事件概述：2023年8月30日，公司发布2023年中报：2023H1实现营业收入39.15亿元，同比-4.12%；实现归母净利润8.17亿元，同比+2.38%；实现扣非净利润6.84亿元，同比-7.36%。
　　单季度来看，公司2023Q2实现营业收入23.51亿元，同比+15.57%、环比+50.36%；实现归母净利润3.34亿元，同比+66.28%、环比-30.70%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+106.97%。
　　从盈利水平来看，2023H1公司销售毛利率24.03%，同比-3.0Pcts，扣非销售净利率17.46%，同比-0.61Pcts；2023Q2公司销售毛利率20.72%，销售净利率14.22%，在行业交付均价普遍下降的情况下，仍保持了较好的盈利水平。
　　分业务结构看
　　1）风机及配件收入：2023H1实现销售收入29.25亿元，同比-21.49%；其中5.XMW及以上销售收入占比约52.53%，同比+19.8Pcts。公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，新增订单为8.35GW，2023年6月底在手订单为16.31GW，6.25MW、6.7MW机型成为公司新增订单的主力机型。
　　2）电站业务：2023H1公司实现发电收入2.61亿元，同比-16.8%；此外公司对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计250MW，实现了较好的投资收益；截至2023年6月30日，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场707.1MW。
　　3）风电建设服务：2023H1实现收入6.74亿元，较去年同期大幅增长。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为164.2、206.5、268.6亿元，增速为33%/26%/30%；归母净利润分别为19.8、24.4、30.6亿元，增速为20%/23%/25%，对应23-25年PE为19x/15x/12x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

研究报告全文：三一重能688349SH2023年半年报点评经营稳健订单饱满2023年09月04日事件概述2023年8月30日公司发布2023年中报2023H1实现营业推荐维持评级收入3915亿元同比-412实现归母净利润817亿元同比238实当前价格3095元现扣非净利润684亿元同比-736单季度来看公司2023Q2实现营业收入2351亿元同比1557环比5036实现归母净利润334亿元同比6628环比-3070实现扣TableAuthor非归母净利润277亿元同比10697从盈利水平来看2023H1公司销售毛利率2403同比-30Pcts扣非销售净利率1746同比-061Pcts2023Q2公司销售毛利率2072销售净利率1422在行业交付均价普遍下降的情况下仍保持了较好的盈利水平分析师邓永康分业务结构看执业证书S01005211000061风机及配件收入2023H1实现销售收入2925亿元同比-2149其中电话021-60876734邮箱dengyongkangmszqcom5XMW及以上销售收入占比约5253同比198Pcts公司新增订单规模和分析师王一如在手订单规模均创历史新高新增订单为835GW2023年6月底在手订单为执业证书S0100523050004电话021-608767341631GW625MW67MW机型成为公司新增订单的主力机型邮箱wangyiruyjmszqcom2电站业务2023H1公司实现发电收入261亿元同比-168此外公司对相关研究外转让隆回冷溪山新能源延津县太行山新能源通道驰远新能源三个公司项1三一重能688349SH首次覆盖报告技目容量合计250MW实现了较好的投资收益截至2023年6月30日公司术成本为基两海战略为翼-20230516存量风力发电站4116MW在建风场7071MW3风电建设服务2023H1实现收入674亿元较去年同期大幅增长投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为164220652686亿元增速为332630归母净利润分别为198244306亿元增速为202325对应23-25年PE为19x15x12x维持推荐评级风险提示下游开拓不及预期市场开拓不及预期原材料价格持续高位盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12325164222065326863增长率209332258301归属母公司股东净利润百万元1648198024423061增长率28202233253每股收益元137164203254PE23191512PB33292622资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1三一重能688349电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入12325164222065326863成长能力营业成本9422130471639121286营业收入增长率2089332525763007营业税金及附加97115145188EBIT增长率-2963344529223255销售费用7648219911236净利润增长率278201723352534管理费用410443537698盈利能力研发费用76882110331343毛利率2355205620632076EBIT1039139718062393净利润率1337120611831140财务费用-68-34-82-127总资产收益率ROA624600652694资产减值损失-83-86-86-96净资产收益率ROE1473156416861823投资收益9369209911075偿债能力营业利润1891226527923499流动比率125120122128营业外收支-5-7-7-8速动比率095090093098利润总额1886225827853491现金比率063063064069所得税233278343429资产负债率5767616761306191净利润1653198024423061经营效率归属于母公司净利润1648198024423061应收账款周转天数6822600058005500EBITDA1374190125603260存货周转天数6338600055005500总资产周转率056055059066资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金9098118401378117843每股收益137164203254应收账款及票据2564310938084743每股净资产928105012021393预付款项314326361426每股经营现金流063328302390存货1636205923833111每股股利043051063079其他流动资产4378522658866855估值分析流动资产合计17990225602621932978PE23191512长期股权投资295295295295PB33292622固定资产4039703077827672EVEBITDA2396173112861010无形资产375374373370股息收益率139165203255非流动资产合计8426104681121811105资产合计26415330283743744083短期借款3089308930893089现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据654889001091313880净利润1653198024423061其他流动负债4802684074098785折旧和摊销335504754867流动负债合计14439188292141025753营运资金变动-429210311121509长期借款614131013101310经营活动现金流759395736464704其他长期负债180229229229资本开支-2598-2351-1511-762非流动负债合计794153915391539投资-771000负债合计15233203682294927292投资活动现金流-3572-1607-520312股本1189120612061206股权募资5512000少数股东权益0000债务募资20731054-3750股东权益合计11183126601448816791筹资活动现金流7561393-1186-955负债和股东权益合计26415330283743744083现金净流量4771274319404062资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2三一重能688349电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3