宏观：近期股市房市新政预示中国政策转向强宽松模式，政策将持续宽松直至社会预期改善。稳地产是政策重点，核心城市具有更大政策空间和更好政策效果。中国经济增速或从低位回升，通缩逐步缓解，人民币或先弱后强。美国经济近期有韧性远期有风险，通胀先反弹再回落，美联储9月或暂停加息，但不会很快转向鸽派，将基于数据管理市场预期，降低市场对降息周期的押注。
　　科技：谨慎乐观。8月份半年报基本符合预期，人工智能和国产替代将成为下半年投资主线，部分企业指引库存周期在三季度见底，我们预计一些企业库存压力会持续到年末。在消费电子新品发布、AI相关领域需求的拉动下，部分板块有望迎来业绩复苏。我们看好AI/MR创新、需求回暖和国产替代所带来的投资机会。建议关注份额提升、周期回暖、创新确定性较高、盈利能力较强的产业链，以及受益于AI资本开支提升的部分标的，推荐比亚迪电子和中兴通讯。
　　软件及IT服务：谨慎乐观。人员成本控制，注重盈利修复及现金流改善仍然是软件及IT服务公司今年的主要目标。由于国内经济复苏仍需时间，企业维持谨慎的IT支出，预计板块估值短期维持震荡。但展望中长期，仍看好软件国产化主题机会，随着宏观环境逐步恢复推动企业IT支出恢复，板块估值有望重估。推荐买入金蝶国际（268 HK）。
　　互联网：中性乐观。监管常态化、政策支持民营企业及基调转向扩内需后，互联网板块估值受益于投资情绪恢复而有所回升，但市场对政策的实际转化效果为经济及消费带来的推动作用仍较为谨慎，且流动性仍处于偏紧状态使得近期板块估值维持中枢震荡趋势。向前看，2H23互联网公司基本面仍有望持续环比改善，板块估值有望逐步回到基本面驱动，国内经济及消费复苏或有助于推动基本面进一步复苏，美元流动性压力边际缓和或有望推动板块估值重估。中期我们推荐三条主线：1）主营业务可持续获取稳定现金流且新业务具备长期扩张前景的公司；2）逆周期到相对顺周期的投资逻辑转变下的受益板块，如即时零售、在线招聘等；3）有望受益于监管政策落地催化（金融科技），或资本市场运作推动估值重估的公司。推荐腾讯、拼多多、阿里巴巴、网易。
　　医药：尽管反腐对于行业有短期扰动，但是长期仍然利好创新药/器械，我们预计未来院内刚需产品将能够获得市场份额并且提升盈利能力。短期来看，创新药当中已经进入医保且大规模进院的成熟品种将受益于行业环境变化，市场份额增加并且销售费用率降低。此外，中国药品附条件批准的新规更有利于头部创新药企业，减少国内无序研发竞争，看好信达生物、百济神州。未来随着监管压力逐渐常态化，国内医疗秩序逐步恢复，预计龙头器械公司将受益于医院采购需求以及手术量的恢复，看好迈瑞医疗、爱康医疗。龙头医疗服务公司不受反腐影响，且长期将受益于高端人才的流入，看好锦欣生殖。
　　食品饮料、免税美妆奢侈品：上半年业绩出炉，行业表现基本符合预期，食品饮料板块：啤酒、白酒符合预期，乳品略低于预期，软饮超预期；高端消费板块：免税消费符合预期，旅游消费超预期。随着近期宏观数据的出炉，决策层或采取更多措施进一步拉动居民消费意愿，并持续对制造业企业给予支持。在此环境下，中国必选消费类仍具备防守性。随着中秋、国庆、购物大促等节点的临近，各个场景下消费有望实现稳健增长。我们推荐华润啤酒、青岛啤酒、贵州茅台、新秀丽买入评级。
　　可选消费：8月的增长和7月相若，但低于预期。由于季节性的影响，我们预计暑假假期后，9月的数据很可能会有所回调。在整体需求不好的框架下，我们会更期待中秋后和10-1黄金周的行情。但因为政策利好持续推出，和估值比较吸引（15倍，略高于去年10月的13倍），行情仍然有机会会短暂转好。推荐亚朵(ATATUS)、名创优品(9896 HK)、百胜中国(9987 HK)、Vesync(2148 HK)、海信(921 HK)和滔搏(6110 HK)。
　　汽车：8月份乘用车零售销量延续了6-7月的强劲走势，大幅好于部分投资者上半年的悲观预期。虽然目前行业的终端折扣和库存水平仍然处于高位，但是在这场新能源转型的淘汰赛中，大部分车企都不愿将市场份额拱手相让，短期内对销量的看重超出对盈利的追求。继续看好行业变革中的引领者，首推理想汽车(LIUS/2015 HK)；建议关注传统车企的电动化转型机会，推荐关注长城汽车（2333 HK/601633 CH）和吉利汽车（175 HK）。
　　房地产和物管：谨慎乐观。销售端温和复苏，8月开发商销售符合预期。根据克而瑞公布的数据，我们追踪的主要开发商销售总额在8月同比下跌36%、环比上涨3%，YTD销售总额同比跌幅由7M23的10%扩大至8M23的14%。其中，国央企继续因其可售资源和品牌优势表现优于行业，越秀地产/华润置地/中海地产/招商蛇口单月同比+18%/-9%/-14%/-18%。民企中，除个别民企外（滨江-19%），其余仍跑输市场较多。我们认为国央企和民企拿地的分化将使销售端的分化趋势继续保持。融资端压力持续，开发商仍处在还债高

研究报告全文：2023年9月8日招银国际环球市场市场策略策略报告策略观点政策强宽松或提升风险偏好宏观近期股市房市新政预示中国政策转向强宽松模式政策将持续宽松直至叶丙南PhD社会预期改善稳地产是政策重点核心城市具有更大政策空间和更好政策效果中国经济增速或从低位回升通缩逐步缓解人民币或先弱后强美国经刘泽晖济近期有韧性远期有风险通胀先反弹再回落美联储9月或暂停加息但不会很快转向鸽派将基于数据管理市场预期降低市场对降息周期的押注伍力恒科技谨慎乐观8月份半年报基本符合预期人工智能和国产替代将成为下半年投资主线部分企业指引库存周期在三季度见底我们预计一些企业库存压力会持续到年末在消费电子新品发布AI相关领域需求的拉动下部分杨天薇PhD板块有望迎来业绩复苏我们看好AIMR创新需求回暖和国产替代所带来的投资机会建议关注份额提升周期回暖创新确定性较高盈利能力较强陶冶的产业链以及受益于AI资本开支提升的部分标的推荐比亚迪电子和中兴通讯陆文韬CFA软件及IT服务谨慎乐观人员成本控制注重盈利修复及现金流改善仍然是软件及IT服务公司今年的主要目标由于国内经济复苏仍需时间企业维贺赛一CFA持谨慎的IT支出预计板块估值短期维持震荡但展望中长期仍看好软件国产化主题机会随着宏观环境逐步恢复推动企业IT支出恢复板块估值有望重估推荐买入金蝶国际268HK武煜CFA互联网中性乐观监管常态化政策支持民营企业及基调转向扩内需后互王银朋联网板块估值受益于投资情绪恢复而有所回升但市场对政策的实际转化效果为经济及消费带来的推动作用仍较为谨慎且流动性仍处于偏紧状态使得近期板块估值维持中枢震荡趋势向前看2H23互联网公司基本面仍有望持续环黄本晨CFA比改善板块估值有望逐步回到基本面驱动国内经济及消费复苏或有助于推动基本面进一步复苏美元流动性压力边际缓和或有望推动板块估值重估中王云逸期我们推荐三条主线1主营业务可持续获取稳定现金流且新业务具备长期扩张前景的公司2逆周期到相对顺周期的投资逻辑转变下的受益板块如黄铭谦即时零售在线招聘等3有望受益于监管政策落地催化金融科技或资本市场运作推动估值重估的公