事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入39.15亿元，同比减少4.12%，实现归母净利润8.17亿元，同比增长2.38%；其中2023Q2实现归母净利润3.34亿元，同比增长66.28%，环比减少30.70%。
　　风机行业集中度进一步提升，公司新增和在手订单稳健增长。根据风芒能源统计，2023年上半年，国内风电整机商共中标281个项目，合计48.6GW，其中TOP5整机商中标占比为80.2%，比2022年度提升7.6个百分点，行业集中度有所提升。公司作为行业领先企业，积极获取订单。2023年上半年公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，新增订单为8.35GW，其中6.25MW、6.7MW机型已成为公司新增订单的主力机型；截至2023年6月底，公司在手订单为16.31GW，能够为后续出货量的增长提供有力保障。
　　坚持“滚动开发”，出售新能源电站增厚利润。2023年上半年，公司新增并网三个项目，容量合计为250MW，并且对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计250MW，使得上半年投资收益达7.96亿元，同比增长28.30%，“滚动开发”战略助力公司利润增厚。
　　截至2023年6月末，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场707.1MW。
　　积极投入产品研发，双海战略护航快速成长。公司持续完善大兆瓦机型的产品型谱，采用双箱变上置技术的8.5-11MW陆风机组已于2023年2月下线。公司已经形成了北京、长沙、上海、欧洲等多地联合布局的国际化研发团队异地协同平台化开发，2023H1研发投入约4.33亿元，同比增长48.50%。为适应平价时代大兆瓦陆上风机发展趋势，抓住海上、海外风电发展机遇，公司加大了相关项目的研发投入，未来海上风电市场的开拓有望带来新的业绩增量。截至2023年半年报，公司“919项目”已进入样机试制阶段，开发适应三北地区中高风速区域的8-10MW整机平台，适应平价时代大兆瓦陆上风机发展趋势；“915项目”处于小批试制阶段，该项目产品定位为陆上中高风速区域及长江以北近海区域。
　　维持“买入”评级：考虑到23年风电建设进度较为缓慢，我们下调原盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润18.63/23.25/28.37亿元（下调18%/下调11%/下调6%，暂不考虑公司海风产品带来的业绩增量），对应23-25年EPS为1.55/1.93/2.35元，当前股价对应23-25年PE为19/16/13倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司的成本、品牌、产品竞争力优势将保障公司市占率稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：风机盈利低于预期；海风产品研发不及预期；行业政策重大变动风险。
　　
　　

研究报告全文：2023年8月31日公司研究在手订单稳健增长积极投入研发推进双海战略三一重能688349SH2023年半年报点评要点买入维持当前价3010元事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入3915亿元同比减少412实现归母净利润817亿元同比增长238其中2023Q2实现归母净利润334亿元同比增长6628环比减少3070作者分析师殷中枢风机行业集中度进一步提升公司新增和在手订单稳健增长根据风芒能源统计执业证书编号S09305180400042023年上半年国内风电整机商共中标281个项目合计486GW其中TOP5010-58452063整机商中标占比为802比2022年度提升76个百分点行业集中度有所提yinzsebscncom升公司作为行业领先企业积极获取订单2023年上半年公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高新增订单为835GW其中625MW67MW机分析师郝骞执业证书编号S0930520050001型已成为公司新增订单的主力机型截至2023年6月底公司在手订单为021-525238271631GW能够为后续出货量的增长提供有力保障haoqianebscncom坚持滚动开发出售新能源电站增厚利润2023年上半年公司新增并网分析师黄帅斌三个项目容量合计为250MW并且对外转让隆回冷溪山新能源延津县太行执业证书编号S0930520080005山新能源通道驰远新能源三个公司项目容量合计250MW使得上半年投资0755-23915357收益达796亿元同比增长2830滚动开发战略助力公司利润增厚huangshuaibinebscncom截至2023年6月末公司存量风力发电站4116MW在建风场7071MW积极投入产品研发双海战略护航快速成长公司持续完善大兆瓦机型的产品型市场数据谱采用双箱变上置技术的85-11MW陆风机组已于2023年2月下线公司已总股本亿股1206总市值亿元36286经形成了北京长沙上海欧洲等多地联合布局的国际化研发团队异地协同平一年最低最高元27554365台化开发2023H1研发投入约433亿元同比增长4850为适应平价时代近3月换手率847大兆瓦陆上风机发展趋势抓住海上海外风电发展机遇公司加大了相关项目的研发投入未来海上风电市场的开拓有望带来新的业绩增量截至2023年半股价相对走势年报公司919项目已进入样机试制阶段开发适应三北地区中高风速区域35的8-10MW整机平台适应平价时代大兆瓦陆上风机发展趋势915项目18处于小批试制阶段该项目产品定位为陆上中高风速区域及长江以北近海区域2维持买入评级考虑到23年风电建设进度较为缓慢我们下调原盈利预测-14预计公司23-25年实现归母净利润186323252837亿元下调18下调11下调6暂不考虑公司海风产品带来的业绩增量对应23-25年EPS-310622092212220323为155193235元当前股价对应23-25年PE为191613倍碳中和背景三一重能沪深300下风电行业有望维持增长态势公司的成本品牌产品竞争力优势将保障公司市占率稳步提升维持买入评级收益表现风险提示风机盈利低于预期海风产品研发不及预期行业政策重大变动风险1M3M1Y相对-134-975-1541公司盈利预测与估值简表绝对-756-942-2205指标202