整合中国西电集团与国家电网的输配电装备资产
　　中国电气装备集团成立于2021年9月，由中国西电集团与国家电网公司下属许继集团、平高集团、山东电工电气集团及南瑞恒驰、南瑞泰事达、重庆博瑞重组整合而成，全力打造“世界一流智慧电气服务商”。
　　中国电气装备集团完成了与许继集团、平高集团、中国西电集团之间的股权收购，截至2023年9月拥有6家上市公司（或拟上市公司），分别是中国西电、平高电气、许继电气、西高院、宝光股份、宏盛华源（已过会）。
　　公司产品类型分布广泛，电压等级覆盖全面
　　中国电气装备集团布局“智慧电气、系统服务、高效能源”三大业务板块，包括发、输、变、配、用等电力领域以及综合能源服务、储能、轨道交通、工业自动化等其他领域，设备类型包括一二次和交直流全系列，电压等级从低压到特高压均有分布，因此是国内产品覆盖面最广的电气装备制造企业。
　　在高压一二次设备领域具备竞争优势
　　从国网主网一次设备中标情况来看，中国电气装备集团在220kV及以上变压器和组合电器的市占率分别为36.2%、44.3%，均排在第一位；从主网二次设备中标情况来看，中国电气装备集团在220kV及以上监控系统和继电保护的市占率分别为13.9%、14.6%，均位居行业前列。
　　因此，在高压一、二次设备方面，中国电气装备集团均具备竞争优势。
　　风险提示
　　1、市场竞争风险：随着新型电力系统加速构建以及“一带一路”深入推进，行业新进入者和原有玩家之间的竞争会进一步加剧，使得盈利能力存在下降趋势。
　　2、海外经营风险：受到国际形势、政治局势、法律法规、汇率波动等因素影响，海外订单获取、履约交付、收入确认等环节可能不及预期，从而影响海外业务的拓展进度。
　　3、经济下行风险：电力设备市场需求与宏观经济发展密切相关，如果经济出现下行趋势，则会影响电网公司和网外客户的投资意愿。

研究报告全文：research95579com主网建设奠定即期景气出海空间打造未来增量中国电气装备集团深度报告长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2023-09-071research95579com证券研究报告评级看好维持目录01总览整合优质资产打造电气装备平台02主网消纳压力驱动业绩成长快速兑现03海外支撑经济建设一带一路空间广阔2research95579com01总览整合优质资产打造电气装备平台3research95579com01整合中国西电集团与国家电网的输配电装备资产中国电气装备集团成立于2021年9月由中国西电集团与国家电网公司下属许继集团平高集团山东电工电气集团及南瑞恒驰南瑞泰事达重庆博瑞重组整合而成全力打造世界一流智慧电气服务商中国电气装备集团完成了与许继集团平高集团中国西电集团之间的股权收购截至2023年9月拥有6家上市公司或拟上市公司分别是中国西电平高电气许继电气西高院宝光股份宏盛华源已过会图中国电气装备集团股权构架国务院国资委100100中国诚通50中国国新中国电气装备集团252510010010010051875041423831中国西电集山东电工电中国西电中电装投资平高电气许继电气许继集团平高集团团气集团601179SH公司600312SH000400SZ92154444311100陕西宝光集陕西银河电4203团力9422696宝光股份宏盛华源西高院600379SHA22245SH688334SH资料来源企查查长江证券研究所注数字为截至2023年9月3日的股权比例4research95579com01公司产品类型分布广泛电压等级覆盖全面中国电气装备集团布局智慧电气系统服务高效能源三大业务板