司推荐腾讯拼多多阿里巴巴网易胡永匡医药尽管反腐对于行业有短期扰动但是长期仍然利好创新药器械我们预计未来院内刚需产品将能够获得市场份额并且提升盈利能力短期来看创新药当中已经进入医保且大规模进院的成熟品种将受益于行业环境变化市场史迹CFA份额增加并且销售费用率降低此外中国药品附条件批准的新规更有利于头部创新药企业减少国内无序研发竞争看好信达生物百济神州未来随着窦文静CFA监管压力逐渐常态化国内医疗秩序逐步恢复预计龙头器械公司将受益于医院采购需求以及手术量的恢复看好迈瑞医疗爱康医疗龙头医疗服务公司张苗不受反腐影响且长期将受益于高端人才的流入看好锦欣生殖食品饮料免税美妆奢侈品上半年业绩出炉行业表现基本符合预期食品黄群饮料板块啤酒白酒符合预期乳品略低于预期软饮超预期高端消费板块免税消费符合预期旅游消费超预期随着近期宏观数据的出炉决策层或采取更多措施进一步拉动居民消费意愿并持续对制造业企业给予支持在许义鑫此环境下中国必选消费类仍具备防守性随着中秋国庆购物大促等节点的临近各个场景下消费有望实现稳健增长我们推荐华润啤酒青岛啤酒马毓泽贵州茅台新秀丽买入评级可选消费8月的增长和7月相若但低于预期由于季节性的影响我们预冯键嵘CFA计暑假假期后9月的数据很可能会有所回调在整体需求不好的框架下我们会更期待中秋后和10-1黄金周的行情但因为政策利好持续推出和估值夏微CESGA比较吸引15倍略高于去年10月的13倍行情仍然有机会会短暂转好推荐亚朵ATATUS名创优品9896HK百胜中国9987HKVesync2148HK海信921HK和滔搏6110HK汽车8月份乘用车零售销量延续了6-7月的强劲走势大幅好于部分投资者上半年的悲观预期虽然目前行业的终端折扣和库存水平仍然处于高位但是在敬请参阅尾页之免责声明请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告12023年9月8日这场新能源转型的淘汰赛中大部分车企都不愿将市场份额拱手相让短期内对销量的看重超出对盈利的追求继续看好行业变革中的引领者首推理想汽车LIUS2015HK建议关注传统车企的电动化转型机会推荐关注长城汽车2333HK601633CH和吉利汽车175HK房地产和物管谨慎乐观销售端温和复苏8月开发商销售符合预期根据克而瑞公布的数据我们追踪的主要开发商销售总额在8月同比下跌36环比上涨3YTD销售总额同比跌幅由7M23的10扩大至8M23的14其中国央企继续因其可售资源和品牌优势表现优于行业越秀地产华润置地中海地产招商蛇口单月同比18-9-14-18民企中除个别民企外滨江-19其余仍跑输市场较多我们认为国央企和民企拿地的分化将使销售端的分化趋势继续保持融资端压力持续开发商仍处在还债高峰期不断的债务展期或违约给板块股价带来波动的同时进一步蚕食购房者信心同时不断地交付问题也将更多需求挤向二手房市场政策端近期落地加速一线城市访交见明显提升我们近期一线城市认房不认贷的实施彰显了监管期望房地产市场企稳的决心后续如政策效果不理想可期待进一步的宽松政策这将推动新房销售继续缓慢修复传媒文娱中性乐观8月传媒文娱板块2Q23业绩较为分化其中短视频呈现韧性增长且在电商及广告变现层面市占率持续提升利润进一步上修长视频业绩稳健但会员波动影响短期股价走势直播行业因平台自查及运营稳态化指引较为疲软积极开拓新业务变现展望2H23我们认为板块情绪将有望受益于地产政策放松且基本面持续边际改善源于1暑期强劲剧集增量贡献2短视频电商及本地生活增势不减3广告温和复苏4利润释放持续我们持续看好短视频长视频为代表的泛文娱赛道基于宏观高防御性竞争格局稳定利润释放逻辑清晰优选业绩展望向好市占率提升估值吸引标的首选快手爱奇艺和同程旅行保险乐观储蓄需求依旧旺盛开门红预计超预期1H23尤其2Q23因险企投资端承压拖累净利增长上半年6家上市险企公司平均归母净利润同比33其中寿险及健康险业务平均归母净利润贡献仅同比274家财险业务平均承保综合成本率同比10个百分点至975承保利润同比下降负债端受益于渠道产品双轨驱动上半年新业务价值显着修复6家上市险企平均新业务价值同比312下半年受益于国内居民储蓄需求持续旺盛且竞品投资收益率下行预计定价为3的固定利率储蓄型产品仍具市场竞争力3Q23关注各家开门红预售情况受益于上半年寿险新业务的大幅增长各家险企已基本完成今年全年的业绩目标下半年将有更多时间全力备战24年开门红业绩国寿预计仍将领先行业于10月率先开始开门红预售平安将保持往年节奏预计11月中左右开始预售太保将延续产品销售常态化不强调开门红增收预计将于12月预售相关产品节奏与去年相仿8-9月受预定利润下调产品切换的影响保费收入预计将略有波动但随着各险企在代理人及银保渠道上结构进一步完善预计全年新业务价值仍能同比实现较快增长短期保费收入波动影响可控推荐买入中国人寿2628HK公司资产端将受益于资本市场回暖而投资弹性更大中国平安2318HK方面受益于近期监管密集出台的地产化债等一系列政策利好资产端信心恢复中国太保2601HK方面公司坚持长期长航转型战略有望持续释放增长潜力资本品工程机械重卡看好海外仍然是主机厂和零部件制造商的主要市场国内方面随着近期房地产政策密集出台预计国内工程机械和重卡需求将迎来温和边际改善我们继续看好浙江鼎力603338CH买入高空作业平台新产品持续突破海外市场看好中联重科000157CH买入起重机需求超预期以及新兴市场销售突破看好恒立液压601100CH买入液压件的复苏机会以及进入机械人产业链滚珠丝杠的增长空间看好三一国际631HK买入大规模进军光伏及氢能领域重卡方面我们看好潍柴动力000338CH2338HK买入重卡发动机市占率持续提升以及新业务的突破光伏设备谨慎光伏产业链价格最近几周有所回稳我们认为从短周期的维度看光伏板块总体上将出现阶段性回稳然而隆基601012CH未评级在上半年业绩发布会中明确将会以BC作为未来主要技术路线并指出TOPCon技术周期短并可能出现过剩对TOPCon相关概念带来压力敬请参阅尾页之免责声明22023年9月8日能源城燃电力运营商-电力运营商保持乐观国家能源局数据显示2023年7月电力累计装机同比增长115到2740GW其中太阳能发电和风电装机同比增长明显分别同比增长429和143风光投资增速持续提升火电投资同比增长177月全行业电力投资增速为544发改委加大电煤长协保供力度电煤长协实际履约率有望提升火电实现保供作用依旧我们预期火电企业成本可控持续关注华润电力836HK半年报火电扭亏预期火电成本持续下降估值具有吸引力预期风光新增装机增加良好的预期股息率新能源业务分拆A股上市预期进一步释放潜在价值三峡能源600905CH在建项目较多项目储备丰富预期新增风光装机提速风光上游成本下降以及技术效率提高导致技术成本下降有助于提升新增装机项目IRR整体上网电价预期和去年持平-城燃板块保持谨慎中性乐观板块整体短期波动但调整后估值具有吸引力基本面稳中恢复全国7月天然气表观消费量3249亿立方米同比增长96国产气供给和进口同比上升明显预期气源供