业绩总结：公司] 2023年上半年实现营业收入39.1亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长2.4%；扣非归母净利润6.8亿元，同比下降7.4%。
　　2023年二季公司实现营收23.5亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长66.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长107%。
　　毛利率短期承压，费用率管控得当。2023年上半年公司销售毛利率为24%，同比下降3pp；销售净利率为20.9%，同比增长1.2pp，其中毛利率下降主要系风力发电机行业交付均价普遍下滑。费用方面，销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为10.2%/15.9%，同比增长2.7pp/4.1pp，主要系报告期内公司开拓海上及海外市场带来的费用支出增加所致；财务费用率为-2.5%，同比下降2.4pp，主要系报告期内利息收入同比增加所致。整体来看，公司费用率管控较好。公司上半年研发费用率为11.1%，同比增长3.9pp，研发人员共894人，同比增长143人。公司持续加大研发投入，加深产品“护城河”。
　　在手订单饱满，大型风机快速放量。2023年上半年，公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高。其中新增订单8.4GW，截至2023年6月底在手订单16.3GW，在手订单同比增长117.5%，支撑业绩可持续增长。公司5MW及以上风机上半年销售收入为15.4亿元，同比增长26.1%，收入占比提升至39.8%，受益风机大型化产品结构改善。
　　市场纵横协同开拓，实现多元布局。2023年上半年，公司风电建设服务营收6.7亿元，同比增长154.8%，收入占比17.2%。报告期内，公司对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计250MW，实现较好投资收益。截至2023年6月底，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场707.1MW。此外，公司积极开发其他新能源领域：①绿氢领域，通过研发创新已具备完整绿氢成套解决方案；②新型储能领域，公司对储能电站电池系统的安全防护及冷却方案设计创新，提升储能电站安全性及系统效率，成果已应用于郴州安仁储能电站。公司实现多元化布局，有助于平滑单一风电行业周期风险，实现稳定增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为176.5亿元、235.4亿元、302.5亿元，未来三年归母净利润增速分别为18.7%/25.3%/27.6%。公司作为国内陆上风机新秀市占率快速提升，具备核心部件的轻量化和供应链一体化布局，降本增效显著，有望推动业绩持续向好，维持“持有”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致销售价格下降的风险；风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险；产品技术开发未达预期的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月01日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3095元三一重能688349电力设备目标价元6个月在手订单充沛新能源领域持续开拓投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结公司2023年上半年实现营业收入391亿元同比下降41实现TableAuthor分析师韩晨归母净利润82亿元同比增长24扣非归母净利润68亿元同比下降74执业证号S12505201000022023年二季公司实现营收235亿元同比增长156实现归母净利润33电话021-58351923亿元同比增长663扣非归母净利润28亿元同比增长107邮箱hchswsccomcn毛利率短期承压费用率管控得当2023年上半年公司销售毛利率为24同联系人李昂比下降3pp销售净利率为209同比增长12pp其中毛利率下降主要系风电话021-58351923力发电机行业交付均价普遍下滑费用方面销售费用率管理费用率含研发邮箱liangswsccomcn费用分别为102159同比增长27pp41pp主要系报告期内公司开拓海上及海外市场带来的费用支出增加所致财务费用率为-25同比下降TableQuotePic相对指数表现24pp主要系报告期内利息收入同比增加所致整体来看公司费用率管控较好公司上半年研发费用率为111同比增长39pp研发人员共894人同20三一重能沪深300比增长143人公司持续加大研发投入加深产品护城河100在手订单饱满大型风机快速放量2023年上半年公司新增订单规模和在手-10订单规模均创历史新高其中新增订单截至年月底在手订单84GW20236-20163GW在手订单同比增长1175支撑业绩可持续增长公司5MW及以-30上风机上半年销售收入为154亿元同比增长261收入占比提升至398-40受益风机大型化产品结构改善22-1223-0522-1022-1123-0123-0223-0323-0423-0623-0723-0822-09市场纵横协同开拓实现多元布局2023年上半年公司风电建设服务营收67数据来源Wind亿元同比增长1548收入占比172报告期内公司对外转让隆回冷溪山新能源延津县太行山新能源通道驰远新能源三个公司项目容量合计基础数据250MW实现较好投资收益截至2023年6月底公司存量风力发电站总股本TableBaseData亿股12064116MW在建风场7071MW此外公司积极开发其他新能源领域绿氢流通A股亿股185领域通过研发创新已具备完整绿氢成套解决方案新型储能领域公司对52周内股价区间元2792-4424储能电站电池系统的安全防护及冷却方案设计创新提升储能电站安全性及系总市值亿元37311统效率成果已应用于郴州安仁储能电站公司实现多元化布局有助于平滑总资产亿元26415每股净资产元940单一风电行业周期风险实现稳定增长盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为1765亿元2354相关研究亿元3025亿元未来三年归母净利润增速分别为187253276公TableReport司作为国内陆上风机新秀市占率快速提升具备核心部件的轻量化和供应链一1三一重能688349Q3利润环比恢复订单充足支撑发展2022-11-03体化布局降本增效显著有望推动业绩持续向好维持持有评级2三一重能688349风起于青萍之末风险提示下游需求不及预期的风险行业竞争加剧导致销售价格下降的风险陆风新秀扶摇直上2022-09-02风机大型化轻量化带来的原材料供应风险产品技术开发未达预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1232459176509923543023025061增长率2113432233382849归属母公司净利润百万元164773195533244926312590增长率356186725262763每股收益EPS元137162203259净资产收益率ROE1478153216531791PE23191512PB334292251213数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1三一重能6883492