块包括发输变配用等电力领域以及综合能源服务储能轨道交通工业自动化等其他领域设备类型包括一二次和交直流全系列电压等级从低压到特高压均有分布因此是国内产品覆盖面最广的电气装备制造企业表中国电气装备集团核心企业业务分布情况特高压高压输电中压配电用电公司名称数字化储能检测直流交流一次二次一次二次电表充电桩许继电气平高电气中国西电宝光股份西高院山东电工电气许继集团平高集团中国西电集团资料来源上市公司年报公司网站长江证券研究所5research95579com01在高压一二次设备领域具备竞争优势从国网主网一次设备中标情况来看中国电气装备集团在220kV及以上变压器和组合电器的市占率分别为362443均排在第一位从主网二次设备中标情况来看中国电气装备集团在220kV及以上监控系统和继电保护的市占率分别为139146均位居行业前列因此在高压一二次设备方面中国电气装备集团均具备竞争优势图国网变压器左和组合电器右中标情况图国网监控系统左和继电保护右中标情况23长园集团其他其他27101长高电新其他43130长园集团其他21国电南自109中国电气装新东北电105备集团国电南自国电南瑞81中国电气装国电南瑞日立52362气403446136备集团中国电气装443西门子思源电气备集团中国电气装64150139备集团146特变电工山东泰开四方股份四方股份保变电气23415318617980资料来源国家电网长江证券研究所注截至2023年第三批次的国网220kV及以上主网一次设备中标数据资料来源国家电网长江证券研究所注截至2023年第三批次的国网220kV及以上主网二次设备中标数据6research95579com01海外业务发展领先覆盖全球主要地区中国电气装备集团产业基地遍及全球产品技术标准和服务覆盖一带一路沿线等100多个国家和地区形成了辐射全球的输配电产业布局以中国西电为例过去5年中海外收入占比最高达到25以上覆盖超过80多个国家和地区在亚洲非洲欧洲美洲均建有办事处图中国西电海外业务收入占比情况图中国西电全球市场覆盖情况30252015105020182019202020212022资料来源Wind长江证券研究所资料来源中国西电官网长江证券研究所7research95579com02主网消纳压力驱动业绩成长快速兑现8research95579com02行业主网建设加速构建新能源电力传输通道主网环节系整体电力系统的传输骨干网一般指输变电即电力从发电侧传输至电网的环节由于长距离传输对于电力损耗较大因为主网的电压等级较高我们一般将110220KV及以上的电压等级电网成为主网主网核心的作用在于高压电力的区域传输例如特高压800KV1100KV超高压330-750KV一般应用于集中式电源外送通道高压220KV一般用于城市间的大电网连接随着新能源建设的快速推进目前主网正处于招标景气上行阶段我们认为奠定了相关产业链后续高景气图电力系统结构示意图资料来源长江证券研究所9research95579com02特高压风光大基地并网的关键外送通道之一特高压直流主要应用于超长距离的电力传输因此直接影响风光大基地的新能源电力外送目前三北地区的风光项目外送通道一般也是特高压直流线路特高压交流主要应用于区域环网的建设增强区域电网的坚强性此前华北华东交流环网已基本建成目前华中交流环网在建因此特高压直流一定程度与风光大基地建设直接相关未来需求具备持续性图直流适合超长距离电力传输图目前国网在建在运特高压情况资料来源半导体微电子公众号长江证券研究所资料来源国家电网长江证券研究所10research95579com02特高压国网特高压十四五规划增加明显目前国网对于十四五期间建成特高压规划数量达到直流12条