给和成本改善持续然而因为上半年经济恢复增速稍弱于预期工业用气需求较疲弱预期下半年持续恢复但是整体缓慢近期相关居民顺价政策陆续出台利好城燃毛差推荐华润燃气1193HK原因是估值具有吸引力居民顺价政策陆续公布利好毛差改善以及增值业务保持良好增速敬请参阅尾页之免责声明32023年9月8日图1行业荐股资料来源彭博招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明42023年9月8日宏观经济叶丙南PhDyebingnancmbicomhk85269895170刘泽晖frankliucmbicomhk85256617298中国经济自上而下开启政策强宽松着力扭转社会悲观预期股市房市新政展现决策层提振经济决心中国8月出台的活跃资本市场措施下调印花税阶段性收紧IPO和再融资限制大股东减持降低融资保证金最低比例超出预期显示决策者提振市场信心和改善社会预期的诚意和决心中国历来有股市刺激政策先于经济刺激政策的惯例提振股市举措是中国自上而下开启经济刺激的先兆数日后金融政策部门宣布提振房地产新政下调首套房和二套房按揭首付比例及利率降低存量首套房按揭贷款利率可以预期未来政策宽松不停直到扭转市场和社会对中国经济的悲观预期未来可能出台的政策包括1进一步放松房地产政策在加快一二线城市城中村改造和保障房建设的同时从二线到一线城市逐步放松或取消限购加大对房企融资支持2保持货币流动性宽松进一步刺激信贷供应扩大进一步降低法定存款准备金率存款利率和LPR3积极化解地方政府隐性债务风险利用地方政府特殊再融资债券机制置换部分隐性债务鼓励地方政府盘活存量资产资源鼓励银行对地方政府存量隐性债务展期或借新还旧但严格控制增量4加快政府债券发行4Q提前下发明年部分债务额度提高明年广义财政赤字率支持财政支出扩张5提振汽车电子产品家居等大宗消费推动体育休闲文化旅游等服务消费6聚焦数字经济人工智能高端制造等行业加大产业政策力度7建立健全与企业的常态化沟通交流机制努力改善民营企业家信心稳地产是提振经济重点政策空间和效果在一二线城市事实证明房地产市场稳定关系到金融体系稳定地方财政稳定和市场主体信心我们认为房地产政策大幅宽松周期已经启动政策宽松将持续到住房销售房企现金流和土地市场实质性改善政策放松空间和实际效果主要在一二线城市预计一二线城市在加快城中村改造和保障房建设的同时将从二线到一线逐步放松或取消限购政策推动核心城市房地产市场和金融财政形势率先改善同时政策部门将进一步放松房企融资政策引导金融机构加大对房企融资支持一二线城市加大保障房供应和放松限购将对周边地区和低线城市形成人口和资金的虹吸效应从而扩大不同层级城市房地产市场的分化但这是客观规律驱动的自然结果随着人口结构产业结构和城镇化阶段变化高端产业就业机会年轻人口和社会资金向核心城市聚集成为不以人的意志为转移的客观规律只有为一二线城市松绑政策和提供更大空间才能进一步做大经济蛋糕进而通过信心传递地区统筹和转移支付机制带动全国经济金融和财政形势的改善当下政策部门对城镇化模式强调已经从大中小城市协同发展打造特色小镇转向大国大城货币信贷政策持续宽松货币信贷政策将持续宽松未来两个季度存在降准和进一步下调存款利率LPR的可能性首先由于外需疲弱和国内信心低迷近期政策宽松只能支撑中国经济低位企稳或弱复苏中国经济增速仍将显着低于潜在增速大部分行业仍面临类通缩压力其次随着低基数效应减弱中国明年保5经济增速的压力上升最后美国敬请参阅尾页之免责声明52023年9月8日经济活动和通胀不断降温明年可能迎来美元利率和汇率拐点中国货币政策宽松所面临的外部约束减弱人民币可能先弱后强迎来温和反弹未来两个月美国通胀反弹支撑美元偏强人民币仍面临压制可能偏弱但未来四个季度人民币有望迎来温和反弹未来四个季度中国经济有望缓慢复苏美国经济可能逐步放缓中美长期利差或见底回升同时中美关系可能阶段性改善中国亟需聚焦于搞好经济修复市场和企业家信心降低外部冲突和地缘政治风险成为不可或缺一环美国对两国经济相对强弱前景的判断发生根本性变化对其领导的自由世界联盟相对地位更加自信对华政策可能从全面遏制转向小院高墙重点打击和局部合作相共存拜登政府在明年大选前面临缓解中小企业中低收入群体压力和延续经济扩张周期的挑战因此未来四个季度人民币对美元可能温和反弹美元人民币汇率2023年底可能达到705-71经济增速将低位回升通缩压力或逐步缓解GDP增速将从低位回升通缩压力将逐步缓解中国经济在第二季度再次探底GDP环比增速和两年平均同比增速分别降至08和33通缩压力扩大GDP平减指数同比下降14PPI跌幅扩大CPI在7月转为同比负增长8月经济活动低位趋于平稳制造业PMI延续回升但仍处于收缩区间服务业PMI放缓但仍处于扩张区间受益于暑期旅游旺季交运餐饮住宿娱乐等服务业表现相对较好中国密集出台活跃资本市场稳定房地产市场和支持民营企业的系列政策试图提振投资者信心和改善社会预期910月大部分行业进入传统旺季家庭消费和服务业活动有望改善房地产市场可能出现企稳迹象我们预计GDP同比增速在第三四季度分别达到44和52全年增长51CPI同比增速在第三四季度分别回升至01和08全年增长06PPI同比降幅在第三四季度分别收窄至33和24全年下降3制造业依然疲弱但降幅收窄未来或重回增长8月中国制造业PMI持续回升但仍处于收缩区间生产新订单和原材料采购量均恢复扩张预示未来制造业可能重回增长原材料价格指数和出厂价格指数大幅上涨预示PPI同比降幅显着收窄但就业指数持续处于收缩区间显示需求不旺和生产率升级背景下制造业就业疲弱出口新订单和进口指数回升但仍在收缩区间预示商品进出口可能降幅收窄分行业来看农副食品加工化学原料及化学制品汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53生产和需求较为活跃全球制造业与中国制造业趋势类似8月全球制造业PMI仍处于收缩区间唯原材料和出厂价格反弹我们注意到与制造业活动密切相关的国际铜价小幅回升作为全球经济金丝雀的韩国商品出口降幅收窄服务业延续复苏但增速回落未来或逐步回升8月中国服务业PMI进一步回落但仍处于扩张区间分行业来看受暑期出行旅游旺季支撑铁路运输航空运输住宿餐饮环保及公共设施管理文体娱乐等行业景气度较高而零售邮政电信广播电视及卫星传输服务货币金融服务等行业对未来前景预期最为乐观8月国内航班执行架次大幅超过2021年同期水平接近2021年5月和7月高点水平国际及港澳台航班执行架次持续恢复大部分一二线城市地铁日均客运量相比2019年同期复苏率显着上升电影院日均敬请参阅尾页之免责声明62023年9月8日观影人次相比2019年同期复苏率有所下降但票房收入相比2019年复苏率达到951展望未来服务业将延续恢复支撑中国经济逐步回升房地产市场依然疲弱910月可能出现初步企稳迹象30大中城市商品房成交量相比2019年同期复苏率从7月的484升至8月的561其中前期政策放松后最受益的二线城市的复苏率从7月的41升至8月的57三线城市复苏率从397小幅升至417但一线城市复苏率