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入百万元1017512325149561947723540营业收入增长率9282113213530232086相关研报净利润百万元159116481863232528372022年市占率稳步提升双海战略护航未来成净利润增长率1601356130824812198长三一重能688349SH2022年年报EPS元1611391551932352023年一季报点评2023-05-06ROE归属母公司摊薄41441473148616261725PE1922191613PB7732292522资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-31注公司22年6月IPO前总股本为989亿股受IPO股权激励影响公司2223年总股本为11891206亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告三一重能688349SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1017512325149561947723540总资产1776226415300383647442312营业成本72699422114001480617904货币资金39809098104691363416478折旧和摊销292329420522631交易性金融资产771166116611661166税金及附加6997105136165应收账款15242304257133484047销售费用66076489711101295应收票据731260299390471管理费用349410479565683其他应收款合计1866786538371002研发费用542768119614611530存货15281636193825173044财务费用50-68125197280其他流动资产908789789789789投资收益521936100010001000流动资产合计1028117990199722486929278营业利润18531891214126723259其他权益工具00000利润总额18381886214226733260长期股权投资191295295295295所得税247233278347424固定资产40094039496759106829净利润15911653186323252837在建工程11071155161619622222少数股东损益05000无形资产284375376376377归属母公司净利润15911648186323252837商誉00000EPS元161139155193235其他非流动资产11671777177717771777非流动资产合计74818426100661160513034现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1392215233175032217125871经营活动现金流647759147223462905短期借款26593089458571699096净利润15911648186323252837应付账款31924097456059227162折旧摊销292329420522631应付票据15622452285034053760净营运资金增加986831170728132637预收账款411209209214235其他-2222-2050-2518-3314-3199其他流动负债9771301130113011301投资活动产生现金流159-3572-1020-1010-1010流动负债合计1246314439167292139825097净资本支出-1817-2598-2010-2010-2010长期借款1342614614614614长期投资变化191295000应付债券00000其他资产变化1784-127099010001000其他非流动负债3775757575融资活动现金流139375619191829949非流动负债合计1459794774774774股本变化02011600股东权益384011183125361430216441债务净变化1502-352155425851927股本9891189120612061206无息负债变化423166371620841773公积金10236658682869376937净现金流21994771137131652845未分配利润18133411457762358374归属母公司权益384011183125361430216441少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率286236238240239销售费用率649620600570550EBITDA率186123111124135管理费用率343332320290290EBIT率157968397108财务费用率049-055083101119税前净利润率181153143137139研发费用率533623800750650归母净利润率156134125119120所得税率1312131313ROA9063626467ROE摊薄414147149163173每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC14392748797每股红利000043046058071每股经营现金流065064122195241偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产388940104011861364资产负债率7858586161每股销售收入10291036124116161953流动比率082125119116117速动比率070113108104105估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务094299237181168PE1922191613有形资产有息债务410676545447418PB7732292522EVEBITDA195248240177140资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0014151923敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资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