核心观点：
　　产业链能力强，市占率稳步上升。公司背靠三一集团，延续了三一集团优秀的制造基因，取得了高于行业平均的毛利率水平，自产叶片、电机，并参股得力佳介入齿轮箱环节，风机轻量化领先，产业链能力强。根据CWEA的统计，公司在国内市场占有率从2021年的5.7%升至2022年的9.1%，国内陆上风电市场占有率从2021年的7.8%升至2022年的10.1%。根据三一集团公众号8月17日的推送，引用了伍德麦肯兹的数据，2023年上半年度中国市场风机订单量共44GW，而三一重能首次跻身前四，市占率进一步上升，显示了我国风电市场进入恢复阶段以及公司在风电领域较强的竞争力。
　　海外市场与海上风电将成为公司未来重要的发力方向。海外市场方面，西门子歌美飒/维斯塔斯等龙头订单饱满，显示了海外市场旺盛的需求，根据GWEC的报告，欧美可能在25年之后出现产能不足的情况，而三一集团在海外市场耕耘多年，三一重能具有相对领先的优势，海外市场有望率先实现突破；海上风电方面，近期广东、江苏、浙江等利好不断，海上风电重启迹象明显，公司在山东渤中地区积极布局，公司东营风电装备产业基地一期项目开工于2月开工，并在3月31日下线了公司首台9MW海上机组，海上风电突破在即。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为18.17/22.68/27.50亿元，同比增加10.3%/24.8%/21.3%，对应PE分别达到21x/17x/14x。公司在风电制造领域具备较强的竞争力和盈利能力，向海上市场与海外市场积极拓展，我们给予公司23年的PE为25X，对应的合理价值为37.68元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧，风电行业发展不及预期，海上/海外拓展不及预期，利润率下降的风险。

研究报告全文：TablePage公司深度研究专用设备证券研究报告三一重能TableTitle688349SH公司评级TableInvest买入当前价格3144元产业链能力优秀双海战略持续发力合理价值3768元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-22核心观点产业链能力强市占率稳步上升公司背靠三一集团延续了三一集团基本数据TableBaseInfo优秀的制造基因取得了高于行业平均的毛利率水平自产叶片电总股本流通股本百万股1205184机并参股得力佳介入齿轮箱环节风机轻量化领先产业链能力强总市值流通市值百万元379015801根据的统计公司在国内市场占有率从年的升至CWEA202157一年内最高最低元49162825年的国内陆上风电市场占有率从年的升至20229120217830日日均成交量成交额百万15248522022年的101根据三一集团公众号8月17日的推送引用了伍近3个月6个月涨跌幅-774-666德麦肯兹的数据年上半年度中国市场风机订单量共而202344GW三一重能首次跻身前四市占率进一步上升显示了我国风电市场进入相对市场TablePicQuote表现恢复阶段以及公司在风电领域较强的竞争力海外市场与海上风电将成为公司未来重要的发力方向海外市场方面0082210221222022304230623-8西门子歌美飒维斯塔斯等龙头订单饱满显示了海外市场旺盛的需求-17根据GWEC的报告欧美可能在25年之后出现产能不足的情况而-25三一集团在海外市场耕耘多年三一重能具有相对领先的优势海外市-34-42场有望率先实现突破海上风电方面近期广东江苏浙江等利好不三一重能沪深300断海上风电重启迹象明显公司在山东渤中地区积极布局公司东营风电装备产业基地一期项目开工于2月开工并在3月31日下线了公司首台9MW海上机组海上风电突破在即分析师TableAuthor代川盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司归母净利润分别为SAC执证号S0260517080007181722682750亿元同比增加103248213对应PE分SFCCENoBOS186021-38003678别达到21x17x14x公司在风电制造领域具备较强的竞争力和盈利能力向海上市场与海外市场积极拓展我们给予公司23年的PE为daichuangfcomcn25X对应的合理价值为3768元股维持买入评级分析师王宁SAC执证号S0260523070004风险提示市场竞争加剧风电行业发展不及预期海上海外拓展不及预期利润率下降的风险021-38003627shwangninggfcomcn盈利预测分析师孙柏阳SAC执证号S0260520080002TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1019512325153932158828114021-38003680增长率95209249402302sunboyanggfcomcnEBITDA百万元1780137481011221552分析师曹瑞元归母净利润百万元16031648181722682750SAC执证号S0260521090002