公司发布2023年半年报，业绩同比增长2.38%。公司毛利率保持行业内较高水平，新增订单及在手订单创新高。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023H1业绩同比增长2.38%：公司发布2023年中报，实现收入39.15亿元，同比下降4.12%；实现归母净利润8.17亿元，同比增长2.38%；实现扣非净利润6.84亿元，同比下降7.36%。2023Q2公司实现归母净利润3.34亿元，同比增长66.28%，环比下降30.70%。
　　毛利率保持业内较高水平，期间费用率上行：2023H1公司毛利率同比下降3.00个百分点至24.03%，净利率同比提升1.19个百分点至20.86%。整体而言，公司在行业交付均价普遍下降的情况下，保持了相对较好的毛利率水平。2023H1公司期间费用率为23.48%，同比增加4.50个百分点，其中销售费用率同比增加2.72个百分点至10.15%，系公司开拓海上、海外市场，销售人员及相关费用增加；研发费用率同比增加3.92个百分点至11.06%，预计主要是公司加大海风相关产品研发投入所致。
　　风机及配件收入下降，新增订单及在手订单创新高：2023H1公司风机及配件收入29.25亿元，同比下降21.49%。其中风电机组收入28.21亿元，同比下降23.36%，主要是受市场竞争激烈导致行业均价下行等因素影响。但公司上半年获取订单情况较好，2023H1新增订单8.35GW，截至2023年6月底在手订单量达到16.31GW，新增订单规模和在手订单规模均创新高，其中6.25MW、6.7MW机型已成为公司新增订单的主力机型。
　　风力发电业务收入下降，风电建设服务收入倍增：2023H1公司发电收入2.61亿元，同比下降16.80%。风电建设服务收入6.74亿元，同比增长12887.18%。公司坚持实施“滚动开发”战略，2023H1公司新增并网三个项目，容量合计为250MW，对外转让三个公司，项目容量合计250MW，实现了较好的投资收益。截至2023年6月底公司存量风力发电站411.6MW，在建风场707.1MW。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.64/2.00/2.49元（原2023-2025年摊薄每股预测为1.73/2.46/2.98元），对应市盈率18.9/15.4/12.4倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料涨价超预期；新产品研发风险；新业务拓展不达预期；风电政策不达预期；迭代降本速度不及预期；人才流失风险。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月9日688349SH三一重能增持毛利率维持业内较高水平在手订单创新高原评级增持市场价格人民币3086公司发布2023年半年报业绩同比增长238公司毛利率保持行业内较高水平新增订单及在手订单创新高维持增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点2023H1业绩同比增长238公司发布2023年中报实现收入3915亿股价表现元同比下降412实现归母净利润817亿元同比增长238实现扣非净利润684亿元同比下降7362023Q2公司实现归母净利润3345亿元同比增长6628环比下降30703毛利率保持业内较高水平期间费用率上行2023H1公司毛利率同比10下降300个百分点至2403净利率同比提升119个百分点至182086整体而言公司在行业交付均价普遍下降的情况下保持了25相对较好的毛利率水平2023H1公司期间费用率为2348同比增32OctSepDecFebSepNovJanAprMarJulAugMay加450个百分点其中销售费用率同比增加272个百分点至1015--23------23---22-222323232223222323系公司开拓海上海外市场销售人员及相关费用增加研发费用率三一重能上证综指同比增加392个百分点至1106预计主要是公司加大海风相关产今年1312品研发投入所致至今个月个月个月风机及配件收入下降新增订单及在手订单创新高2023H1公司风机及绝对342939263配件收入2925亿元同比下降2149其中风电机组收入2821亿元相对上证综指341508226同比下降2336主要是受市场竞争激烈导致行业均价下行等因素影响但公司上半年获取订单情况较好2023H1新增订单835GW截至2023发行股数百万120552年6月底在手订单量达到1631GW新增订单规模和在手订单规模均创流通股百万18452新高其中625MW67MW机型已成为公司新增订单的主力机型总市值人民币百万3720238风力发电业务收入下降风电建设服务收入倍增2023H1公司发电收入3个月日均交易额人民币百万4993261亿元同比下降1680风电建设服务收入674亿元同比增长主要股东1288718公司坚持实施滚动开发战略2023H1公司新增并网三梁稳根4715个项目容量合计为250MW对外转让三个公司项目容量合计250MW资料来源公司公告Wind中银证券实现了较好的投资收益截至2023年6月底公司存量风力发电站以2023年9月8日收市价为标准4116MW在建风场7071MW估值在当前股本下结合公司中报与行业需求情况我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至164200249元原2023-2025年摊薄每股预测为173246298元对应市盈率189154124倍维持增持评级评级面临的主要风险相关研究报告价格竞争超预期原材料涨价超预期新产品研发风险新业务拓展不三一重能20230508达预期风电政策不达预期迭代降本速度不及预期人才流失风险三一重能20221102投资摘要TableFinchinaSimple三一重能20220904年结日12月31日202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万1017512325147742065225371具备证券投资咨询业务资格增长率93211199398229电力设备风电设备EBITDA人民币百万14511053122918962367归母净利润人民币百万15911648197224143001证券分析师武佳雄增长率16036197224243jiaxiongwubocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币132137164200249证券投资咨询业务证书编号S1300523070001原先预测摊薄每股收益人民币173246298调整幅度52718511646联系人许怡然市盈率倍