器市场增长的主要驱动力1老化的基础设施升级需求2能耗需求的增加3可再生能源渗透率提升美国大型变压器的交货时间从过去的38周延长到2022年的一年多根据美国国会研究服务处一些配电变压器的交货时间从2020年的数月延长到2022年的一年多单价涨幅高达400请务必参阅正文之后的重要声明821美国进口视角需求的结构化拆分图21美国变压器进口金额图22美国变压器进口金额增速16kVA亿美元16kVA容量10MVA亿美元16kVA16kVA容量10MVA10MVA10MVA亿美元4090分容量来看美国进口变压器以中大型变压器为30主2022年美国进口小型中型大型变压器金60额分别为76192123亿美元增速分别为203056172023H1美国进口小型中型30大型变压器金额分别为368652亿美元增10速分别为2594800201920202021202220231-62018201920202021202220221-20231-从增速趋势上看美国变压器进口与中国变压器66-30出口呈现相似趋势即小型变压器增速冲高回落中型变压器增速在海外疫情放开后率先反弹大型变压器增速正处于恢复过程中资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明923美国进口视角供给主体图23美国电网建设相关支持两党基础设施法建设更好电网计划削减通胀法案西部地区电力局输电基础设施项目200亿美元电网弹性创新合作伙伴关系输电设施融资计划GRIP105亿美元20亿美元电网弹性公式拨款23亿美元2023年8月1日美国能源部拨款2000万美元用于支持安装节能配电变压器和使用电动机设备输电便利计划的扩展产品系统例如泵空气压缩机和风扇这笔资金由总统的两党基础设施法提供将通过25亿美元两个回扣计划进行分配一个专注于变压器另一个专注于扩展产品系统输电选址和经济发展补助年月日美国能源部下发第五批电网弹性公式拨款万美元自年月以来76亿美元202383340020235已下发407亿美元未来五年电网弹性公式拨款将向各州领地和联邦认可的部落分配总计23国家输电需求研究亿美元其公式包括以下因素如人口规模土地面积破坏性事件的概率和严重程度以及当地在缓解国家输电规划研究措施方面的历史支出海上风电输电研究资料来源美国能源部光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明1022美国进口视角供给主体图242022年美国变压器进口金额图262022年美国变压器进口金额比例图282022年美国变压器进口金额亿美元16kVA亿美元16kVA容量10MVA亿美元中国韩国日本墨西哥加拿大荷兰奥地利德国其他202210MVA亿美元200100中国318韩国25615080日本020其他7460德国12310019奥地利15分容量来看美国小404型变压器主要由中国50荷兰123墨西哥18247墨西哥供给2000加拿大39美国中型变压器主要中国韩国日本墨西哥加拿大荷兰奥地利德国其他100由墨西哥加拿大供16kVA16kVA容量10MVA10MVA应资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理美国大型变压器主要由墨西哥韩国奥图252023H1美国变压器进口金额图272023H1美国变压器进口金额比例图292023H1美国变压器进口金额亿美元地利荷兰加拿大供应16kVA亿美元16kVA容量10MVA亿美元中国韩国日本墨西哥加拿大荷兰奥地利德国其他20231-610MVA亿美元中国142023年上半年韩国2001006供应份额提升占比韩国291508011由2022年的6提升德国07日本01至11中国份额下3其他5360010021降占比由2022年的奥地利074038下降至6荷兰50墨西哥063201094300加拿大2410中国韩国日本墨西哥加拿大荷兰奥地利德国其他016kVA16kVA容量10MVA10MVA资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明1122美国进口视角供给主体图302011年美国大型变压器100MVA全球供应方美国大型变压器主要供应厂家韩国HHIHICO日本JAEPSMitsubishiToshiba墨西哥ProlecGEIndustriasIEMSiemensWEG加拿大ABBCG奥地利Siemens荷兰SmitHHI和Hyosung两家韩国公司是对美国出口额最大的大型变压器出口商尤其是HHI被公认为北美LPT的关键全球供应商HHI在韩国蔚山的工厂拥有120000MVA的年生产能力该工厂被认为是世界上最大的变压器制造厂资料来源美国能源部光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明1222美国进口视角供给主体图31美国向中国进口变压器金额图32美国向韩国进口变压器金额图33美国向日本进口变压器金额16kVA亿美元16kVA容量10MVA亿美元16kVA亿美元16kVA容量10MVA亿美元16kVA亿美元16kVA容量10MVA亿美元10MVA亿美元10MVA亿美元10MVA亿美元3530042825032021150214100107050000002018201920202021202220221-20231-2018201920202021202220221-20231-2018201920202021202220221-20231-666666资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