增长率16928103248213021-38003752EPS元股162152151188228市盈率x-1930208616711378caoruiyuangfcomcnROE414147145154157请注意王宁孙柏阳曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动-2146383226921744EVEBITDAx数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明150TablePageText三一重能公司深度研究目录索引一三一重能风电智造领航企业传承三一制造基因6一深耕风电领域产业链能力较强6二趁抢装东风快速成长盈利能力改善明显8二风电行业国内竞争格局改善出海箭在弦上11一风电为碳中和主力各国规划积极11二欧美风电企业订单饱满当地可能出现产能缺口13三欧美企业订单积压与盈利压力较大我国风机出海东风已来17四国内风电风海陆并行性价比驱动下持续增长21五整机价格战有一定缓和盈利有望进入改善通道26三成本优势巩固市场地位双海战略铸成新增长端31一一体化布局程度高成本控制能力强31二背靠三一集团拿单能力有所保障36三陆风市场后起之秀双海战略静待花开38四盈利预测和投资建议44五风险提示47一市场竞争加剧的风险47二风电行业发展不及预期的风险47三海上海外拓展不及预期的风险47四利润率下降的风险47识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明250TablePageText三一重能公司深度研究图表索引图1三一重能发展历程6图2三一重能主要产品布局7图3三一重能股权结构示意图7图4公司近年营业总收入及增长率亿元8图5公司近年归母净利润及增长率亿元8图6公司主营业务收入构成占比9图7公司各型号风机出货占比9图8公司分产品毛利率9图9公司毛利率与净利率9图10公司期间费用率10图11公司研发投入及增速亿元10图12全球新增装机量及预测11图13中国新增装机量及预测11图14陆上新增装机未来预测GW12图15海上新增装机未来预测GW13图16国外整机厂商陆海风新增订单百万欧元13图17国外整机厂商陆海风在手订单百万欧元13图18西门子歌美飒各区域陆风新增订单售价14图19西门子歌美飒各区域陆风新增订单金额占比14图20维斯塔斯各区域陆风收入和平均售价欧元14图21维斯塔斯各区域陆风新增订单金额占比14图22恩德能源各区域新增装机容量MW15图23恩德能源各区域新增订单金额占比15图242023年全球陆风机舱产能地区分布15图252023年全球海风机舱产能地区分布15图262022年全球风电叶片风力发电机和齿轮箱产能分布16图27国外整机厂商陆海风收入百万欧元17图28国外整机厂商风机业务EBIT率17图29国产厂商与国外厂商陆上风机的代差已经急剧缩小18图30国产厂商与国外厂商海上风机代差仍存头部实现突破18图31国外三大整机厂和国内售价对比元kW19图32我国风电公开招标容量变化及同比增速21图33中国历年新增装机平均机组容量对比26图34陆海风总安装成本与LCOE26图35国内月度陆风中标均价元kW27图36国内周度陆风中标均价元kW27图37国内整机厂商整机销售业务营业收入亿元27图38国内整机厂商整机销售业务营业收入增长率27图39国内整机厂商整机销售业务毛利率28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明350TablePageText三一重能公司深度研究图40国内整机厂商净利率28图41国内整机厂商投资收益万元29图42国内整机厂商风场投资收益万元29图43陆上风电场原材料耗量占比29图44海上风电场原材料耗量占比29图45主要原材料年度价格指数2016年10030图46主要原材料季度价格指数16Q410030图47三一重能全产业链布局的经营模式31图48三一重能2021年营业成本原材料占比32图49质量保证金余额占销售收入比例36图50产品售后运维费用占销售收入比例36图51三一集团在全球多地区拥有子公司全国各地有产业园布局38图52公司月度中标数量及中标份额陆风39图53公司月度均价与行业均价陆风整体39图54公司月度均价与行业均价陆风不含塔筒39图55公司月度均价与行业均价陆风含塔筒39图56三一重工海外收入占比和毛利率亿元43图57三一重工分区域海外收入亿元43表1三一重能主要管理层背景7表22030-2050年主要国家风电规划11表32023-2030年全球各地区陆上风电需求情况GW15表42023-2030年全球各地区海上风电需求情况GW16表5近年整机公司出口情况19表6近年基础和海缆环节公司出口情况亿元20表7各省公布第三批风光大基地清单万千瓦22表8各省行政村数量截至2021年底23表9我国风电机组改造置换需求测算24表10五大六小发电企业风电持有装机量和十四五规划24表11平价海上风电竞配情况截至2023年7月17日25表12国内整机厂商历年风电场转让容量与转让收益情况29表13自产叶片发电机毛利率贡献测算32表14公司