和交流9条未来不排除存在其他新增线路相比于十三五特高压的建设规模增长明显尤其是特高压直流十四五建成数量相比十三五增加约50若以单条直流投资200-300亿元估算十四五特高压直流投资金额相比十三五增加约1000亿元我们认为国网规划奠定了特高压十四五的高景气基础表国网目前十四五特高压规划建成线路图国网特高压建成数量分布条特高压直流项目出处特高压交流项目项目出处项目陕北-武汉18年的一揽子项目南昌-长沙18年的一揽子项目雅中-江西18年的一揽子项目荆门-武汉18年的一揽子项目白鹤滩-江苏18年的一揽子项目南阳-荆门-长沙18年的一揽子项目白鹤滩-浙江18年的一揽子项目驻马店-武汉18年的一揽子项目金上-湖北20年特高压重启时提出22年能源局文件再次提出南昌-武汉18年的一揽子项目陇东-山东20年特高压重启时提出22年能源局文件再次提出福州-厦门前期单独提出哈密-重庆20年特高压重启时提出22年能源局文件再次提出川渝环线22年能源局文件宁夏-湖南22年能源局文件张北-胜利22年能源局文件大同-怀来-天津北-陕西-安徽22年能源局文件22年能源局文件天津南陕西-河南22年能源局文件蒙西-京津冀22年能源局文件甘肃-浙江22年能源局文件资料来源国家电网能源局长江证券研究所资料来源国家电网长江证券研究所备注十四五为目前信息数据未来不排除存在其他新增线路11research95579com02特高压2023年直流加快核准招标今年特高压直流线路建设明显加快2022年国网在特高压直流方面主要聚焦在建的白鹤滩-江苏白鹤滩-浙江线路建设特高压交流方面多条新线路核准招标落地包括川渝张北-胜利等4条交流2023年特高压直流线路加快核准招标截至8月已经核准4条直流招标3条直流表国网十四五特高压线路进展情况截至2023年8月类型特高压项目主体投运时间进展项目出处陕北-武汉国网2021年7月建成18年的一揽子项目雅中-江西国网2021年6月建成18年的一揽子项目白鹤滩-江苏国网2022年7月建成18年的一揽子项目白鹤滩-浙江国网2022年12月建成18年的一揽子项目金上-湖北国网计划2024年开工20年特高压重启时提出22年能源局文件再次提出陇东-山东国网计划2024年开工20年特高压重启时提出22年能源局文件再次提出直流哈密-重庆国网计划2024年开工20年特高压重启时提出22年能源局文件再次提出宁夏-湖南国网计划2025年开工22年能源局文件陕西-安徽国网可研22年能源局文件陕西-河南国网论证22年能源局文件蒙西-京津冀国网论证22年能源局文件外电入浙直流国网论证22年能源局文件南昌-长沙国网2021年12月建成18年的一揽子项目荆门-武汉国网2022年9月建成18年的一揽子项目南阳-荆门-长沙国网2022年10月建成18年的一揽子项目驻马店-武汉国网计划2023年在建18年的一揽子项目交流南昌-武汉国网计划2023年在建18年的一揽子项目福州-厦门国网计划2023年在建前期单独提出川渝环线国网计划2025年在建22年能源局文件张北-胜利国网核准招标22年能源局文件大同-怀来-天津北-天津南国网预可研22年能源局文件资料来源国家电网北极星输配电网长江证券研究所12research95579com02特高压2023年有望迎来特高压直流招标大年对于2023年我们判断特高压直流大概率将迎来核准招标的集中落地主要依据如下1目前十四五规划中的特高压直流线路建设节点较为明确因为目前规划中的直流线路主要针对的是部分风光大基地项目的外送其投运与否将影响风光大基地的并网节奏从此前风光大基地一期二期的相关规划来看规划的12条直流线路中4条配套水电8条配套新能源并且与风光大基地一期二期直接相