核心观点
　　净利润同比小幅增长，营业收入有所下降。上半年公司实现营收39.15亿元（同比-4.11%），归母净利润8.17亿元（同比+2.38%），扣非净利润6.84亿元（同比-7.32%），销售毛利率24.03%（同比-3.00pct.），扣非销售净利率17.46%（同比-0.61pct.）。
　　二季度业绩环比有所下降，收入实现较快增长。二季度公司实现营收23.51亿元（同比+15.57%，环比+50.36%），归母净利润3.34亿元（同比+66.28%，环比-30.70%），扣非净利润2.77亿元（同比+106.97%，环比-31.85%），销售毛利率20.72%（同比-7.41pct.，环比-8.28pct.），销售净利率14.22%（同比+4.27pct.，环比-16.64pct.）。
　　风机毛利率维持较高水平，二季度交付显著好转。上半年公司实现风机及配件收入29.25亿元，毛利率22.72%；发电收入2.61亿元，风电建设服务收入6.74亿元。上半年公司风机销售容量约1.5GW，其中一季度约0.5GW，二季度约1.0GW，风机交付情况环比大幅改善。
　　订单规模创历史新高，在建风场容量超700MW。上半年公司新增订单8.35GW，报告期末在手订单16.31GW，均创历史新高。上半年公司转让3个风电场，合计容量250MW，报告期末公司存量风场容量411.6MW，在建容量707.1MW。
　　风险提示：风电下游需求不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧造成盈利能力下降。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。
　　考虑行业交付节奏、公司产品价格和毛利率情况，下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润18.37/22.94/27.23亿元（原预测值为21.50/28.52/32.36亿元），当前股价对应PE分别为20/16/14倍，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月03日三一重能688349SH增持订单规模创历史新高盈利能力保持领先核心观点公司研究财报点评净利润同比小幅增长营业收入有所下降上半年公司实现营收3915亿元电力设备风电设备同比-411归母净利润817亿元同比238扣非净利润684证券分析师王蔚祺证券分析师王晓声亿元同比-732销售毛利率2403同比-300pct扣非销售净010-88005313010-88005231wangweiqi2guosencomcnwangxiaoshengguosencomcn利率1746同比-061pctS0980520080003S0980523050002二季度业绩环比有所下降收入实现较快增长二季度公司实现营收2351基础数据亿元同比1557环比5036归母净利润334亿元同比6628投资评级增持维持合理估值环比-3070扣非净利润277亿元同比10697环比-3185收盘价3095元总市值流通市值373115711百万元销售毛利率2072同比-741pct环比-828pct销售净利率142252周最高价最低价44242792元同比427pct环比-1664pct近3个月日均成交额5018百万元市场走势风机毛利率维持较高水平二季度交付显著好转上半年公司实现风机及配件收入2925亿元毛利率2272发电收入261亿元风电建设服务收入674亿元上半年公司风机销售容量约15GW其中一季度约05GW二季度约10GW风机交付情况环比大幅改善订单规模创历史新高在建风场容量超700MW上半年公司新增订单835GW报告期末在手订单1631GW均创历史新高上半年公司转让3个风电场合计容量250MW报告期末公司存量风场容量4116MW在建容量7071MW风险提示风电下游需求不及预期上游原材料价格上涨行业竞争加剧造成盈利能力下降资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议下调盈利预测维持增持评级相关研究报告考虑行业交付节奏公司产品价格和毛利率情况下调盈利预测预计三一重能688349SH-市场份额稳步提升成本优势逐步凸显2023-05-082023-2025年实现归母净利润183722942723亿元原预测值为三一重能688349SH-砥砺十载焕新上阵2022-08-01215028523236亿元当前股价对应PE分别为201614倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1017512325152832380730283-93211240558272净利润百万元15911648183722942723-16036115249187每股收益元132137152190226EBITMargin12670567072净资产收益率ROE414147145157161市盈率PE234226203163137EVEBITDA325441466295251市净率PB972334294255221资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告净利润同比小幅增长营业收入有所下降上半年公司实现营收3915亿元同比-411归母净利润817亿元同比238扣非净利润684亿元同比-732销售毛利率2403同比-300pct扣非销售净利率1746同比-061pct图1公司年度营业收入及增速单位百万元图2公司单季营业收入及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司年度归母净利润及增速单位百万元图4公司单季归母净利润及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理二季度业绩环比有所下降收入实现较快增长二季度公司实现营收2351亿元同比1557环比5036归母净利润334亿元同比6628环比-3070扣非净利润277亿元同比10697环比-3185销售毛利率2072同比-741pct环比-828pct销售