需求向好，利润向下游转移
　　1H23年电力设备新能源板块（以下简称板块）收入保持较快增长，同比+22%，利润由上游向下游转移。锂电产业链受去库存以及竞争加剧等影响，盈利普遍承压。我们建议关注格局清晰的电池、电解液、磷酸铁锂龙头、具备第二增长曲线的标的以及新技术方向。光伏一体化组件企业Q2盈利能力同比高增，建议关注。新型储能行业景气高涨，欧洲市场户储表现强劲，国内大储正在向验证放量期迈进，利润上涨弹性较大。我们推荐宁德时代、新宙邦、协鑫科技、国电南瑞。
　　新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点
　　1H23国内新能源汽车销量和动力电池装机量保持同比高增，美国市场增长亮眼。但受到整车端降价压力传导、产业链去库存以及竞争加剧等因素影响，产业链降价压力较大。1H23产业链公司普遍呈现量增价减现象，尤其是锂电材料产能释放较多，竞争加剧，盈利能力大幅下滑。我们对于电动化趋势下，长期需求保持乐观，板块目前已具备配置价值，建议关注1）格局清晰，后续盈利能力有望相对稳定，具备安全边际的电池、电解液、磷酸铁锂龙头；2）锂电业务盈利能力触底，具备高成长性新业务的个股；3）快充、复合箔材、磷酸锰铁锂等新技术方向。
　　光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移
　　量方面，2023上半年国内光伏新增装机78.43GW，同比增长153.98%，CPIA将2023年中国光伏新增装机预测由95-120GW上调至120-140GW，据能源局数据显示，23H1我国光伏组件出口量达108GW，同比增长37.3%。盈利能力方面，随着硅料价格大幅下降，光伏产业链盈利向中下游转移，Q2上游硅料企业毛利率已出现较大幅度下滑，一体化组件企业Q2盈利能力同比高增。往下半年看，行业高景气延续，建议关注：1）成本领先，市占率提升的颗粒硅；2）N型布局领先的龙头电池、组件企业。
　　风电：海风制约因素渐退，行业景气度提升
　　1H23风电新增装机量同比高增：据国家能源局数据，1H23国内风电新增装机量达22.99GW，同比增长77.67%。随着下半年海风装机制约因素渐退，我们认为行业装机量有望继续保持同比增长趋势，预计国内全年陆上/海上风电新增装机量有望达到55/6GW，同比去年CWEA统计吊装量有23.1%/16.3%增长。从盈利端看，由于风电整机招标价格下行，风电整体营收增速慢于行业装机增速，且风机环节盈利下滑严重，零部件企业受原材料价格下行盈利有所修复。下半年海风政策有望密集落地，我们建议关注塔桩、海缆环节，交付量或受益于海风装机起量环比高增。
　　储能：行业景气高涨，国内大储有望量利齐升
　　新型储能行业景气高涨，1H23国内新增投运新型储能规模8.0GW/16.7GWh，超过22年全年水平（7.3GW/15.9GWh），欧洲市场户储装机强劲增长。板块营收、净利同比+94.1%/203.1%，盈利能力显著提升。需求高增释放规模效应，叠加原料价格、海运成本下降，带动行业毛/净利率上涨，1H23毛/净利率分别为30.79/15.22%，相比22年全年提升3.08/2.89 pct。我们认为国内大储正在向验证放量期迈进，利润上涨弹性较大，能够撑起更高的估值水平。
　　风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备与新能源守得云开见月明华泰研究电力设备与新能源增持维持2023年9月08日中国内地专题研究研究员申建国需求向好利润向下游转移SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom86755824923881H23年电力设备新能源板块以下简称板块收入保持较快增长同比22利润由上游向下游转移锂电产业链受去库存以及竞争加剧等影响研究员边文姣盈利普遍承压我们建议关注格局清晰的电池电解液磷酸铁锂龙头具SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom备第二增长曲线的标的以及新技术方向光伏一体化组件企业盈利能力SFCNoBSJ3998675582776411Q2同比高增建议关注新型储能行业景气高涨欧洲市场户储表现强劲国研究员张志邦内大储正在向验证放量期迈进利润上涨弹性较大我们推荐宁德时代新SACNoS0570522020003zhangzhibanghtsccom宙邦协鑫科技国电南瑞861056793931研究员周敦伟新能源车盈利能力低谷等待景气拐点SACNoS0570522120001zhoudunweihtsccom1H23国内新能源汽车销量和动力电池装机量保持同比高增美国市场增长862128972228亮眼但受到整车端降价压力传导产业链去库存以及竞争加剧等因素影响产业链降价压力较大1H23产业链公司普遍呈现量增价减现象尤其是锂华泰证券研究所分析师名录电材料产能释放较多竞争加剧盈利能力大幅下滑我们