产品具有大型化轻量化优势34表15公司2022年在研新机型项目技术进展34表16公司2022年在研零部件项目技术进展35表17三一集团三一重能和三一重工主要战略合作签约对象与合作内容37表18主要整机制造商各年国内新增容量占比情况38表19主要整机制造商海风产业园布局截至2023年8月4日40表20整机厂中标与当地是否有产能布局密切相关40表21公司加速海外战略布局42识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明450TablePageText三一重能公司深度研究表22三一重能营收拆分单位百万元44表23三一重能可比公司PE估值对比市值统计截止20230821收盘46识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明550TablePageText三一重能公司深度研究一三一重能风电智造领航企业传承三一制造基因一深耕风电领域产业链能力较强三一集团重要新能源平台多年深耕风电领域2008年公司前身三一电气成立并生产了第一台15MW风电机组2017年国内首个生态智慧风场湖南宁乡神仙岭风场全部并网发电并成立三一新能源公司延伸产业链成立欧洲研究所接近风电技术前沿20182021年持续研发新机型成为国内首家获得箱变上置大兆瓦风机国际认证的整机厂家趁抢装之风迅速崛起2022年公司成功在科创板挂牌上市图1三一重能发展历程数据来源三一重能官网三一重能公众号广发证券发展研究中心风电机组制造为基上下游全产业链拓展三一重能主营风电机组的研发制造与销售风电场设计建设运营管理以及光伏电站建设运营管理业务在具有风电机组制造能力的基础上向上游拓展了叶片发电机齿轮箱变流器主控系统变桨系统和轮毂等核心零部件的制造能力并保留了叶片和发电机的自主制造向下游拓展了风电场的建设运营管理业务以及光伏电站运营管理业务具备EPC总包业务和工程勘察设计能力并通过择机转让风电场实现投资收益识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明650TablePageText三一重能公司深度研究图2三一重能主要产品布局数据来源三一重能官网三一重能2022年度报告广发证券发展研究中心管理层多为技术出身与三一集团联系紧密截至2023年8月4日公司实控人梁稳根持有公司4653的股权与其他10位一致行动人合计持有公司7865的股权股权结构稳定管理层中梁稳根唐修国周福贵李强向文波和丁大伟等人有材料或机械工程背景大多出自三一集团体系图3三一重能股权结构示意图数据来源Wind广发证券发展研究中心表1三一重能主要管理层背景管理层人员职位主要经历本科毕业于中南大学金属材料专业曾担任兵器工业部洪源机械厂体改办副主任涟源特种焊接材料厂厂长湖南三一梁稳根实控人集团有限公司董事长三一重工业集团有限公司董事长三一重工股份有限公司董事长现任三一集团董事三一重工董事硕士毕业于北京钢铁学院材料专业曾任昆明电缆厂助理工程师涟源特种焊接材料厂供应科科长副厂长就职于深周福贵董事长圳中侨表面技术有限公司曾任三一重工董事副总裁三一美国总经理三一集团董事三一重型机器有限公司董事长三一重能执行董事经理总经理现任三一重能董事长三一集团董事识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明750TablePageText三一重能公司深度研究本科毕业于湖南大学机械工程铸造专业硕士毕业于大连理工大学材料专业曾就职于兵器工业部洪源机械厂曾任湖向文波董事南涟源市阀门厂厂长湖南益阳市拖拉机厂厂长三一集团有限公司执行总裁三一重工股份有限公司副董事长兼总裁至今任三一重能董事三一重工股份有限公司董事长博士毕业于浙江大学机械工程专业曾任通用电气中国全球研究开发中心有限公司研发工程师国电联合动力技术董事李强有限公司技术中心总工程师三一重能有限研究院院长总工程师至今任三一重能董事总经理总工程师研究院总经理院长本硕分别毕业于华中科技大学机械设计制造及自动化工业工程专业曾任湖南三一路面机械制造有限公司研究院机械丁大伟监事会主席工程师三一集团财务投资总部绩效委办公室研发绩效考核主管三一重工审计监察总部三一国际监事长办公室监事长助理三一港机事业部监事长办公室高级监事至今任三一国际监事会助理副监事长和三一重能监事会主席数据来源三一重能招股说明书三一重能2022年度报告广发证券发展研究中心二趁抢装东风快速成长盈利能力改善明显乘抢装潮之风风机业务规模快速上升公司2017-2022年的营收CAGR达到5110公司自2020年起风机业务取得较高增长营业收入净利润维持高增速充分享受抢装潮红利在2021年开始的行业下行期中依然保持增长印证公司具备较强的竞争力和抗波动能力公司23Q1营收1564亿元同比-2366归母净利482亿元同比-1915主要原因系交付订单属三北地区受气候影响开工较晚风机交付速度较同期有所下降图4公司近年营业总收入及增长率亿元图5公司近年归母净利润及增长率亿元营业总收入YOY右轴归母净利润YOY右轴140600201000120500100400157508030010500602004010