从927降至79711个代表性城市二手房销量相比2019年同期的复苏率从7月的722升至8月的819随着服务业延续复苏和近期二线城市房地产政策进一步放松一线城市加入放松行列一线和强二线城市将引领房地产复苏支撑房地产市场可能在910月出现初步企稳迹象中期来看房地产需求总体延续弱复苏但由于释放节奏变化房地产市场复苏速度将有所波动美国经济经济近期有韧性但远期有风险通胀先反弹再回落美国经济近期仍具韧性三季度延续扩张制造业PMI回升至略低于枯荣线水平非制造业PMI大幅反弹至今年2月以来最高劳工需求温和放缓劳工供给缺口收窄但仍存在薪资增速回落但相对平缓通胀下降更快实际工资增速回升和家庭消费信心回升服务消费延续扩张汽车等部分商品消费反弹超额储蓄持续释放但可能仍有残余支撑近期消费表现美国政府支出重启扩张联邦政府赤字从2022年的1万亿美元增加至2023财年预期2万亿美元左右政府不变价消费和投资环比增速从去年上半年的-05回升至下半年的09和今年上半年的1同期同比增速从-14回升至03和33去库存周期已持续一段时期随着预期转向乐观和原材料价格反弹企业进一步压降库存动力可能减弱生产端跟进需求端而有所改善美国经济远期有风险四季度或开始下行收益率曲线持续倒挂银行体系将不断承压信贷条件将进一步收紧商业地产大幅下滑住宅市场低位反弹但并非新一轮上升周期开启随着高利率持续和实际利率上升住宅市场将再度下行劳工市场持续降温薪资增速进一步下降超额储蓄终将释放完毕家庭消费放缓两党围绕明年大选激烈竞争笨蛋是经济意味着2024年财政预算案成为焦点财政支出扩张可能受限对经济拉动可能下降美国通胀近期反弹远期再度回落因需求韧性大宗商品反弹和基数效应CPI同比增速可能从7月的32回升至89月的354Q稳定在33左右为去通胀增添波折与难度家庭消费模式从宅经济和商品消费向服务消费回归需求更具韧性但服务业更加劳动密集对劳工需求提振更大对劳工成本更加敏感服务通胀也更具粘性近期原油和铁矿石价格显着反弹可能是去通胀受阻的先兆一方面美国经济表现超预期需求仍居韧性另一方面中国有启动新一轮经济刺激的迹象势必对商品通胀产生影响通胀近期反弹将延长美联储政策紧缩周期高利率和实际利率回升对经济的紧缩效应将不断显现又会增加远期经济和通胀下行压力预计2024年美国通胀将再度开始回落CPI与核心CPI增速分别降至27和3敬请参阅尾页之免责声明72023年9月8日美联储9月可能暂停加息但不会很快转向鸽派随着上半年通胀显着回落和银行体系压力上升美联储内部对进一步加息的分歧上升9月暂停加息似乎成为美联储维护统一并取得与市场最大共识的选择但由于近期需求仍居韧性和通胀将迎来反弹美联储不会很快转向鸽派将努力消除市场对于加息见顶的预期更不愿市场过早押注降息周期开始美联储将基于经济数据和市场预期演进而进行预期管理如果经济和通胀超预期那么将引导强化进一步紧缩预期如果经济数据低于预期那么将引导弱化进一步紧缩预期中期来看当前高利率状态持续越久更多中小银行出现动荡的风险越高预计未来四个季度仍有部分中小银行可能出现动荡信贷条件将进一步收紧经济可能在4Q开始再度下行明年上半年美联储紧缩政策可能迎来拐点敬请参阅尾页之免责声明82023年9月8日科技伍力恒alexngcmbicomhk85239000881杨天薇lilyyangcmbicomhk85239163716未来3个月看法谨慎乐观8月份半年报基本符合预期AI和国产替代为下半年投资主线部分企业指引库存周期在三季度见底我们预计一些企业库存压力会持续到年末在AI创新驱动和补库存的拉动下产业链和市场反馈对需求复苏维持积极态度我们看好科技板块在AIMR创新需求回暖和国产替代所带来的投资机会随着消费电子3Q旺季及渠道拉货建议关注库存改善份额提升和创新确定性较高的产业链海外大厂AI相关资本开支加速对算力和存储需求持续扩张关注AI芯片存储光通信等受益产业链消费电子库存消化持续进行有望在下半年回归正常水平随着华为苹果等硬件厂商新品陆续发布可能迎来投资者对相关产业链的关注建议跟踪1新品上市后的市场反响库存和成本压力改善3Q新品拉动下有望迎来复苏2创新机会看好苹果XR创新驱动预期国内品牌跟进和陆续推出新品关注光学3DPancake和显示屏Micro-OLED的创新机会板块有望进一步催化通信运营商收入及利润均实现稳健增长产业互联网业务快速发展设备产业链受益国家数字经济建设发展的机遇毛利润和运营效率持续提升此外我们预计运营商对继续推进股东回馈计划例如分红比例的提升和回购同时随着AI算力需求爆发云计算厂商持续加大AI算力相关投入数据中心和算力设备加速升级部分AI算力核心产业链将有望受益半导体行业库存水平三季度开始见底4Q有望开始复苏汽车高端工业及部分特种芯片需求持续稳定增长1全球晶圆厂资本支出下降国内晶圆厂逆周期扩产加快去库存将持续到3Q预计4Q需求复苏分化2芯片设计板块去库存节奏加快3Q价格和库存均处于底部预计部分芯片下半年需求复苏3设备板块受益国内晶圆厂逆周期扩产以及国产化加速业务保持较高增长建议关注汽车AI服务器等稳定增长领域看好半导体设备材料部分库存水平企稳的芯片设计等板块以及国产替代市场份额增长的受益标的推荐买入比亚迪电子中兴通讯1比亚迪电子安卓业务稳定和iPadOEM组件份额提升为2023年利润增长动力同时新能源汽车智能产品业务的收入占比提升有助利润率改善我们预计利润率修复有望超预期此外公司宣布收购捷普在中国的Mobility业务将扩大其智能手机业务发展机会并从长远来看将推动苹果供应链中的份额增长展望2023下半年我们对安卓业务复苏苹果份额提升新型智能产品稳定增长汽车业务强劲增长及产品结构优化驱动利润率复苏持乐观看法敬请参阅尾页之免责声明92023年9月8日2中兴通讯公司业务稳步发展市场份额继续增长毛利率明显提升看好公司未来发展利润率和运营效率有望持续向好通讯设备板块受益于数字经济建设加速发展以及AI技术革新的推动公司作为全球领先主设备商将长期受益于人工智能和数字经济浪潮的发展关注中兴通讯1在服务器市场的发展以及AI服务器的出货情况220版本基础大模型的迭代及其商业化进展3在卫星通讯方面的研发和相关产业链的投资机会风险提示宏观疲弱影响需求去库存速度慢于预期软件与IT服务贺赛一hesaiyicmbicomhk85239161739陶冶franktaocmbicomhk陆文韬luwentaocmbicomhk未来3个月看法谨慎人员成本控制注重盈利修复及现金流改善仍然是软件及IT服务公司今年的主要目标由于国内经济复苏仍需时间企业维持谨慎的IT支出预计板块估值短期维持震荡但展望中长期仍看好软件国产化主题机会随着宏观环境逐步恢复推动企业IT支出恢复板块估值有望重估推荐买入金蝶国际268HKSaaS业绩粘性强头部公司优势渐显头部SaaS公司的客户粘性强利润及现金流受22年宏观环境影响少我们预计企业级SaaS公司的收入在23年继续实现15-25的同比增长与房地产行业的垂类SaaS相比我们更喜欢具有国产替代信创主题的横向SaaS尽管垂类房地产SaaS业绩恢复仍需时间房地产支持刚