对于电动化趋势下长期需求保持乐观板块目前已具备配置价值建议关注1格局清晰后续盈利能力有望相对稳定具备安全边际的电池电解液磷酸铁锂龙头2锂电业务盈利能力触底具备高成长性新业务的个股3快充复合箔材磷酸锰铁锂等新技术方向光伏下游需求旺盛产业链利润向中下游转移量方面2023上半年国内光伏新增装机7843GW同比增长15398CPIA将2023年中国光伏新增装机预测由95-120GW上调至120-140GW行业走势图据能源局数据显示23H1我国光伏组件出口量达108GW同比增长373盈利能力方面随着硅料价格大幅下降光伏产业链盈利向中下游转移电力设备与新能源沪深300Q2上游硅料企业毛利率已出现较大幅度下滑一体化组件企业Q2盈利能4力同比高增往下半年看行业高景气延续建议关注1成本领先市4占率提升的颗粒硅2N型布局领先的龙头电池组件企业11风电海风制约因素渐退行业景气度提升191H23风电新增装机量同比高增据国家能源局数据1H23国内风电新增26装机量达2299GW同比增长7767随着下半年海风装机制约因素渐退Sep-22Jan-23May-23Sep-23我们认为行业装机量有望继续保持同比增长趋势预计国内全年陆上海上资料来源Wind华泰研究风电新增装机量有望达到556GW同比去年CWEA统计吊装量有231163增长从盈利端看由于风电整机招标价格下行风电整体营重点推荐收增速慢于行业装机增速且风机环节盈利下滑严重零部件企业受原材料目标价价格下行盈利有所修复下半年海风政策有望密集落地我们建议关注塔桩股票名称股票代码当地币种投资评级海缆环节交付量或受益于海风装机起量环比高增宁德时代300750CH35054买入新宙邦300037CH5898买入协鑫科技买入储能行业景气高涨国内大储有望量利齐升3800HK300国电南瑞600406CH3007买入新型储能行业景气高涨1H23国内新增投运新型储能规模80GW资料来源华泰研究预测167GWh超过22年全年水平73GW159GWh欧洲市场户储装机强劲增长板块营收净利同比9412031盈利能力显著提升需求高增释放规模效应叠加原料价格海运成本下降带动行业毛净利率上涨1H23毛净利率分别为30791522相比22年全年提升308289pct我们认为国内大储正在向验证放量期迈进利润上涨弹性较大能够撑起更高的估值水平风险提示新能源车产销量增长低于预期产业链盈利低于预期光伏装机增速低于预期行业竞争激烈程度超过预期风电装机不达预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1电力设备与新能源正文目录行业分化产业链上中游让渡利润6新能源车盈利能力低谷等待景气拐点8需求维持高增产业链降价压力较大8新技术跟踪更新12扩产潮后竞争加剧盈利能力普遍承压131H23营运效率普遍同比下降16板块具备配置价值建议增配18光伏下游需求旺盛产业链利润向中下游转移1923H1海内外需求旺盛装机量与出口量实现高速增长1923Q2光伏行业盈利向中下游转移上游盈利收缩中下游盈利向上21装机量增长动能强劲带动23Q2应收账款存货环比增长21看好下半年光伏板块保持高景气N型电池和颗粒硅有望放量23风电海风制约因素渐退行业景气度提升2423H1行业新增装机量同比高增二季度风机价格小幅反弹24行业盈利能力分化整机厂商毛利率承压25下半年海风交付有望起量建议关注塔桩海缆环节27储能行业景气高涨国内大储有望量利齐升28营收净利高速增长盈利能力显著提升29应收账款随营收增加订单积累支撑存货攀升30平价前后撑起高估值利润有较大上涨弹性30储能指数大幅提升增幅高于光伏新能车指数30平价前后撑起高估值利润有较大上涨弹性31工控仍处恢复阶段进口替代加速32H1营收稳步增长Q2增速环比回落33应收账款状况良好存货规模相对稳定34龙头份额提升进口替代加速36电力设备电网投资稳步增长盈利能力明显修复37电网投资23H1稳步增长37营收净利稳步增长H1受到国网业务节奏影响38盈利能力明显修复ROE转负为正39应收账款增速可控Q2存货规模略有下降40风险提示42图表目录图表11H23行业子板块及上下游板块营业收入情况6图表21H23行业子板块及上下游板块归母净利润情况6免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2电力设备与新能源图表31H23行业子板块及上下游板块扣非净利润情况7图表41H23行业子板块及上下游板块盈利情况7图表51H23行业子板块及上下游板块ROE情况7图表62019-1H23国内新能源车月度销量单位万辆8图表72020-1H23国内动力电池月度装机量单位GWh8图表821Q1-23Q1国内动力电池的季度产销和库存情况8图表91H22和1H23国内动力电池装机前十大企业以及市占率9图表102022-1H23动力电池头部企业市占率变化情况9图表112022-1H23三元正极头部企业市占率变化情况9图表122022-1H23磷酸铁锂头部企业市占率变化情况9图表132022-1H23