052502000-10000-5-250数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心风电机组业务为公司主要收入来源2020年前公司风机制造收入有所波动发电收入与风电服务收入增速较高2020年以后风机制造业务成为公司主要收入来源且风力发电收入与风电建设服务收入占比有所提升19年以后风机大型化趋势明显从风机的销售结构来看公司2020年仍以25MW风机为主3XMW风机占比约为202021年3XMW及以上型号风机出货占比已超过752022年4XMW及以上型号风机出货占比超过70识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明850TablePageText三一重能公司深度研究图6公司主营业务收入构成占比图7公司各型号风机出货占比2XMW25MW3XMW4XMW风力发电机组类风电服务风力发电其他业务5X-6XMW3XMW及以下3XMW以上1001009080807060605040403020201000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注2022年公司仅披露3XMW及以下和3XMV以上机型销售情况叶片销售运维服务收入占比较低未纳入统计风机制造毛利率近年温和下降近年公司风电机组及配件业务毛利率维持在25左右近年来受陆上风电补贴退出后风机投标销售价格有所回落影响毛利率有所降低公司23Q1毛利率与净利率均有明显修复主要原因系一季度交付的风机订单主要是去年价格相对较高的分散式项目同时降本增效工作较去年提前推进2023年全年交付的订单主要为22年中标项目以及23年上半年中标的少许项目根据公司5月份发布的投资者关系活动记录表公司对全年风机业务毛利率指引为15-20左右预计下降幅度为38pct图8公司分产品毛利率图9公司毛利率与净利率风力发电机组类风电服务风力发电其他业务销售毛利率销售净利率9040803070206050104002017201820192020202120222023Q130-1020-2010-300201720182019202020212022-40数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心公司费用控制良好注重研发投入2018-2022年随着公司业务规模大幅上涨降本提效和费用控制能力逐步提升费用率逐步下降23Q1费用率有所上升主要是因为一季度销售收入较低导致费用率相对较高公司持续加大研发投入在整机大型化零部件轻量化核心零部件升级风电场数字化运营等方面持续研发攻关研发费用率和增长率均维持在较高水平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明950TablePageText三一重能公司深度研究图10公司期间费用率图11公司研发投入及增速亿元销售费用率管理费用率研发费用YOY右轴研发费用率财务费用率90025030800700200256001502050040015100300102005051000002017201820192020202120222023Q1-5数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1050TablePageText三一重能公司深度研究二风电行业国内竞争格局改善出海箭在弦上一风电为碳中和主力各国规划积极全球风电经历过原材料上涨的不利冲击后23年有望开始恢复性增长根据全球风能协会GWEC由于受到俄乌战争原材料价格的大幅上涨以及中国抢装的结束2022年全球风电装机776GW同比-1709其中陆风装机688GW同比-510海风装机88GW同比-5829国内陆风恢复性增长海风期待政策明朗根据中国风能委员会CWEA吊装口径22年我国陆上风电新增装机4467GW同比779同期海上风电装机516GW同比-6436进入23年随着三批沙戈荒大基地九大风电大基地全面推进建设千乡万村风电下乡以及以大换小旧改市场进一步释放陆上风电预计将进入正常发展轨道海风受到单30等政策的影响发展弱于之前预期期待政策进一步明朗图12全球新增装机量及预测图13中国新增装机量及预测陆风GW海风GW陆风GW海风GW陆风YOY右轴海风YOY右轴陆风YOY右轴海风YOY右轴180100100100160909090140808080120707070100606060505050804040406030303040202020201010100000数据来源GWEC广发证券发展研究中心数据来源CWEA广发证券发展研究中心碳中和驱动下多国对风电积极推进根据CSWind的整理欧洲风电规划容量规模较大到2030年英国德国荷兰和法国等欧洲主要国家共计规划了92GW的陆风和111GW的海风装机并公布了诸如缩短海风装机环境许可审批时间的法案加速风电发展等政策支持美洲着重发展陆风预计到2030年美国和巴西每年陆风装机容量分别都将超过3GW巴西将海风和氢能作为风电发展的额外驱动力亚太地区越南为风电新星近年大力发展风电的同时规划到2030年实现16