关的有6条尤其是前期新增的5条直流线路全部为风光大基地二期项目的配套外送通道因此考虑到风光大基地需要在2025年及以前并网判断规划的12条特高压直流投运时间点也在2025年及以前表国网规划的十四五特高压直流线路对应配套电源特高压直流项目配套的新能源电源项目陕北-武汉陕北陕武直流外送一期600万千瓦风光项目陕北采煤沉陷区新能源项目雅中-江西四川水电外送白鹤滩-江苏白鹤滩水电外送白鹤滩-浙江白鹤滩水电外送金上-湖北金沙江上游水电外送陇东-山东庆阳地区新能源规划总装机55GW白银地区新能源规划总装机35GW哈密-重庆配套煤电新能源分别为400万千瓦1020万千瓦宁夏-湖南腾格里沙漠基地东南部新能源项目陕西-安徽陕北采煤沉陷区新能源项目陕西-河南陕北采煤沉陷区新能源项目蒙西-京津冀鄂尔多斯中北部新能源项目甘肃-浙江腾格里沙漠基地河西新能源项目资料来源国家电网发改委能源局长江证券研究所13research95579com02特高压2023年有望迎来特高压直流招标大年2从国网特高压直流的建设周期看过去项目一般从核准招标到最终投运基本在2年左右时间最近几条特高压直流建设速度有所加快能够压缩在15年左右完成因此按照特高压直流线路建设周期15-2年估算需要在2025年年底前建成投运相关特高压直流项目需要在2024年上半年及以前核准开工即目前明确规划的至少8条直流线路需要在2023Q1-2024Q2期间内集中核准落地对应年化核准招标开工直流数量达4条以上达到上一轮2014-2016年建设高峰的状态图特高压工程进度示意图图特高压直流线路从核准到投运的时间月1个月左右2个月左右6个月左右核准招标中标开始批量投运交货2年左右资料来源国家电网长江证券研究所资料来源国家电网长江证券研究所14research95579com02特高压2023年有望迎来特高压直流招标大年3同时特高压线路在核准之前需要完成项目论证可研等前期工作因此从目前的各条直流线路的实际进展来看金上-湖北2022年10月底11月初拟环评获批预计有望较快实现核准招标开工陇东-山东哈密-重庆宁夏-湖南2022年上半年及开展可研工作若进展顺利预计完成可研后可能在2023年上半年实现核准招标开工剩余在论证线路中部分线路有可能在2023年下半年陆续实现核准招标开工结合多个维度的判断我们预计2023年国网有望实现4-5条特高压直流线路的核准招标较前几年显著增加并且存在继续超预期的可能图预计2023年有望迎来特高压直流核准招标集中期招标数条资料来源国家电网长江证券研究所15research95579com02特高压直流需求具备支撑未来可能存在增量表风光大基地一期项目情况表风光大基地二期项目情况十四五期间项目省份风光大基地一期项目沙漠基地名蒙西昭沂直流外送400万千瓦风光项目项目名称消纳市场输电通道蒙西托克托外送200万千瓦风光项目称蒙西库布其200万千瓦光伏治沙项目鄂尔多斯新能源项目华北存量蒙西至天津南外送通道蒙中乌兰察布120万千瓦风电项目内蒙古蒙中锡盟特高压外送二期400万千瓦风光项目鄂尔多斯中北部新能源项目华北新建蒙西至京津冀外送通道蒙中锡盟上都外送200万千瓦风电项目蒙东鲁固直流外送400万千瓦风电项目鄂尔多斯南部新能源项目中东部新建蒙西外送通道蒙东伊穆直流外送岭东100万千瓦风光项目库布齐青豫直流外送二期海南340万千瓦风光项目鄂尔多斯中北部新能源项目本地新建省内通道青豫直流外送二期海西190万千瓦风光项目鄂尔多斯中北部新能源项目本地新建省内通道青海海南300万千瓦光伏项目海西160万千瓦光伏光热项目鄂尔多斯南部新能源项目本地新建省内通道海西茫崖100万千瓦风电项目河西武威张掖150万千瓦光伏治沙项目阿拉善