负极头部企业市占率变化情况9图表142022-1H23湿法隔膜头部企业市占率变化情况10图表152022-1H23电解液头部企业市占率变化情况10图表162021-1H23电池价格走势10图表172021-1H23磷酸铁锂正极价格走势11图表182021-1H23三元正极价格走势11图表192021-1H23负极价格走势11图表202021-1H23负极石墨化环节价格走势11图表212021-1H23隔膜环节价格走势11图表222021-1H23电解液环节价格走势11图表23小鹏G612图表24宁德时代神行电池12图表25三孚新科一步法复合铜箔生产线12图表26锂电企业1H23和2Q23收入及其增速单位亿元13图表27锂电企业1H23和2Q23毛利率14图表28锂电企业1H23和2Q23归母净利润15图表291H23锂电企业存货周转率次16图表301H23锂电企业应收账款周转率次17图表312020Q1-2023Q2国内季度分布式及集中式新增装机同比增速19图表322014-2023Q2光伏行业营业收入及同比增速19图表332014-2023Q2光伏行业归母净利润及同比增速单位亿元20图表34光伏制造各环节典型公司毛利率情况21图表352020-2023Q2国内光伏新增装机21图表362014-2023Q2光伏行业应收账款规模22图表372014-2023Q2光伏行业存货规模单位亿元22图表3823H1风电新增装机量同比高增24图表3923H1风电行业营业收入同比增速低于行业增速24图表40风机月度投标价格统计25图表412014-2023H1风电企业归母净利润情况25图表42风电整机厂商2Q23毛利率变化情况26免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3电力设备与新能源图表43风电零部件及海缆企业2Q23毛利率变化情况26图表442021年3月-2023年9月钢价走势元吨26图表45风电塔桩厂商2Q23营收及毛利率变化情况26图表462014Q1-2023Q2风电行业平均年化ROE27图表47风电行业平均毛利率及净利率情况27图表48风电整机厂商2Q23毛利率变化情况27图表492023年1-7月中国新型储能运行项目规模28图表50中国大型储能新增运行项目规模28图表51201801-202307德国月度户储装机数据28图表52美国20Q4-23Q1表前表后新增装机量28图表532018-2023H1储能板块营业收入情况29图表542020Q3-2023Q2储能板块逐季度营业收入情况29图表552018-2023H1储能板块归母净利润情况29图表562020Q3-2023Q2储能板块逐季度归母净利润情况29图表572018-2023H1储能板块毛净利率情况30图表582020Q3-2023Q2储能板块逐季度毛净利率情况30图表592018-2023H1储能板块应收账款规模情况30图表602018-2023H1储能板块存货规模情况30图表61储能指数行情背后是基本面和预期差共振向上31图表622010-2023H1工业企业利润及同比增速32图表632014-2023Q2工业产能利用率32图表642013-2022年制造业就业人员平均工资及增速32图表652015-2023Q2制造业GDP当季同比情况32图表66PMIPMI新订单PMI在手订单33图表67通用专用设备工业增加值同比增速33图表682014-2023H1营收情况33图表692014-2023Q2逐季度营收情况33图表702014-2023H1归母净利润情况34图表712014-2023Q2逐季度归母净利润情况34图表722014-2023H1工控行业毛利率和净利率情况34图表732014-2023Q2工控行业毛利率和净利率情况逐季度34图表742014-2023H1工控行业应收账款情况34图表752014-2023Q2工控行业应收账款情况单季度34图表762014-2023H1工控行业存货情况及同比增速35图表772014-2023Q2工控行业存货变化单季度35图表782017Q1-2023Q2各季度中国项目型市场整体规模35图表792017Q1-2023Q2各季度中国OEM市场整体规模35图表802017Q1-2023Q2各季度中国自动化整体规模35图表812017年-2023H1国内市场厂商在低压变频器市占率36图表822017年-2023H1国内市场厂商在交流伺服市场市占率36免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4电力设备与新能源图表832016年至今国网投资情况电网投资口径37图表842010-2023Q2逐季电网基本建设投资额37图表852010-2023Q2各季度新增变电设备容量37图表862010-2023Q2各季度新增220KV及以上线路长度37图表872014-2023Q2电力设备行业营业收入38图表882014-2023Q2电力设备行业逐季度营收及增