GW陆风和7GW海风装机日本规划到2040年实现45GW海风装机表22030-2050年主要国家风电规划国家装机目标备注美国2030年陆风装机30GW2050年陆风装机110GW计划在2030年完成减少50的温室气体排放的目标巴西ABEElica预计未来十年陆上风电每年将增加3GW海上风电和绿色氢能预计将成为风能发展的额外驱动力日本2040年海风装机45GW2022年第一个海风场投运识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1150TablePageText三一重能公司深度研究韩国2030年陆风装机45GW海风装机12GW2030年风能占新能源比例提升至40法案加速风能建设越南2030年陆风装机16GW海风装机7GW2050年前海风占比达到30扩张了维斯塔斯的投资规模澳大利亚2040年海风装机9GW仅维多利亚州2022年通过了海风装机基础设施建设法案英国2030年海风装机50GW缩短海风装机环境许可审批时间4年变为1年德国2030年陆风装机58GW2040年海风装机40GW通过法案加速陆上风电发展荷兰2030年海风装机21GW与欧盟三国新能源联合建设目标2030年65GW2050年150GW法国2028年陆风装机34GW2050年海风装机40GW2050年前规划了50个风电项目数据来源CSWind2023年一季度投资者关系公告SIF2022年度投资者展示GWEC广发证券发展研究中心未来各国陆上风电装机有望进入平稳增长新兴市场保持较高增速据GWEC预测我国未来五年仍将是全球陆风装机的最主要市场23-27年间预计将维持至少每年约60GW的陆风装机规模北美和欧洲市场预计将进入平稳的增长阶段同时非洲印度和其他亚太市场等较为新兴的风电市场则会在小基数下进入较快速的增长期图14陆上新增装机未来预测GW20222023E2024E2025E2026E2027E6050403020100北美拉美欧洲非洲中东中国印度亚洲其他数据来源广发证券发展研究中心GWEC海上风电方面亚太市场为前半程的主力欧美市场将在24年的后半程开启高速增长据GWEC2020年以来以中国为主的亚太市场成为全球海风装机的主要力量2022年亚太欧洲分别落地了63GW和25GW的海风装机而北美市场在2022年并未进行海风装机据GWEC预计在23-27年亚太市场仍将是全球海风装机的主力但随着欧美供应链体系的逐渐恢复和审批流程的进行欧美的海风建设节奏亦将持续加速预计欧美海风市场将在2025年进入快速增长期2023-2027年亚太欧洲北美的海风新增装机量CAGR预计分别为125202和732北美有望在小基数下获得较大增幅识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1250TablePageText三一重能公司深度研究图15海上新增装机未来预测GW20222023E2024E2025E2026E2027E2023-27年CAGR125181623-27年CAGR20214121023-27年CAGR73286420亚太欧洲北美数据来源GWEC广发证券发展研究中心二欧美风电企业订单饱满当地可能出现产能缺口风电需求持续扩张整机厂商新签订单仍处高位在手订单规模持续上升自2020年起海外整机厂商考虑到自身积压订单较多放缓了商业活动同时叠加疫情地缘政治和战争因素的影响新增订单尤其是陆风订单有所下降但是即使在多重不利因素的复合影响下国外整机厂的在手订单仍然呈上升趋势主要原因在于交货量不及新增订单量说明在供应链冲击下业主的建设进度变得缓慢以恩德能源Nordex为例2020-2022年期间年产量分别为578666867463MW装机量分别为554666795221MW以欧洲客户为主产销率呈下降趋势图16国外整机厂商陆海风新增订单百万欧元图17国外整机厂商陆海风在手订单百万欧元西门子歌美飒陆风维斯塔斯陆风恩德能源陆风西门子歌美飒陆风维斯塔斯陆风恩德能源陆风西门子歌美飒海风维斯塔斯海风西门子歌美飒海风维斯塔斯海风14000200001200016000100008000120006000800040004000200000201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1数据来源各公司年度季度报告广发证券发展研究中心数据来源各公司年度季度报告广发证券发展研究中心西门子歌美飒欧洲区域为主要订单来源陆风售价较高在欧洲西门子歌美飒的客户主要来自德国芬兰瑞典西班牙等国家各国的订单相对平均在美洲美国为传统重要客户加拿大则从2021起成为新兴大客户2021年和2022年新增订单MW量占比分别为13和24在亚太地区印度持续不断向西门子歌美飒下达订单除2020年外每年新增订单占比均在10以上从陆风新增订单平均售价ASP识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1350TablePageText三一重能公司深度研究来看EMEA地区的订单平均价格最高美洲和亚太地区稍低2022年全年三个区域ASP分别为130091044百万欧元MW图18西门