需政策出台或有望逐步推动业绩修复IT服务盈利能力缓慢恢复中国IT服务公司在宏观环境的不景气下经历了一年的人员调整利润表普遍承压我们认为23年的人员调整基本完成中国IT服务类企业收入增速相对稳定同比增长10-15主要侧重于盈利能力的修复同时受信创需求例如数据库和系统迁移等带动国内IT服务的主要增长行业已经从互联网科技公司转移到了电信政府金融等企业IaaS和PaaS国内云资本开支仍然疲弱我们认为行业每年同比30-40的快速增长期已经过去云厂商进入了一个注重改善盈利质量的新阶段预计中国云计算市场在23财年同比增长10-20尤其是互联网云厂商把优化盈利能力放在首位而不是市场份额的提升我们预计中国23财年云计算资本开支的复苏会比较温和上游IDC的收入增速也会相对较缓推荐买入金蝶国际268HK金蝶1H23收入同比增长168至26亿元人民币净亏损同比收窄至284亿元人民币1H22亏损356亿元人民币核心SaaS产品星空的订阅服务年经常性收入ARR保持健康增长势头1H23同比增长286与此同时国产替代需求继续推动大型企业收入稳健增长1H23同比增长384虽然我们预期在当前的宏观背景下企业端数字化需求复苏仍需时间但数字化和国产替代仍然是一个重要的长期趋势我们认为金蝶有敬请参阅尾页之免责声明102023年9月8日望长期受益维持买入评级目标价为170港元基于84倍2023EVS与一年均值一致互联网贺赛一hesaiyicmbicomhk85239161739陶冶franktaocmbicomhk陆文韬luwentaocmbicomhk未来3个月看法中性乐观监管常态化政策支持民营企业及基调转向扩内需后互联网板块估值受益于投资情绪恢复而有所回升但市场对政策的实际转化效果为经济及消费带来的推动作用仍较为谨慎且流动性仍处于偏紧状态使得近期板块估值维持中枢震荡趋势向前看2H23互联网公司基本面仍有望持续环比改善板块估值有望逐步回到基本面驱动国内经济及消费复苏或有助于推动基本面进一步复苏美元流动性压力边际缓和或有望推动板块估值重估中期我们推荐三条主线1主营业务可持续获取稳定现金流且新业务具备长期扩张前景的公司2逆周期到相对顺周期的投资逻辑转变下的受益板块如即时零售在线招聘等3有望受益于监管政策落地催化金融科技或资本市场运作推动估值重估的公司推荐腾讯拼多多阿里巴巴网易当前互联网板块整体估值对应20x2023ENon-GAAPPE考虑经济复苏及降本增效带动基本面与盈利修复互联网行业2023年Non-GAAP净利润增速有望达23对应2023EPEG为09x综合考虑竞争格局的边际变化现有估值水平及潜在的长期增长驱动力我们的股票推荐为腾讯拼多多京东阿里巴巴网易在线游戏游戏市场景气度持续修复2Q23加速增长2023年7月中国网络游戏市场收入同比增长375至286亿元增长进一步加速5月6月同比增长160236主要得益于优质新游戏上线及低基数效应中国自研游戏海外收入在7月份也恢复正增长同比增长76我们预计中国网络游戏市场将在2H23保持强劲增长势头腾讯和网易游戏收入增长在3Q23重新加速我们预测1腾讯3Q23游戏收入同比增长8主要受无畏契约命运方舟和冒险岛枫之传说等新游戏上线的推动2我们预计网易游戏收入在3Q23同比增长14得益于逆水寒手游和巅峰极速的上线网易新游戏全明星街球派对在8月23日上线后表现良好持续在中国iOS游戏畅销榜排名前10全明星街球派对进一步丰富网易游戏产品组合及覆盖的游戏品类并有望进一步推动其4Q23游戏收入增长电商2Q23板块利润表现好于预期关注消费复苏进程据国家统计局数据7M23网上零售额实物商品网上零售额分别为8370万亿元同比增长125100单7月份实物商品网上零售额同比增长502023年6月712022年7月63表明消费复苏仍需要时间尽管电商平台的整体营收增长可能因宏观不确定性而面临短期波动但电商平台正在高效率的推动收入增长和规模扩张并以提高运敬请参阅尾页之免责声明112023年9月8日营效率为目标这可能导致行业竞争激烈程度弱于预期并意味着电商平台将在有望继续在3季度实现好于预期的盈利增长维持拼多多阿里巴巴和京东的买入评级在线旅游出境航班供给恢复有望推动高利润率长途游复苏受夏季旅游旺季和国际航班供应持续复苏的推动被压抑的旅游需求释放在3Q23延续基于强大的供应链能力和合作伙伴关系携程出境游的复苏速度仍有望领先行业维持对携程的买入评级在整体出境航班供给恢复到疫情前37的情况下2Q23携程平台出境酒店和机票预订恢复到2Q19的60以上好于我们预期的50我们认为这可归因于携程强大的供应链能力随着国际航班供给的持续复苏出境游有望在2H23维持复苏趋势而携程的出境游复苏有望在下半年持续好于行业我们预期携程的出境游将有望在2023年年底实现全面复苏并预测全年出境游收入将恢复至疫情前的50此外高利润率长途游业务持续稳步复苏及疫情期间的降本增效举措将在疫后营收恢复的过程中推动利润更具弹性的复苏有望支撑携程在3季度取得具备较高能见度的利润增长在线广告2H23互联网广告市场延续复苏趋势根据QuestMobile数据中国互联网广告市场规模在1Q232Q23分别同比增长28市场需求温和复苏2Q23互联网广告市场规模基本恢复至2Q21的水平得益于经济和消费促进政策我们预计2H23互联网广告市场规模有望延续复苏趋势2Q23头部平台在线广告收入表现强劲1腾讯2Q23广告收入同比增长34主要得益于视频号广告收入的增量贡献以及电商游戏等主要行业的广告需求复苏2快手2Q23广告收入同比增长30主因内循环广告收入强劲增长以及网服行业需求复苏推动外循环广告收入恢复正增长3哔哩哔哩2Q23广告收入同比增长36主要受益于电商广告强劲增长以及广告基础设施的持续完善推荐买入腾讯拼多多携程阿里巴巴网易1腾讯腾讯核心竞争优势稳固公司在视频号海外游戏和企业服务的投入持续取得成果推动高毛利率业务收入加速增长并进一步释放运营杠杆2Q23视频号广告收入超30亿元占广告收入12直播电商GMV同比增长约150并拉动企业服务收入同比实现双位数增长我们预计公司FY2324非IFRS净利润同比增长3020当前20xFY23EPE的估值具备吸引力2拼多多拼多多仍然有潜力通过囊括更多品牌商品及高客单价商品来推动强劲的GMV增长且拼多多的货币化率有进一步提升的潜力因其与同行相比可以为商户提供相对更高的ROI公司正进入一个更注重增长质量的增长阶段我们认为这表明国内业务的利润率状况或更加稳定而Temu的海外扩张或有助于释放长期增长潜力3阿里巴巴阿里巴巴对淘宝和天猫战略的调整正在取得早期成果这一战略举措通过丰富有价格竞争力的产品和品牌的供应来提高用户活跃度从而提高商家投资广告的意愿我们认为这有助于支撑阿里巴巴长期收入和盈利增长前景与行业大势相符国际扩张和技术能力提升仍将推动长期收入和盈利增长尽管短期的业务发展可能会因宏观不确定而面临波动但阿里巴巴已经证明了其有能力推动各业务线获得更好的运营效率并且更有能敬请参阅尾页之免责声明122023年9月8日力随着未来整体消费的复苏而复苏公司交易现价仅对应