速情况38图表892014-2023Q2电力设备行业一次设备营业收入38图表902014-2023Q2电力设备行业二次设备营业收入38图表912014-2023H1电力设备行业总体归母净利润39图表922014-2023H1电力设备行业一次设备归母净利润39图表932014-2023H1电力设备行业二次设备归母净利润39图表942014-2023H1电力设备行业毛利率和净利率39图表952014-2023H1行业平均ROE情况39图表962014-2023Q2电力设备应收账款情况40图表972014-2023Q2电力设备行业存货情况40图表98重点公司推荐一览表41图表99重点推荐公司最新观点41图表100报告涉及公司42免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5电力设备与新能源行业分化产业链上中游让渡利润我们根据公司主营业务选取划分电新产业链上下游各子板块公司1H23总营收198万亿元同比22除锂电材料板块同比略有下滑外其余板块营业收入均实现正增长储能电池和整车营业收入同比增速居于前三位增速分别为935048534609图表11H23行业子板块及上下游板块营业收入情况亿元营业收入-左轴同比增速-右轴5000100450040008035006030002500402000150020100005000-20储电整光特工电设传风电锂电能池车伏高控控备统电机电池压电资材力源料设备注设备包括锂电设备公司锂电资源包括上游锂钴等资源品公司整车包括下游汽车制造公司锂电资源电池电池材料电机电控设备整车风电光伏储能工控传统电力设备特高压板块各包含151344116811223212175111家上市公司资料来源Wind华泰研究1H23储能电池和整车的归母净利润同比增速靠前增速分别为2064093588483锂电资源与锂电材料由于供需关系反转竞争加剧利润同比大幅下降从扣非净利润来看整车储能和电池扣非净利润同比增速居于前三位增速分别为73342226298786整车板块在比亚迪带动下利润弹性较大图表21H23行业子板块及上下游板块归母净利润情况亿元归母净利润-左轴同比增速-右轴700250600200500150400100300502000100-500-100储电整设工传光特电风电锂电能池车备控统伏高控电机电池电压资材力源料设备注整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6电力设备与新能源图表31H23行业子板块及上下游板块扣非净利润情况亿元扣非归母净利润左轴同比增速右轴600--8007005006004005004003003002002001001000-1000-200整储电设工电特光传风电锂电车能池备控控高伏统电机电池压电资材力源料设备注整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源Wind华泰研究从各板块的盈利能力来看1H23锂电资源光伏和风电板块盈利能力较好净利率居于前列电池材料特高压和整车盈利能力较低储能锂电资源和电控的净资产收益率年化居于行业前列分别为193514501419电池材料处于下行周期净利率与净资产收益率均承压图表41H23行业子板块及上下游板块盈利情况图表51H23行业子板块及上下游板块ROE情况35净利率毛利率2530202520151510105500锂光风工电设电电传电特整储锂电光工设特风电传整电电伏电控控备池机统池高车能电控伏控备高电池统车池资电材压资压电材源力料源力料设设备备资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7电力设备与新能源新能源车盈利能力低谷等待景气拐点需求维持高增产业链降价压力较大1H23国内新能源汽车销量和动力电池装机量保持同比较高增速美国市场增长亮眼根据中汽协数据1H23年国内新能源汽车销量分别为3745万辆同比45其中纯电动汽车销量2719万辆同比319插电混动汽车销售1024万辆同比910以比亚迪为代表的插混车型兼具电动车的低使用成本以及燃油车的便捷性带动新能源车保持较快增长1H23国内新能源车渗透率达到283同比68pct根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据1H23国内动力电池装机量1521GWh同比381根据Marklines1H23欧洲美国市场实现新能车销量1312699万辆同比增长2048图表62019-1H23国内新能源车月度销量单位万辆图表72020-1H23国内动力电池月度装机量单位GWh万辆902019202020212022202340202020212022202380357030602550204015302010105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中汽协华泰研究资