子歌美飒各区域陆风新增订单售价图19西门子歌美飒各区域陆风新增订单金额占比EMEAm美洲mEMEA美洲亚太亚太右轴mEMEAmMW100美洲右轴mMW亚太右轴mMW90803500147030001260250015020000840150006301000042050002100002018201920202021202220182019202020212022数据来源各公司年度季度报告广发证券发展研究中心数据来源各公司年度季度报告广发证券发展研究中心维斯塔斯区域收入有所波动近年欧洲收入规模较高但新增订单降低2020年以前维斯塔斯主要收入来源于美洲欧洲新增订单规模逐渐增大2021年以来欧洲收入规模有较大增幅但美洲逐渐占据新增订单最大比例预计未来美洲装机和收入占比将上升2022年出货前三名分别为美国503巴西338和加拿大72欧洲相对分散2022年出货前三名分别为芬兰159法国134和波兰128从分区域平均售价来看2022年美洲和亚太地区ASP有明显上升23Q1三区域均有下降价格出现拐点风力发电性价比回升图20维斯塔斯各区域陆风收入和平均售价欧元图21维斯塔斯各区域陆风新增订单金额占比EMEAm美洲mEMEA美洲亚太100亚太mEMEA右轴mMW90美洲右轴mMW亚太右轴mMW8010000147012608000105060000840400006300420200002100000201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1数据来源各公司年度季度报告广发证券发展研究中心数据来源各公司年度季度报告广发证券发展研究中心恩德能源欧洲为主要业务区域恩德能源来自欧洲的新增订单金额从2018年的1872亿欧元上升至2022年的4007亿欧元复合增长率为210占比也从50上升到70新增装机容量从8497MW上升至36674MW复合增长率为441欧洲业务开展情况良好北美需求明显下降南美需求基本维持识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1450TablePageText三一重能公司深度研究图22恩德能源各区域新增装机容量MW图23恩德能源各区域新增订单金额占比欧洲北美拉美其他欧洲北美南美其他8000100700090806000705000604000503000403020002010001000201820192020202120222023Q120182019202020212022数据来源公司年度季度报告广发证券发展研究中心数据来源公司年度季度报告广发证券发展研究中心中国占据全球主要风电机舱组装产能根据GWEC2023年中国将拥有98GW的机舱组装年产能占全球产能163GW的60其中陆风82GW包括12GW来自维斯塔斯西门子歌美飒和GE的OEM产能海风16GW包括1GW来自西方整机厂的OEM产能全球产能集中在中国和欧洲图242023年全球陆风机舱产能地区分布图252023年全球海风机舱产能地区分布其他035GW0北美00拉美615GW5亚太其他19GW7印度115GW8北美1365GW10欧洲95GW35中国82GW61中国16GW58其中12GW为欧洲216GW16其中1GW为西方西方OEMOEM数据来源GWEC广发证券发展研究中心数据来源GWEC广发证券发展研究中心陆风方面预计到2026年欧美将出现产能瓶颈根据GWEC对各地区2023-2030年的陆风需求预测如果不建立新的机舱组装产能预计到2026年欧洲和美国的供应链将可能出现产能瓶颈表32023-2030年全球各地区陆上风电需求情况GW国家2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E欧洲14501775189220952329235024002500美国800900100013001500170018002000拉美586536520505503500500500中国60006000600060006000650065006500印度340420450470450450500500识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1550TablePageText三一重能公司深度研究世界其他562996104213561371140014301500全球973810627109041172612153129001313013500数据来源GWEC广发证券发展研究中心注各栏数据表示该地区该时间对陆上风电的需求预测标蓝单元格表示该地区该时间存在潜在的供应短缺问题海风方面预计欧美在20252026年开始出现产能缺口GWEC估算明年欧洲的产能将达到115GW亚太地区除中国将达到37GW北美和拉美尚无组装产能GE维斯塔斯和西门子歌美飒刚刚23Q1宣布了纽约和新西兰的投资根据GWEC欧洲设备制造商在2023-2024年能够与亚太和北美的新兴市场共享闲置的海上机舱组装产能不会出现产能缺口2025年欧洲已有的组装产能无法支援世界其他国家的缺产问题从2026年开始欧洲组装产能将难以应对欧洲本身的预期需求增长