95xFY24PE我们认为估值具备吸引力4携程受夏季旅游旺季和国际航班供应持续复苏的推动被压抑的需求释放在3Q23延续基于其强大的供应链能力和合作伙伴关系携程出境游的复苏速度仍有望继续领先行业高利润率长途游业务持续稳步复苏及疫情期间的降本增效举措将在疫后营收恢复的过程中推动利润更具弹性的复苏有望支撑携程在3季度取得具备较高能见度的利润增长携程交易现价对应17x2023EPE2023-2025ENon-GAAP净利润CAGR为145网易网易新游戏逆水寒和巅峰极速上线后持续表现强劲有望推动游戏收入在2H23加速增长2H23E同比增长15此外公司通过游戏渠道策略优化以及运营费用控制推动利润率持续提升我们预计公司FY23总收入同比增长9运营利润同比增长35网易交易现价对应17x2023EPE2023-2025E运营利润CAGR为17估值具备吸引力风险提示宏观恢复速度不及预期疫情反复使得消费复苏节奏受到影响地缘政治风险加剧医药武煜CFAjillwucmbicomhk85239000842黄本晨CFAhuangbenchencmbicomhk85236576288王银朋andywangcmbicomhk85236576288王云逸cathywangcmbicomhk85239161729未来6个月看法乐观尽管反腐对于行业有短期扰动但是长期仍然利好创新药器械我们预计未来院内刚需产品将能够获得市场份额并且提升盈利能力短期来看创新药当中已经进入医保且大规模进院的成熟品种将受益于行业环境变化市场份额增加并且销售费用率降低此外中国药品附条件批准的新规更有利于头部创新药企业减少国内无序研发竞争看好信达生物百济神州未来随着监管压力逐渐常态化国内医疗秩序逐步恢复预计龙头器械公司将受益于医院采购需求以及手术量的恢复看好迈瑞医疗爱康医疗龙头医疗服务公司不受反腐影响且长期将受益于高端人才的流入看好锦欣生殖推荐标的首选标的信达生物1801HK百济神州BGENUS6160HK688235CH锦欣生殖1951HK爱康医疗1789HK迈瑞医疗300760CH1信达生物信迪利单抗PD-1作为有医保覆盖的成熟品种受益于国内经营环境的变化将持续增加市场份额并节省销售费用IBI-362GLP-1GCGR抢占国内减肥赛道双靶点GLP-1产品的先机有重磅潜力肿瘤和非肿瘤创新管线丰富且研发效率高敬请参阅尾页之免责声明132023年9月8日2百济神州BTK抑制剂泽布替尼的海外销售快速增长快速抢夺竞争对手伊布替尼的全球市场份额替雷利珠单抗在2023年的医保谈判以约5的微弱降幅新增4项适应症的医保准入预计保持快速增长下一代重磅品种Bcl-2抑制剂即将在年内进入全球三期临床3爱康医疗受益于疫情后择期关节手术量复苏以及集采以后国产替代加速关节置换产品在中国的渗透率持续增长今年底关节国采续约有望推动价格温和复苏以及国产化率快速增加4迈瑞医疗国内医疗新基建保持高景气度迈瑞加速进行国产替代海外扩张持续发力海外收入占比约4成持续突破海外高端市场种子业务动物医疗微创外科等为长期增长提供新动能5锦欣生殖疫情后公司的国内和海外业务将逐步复苏国内有望出台一系列鼓励生育政策北京市首先将辅助生殖纳入医保未来各地有望逐步跟进促进中国辅助生殖服务渗透率提升风险提示医药反腐对于国内经营环境产生负面影响中美关系恶化给CXO和Biotech板块带来经营风险融资环境对于创新药器械研发以及研发外包需求的影响食品饮料免税美妆奢侈品黄铭谦josephwongcmbicomhk85239000838下半年看法谨慎乐观上半年业绩出炉整体符合此前预期展望下半年食品饮料头部企业把握高端化稳健发展策略降本增效措施逐步传导至经营利润端高端消费板块已实现企稳随着海南省文旅发展规划加速整合推进及出境团游政策放开出行消费热度延续复苏态势随着中秋国庆购物大促等节点的临近食品饮料免税美妆奢侈品消费将在多种场景下持续稳健增长食品饮料中国市场高端化及降本增效发展策略进一步明确啤酒上半年中青岛华润百威亚太亚太区销售额增12090166伴随中国啤酒市场高端化发展趋势啤酒行业具备在未来几年中持续增长的韧性在进口大麦关税取消及成本经由企业主动改善的双重影响下成本压力有望在中期内进一步缓和多家企业已逐步改善其运营效率以平衡供应链问题带来的包材成本上升压力9月起销售的低基数效应将开始显现根据我们的调研高端化趋势仍延续且餐饮及夜场渠道销售进一步恢复7-8月天气原因造成的销售影响主要反映在中低档位产品展望下半年华润啤酒0291HK预计全年实现次高端20以上增速ASP中单位或中单位数以上增长并预期消费刺激政策拉动销售增长将在4季度看到起色青岛啤酒0168HK预计全年延续次高端15以上增长降本效益正逐步向利润端传导百威亚太1876HK2季度内生增长149主要得益于中国市场中的夜场和高端餐厅良好势头持续敬请参阅尾页之免责声明142023年9月8日白酒板块中贵州茅台600519CH依靠其自身品牌力有效回避价格战目前售价稳定且库存天数健康进入三季度中秋节等送礼旺季的到来将持续支撑下半年的高增长乳业尽管主营业务中液奶增速略低于预期但高端常温奶销售向好及价格基本维稳低温产品仍随着消费场景恢复逐步恢复下半年中的新品排布有望拉动老品销量并逐步推高整体ASP伊利股份600887CH和蒙牛乳业2319HK均维持全年营收及经营利润率改善的目标高端消费旅游消费热度不减业绩增长企稳暑期出行热度高涨已超过2019年水平随着出境团游政策放开长线游已占据主导低位国庆中秋出行热度有望延续新秀丽1910HK上半年业绩表现强劲自疫情以来实行成本优化有效改善了毛利率及经营利润率全球各地区业务均呈稳健复苏态势中国地区复苏仍将持续全年指引不变并有望于2024年恢复派息中国中免601888CH上半年业绩符合预期短期内的盈利预期已趋于稳定预计1-7月海南免税消费人数同比增38的势头会延续至下半年公司维持谨慎的定价促销力度已有成效上半年毛利率环比提升了38个百分点我们认为外部风险依然存在但由于品牌组合和产品组合的多样化提升毛利率有望进一步微升但提升速度可能略缓股票推荐基于中期业绩表现情况与我们此前的预测无明显偏离食品饮料行业中我们推荐华润啤酒0291HK青岛啤酒0168HK贵州茅台600519CH维持伊利股份600887CH蒙牛乳业2319HK农夫山泉9633HK百果园2411HK的买入评级高端消费中我们推荐新秀丽1910HK维持中国中免601888CH买入评级风险提示提价对行业企业销量负面影响超预期上游原材料持续涨价超预期行业高端化势头骤缓行业出台限价加税等利空政策可选消费胡永匡walterwoocmbicomhk85237618776短线未来三个月看法维持中性8月的增长情况和7月大致相若但因为基数低暑期旺季等因素原本的预期更高所以基本面并不好由于季节性的影响在假期后9月的数据很可能会回调在整体需求不好的框架下我们会更期待中秋后和10-1黄金周的行情但是政策利好持续推出需要持续关注实际帮助和估值仍然很吸引的仅在15倍对比8年平均的20倍行情仍然有机会会短暂转好目前比较看好中期成长空间