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟华泰研究1H23国内动力电池产量增速放缓消化库存根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据1H23国内产量为2844GWh同比39销量为2565GWh同比25从产量与销量差值看1H23为279GWh环比减少472GWh我们认为可能与去年四季度动力电池企业产量较多今年开启去库存有关1H23国外电池装机量提速同比增速反超国内1H23全球动力电池装机3043GWh国内海外市场各约1522GWh全球动力电池装机量同比51其中国内38海外68海外市场渗透率较低受补贴政策支持增速较高且欧美市场单车带电量较高电池需求有望保持较快增长图表821Q1-23Q1国内动力电池的季度产销和库存情况装机量GWh产量GWh销量GWh产量-销量GWh产量-销量产量1Q212323282398927272Q212934193437618153Q2139560048611419004Q21625850792586821Q22513100665035635352Q2258810381404366-35233Q228361565162056-3584Q221010178798180645131Q236591208108512310212Q2386316361481155949资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟华泰研究宁德时代龙头地位稳固比亚迪市占率快速提升1H23国内动力电池CR5为898同比提升511pct市场集中度进一步提升宁德时代维持龙头地位市占率434同比略有下降比亚迪受益于爆款车型快速崛起1H23市占率提升至299磷酸铁锂电池市场与宁德时代市占率差距缩小到10pct二线电池厂中亿纬锂能与中创新航表现亮眼市占率提升至8344尤其是亿纬锂能排名由去年同期的第八位快速上升至第四位免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8电力设备与新能源图表91H22和1H23国内动力电池装机前十大企业以及市占率22H123H1企业名称装机量GWh占比企业名称装机量GWh占比宁德时代52504768宁德时代66034340比亚迪23782160比亚迪45412985中创新航835758中创新航1256826国轩高科552501亿纬锂能661435LG新能源314285国轩高科605398蜂巢能源258234欣旺达374246欣旺达249226LG新能源282186亿纬锂能245223蜂巢能源204134孚能科技211192孚能科技187123瑞浦能源134122正力新能125082资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟华泰研究锂电材料产业链行业集中度分化湿法隔膜磷酸铁锂正极与负极竞争加剧1H23三元正极与电解液集中度有所提升三元正极CR5为641较22年34pct电解液CR5为776较22年39pct主要系比亚迪市占率提升磷酸铁锂正极与湿法隔膜集中度下降较大磷酸铁锂CR5较22年下降62pct至684湿法隔膜CR5较22年下降80pct至825此前湿法隔膜由于进口设备瓶颈二线企业扩产受阻集中度长期较高但随着二线企业新增产能逐渐释放以及国产设备导入提速竞争开始加剧负极CR5较22年下降44pct至655龙头市占率略有下滑图表102022-1H23动力电池头部企业市占率变化情况图表112022-1H23三元正极头部企业市占率变化情况宁德时代比亚迪中创新航亿纬锂能国轩高科容百科技天津巴莫当升科技长远锂科南通瑞翔其他欣旺达LG新能源蜂巢能源孚能科技其他1001009090808070706060505040403030202010100020222023H120222023H1资料来源鑫椤锂电华泰研究资料来源鑫锣锂电华泰研究图表122022-1H23磷酸铁锂头部企业市占率变化情况图表132022-1H23负极头部企业市占率变化情况湖南裕能德方纳米常州锂源贝特瑞上海杉杉江西紫宸尚太科技中科星城其他融通高科湖北万润其他1001009090808070706060505040403030202010100020222023H120222023H1资料来源高工锂电华泰研究资料来源鑫椤锂电华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9电力设备与新能源图表142022-1H23湿法隔膜头部企业市占率变化情况图表152022-1H23电解液头部企业市占率变化情况恩捷股份中材科技星源材质金力股份江苏北星其他广州天赐比亚迪新宙邦瑞泰新材珠海赛纬其他1001009090808070706060505040403030202010100020222023H120222023H1资料来源鑫椤锂电华泰研究资料来源鑫椤锂电华泰研究动力