234226189154124yiranxubocichinacom市净率倍9733302521一般证券业务证书编号S1300122030006倍EVEBITDA0125721512385每股股息人民币0004050202股息率15160608资料来源公司公告中银证券预测图表1业绩摘要人民币百万2022半年度2023半年度同比营业收入408290391488412营业成本297932297418017毛利润110358940701476营业税金及附加286736662789管理费用1870418755027销售费用30336397493103营业利润9930491188817资产减值5811906735财务费用6929878投资收益62041796002830营业外收入366210147400营业外支出5672795085利润总额9910393010615所得税18788113263971少数股东损益53300010000归属于母公司的净利润7978281684238基本每股收益元0800691388毛利率27032403300个百分点净利率19672086119个百分点资料来源万得中银证券2023年9月9日三一重能2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1017512325147742065225371净利润15911653197224143001营业收入1017512325147742065225371折旧摊销301331470559638营业成本72699422115151608819662营运资金变动3819115101351881营业税金及附加6997103145178其他8651316128312251527销售费用66076488612391522经营活动现金流647759266831002994管理费用349410473661812资本支出19002618100010001000研发费用54276888610331269投资变动411263000财务费用5068157238320其他210031011269871207其他收益194238250200200投资活动现金流159357212613207资产减值损失11483100100150银行借款1446298370300信用减值损失2158505050股权融资597845595241300资产处置收益00000其他614157238320公允价值变动收益3974000筹资活动现金流139375614141320投资收益521936110010001200净现金流21994748134630833221汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润18531891226727743449营业外收入612151520财务指标营业外支出2217151520年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额18381886226727743449成长能力所得税247233295361448营业收入增长率93211199398229净利润15911653197224143001营业利润增长率19920199224243少数股东损益05000归属于母公司净利润增长率16036197224243归母净利润15911648197224143001息税前利润增长率8437151759294EBITDA14511053122918962367息税折旧前利润增长率04274167542249EPS最新股本摊薄元132137164200249EPS最新股本摊薄增长率16036197224243资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率11359516568资产负债表人民币百万营业利润率182153153134136年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率286236221221225流动资产1028117990179442592629153归母净利润率156134133117118货币资金3980909877521083514056ROE414147157164172应收账款15242304180039363111ROIC24618637313264311应收票据7312609287331307偿债能力存货15281636284234144232资产负债率0806050606预付账款185314198517357净负债权益比0005060708合同资产11621744180831552911流动比率0812131314其他流动资产11712634261533363178营运能力非流动资产74818426892593819735总资产周转率0606060707长期投资191295295295295应收账款周转率9364727272固定资产40094039547061056518应付账款周转率3234333333无形资产284375358342325费用率其他长期资产29963716280026392596销售费用率6562606060资产合计1776226415268683530738887管理费用率3433323232流动负债1246314439141602041121298研发费用率5362605050短期借款26593089000财务费用率0506111213应付账款31924097486076537639每股指标元其他流动负债6612725493011275813659每股收益最新摊薄1314162025非流动负债1459794148164156每股经营现金流最新摊薄0506222625长期借款1342614000每股净资产最新摊薄3293104122145其他长期负债117180148164156每股股息0004050202负债合计1392215233143092057521454估值比率股本9891189120612061206PE最新摊薄234226189154124少数股东权益00000PB最新摊薄9733302521归属母公司股东权益384011183125601473217433EVEBITDA0125721512385负债和股东权益合计1776226415268683530738887价格现金流倍575490139120124资料来源公司公告中银证券预测2023年9月9日三一重能3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月9日三一重能4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371