充足的亚朵ATATUS受惠于消费降级的标的像名创优品9896HK百胜中国9987HK以及周期反转的Vesync2148HK海信921HK和滔搏6110HK敬请参阅尾页之免责声明152023年9月8日餐饮维持中性相比于6和7月8月同店增长大概率会放缓尽管政府有提振经济的政策但政策落地需时实际消费力仍然疲弱我们预计9月的同店增长会很一般从复苏率来说8月对比6和7月也许会有稍微改善但主要是季节性的帮助预计9月环比改善有限目前行业消费降级和价格战仍然严重餐饮和茶饮也是对绝大部份上市餐饮品牌都不利好选股上只推荐海底捞6862HK和百胜中国9987HK奈雪的茶2150HK仍然值得关注因为同对开店加快压力较大但未来加盟商的开店速度和表现会是股价的关键体育用品维持中性受到天气和洪水的影响8月零售流水增长应该和7月的水平相若但增长乃低于预期因为原本预期基数低会有加速而且补单也会较少库存水平虽然对比6月应该更好但因为8月销售表现较差仍然有去库存压力零售折扣也会较深和餐饮行业一样因为消费降级明显中低端的品牌像特步和361度表现会更好而海外品牌像Nike和Adidas以及FILA因为品牌有效改革增长速度都会较国产品牌快比较看好滔搏6110HK安踏2020HK和特步1368HK旅游行业维持看好7月和8月表现非常强劲但我们预计9月会有季节性的回调不过考虑到八月底的数据仍然不俗以及旅游平台上机票和酒店的预订仍然很满都代表岀游兴趣仍然高企加上PMI等基本面都有所好转相信中秋假期和10-1的黄金周年仍然会有一波需求目前来看入住率环比仍然平稳所以ADR还有上升空间因为管理层的指引相当保守下半年大概率仍能超预期最近估值也有不少回调我们认为风险回报不错仍然看好亚朵ATATUS和华住1179HK家电行业维持看好受到高基数影响8月份空调销售开始同比下降目前来看相信9月也不会太好所以这一波利好应该暂时告一段落而其他品类像冰箱洗衣机和房地产数据一样同比略有改善我们预计中央对房地产板块的政策放松在短期内的确会改善投资者信心利好估值提升但是仍然要关心实际销售情况假若不如预期中长线对房地产以及家电销售可能会更悲观对比国内考虑到美国房地产销售改善行业库存逐渐出清人民币汇率贬值以及海运运费下降年等我们认为海外的行业反转机会更大比较推荐Vesync2148HK和海信921HK海尔6690HK和美的000333CH的表现也会相对较好服装行业维持看好受到大环境和消费降级所影响7月和8月的增长环比二季度进一步放缓所以我们对下半年的增长看法会较为保守而且受到体育用品行业去库存的冲击折扣率也会加大唯一比较正面的是行业库存不高仍然处在健康水平考虑到今年的消费环境进一步提价难度甚高对波司登的影响较大敬请参阅尾页之免责声明162023年9月8日比较看好江南布衣3306HK虽然预计业绩只会平稳但股息率仍然很高很吸引汽车史迹CFAshijicmbicomhk85237618728窦文静CFAdouwenjingcmbicomhk85269394751未来3个月看法谨慎乐观我们预计8月乘用车零售销量有望符合或略微超出我们此前的预测约190万台同比增长1比较强劲其中新能源乘用车零售销量有望同比增长40至67万台市场份额继续提升至355行业终端折扣在8月份环比略有扩大维持在历史高位价格战继续蔓延目前行业的库存水平约为19个月大部分新能源品牌保持了较好的销售热度6-8月终端的强劲表现提升了我们对下半年的信心期待四季度旺季有更好的销量表现总结主要车企上半年业绩表现虽然价格战的影响持续存在但是头部整车厂上半年的盈利能力好于我们此前的预期相较而言下游汽车经销商的新车毛利率压力较大对于整车厂随着更多新车型于三四季度陆续推出我们认为新车效应的重要性会逐渐超出对市场竞争和车企盈利的担忧对于领先的豪华品牌汽车经销商我们认为其下半年的新车毛利率也有望随着整车厂控量和车型结构调整而获得边际改善我们继续推荐波段交易的策略目前投资者的博弈情绪仍然较重推荐标的在电动智能化的趋势下我们认为新势力相比传统车企更具市场竞争力三家头部新势力中我们更加看好理想汽车LIUS2015HK它也是年初至今股价表现最好的车企我们认为理想汽车今年的盈利有望超出市场预期在激烈的行业竞争中脱颖而出成为长期赢家考虑到目前新势力的估值普遍较贵我们也推荐投资者关注传统车企的新能源转型相关标的包括长城汽车2333HK601633CH和吉利汽车175HK催化剂主要为新款PHEV车型的逐渐上量新能源市场份额的提升房地产和物管张苗miaozhangcmbicomhk85237618910短期乐观谨慎乐观销售端温和复苏8月开发商销售符合预期根据克而瑞公布的数据我们追踪的主要开发商销售总额在8月同比下跌36环比上涨3YTD销售总额同比跌幅由7M23的10扩大至8M23的14其中国央企继续因其可售资源和品牌优势表现优于行业越秀地产华润置地中海地产招商蛇口单月同比18-9-14-18民企中除个别民企外滨江-19其余仍跑输市场较多我们认为国央企和民企拿地的分化将使销售端的分化趋势继续保持融资端压力持续开发商仍处在还债高峰期不断的债务展期或违约给板块股价带来波动的同时进一步蚕食购房者信心同时不断地交付问题也将更多需求挤向二手房市场政策端近期落地加速新房方面一线城市访交见有所提升二手房方面一线城市部分区域挂牌量激增咨询带看量均明显回升我们认为二手房成交将敬请参阅尾页之免责声明172023年9月8日有阶段性上涨近期一线城市认房不认贷的实施彰显了监管期望房地产市场企稳的决心后续如政策效果不理想可期待进一步的宽松政策这将推动新房销售继续缓慢修复我们推荐二手房经纪贝壳有长期持有价值的华润置地及拥有结构性成长机会的越秀地产等物管企业的中期业绩表现出较为明显的国央企与民企分化国企由于绝对的母公司资源优势表现稳健中期业绩符合预期增速民企在母公司拖累三方拓展竞争加剧等背景下中期业绩相对国企较弱由于消费复苏节奏慢于预期物企增值服务板块恢复节奏也较为缓慢对1H23业绩形成拖累我们推荐华润万象生活将有近6成收入来自商管板块中海物业高业绩兑现度保利物业母公司表现优异万物云存量领域有绝对竞争优势越秀服务母公司增长领先于行业等推荐标的由于政策的加速落地将率先促进更多二手房成交且不断出现的房企暴雷违约和房屋交付问题将挤压更多需求到二手方市场我们看好二手房经纪-贝壳同时在保交付政策持续大力推进的背景下我们看好完工类标的如物管企业华润万象生活中海物业保利物业万物云越秀服务等开发商我们推荐有长期持有价值的华润置地及拥有结构性成长机会的越秀地产等传媒文娱黄群sophiehuangcmbicomhk85239000889许义鑫easonxucmbicomhk85239000849未来6个月看法中性乐观8月传媒文娱板块2Q23业绩较为分化其中短视频行业呈现韧性增长且在电商及广告变现层面市占率持续提升利润进一步上修长视频业绩稳健但会员波动影响短期股价走势直播行业因平台自查及运营稳态化指引较为疲软积极开拓新业务变现展望2H23我们认为板块情绪将有望受益于地产政策放松且基本面持续边际改善源于1暑期强劲