电池价格主要与碳酸锂联动1H23持续下降1Q23碳酸锂价格自高位快速下降同时新能源车价格战背景下车企对电池企业降价压力较大导致电池价格大幅下降2Q23虽然碳酸锂价格反弹但由于材料降价缓解成本压力以及电池竞争加剧电池价格保持相对平稳图表162021-1H23电池价格走势元Wh方形动力电芯三元方形动力电芯磷酸铁锂电池级碳酸锂右轴万元吨0956009050085080400753007006520060100550500202111202121202131202141202151202161202171202181202191202211202221202231202241202251202261202271202281202291202311202321202331202341202351202361202111120211212022101202211120221212021101资料来源鑫椤锂电华泰研究材料价格普降电解液或有望率先触底企稳正极环节磷酸铁锂与三元价格基本与碳酸锂走势相近1Q23快速下滑后2Q23伴随碳酸锂价格反弹而有所回升负极环节石墨化产能自去年下半年开始加速释放带动石墨化价格下降目前已降至2015年以来的周期低点带动人造石墨负极价格快速下滑天然石墨负极价格韧性相对较好我们认为当前石墨化价格或已触及行业平均成本线人造石墨负极价格后续继续大幅下降空间有限电解液环节受六氟磷酸锂以及添加剂溶剂等原材料价格下降传导价格持续回落5月以来六氟磷酸锂价格已触底反弹我们认为后续或有望企稳隔膜环节由于湿法基膜新进入者产能释放行业竞争加剧1H23湿法基膜尤其是7um基膜价格出现较大幅度下滑免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10电力设备与新能源图表172021-1H23磷酸铁锂正极价格走势图表182021-1H23三元正极价格走势万元吨磷酸铁锂万元吨2045三元材料5系动力型三元材料8系811型1840163514301225102086154102500202301202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202303202305202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202101资料来源鑫椤锂电华泰研究资料来源鑫椤锂电华泰研究图表192021-1H23负极价格走势图表202021-1H23负极石墨化环节价格走势万元吨人造石墨负极中端天然石墨负极中端万元吨石墨化553028502624452220184016143512103020211120213120215120217120219120221120223120225120227120229120231120233120235120211120210320210520210720210920220120220320220520220720220920221120230120230320230520211112022111202101资料来源鑫椤锂电华泰研究资料来源鑫椤锂电华泰研究图表212021-1H23隔膜环节价格走势图表222021-1H23电解液环节价格走势元平7m湿法基膜9m湿法基膜万元吨电解液磷酸铁锂六氟磷酸锂右轴万元吨3016m干法基膜1270602510508204061530420102100500202111202103202211202103202105202107202109202201202203202205202207202209202211202301202303202305202101202105202107202109202111202201202203202205202207202209202301202303202305202101资料来源鑫椤锂电华泰研究资料来源鑫椤锂电华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11电力设备与新能源新技术跟踪更新快充头部电池厂引领快充时代或加速到来随着新能源汽车渗透率提升市场对于快充等补能方式的关注度大幅提高产业端布局紧密如今年4月宁德时代官宣4C麒麟电池首发落地理想首款纯电车型6月底搭载800V超充的小鹏G6正式发布8月宁德时代发布4C神行电池公司预计年底实现量产快充性能的提升对材料与零部件带来了新的升级诉求为产业链端的发展带来了新的增长空间建议持续跟踪电池厂整车厂等布局动作图表23小鹏G6图表24宁德时代神行电池资料来源小鹏汽车公众号华泰研究资料来源宁德时代公众号华泰研究复合箔材多路线并行演绎量产渐行渐近从技术路线来看复合铜箔的生产方案处于持续论证的过程中可以看到一步法湿法一步法干法等多种路线涌现从箔材厂来看嘉元科技等传统锂电铜箔龙头也积极入场布局复合铜箔进一步明确复合箔材产业化趋势从订单来看6月双星新材万顺新材陆续披露了首张复合铜箔订单印证下游使用需求从海外市场来看欧盟动