核心观点：
　　公司半年报符合预期。23年上半年公司实现营收39.15亿元，同比-4.12%，实现归母净利润8.17亿元，同比+2.38%，扣非归母净利润6.84亿元，同比-7.36%；单看23Q2，公司实现营收23.51亿元，同比+15.57%，归母净利润3.34亿元，同比+66.28%，扣非归母净利润2.77亿元，同比+106.97%。盈利能力方面，23年上半年综合毛利率24.03%，同比-3.00pct，净利率20.86%，同比+1.19pct，扣非净利率17.46%，同比-0.61pct；单看23Q2，综合毛利率20.72%，同比-7.41pct，净利率14.22%，同比+4.27pct。
　　 Q2投资收益略有下降。23年上半年，公司对外转让延津县太行山新能源（2月）、隆回冷溪山新能源（5月）、通道驰远新能源（6月）三个公司，项目容量合计250MW，各贡献投资收益约3.78/0.43/2.52亿元，Q2比Q1低约0.83亿元；截至2023年6月30日，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场707.1MW，风场资源饱满。
　　市占率上升明显，海外蓄力中。根据公司引用的风芒能源数据，23年上半年国内招标约48.6GW，公司同期新增订单8.35GW，市占率17.2%，再上台阶，2023年6月底在手订单为16.31GW；23H1公司销售费用同比+31.03%，系公司开拓海上、海外市场致相关费用增加。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为18.17/22.68/27.50亿元，同比增加10.3%/24.8%/21.3%，对应PE分别达到21x/16x/14x。公司在风电制造领域具备较强的竞争力和盈利能力，向海上市场与海外市场积极拓展，我们给予公司23年的PE为25X，对应的合理价值为37.68元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧，风电行业发展不及预期，海上/海外拓展不及预期，利润率下降的风险。

研究报告全文：TablePage中报点评专用设备证券研究报告三一重能TableTitle688349SH公司评级TableInvest买入当前价格3095元订单增长明显海外开拓待突破合理价值3768元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点公司半年报符合预期23年上半年公司实现营收3915亿元同比相对市场TablePicQuote表现-412实现归母净利润817亿元同比238扣非归母净利润684亿元同比-736单看23Q2公司实现营收2351亿元同10比1557归母净利润334亿元同比6628扣非归母净利润20922112201230323052307230923277亿元同比10697盈利能力方面23年上半年综合毛利率-52403同比-300pct净利率2086同比119pct扣非净利率-131746同比-061pct单看23Q2综合毛利率2072同比-741pct-21净利率1422同比427pct-29Q2投资收益略有下降23年上半年公司对外转让延津县太行山新三一重能沪深300能源月隆回冷溪山新能源月通道驰远新能源月三256个公司项目容量合计250MW各贡献投资收益约378043252亿分析师TableAuthor代川元Q2比Q1低约083亿元截至2023年6月30日公司存量风SAC执证号S0260517080007力发电站4116MW在建风场7071MW风场资源饱满SFCCENoBOS186市占率上升明显海外蓄力中根据公司引用的风芒能源数据23年021-38003678上半年国内招标约486GW公司同期新增订单835GW市占率daichuangfcomcn172再上台阶2023年6月底在手订单为1631GW23H1公司分析师王宁销售费用同比3103系公司开拓海上海外市场致相关费用增加SAC执证号S0260523070004盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司归母净利润分别为021-38003627181722682750亿元同比增加103248213对应PE分shwangninggfcomcn别达到21x16x14x公司在风电制造领域具备较强的竞争力和盈利能分析师孙柏阳力向海上市场与海外市场积极拓展我们给予公司23年的PE为SAC执证号S026052008000225X对应的合理价值为3768元股维持买入评级021-38003680风险提示市场竞争加剧风电行业发展不及预期海上海外拓展不sunboyanggfcomcn及预期利润率下降的风险分析师曹瑞元SAC执证号S0260521090002盈利预测021-38003752TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Ecaoruiyuangfcomcn营业收入百万元1019512325153932158828114请注意王宁孙柏阳曹瑞元并非香港证券及期货事务监增长率95209249402302察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元1780137481011221552归母净利润百万元16031648181722682750相关研究TableDocReport增长率16928103248213三一重能688349SH产2023-08-22EPS元股162152151188228业链能力优秀双海战略持市盈率x-1930205316451357ROE414147145154157续发力EVEBITDAx-2146375926401706数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TableContactsTablePageText三一重能中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1028117990214502631532400经营活动现金流647759340918783875货币资金39809098104961124514282净利润16031653182222752759应收及预付24402877327655255903折旧摊销303335536677829存货15281636327332805418营运资金变动-877-42927429682606其他流动资产23334378440662646797其它-382-800-1692-2043-2320非流动资产75188426111471371116128投资活动现金流159-3572-1285-901-613长期股权投资191295390488585资本支出-1817-2598-3200-3172-3181固定资产404640396089820910283投资变动622-771-101-104-103在建工程11071155157817891894其他1353-203201623752671无形资产284375531665806筹资活动现金流13937561-726-227-224其他长期资产18902561256025612561银行借款26933819-100-100-100资产总计1779926415325974002648529股权融资055121600流动负债1246314439192942444730191其他-1300-1770-642-127-124短期借款26593089298928892789现金净增加额2199477113987493037应付及预收5165675798921336317018期初现金余额1688388686571005510804其他流动负债464045936414819510385期末现金余额38868657100551080413842非流动负债1459794794794794长期借款1342614614614614应付债券00000其他非流动负债117180180180180负债合计1392215233200882524130985股本9891189120612061206资本公积8016350635063506350主要财务比率留存收益207237195025729310043至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益387711183125041477217523成长能力少数股东权益0051221营业收入增长95209249402302负债和股东权益1779926415325974002648529营业利润增长20614104255212归母净利润增长16928103248213获利能力利润表单位百万元毛利率287236159154155至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率15713411810598营业收入1019512325153932158828114ROE414147145154157营业成本72719422129471825623760ROIC16061152130营业税金及附加6997108151197偿债能力销售费用660764100112951631资产负债率782577616631638管理费用349410508691872净负债比率35911362160617071766研发费用54276892412521574流动比率082125111108107财务费用50-68-46-70-85速动比率055095079078072资产减值损失-114-83-128-129-142营运能力公允价值变动收益39-74000总资产周转率057047047054058投资净收益514936201623752671应收账款周转率669535798515760营业利润18651891208826203176存货周转率667753470658519营业外收支-15-5-5-5-5每股指标元利润总额18501886208326153171每股收益162152151188228所得税247233260340412每股经营现金流11323净利润16031653182222752759每股净资产392940103712251454少数股东损益05578估值比率归属母公司净利润16031648181722682750PE-1930205316451357EBITDA1780137481011221552PB-312298253213EPS元162152151188228EVEBITDA-2146375926401706识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText三一重能中报点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心汪家豪资深分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心范方舟资深分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心王宁高级分析师北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级分析师上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪高级研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳高级研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄晓萍研究员复旦大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText三一重能中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或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