表42023-2030年全球各地区海上风电需求情况GW国家2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E欧洲57629670010041214154021442595北美054166378475446450450500拉美000000000000000000050100中国10001200120015001500150015001500亚太其他175157288262386477690790全球18051818256732403546396748345485数据来源GWEC广发证券发展研究中心注各栏数据表示该地区该时间对海上风电的需求预测标蓝单元格表示该地区该时间存在潜在的供应短缺问题关键零部件方面中国占据了风电叶片发电机和齿轮箱的主导优势根据GWEC统计2022年中国风电叶片发电机齿轮箱产能分别为788125121GW占全球总产能比例分别为606575全球供应链高度依赖中国除以上关键零部件中国还控制着铸件锻件回转支承塔架和法兰全球市场超过70的份额具备齐全的风电产业链优势图262022年全球风电叶片风力发电机和齿轮箱产能分布数据来源GWEC广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1650TablePageText三一重能公司深度研究三欧美企业订单积压与盈利压力较大我国风机出海东风已来海外头部整机厂商盈利压力较大近年西门子歌美飒维斯塔斯和恩德能源风机业务收入规模有一定波动总体呈上升趋势西门子歌美飒海风方面优势较为突出2022年西门子歌美飒和维斯塔斯收入有一定下降主要原因系疫情和俄乌战争导致的供应链问题和项目建设延后由于原材料价格上涨和航运费用压力整机厂商风机业务的EBIT利润率均呈现明显下降趋势维斯塔斯下降幅度最大为222pct西门子歌美飒连续三年亏损盈利压力较大根据GE披露的2022年报GE可再生能源部门实现营收12977亿美元净利润-2240亿美元盈利也有压力图27国外整机厂商陆海风收入百万欧元图28国外整机厂商风机业务EBIT率西门子歌美飒陆风维斯塔斯陆风恩德能源陆风西门子歌美飒维斯塔斯恩德能源西门子歌美飒海风维斯塔斯海风14000151200010100005800060000201820192020202120222023Q14000-52000-100201820192020202120222023Q1-15数据来源各公司年度季度报告广发证券发展研究中心数据来源各公司年度季度报告广发证券发展研究中心注西门子歌美飒以当年10月至次年9月为财年报告期为可比性滞后一期至现实时间从而与其他公司对应下同技术方面我国和国外的差距已经明显缩小陆上风机方面国产厂商与国外厂商的代差已经急剧缩小甚至超越从各家厂商推出新机型的情况来看2020年之前国产厂商与海外厂商的代差基本维持在左右于年才推出机1MWVestas20196MW型西门子-歌美飒2022年才推出66MW机型GE是2020年推出6MW机型国内主要厂商诸如金风科技远景能源明阳智能均在2020年左右推出6X机型在大型化方面已经与国外巨头相当接近2022年以来国产厂商积极研发冲击810MW机型如明阳智能2022年12月发布的85MW机型三一重能2022年12月完成吊装的7XMW平台最大功率可达8MW金风科技2023年4月发布的GWH221-8X-10和GWH24X-12X机型和远景能源2月发布的EN-22010MW机型等而国外厂商陆风机组额定功率仍暂时停留在7XMW等级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1750TablePageText三一重能公司深度研究图29国产厂商与国外厂商陆上风机的代差已经急剧缩小1210864202000200220042006200820102012201420162018202020222024维斯塔斯西门子歌美飒GENordex金风科技明阳智能远景能源运达股份三一重能数据来源Vestas官网SIMENS官网GE官网金风科技官网明阳智能官网远景能源官网运达股份官网三一重能官网广发证券发展研究中心海上风机方面国产厂商仍存在2MW以上代差头部即将突破从各家厂商推出新机型的情况来看2021年Vestas推出的最大的海上机型为15MW西门子歌美飒为14MWGW也为14MW国内方面金风推出的最大机型为12MW远景推出的最大机型为8MW明阳在21年推出了11MW12MW16MW机型中国海装在21年推出了16MW机型总体来看国产厂商在海上风机方面和国外领先厂商仍有2MW以上的代差2022年以来中国海装明阳智能发布18MW机型金风和远景则分别发布16MW和14MW机型头部将逐步对国外厂商的超越图30国产厂商与国外厂商海上风机代差仍存头部实现突破201816141210864202006200820102012201420162018202020222024维斯塔斯西门子歌美飒GE金风科技远景能源明阳智能运达股份中国海装数据来源Vestas官网SIMENS官网GE官网金风科技官网明阳智能官网远景能源官网运达股份官网三一重能官网中国海装官