力电池新规R10003于9月开始强制实施对于电池测试的要求升级复合箔材可以匹配相应要求同时结合欧洲市场车端已有使用复合铝箔我们预计未来欧洲市场复合箔材使用份额将继续提升接下来建议继续关注箔材厂送样测试进展与电池端滚焊设备订单落地节奏图表25三孚新科一步法复合铜箔生产线资料来源三孚新科公众号华泰研究此外磷酸锰铁锂方面M3P电池首发车型已经通过工信部申报我们预计其将于明年上半年正式上市特斯拉方M3P电池也在积极推进中建议关注上游锰源公司以及中游技术布局相对领先的正极材料公司钠电池方面材料端与电芯端加速布局扩产中两轮车储能电动工具等市场正在加速导入建议关注订单节奏较快的钠电池厂存在预期差的普鲁士蓝正极厂具备规模化生产能力的负极材料厂固态电池方面下半年有望看到半固态电池上车新进展继续关注材料端及工艺端变化带来的增量需求免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12电力设备与新能源扩产潮后竞争加剧盈利能力普遍承压23年终端销量仍保持高增但由于车企与电池企业普遍去库存削弱需求且由于产能释放竞争加剧单价下滑各环节收入表现分化电池环节价格韧性较强大多企业收入同比仍保持高增三元正极与电解液环节分别受碳酸锂与六氟磷酸锂等原材料价格快速下滑影响收入同比下降磷酸铁锂正极企业表现分化明显部分龙头企业份额提升收入同比增长较快多数负极隔膜与铜箔公司收入同比相对稳定图表26锂电企业1H23和2Q23收入及其增速单位亿元单位亿元公司简称1H221H23同比增速2Q222Q23同比增速电池宁德时代1129711892466752642931002085586国轩高科8638152397642472280627074孚能科技52236985337436933250-1201鹏辉能源4065437576224031879-2179欣旺达21718222362391109711758596亿纬锂能149262297653938192117904392三元正极当升科技91138402-78052713710-2961容百科技1155312894116163854526-2911厦钨新能143028121-432283934535-4597振华新材54403258-401128611252-5624长远锂科76334890-359442402955-3030中伟股份14230172662134790293631850磷酸铁锂正极德方纳米75578892176741833948-562富临精工26982322-1393104415975305龙蟠科技60103814-365434521731-4987湖南裕能140912317964497986100032526万润新能339557777015185926784409负极材料璞泰来68957806132137644107910中科电气2033223499211751193158杉杉股份107729468-121157425018-1261贝特瑞1020113423315961226658875翔丰华942993537491435-1146尚太科技21981967-105211211014-954电解液天赐材料103637987-229352143673-2957新宙邦49913433-312122791786-2163隔膜星源材质13341357168670692330恩捷股份57565568-32731643000-519铜箔嘉元科技1934207874297110941260诺德股份2053224091194110891575中一科技1407155710687088121461德福科技29732931-14115271653826结构件科达利338849174512182225914220震裕科技25142398-46012571329569和胜股份13521157-1440670626-651注贝特瑞同比增速较快主要系其还经营三元正极业务基数低增速较高资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13电力设备与新能源多数材料毛利率显著下行电池企业盈利能力相对稳定去年下半年起锂电材料供需逐渐扭转23年起多数材料产能过剩问题愈加凸显价格竞争激烈盈利压力较大磷酸铁锂正极去年上半年毛利率基数较高但产品差异化相对较小今年上半年价格下滑压力较大叠加碳酸锂高价库存影响毛利率同比下滑最为明显三元正极也受高价原料影响下滑幅度相对较小铜箔电解液延续去年下半年以来的价格下跌趋势毛利率持续下滑但电解液Q2盈利能力已初步企稳负极企业受价格下降以及高价石墨化与焦材料库存拖累毛利率普遍下滑隔膜与结构件盈利能力相对稳定但隔膜Q2毛利率同比下滑明显后续随着产能释放下降压力较大电池端虽然价格也有下降但受益于材料环节价格普降盈利能力相对稳定图表27锂电企业1H23和2Q23毛利率单位亿元公司简称1H221H23同比变化pct2Q222Q23同比变化pct电池宁德时代1868