剧集增量贡献2短视频电商及本地生活增势不减3广告温和复苏4利润释放持续我们持续看好短视频长视频为代表的泛文娱赛道基于宏观高防御性竞争格局稳定利润释放逻辑清晰优选业绩展望向好市占率提升估值吸引标的首选快手爱奇艺和同程旅行短视频电商强劲增长利润释放空间可期7月因线下消费场景恢复假期等因素短视频月活环比稳健增长行业月活攀升至96亿同比增长45其中抖快主站月活分别0802QoQ日活0404QoQ根据QuestMobile数据短视频平台业绩持续强劲其中快手利润大幅超预期展望3Q23快手广告和电商将展现韧性增长同时盈利能力不断提升1电商尽管受宏观和竞争影响我们看好快手持续在电商领域获取份额预计3Q23GMV电商收入将同比增长3036当中货架电商目前占GMV约10以及平台生态优化将带来更多增量空间2广告预计广告在3Q23同比增长25当中内循环广告保持强劲外循环广告也将加速增长直播收入增速有所下降源于监管和平台主动治理我们预计3Q4Q23同比增速为50敬请参阅尾页之免责声明182023年9月8日但对估值影响有限抖音层面电商和到店酒旅依旧保持强劲增长到店酒旅78月GMV保持环比增长持续加码跨境电商如9月开展抖音全球购行业盛典上线抖音进口超市同时成立文娱部门整合直播音乐等多项业务我们预计下半年短视频增势不减且长期看好其市占率提升利润释放逻辑我们预计直播电商GMVTAM达7万亿元货架电商有望成为第二增长曲线商城及搜索占比提升且本地生活及海外空间可期长视频优质内容短视频宣发助推暑假档百花齐放关注长期会员价值提升2023年暑假档流量稳中有升且古装爆剧百花齐放根据云合及抖音数据暑假档全网累计有效播放772亿同比上涨6受益于1剧集上新数量同比增长28部至125部2精品古装爆剧频出15部S剧集长相思第一季腾讯莲花楼爱奇艺长风渡爱奇艺玉骨遥腾讯累计有效播放均破10亿其中长相思第一季单日有效播放破亿市占率超30为近两年暑期档最高单日市占率此外暑期档长视频剧集在短视频宣发推广层面实现大幅增长助推优质内容加速出圈抖音新剧相关视频播放量相关艺人涨粉实现同比增长217126暑假档腾讯视频市占率或有望边际上升且于9月1日发布的2024片单储备丰富重视头部精品单元板块创新剧集储备包括长相思第二季庆余年第二季与凤行神隐玫瑰故事等综艺包括哈哈哈哈哈4现在就出发2五十公里桃花坞4等相较于腾讯强IP优势我们认为爱奇艺中台化制作能力题材精准把控能力亦将构筑高壁垒实现优质内容差异化近期爱奇艺独播古装剧云之羽上线后热度快速攀升且登顶播放量TOP1憧憬2H23及2024精品剧增量持续包括宁安如梦一念关山狐妖小红娘等爱奇艺将更加兼顾会员长期价值短期会员数波动不改长期增长逻辑且预计2H23广告保持加速增长直播短期业务调整已逐步消化关注海外直播企稳复苏及新业务拓展近期直播行业因内容监管影响如网信办提到加强自媒体管理部分平台语音直播业务关停部分平台国内业务2H23E指引相对疲软源于平台自查及运营稳态化我们认为监管收紧对垂类中小型平台影响较大促进良性健康发展而头部短视频平台因前期多轮业务自查调整分红透明等因素预计影响程度可控自6月起增速有所回落考虑直播行业诸多挑战预计直播平台将积极开拓第二增长曲线如虎牙将重新配置资源发展游戏业务我们认为当前直播标的估值倒挂部分公司回购分红彰显信心下行空间有限2H23E潜在温和复苏有望驱动估值中枢上修建议关注JOYY海外BIGO直播企稳3Q23E重回环比增长推荐买入快手爱奇艺同程艺龙1快手看好快手广告复苏电商市占率持续提升态势以及利润释放逻辑在2Q23持续超预期后我们预计3Q23广告和电商将继续展现韧性增长同时盈利能力不断提升1预计3Q23GMV电商收入将同比增长3036当中货架电商目前占GMV约10以及平台生态优化将带来更多增量空间2预计广告3Q23同比增长25当中内循环广告保持强劲外循环广告也将加速增长我们看好公司毛利率提升以及ROI导向营销投放下净利率的持续改善预计2H23E利润仍有上修空间维持买入评级目标价97港元短期催化剂19月投资日大会2货架电商推进敬请参阅尾页之免责声明192023年9月8日2爱奇艺市场担心会员留存度转弱及2H23净增用户可见度不高但我们认为近期股价已充分反映且公司将更加兼顾会员当期及长期价值其独家精品内容储备助于长期价值最大化我们预计3Q23收入同比增长8当中会员广告增速为2037经调整运营利润为815亿元人民币会员方面ARM将实现健康增长预计首次超15元得益于精细化价格策略广告有望保持加速增长源于暑期头部剧和综艺的上线带动内容营销以及食品饮料投放旺季近期莲花楼云之羽等精品头部古装剧表现亮眼其中云之羽上线后于9月登顶播放量TOP1憧憬2H23E及2024年强劲内容储备包括宁安如梦狐妖小红娘等当前估值为14x10xFY2324EPE估值吸引维持买入评级目标价86美元3同程艺龙在出行强复苏商旅高增长及跨省出行回暖下我们认为同程在2023年将展现更为强劲的V型复苏并期待其在长期实现快于行业的增长相比电商本地生活公司我们认为同程深耕低线城市产品有着较高的交叉销售以及腾讯流量支持对宏观不确定具备高防御性我们看好同程持续获取市场份额及利润率改善趋势受益于1疫峰后出行频次增加长途旅行回暖2出境游逐步复苏预计同程FY24收入将同比增长20且利润率预见性较强短期催化剂13Q23业绩强劲预计收入同比增长562中秋及国庆黄金周出行维持买入评级目标价为251港元对应2023年25倍市盈率风险提示地缘政治风险宏观恢复或慢于预期竞争格局恶化内容监管收紧保险马毓泽nikamacmbicomhk85239000805未来6个月对寿险看法乐观预计2H23开门红业绩超预期在1H23行业新业务价值趋势性回暖且各上市险企改革成效逐步显现的基础上我们认为今年全年寿险新业务价值有望延续较快增长态势国内储蓄需求依旧旺盛在银行存款利率下行及相关理财产品收益波动情况下尽管寿险产品预定利率下调至30相较竞品仍具备市场吸引力短期关注各险企8-9月新单保费销售情况预计2-3个月产品切换期内保费收入将略有波动渠道方面1个险代理人队伍清虚接近尾声1H23人均产能收入及个险新业务价值贡献同比均大幅提升对1H23公司整体新业务价值拐点的出现形成有力支撑预计2H23在代理人增员及获客上将有更大潜力空间配合FY24开门红产品预售个险渠道有望在结构的持续完善中进一步贡献新业务价值增长2银保方面1H23新单保费及新业务价值率均实现大幅提升得益于各家在银保渠道差异化的战略与合作2H23在此基础上结合去年相对较低基数影响有望提升对全年新业务价值增长贡献的占比上半年各家险企已基本完成今年全年的业绩目标下半年将有更多时间全力备战24年开门红业绩节奏上看国寿将领先行业于10月率先开始开门红预售平安将保持往年节奏预计11月中左右开始预售太保将延续产品销售常态化不强调开门红增收预计将于12月预售相关产品节奏与去年相仿此外重疾险销售有望在产品切换后实现进一步增长1H23平安及太保的重疾险销售已出现回暖迹象2H23随着代理人队伍质量进一步提升重疾险销售有望实现增长敬请参阅尾页之免责声明20