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1850TablePageText三一重能公司深度研究我国在性价比方面已经具有一定优势2020年以来国外三大整机厂商的陆风平均售价主要在50007000元kW之间波动21Q4以来价格呈上升趋势近两个季度维斯塔斯和Nordex价格有所回落而西门子歌美飒价格持续上升国内风机大型化的快速推进助力风机迅速降本从20Q1的3713元kW下降至23Q1的1706元kW与国外整机商产品相比具有高性价比的优势成为国内陆上风机出海的有效支撑此外中国的优质供给推动海外市场风电投资成本快速下降能够刺激海外装机需求提升一带一路沿线国家对风电建设的重视程度为风机出海提供双重保障图31国外三大整机厂和国内售价对比元kW西门子歌美飒维斯塔斯Nordex国内投标价格900080007000600050004000300020001000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1数据来源各公司季度报告金风科技风芒能源广发证券发展研究中心注国外整机厂陆风平均售价数据根据历史汇率换算为人民币国内为不含塔筒投标价格产业链企业出海趋势明显整机环节金风科技出海布局最为深入2022年海外收入占比达92323Q1海外在手订单共计4529MW远景运达也有GW级别签单收获基础环节大金重工已有对英国法国项目交付并在5月拿下德国项目104套单桩共计约42亿元的订单预计2023-2025海外收入将有较大增长海缆环节东方电缆中天科技在欧洲和美洲有一定规模的订单中天科技在2023年接连获取沙特墨西哥巴西缅甸等风电新兴市场国家订单在波兰获取的1209亿订单海外收入占比达到15以上出海趋势明显表5近年整机公司出口情况2022海外收2022海环节公司时间出口地签单项目签单容量MW入亿元外占比截至2023年3月31日海外在手订单共计金风20233全球4529MW主要分布于越南智利埃及乌兹别45294287923科技克斯坦南非澳大利亚等国CleanMax在印度的一个风光互补项目提供风力发20229印度198整机电机组共198MW风电和158MW光伏发电远景位于印度卡纳塔克邦和古吉拉特邦的四个项目合202212印度5313能源计5313MW为摩洛哥海水淡化项目提供12台EN171-5MW风20235摩洛哥60电机组识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1950TablePageText三一重能公司深度研究印度Vibrant能源公司将从公司订购45台20235印度15033MW风电机组从SerenticaRenewables公司拿下风机供货合同将为该公司位于印度马哈拉施特拉邦Maharashtra20236印度350境内的350MW容量风能项目提供总计106台EN15633MW风电机组为沙特开发商ACWAPOWER在乌兹别克斯坦境内乌兹别克斯20236总容量达1GW的BashDzhankeldy风电项目提1000坦供风电机组为沙特阿拉伯总造价达84亿美元全球最大的绿20236沙特阿拉伯1700色氢气项目的Neom项目提供17GW风电机组为瑞士开发商Hexicon在英国的TwinHub阵列项目20229英国32提供8MW海上风电机组总装机32MW明阳与新加坡VenaEnergy在马尼拉签约菲律宾Talim1254408智能20235菲律宾2125兆瓦陆上风电项目和Sembrano9375兆瓦30625陆上风电项目意大利芬特尔能源集团在塞尔维亚的其他五个风电20231塞尔维亚110项目提供28台共110MW的风电机组意大利芬特尔能源集团在塞尔维亚最北端城市运达20235塞尔维亚Subotica的854MWMaestraleRing风电项目和10854283163股份年运维服务中标中国电建中南院玻利维亚WarnesIILV20236玻利维亚4545MW风电总承包项目风机机组及附属设备2022年哈萨克斯坦公告披露2022年中标哈萨克斯坦98MW98哈萨克斯坦阿尔卡雷克48MW风电项目首批机组组20233哈萨克斯坦48三一件已顺利发运至项目现场001001重能国家电投中电国际与哈萨克斯坦能源部萨姆鲁克20235哈萨克斯坦卡泽纳主权财富基金三一重能签署在哈萨克斯坦-建设1GW风电储能数据来源每日风电WindDaily风芒能源龙船风电网各公司公告广发证券发展研究中心表6近年基础和海缆环节公司出口情况亿元2022海2022海环节公司时间出口国家签单项目订单金额外收入外占比202210法国NOY-IleDYeuetNoirmoutier海上风电62套单桩86202210英国英国的MorayWest海上风电12套塔筒项目大金基础202211英国英国DoggerBankB海上风电36GW项目海塔53087070重工20235德国德国Nordseecluster16GW海上风电集群的104套单桩4220237英国MorayWest8根XXL单桩交付-识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2050