216329621852196011国轩高科1442153509314371215-222孚能科技1358235-11231638286-1353鹏辉能源1773188411118021736-066欣旺达1376144607114051516111亿纬锂能1496159309715961507-089三元正极当升科技17751758-01718001903104容百科技1286790-4961226638-588厦钨新能876765-111889788-101振华新材1869396-14731836-567-2403长远锂科1727580-11471861724-1136中伟股份1110111000011011099-002磷酸铁锂正极德方纳米2781-246-30282219-556-2775富临精工20751859-21620521767-285龙蟠科技2020-583-26031536-2147-3683湖南裕能1874963-91114511537086万润新能2209-230-24401999-1893-3892负极材料璞泰来37453081-66436392767-871中科电气23401060-128020651301-764杉杉股份25361832-70425202004-517贝特瑞19561497-45918161565-251翔丰华2021215113020032149146尚太科技44513024-142744152578-1837电解液天赐材料43043043-126142063031-1175新宙邦33923095-29834123041-372隔膜星源材质47264585-14150084543-465恩捷股份50024351-65151234135-988铜箔嘉元科技2751662-20882490291-2199诺德股份23521264-108823121097-1215中一科技2382879-15032299462-1837德福科技1941904-10371915646-1269结构件科达利24582301-15625072380-127震裕科技1399143803914111399-011和胜股份18261739-08717101760050资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14电力设备与新能源电池企业盈利同比普遍高增材料企业多数同比下滑由于碳酸锂价格大幅下滑磷酸铁锂正极企业面对电池厂议价能力较弱承受了较多原材料价格波动冲击上半年盈利压力最大不少龙头企业大幅亏损三元正极企业同样受原材料价格冲击但由于部分企业海外销售占比较高以及产品差异化盈利下滑程度好于磷酸铁锂企业电解液与铜箔去年上半年基数较高由于产品差异化相对较小今年产能过剩较为严重利润同比大幅下降铜箔企业Q2普遍处于亏损或微利状态电池企业去年上半年受原材料价格上涨影响盈利压力较大今年上半年材料成本下降出货量同比较快增长利润普遍实现同比较快增长图表28锂电企业1H23和2Q23归母净利润单位亿元公司简称1H221H23同比增速2Q222Q23同比增速电池宁德时代8168207171546675108956322国轩高科06520922403213331169孚能科技-159-797400085-446-62566鹏辉能源2442513153069-5510欣旺达3724381827760311768亿纬锂能135921515883810112069三元正极当升科技9129261525495-577容百科技736379-48443068-8458厦钨新能532255-52326139-5727振华新材666-036-105324-106-13289长远锂科758065-91454064-8599中伟股份66176816406427527磷酸铁锂正极德方纳米1280-1044-182518-327-16300富临精工354-323-1911431993925龙蟠科技433-654-251220-431-29585湖南裕能16331238-246299575228万润新能494-839-270261-805-40829负极材料璞泰来13961304-7759602-2065中科电气263-125-148134010-9225杉杉股份16611013-39854440-4843贝特瑞918847-84675541873翔丰华093069-25056015-7399尚太科技692405-42343174-4929电解液天赐材料29061288-561408594-5785新宙邦1004517-49492271-4491隔膜星源材质3683793200196-215恩捷股份20201405-301104755-3157铜箔嘉元科技288021-93114-016-11368诺德股份203086-58076036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