理图34美国向中国进口变压器金额增速图35美国向韩国进口变压器金额增速图36美国向日本进口变压器金额增速16kVA16kVA容量10MVA10MVA16kVA16kVA容量10MVA10MVA16kVA16kVA容量10MVA10MVA400300803002005020020100100-102018201920202021202220231-60201920202021202220231-60-100201920202021202220231-6-40-200-100-70资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理10MVA数据增速未列出请务必参阅正文之后的重要声明1322美国进口视角供给主体图37美国向加拿大进口变压器金额图38美国向墨西哥进口变压器金额16kVA亿美元16kVA容量10MVA亿美元16kVA亿美元16kVA容量10MVA亿美元10MVA亿美元10MVA亿美元4020301520101050002018201920202021202220221-20231-2018201920202021202220221-20231-6666资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理图39美国向加拿大进口变压器金额增速图40美国向墨西哥进口变压器金额增速16kVA16kVA容量10MVA10MVA16kVA16kVA容量10MVA10MVA506040403020201000201920202021202220231-6201920202021202220231-6-10-20资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明1422美国进口视角供给主体图41美国向奥地利进口变压器金额图42美国向荷兰进口变压器金额10MVA亿美元10MVA亿美元30152520101510050500002018201920202021202220221-20231-2018201920202021202220221-20231-6666资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理图43美国向奥地利进口变压器金额增速图44美国向荷兰进口变压器金额增速10MVA10MVA1002010500201920202021202220231-6-100201920202021202220231-6-20-50-30资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理资料来源USATradeOnline光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明1522美国进口视角供给主体图45美国向奥地利进口变压器金额2019年美国新需求LPT共750台本土生产137台进口617台出口4台按40产能利用率美国国内产能343台年美国本土变压器产能受限的原因1供应链瓶颈包括GOES取向硅钢变压器测试能力美国只有一家GOES供应商约能满足国内需求的20左右2劳动力缺乏企业很难招聘到具备变压器制造如焊接线圈绕制变压器测试所需技能和资格的员工3美国生产成本与墨西哥加拿大欧洲的差异约10与亚太地区的差距约25资料来源美国能源部光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明1623美国进口视角中美贸易图46美国向中国进口变压器金额亿元图47美国向中国进口变压器金额零件16kVA16kVA额定容量10MVA额定容量10MVA零件16kVA16kVA额定容量10MVA额定容量10MVA355003040025300202001510010052015201620172018201920202021202220231-6-10002015201620172018201920202021202220231-6-200资料来源海关总署光大证券研究所整理资料来源海关总署光大证券研究所整理整体来看中国是美国小型变压器的核心供应商2022年占美国进口份额的320居全球第一但在中大型变压器方面中国并非美国的核心供应商2022年占美国进口份额的26和15增速方面受疫情影响中型和大型变压器出口美国金额增速分别在2020年和2021年下降36和88两者在2022年分别迎来336和402的高增速从绝对值方面讲2022年中国向美国出口中型变压器51亿元是2019年的36倍2023H1中型变压器继续保持79的高增速大型变压器方面2022年中国向美国出口31亿元尚未超过历史峰值2023H1大型变压器出口美国27亿元同比增长66请务必参阅正文之后的重要声明17目录变压器中国出口视角变压器美国进口视角投资建议风险分析请务必参阅正文之后的重要声明18投资建议2023H1我国出口小型中型大型变压器金额分别为614846亿元同比-1077722023H1美国进口小型中型大型变压器金额分别为368652亿美元增速分别为25948从出口增速来看小型变压器增速冲高回落中型变压器增速在海外疫情放开后率先反弹大型变压器增速正处于恢复过程中从基本面角度全球新能源装机提升产业转移引发用电量提升疫情后电网基建反弹均有望对变压器需求形成提振海外市场空间广阔变压器出口面向海外电网及电力部门具备一定客户壁垒美国市场更新和新建需求潜力巨大属于优质市场建议关注思源电气华明装备金盘科技请务必参阅正文之后的重要声明19