新能源项目华北新建蒙西外送通道河西酒泉285万千瓦风光热项目甘肃河西酒泉金塔100万千瓦光伏项目乌兰布和阿拉善新能源项目本地新建省内通道河西酒钢120万千瓦风光项目陇东庆阳白银200万千瓦风光项目阿拉善新能源项目本地新建省内通道陕北陕武直流外送一期600万千瓦风光项目腾格里沙漠基地东南部新能源项目华中新建宁夏至湖南外送通道陕西陕北锦界府谷外送300万千瓦风光项目关中渭南350万千瓦风光项目腾格里沙漠基地东南部新能源项目中东部新建贺兰山至中东部外送通道宁夏银东直流外送100万千瓦光伏项目宁夏宁夏灵绍直流外送200万千瓦光伏项目腾格里腾格里沙漠基地河西新能源项目华东新建河西至浙江外送通道北疆乌鲁木齐100万千瓦风光项目南疆140万千瓦光储项目腾格里沙漠基地东南部新能源项目本地新建省内通道新疆自治区新疆生产建设兵团2个300万千瓦兵团南疆200万千瓦风光项目腾格里沙漠基地河西新能源项目本地新建省内通道兵团北疆石河子100万千瓦光伏项目酒泉西部新能源项目中东部新建酒泉至中东部外送通道辽西北阜新140万千瓦风光项目辽宁辽西北铁岭150万千瓦风光项目巴丹吉林阿拉善新能源项目本地新建省内通道辽西北朝阳120万千瓦风光项目吉西鲁固直流外送300万千瓦风电项目河西嘉酒新能源项目本地新建省内通道吉林吉西鲁固直流外送白城140万千瓦风光热项目吉西290万千瓦就地消纳风光项目陕北采煤沉陷区新能源项目华中存量陕北至湖北外送通道黑龙江哈尔滨140万千瓦风电项目黑龙江宁夏采煤沉陷区新能源项目华东存量宁夏至浙江外送通道黑龙江大庆140万千瓦风光项目张家口蔚县外送100万千瓦风光项目蒙西鄂尔多斯采煤沉陷区新能源项目华北存量上海庙至山东外送通道河北张家口张北县100万千瓦风电项目承德丰宁风光氢储100万千瓦风光项目采煤沉陷区陕北采煤沉陷区新能源项目华北存量府谷锦界电厂点对网外送通道山西运城100万千瓦风光项目山西山西晋中100万千瓦风光项目陕北采煤沉陷区新能源项目华东新建陕北至安徽外送通道山东山东鲁北200万千瓦光伏项目四川四川140万千瓦风光项目陕北采煤沉陷区新能源项目华中新建陕西至河南外送通道安徽安徽阜阳南部120万千瓦风光项目晋北采煤沉陷区新能源项目华北新建大同-怀来-天津北-天津南外送通道湖南湖南娄底生态治理100万千瓦光伏项目资料来源发改委能源局长江证券研究所资料来源发改委能源局长江证券研究所16research95579com02特高压直流需求具备支撑未来可能存在增量对于目前十四五期间的风光大基地消纳我们判断目前规划文件中的特高压线路能够支撑外送需要一方面涉及的存量特高压直流线路中目前通道的线路输送利用率和可再生能源电量占比均存在提升空间其中昭沂直流锡盟直流鲁固直流青豫直流输电量仍较低昭沂直流锡盟直流鲁固直流灵绍直流可再生能源占比较低另一方面新建的特高压直流线路方面对应的新能源配套电源容量基本在10GW左右并且进行配套的煤电扩建或改造表大基地涉及的存量直流线路情况表大基地涉及的新建直流线路情况2020年2021年支撑电源GW新建外送通道新能源GW大基地一期二煤电扩建GW煤电改造GW存量特高压直期风光增加规流年输送量可再生能源年输送量可再生能源新建蒙西至京津冀外送通道10040模GW可再生占比可再生占比亿KWh亿KWh亿KWh亿KWh新建蒙西外送通道10040新建宁夏至湖南外送通道11033昭沂直流802861364732010834新建贺兰山至中东部外送通道11040锡盟直流40171101864222新建河西至浙江外送通道1104011040鲁固直流84331571726510138新建酒泉至中东部外送通道新建陕北至安徽外送通道5020青豫直流53343410