净利率1422同比427pct环比-1664pct风机毛利率维持较高水平二季度交付显著好转上半年公司实现风机及配件收入2925亿元毛利率2272发电收入261亿元风电建设服务收入674亿元上半年公司风机销售容量约15GW其中一季度约05GW二季度约10GW风机交付情况环比大幅改善订单规模创历史新高在建风场容量超700MW上半年公司新增订单835GW报告期末在手订单1631GW均创历史新高上半年公司转让3个风电场合计容量250MW报告期末公司存量风场容量4116MW在建容量7071MW请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司年度毛利率净利率变化情况单位图6公司单季毛利率净利率变化情况单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议下调盈利预测维持增持评级考虑行业交付节奏公司产品价格和毛利率情况下调盈利预测预计2023-2025年实现归母净利润183722942723亿元原预测值为215028523236亿元当前股价对应PE分别为201614倍维持增持评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROE代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E22A23E24E22A688349SH三一重能3095373137152190226203163147增持002202SZ金风科技94435505607009016913510563-601615SH明阳智能15373491521942461017962123-300772SZ运达股份11528108810613013110989127资料来源Wind国信证券经济研究所整理注金风科技明阳智能运达股份为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3980909876381030913976营业收入1017512325152832380730283应收款项22552564125619572489营业成本72699422121441862023643存货净额15281636418765238297营业税金及附加6997107167212其他流动资产10941468194329793783销售费用66076479512141514流动资产合计1028117990182002602033409管理费用349410514787994固定资产51155194889189528550研发费用54276888613811756无形资产及其他284375550725900财务费用506839968投资性房地产18902561290440474543投资收益5219361253983860资产减值及公允价值变长期股权投资191295315335355动135141707070资产总计1776226415308604008047758其他收入368304309388444短期借款及交易性金融负债27553131150015001500营业利润18531891226227703260应付款项475465485180795910133营业外净收支155000其他流动负债19982401366856377168利润总额18381886226227703260流动负债合计1246314439141682104826371所得税费用247233427480540长期借款及应付债券1342614381442144294少数股东损益05233其他长期负债117180190207220归属于母公司净利润15911648183722942723长期负债合计1459794400444214514现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1392215233181722546930886净利润15911648183722942723少数股东权益00258资产减值准备9225303030股东权益384011183126901461616880折旧摊销292329328463527负债和股东权益总计1776226415308604008047758公允价值变动损失00000财务费用506839968关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动3799931017301601每股收益132137152190226其它95113431277899812每股红利000027030038045经营活动现金流64775960836174069每股净资产319928105212121400资本开支190026184200700300ROIC3316143151其它投资现金流2059953890180344ROE4115141616投资活动现金流1593572331088044毛利率2924212222权益性融资1495658000EBITMargin137677负债净变化12941835156940080EBITDAMargin1610899支付股利利息00330367459收入增长921245627其它融资现金流506839968净利润增长率164112519融资活动现金流13937561124367447资产负债率7858596465现金净变动21994748145926703667股息率0009101215货币资金的期初余额183339809098763810309PE23452264203116271370货币资金的期末余额3980909876381030913976PB972334294255221企业自由现金流8741433348228693655EVEBITDA32484406466229522511权益自由现金流376461191031873678资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本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