023年半年报点评盈利预测与估值关键假设假设1受益宏观经济形势复苏及下游业主开工进度恢复公司风机业务有望恢复向上预计2023-2025年装机量同比增速分别为504030平均单价同比增速分别为-3-30受益规模效应及公司成本管控毛利率趋稳向上假设2公司加强风电产业链布局预计2023-2025年风电建设服务订单同比增速分别为402020基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入101460147624200473260615风力发电机组增速145455358300毛利率233240260260收入59096875859410313发电收入增速-42164250200毛利率706700700700收入15009210122521530258风电建设服务增速400400200200毛利率64100100100收入86899811481320其他业务增速150150150150毛利率360360360360收入123246176510235430302506合计增速211432334285毛利率236242259259数据来源Wind西南证券我们选取行业内四家可比公司2023年-2025年平均PE分别为181411倍公司作为国内陆上风机新秀市占率快速提升公司具备核心部件的轻量化和供应链一体化布局叠加数字化管理模式的应用降本增效显著毛利率为行业内最高预计公司2023-2025年营收分别为1765亿元2354亿元3025亿元未来三年归母净利润增速分别为187253276维持持有评级表2可比公司估值截至2023年9月1日EPS元PE倍证券代码可比公司股价元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300772SZ运达股份115208810613016913091087886682002202SZ金风科技944056070090111168613491049850601615SH明阳智能15371521942463151011792625488688660SH电气风电505-025013032050-388515781010平均值1998180913991103数据来源Wind西南证券整理注各公司EPS为wind一致预期请务必阅读正文后的重要声明部分2三一重能6883492023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1232459176509923543023025061净利润165293195863245436313260营业成本942161133806417435612240256折旧与摊销33288480554805548055营业税金及附加9728130901759220873财务费用-6813-3530223543025销售费用76448141208188344242005资产减值损失-8295000000000管理费用40961176510223659272256经营营运资本变动9817230085114562201973财务费用-6813-3530223543025其他-117415-93923-102548-112034资产减值损失-8295000000000经营活动现金流净额75875344779307859454279投资收益9362995000105000115000资本支出-44369-40000-40000-40000公允价值变动损益-7435-1305-2480-2914其他-31281893695102520112086其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-357187536956252072086营业利润189092225224281313358733短期借款42977-108867000000其他非经营损益-536-1795-1334-1386长期借款-72811000000000利润总额188557223429279979357347股权融资574993000000000所得税23263275653454244088支付股利000-32955-39107-48985净利润165293195863245436313260其他21092628557-2354-3025少数股东损益520330510670筹资活动现金流净额756085-113265-41461-52010归属母公司股东净利润164773195533244926312590现金流量净额477115285208328919474355资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金909784119499215239111998266成长能力应收和预付款项350360415254581931752822销售收入增长率2113432233382849存货163599232764303400389836营业利润增长率203191124902752其他流动资产375225206692236753270975净利润增长率388184925312763长期股权投资29546295462954629546EBITDA增长率-201104039392354投资性房地产3843384338433843获利能力固定资产和在建工程519394515792512189508586毛利率2355241925942594无形资产和开发支出37523330732862224171三费率897160017601710其他非流动资产252264252263252262252261净利率1341111010431036资产总计2641539288421834724564230305ROE1478153216531791短期借款308867200000200000200000ROA626679707741应付和预收款项713357103871313334931720343ROIC5454786828440-199473长期借款61400614006140061400EBITDA销售收入1749134814091355其他负债439640305475392604499327营运能力负债合计1523265160558819874972481071总资产周转率056064074079股本118948120552120552120552固定资产周转率3064626961026资本公积634987633383633383633383应收账款周转率644699710681留存收益3719425345207403401003944存货周转率595674650646归属母公司股东权益1118274127830014841201747724销售商品提供劳务收到现金营业收入9248少数股东权益0003308401510资本结构股东权益合计1118274127863014849601749234资产负债率5767556757245865负债和股东权益合计2641539288421834724564230305带息债务总负债2431162813151054流动比率125134139142业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率113119123126EBITDA215567237976331722409813股利支付率000168515971567PE2264190815231194每股指标PB334292251213每股收益137162203259PS303211158123每股净资产92810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