015214998新建陕西至河南外送通道5020灵绍直流80498851750411623新建蒙西外送通道10040资料来源国家电网发改委能源局长江证券研究所资料来源国家电网发改委能源局长江证券研究所17research95579com02特高压直流需求具备支撑未来可能存在增量除目前国网已经提到的十四五规划中的特高压直流线路外我们认为未表部分地区十四五规划中提及新增特高压线路来存在出现新增线路规划信息的可能部分新增线路可能提出在十四省份文件相关内容积极推动鄂尔多斯-薛家湾-乌兰察布-张北陕北-晋北-石五期间进行前期工作北京市十四五家庄北大同-怀来-天津北-天津南胜利锡盟-张北1000北京时期能源发展规划千伏特高压通道规划建设构建华北地区四横三纵特一方面风光大基地二期中提及的部分外送通道尚未在十四五规划中高压网架形成环北京特高压双环网另一方面部分省份或市在十四五规划中提到新增特高压线路的信息山东省电力发展加快陇东至山东特高压直流输电通道建设适时推动第五山东十四五规划条直流输电通道纳入国家电力规划表大基地涉及的存量直流线路情况积极争取国家在河西金昌张掖武威和酒泉地甘肃省十四五配套电源方案区规划布局以输送新能源为主的特高压直流输电工程为能源发展规划万千瓦河西高比例清洁能源基地开发和外送提供支撑消纳市沙漠基地名称项目名称支撑电源输电通道甘肃场-新能源加快推进甘肃酒泉上海崇明特高压直流输电工程前期工煤电扩煤电改酒泉市十四五作积极争取由阿克塞为起点的酒泉-华南第三条特建造能源发展规划高压直流外送通道纳入国家电网规划尽早启动项目前期工作库布齐鄂尔多斯南部新能源项目1000400中东部新建蒙西外送通道立足打造国家清洁能源产业高地战略定位重点围绕青海省十四五青海海西清洁能源基地开发推进第2条特高压直流外送通道能源发展规划乌兰布和阿拉善新能源项目1000400华北新建蒙西外送通道研究论证工作上海市能源发展谋划新的特高压通道以崇明为落点同步规划外电入沪特腾格里沙漠基地东南部新能新建贺兰山至中东部外送上海腾格里1100400中东部十四五规划高压通道深入研究特高压过江方案源项目通道新建酒泉至中东部外送通浙江省电力发展核准开工尽早建成白鹤滩至浙江特高压直流加快建成巴丹吉林酒泉西部新能源项目1100400中东部浙江道十四五规划送浙第四回特高压直流同步启动省内特高压交流环网资料来源国家电网发改委能源局长江证券研究所资料来源各政府官网北极星输配电网长江证券研究所18research95579com02特高压主设备市场格局集中且稳定需求可观在投资测算时直流一般按照线路数量进行测算交流一般按照站点数量进行测算直流配置2个换流站送端受端换流站主要设备包括换流阀监控保护换流变直流场设备等估算单条直流对应主设备金额约70亿元交流单个变电站包括变压器电抗器组合电器等主要设备估算单个站点对应主设备金额约10亿元图单条特高压直流主设备金额估算图单个特高压交流站点主设备金额估算资料来源国家电网长江证券研究所注表中配置和单价为平均水平具体每个项目情况可能存在差异资料来源国家电网长江证券研究所注表中配置和单价为平均水平具体每个项目情况可能存在差异19research95579com02特高压主设备市场格局集中且稳定需求可观图特高压交流-变压器格局图特高压交流-电抗器格局图特高压交流-GIS格局资料来源国家电网南方电网长江证券研究所资料来源国家电网南方电网长江证券研究所资料来源国家电网南方电网长江证券研究所图特高压直流-换流变格局图特高压直流-换流阀格局图特高压直流-控制保护格局资料来源国家电网南方电网长江证券研究所资料来源国家电网南方电网长江证券研究所资料来源国家电网南方电网长江证券研究所20