8月服务业和制造业PMI均显著回升且超出预期，显示美国经济仍具韧性。受益于就业和薪资持续增长、超额储蓄仍有残余以及服务消费模式回归，占GDP约70%的服务业平稳扩张，成为美国经济超预期的主要原因。制造业降幅收窄，延续去库存，仍对经济增长构成拖累。服务通胀压力回升，市场对政策紧缩预期升温。美联储尽管9月可能暂停加息，但不会很快转向鸽派，经济韧性和通胀反弹可能延长货币政策紧缩周期持续时间。
　　服务业扩张超预期，新订单和就业强劲，服务通胀压力回升。非制造业PMI从7月的52.5大幅升至8月的54.5，创今年2月以来最高，显示服务业加速扩张。商业活动指数从57.1小幅升至57.3，新订单指数从55跳升至57.5，预示服务业需求进一步走强。就业指数大涨至54.7，创2021年11月以来最高，显示服务业劳工需求强劲。物价指数连升三个月，从7月的56.8升至58.9，服务通胀压力上升，增加去通胀之路的波折与难度。新出口订单指数连续三个月超过61处于高景气度区间，说明服务出口强劲。供应商交付指数从7月的48.1升至48.5，表示交货速度加快，但加快幅度下降。库存指数上升7.3个点至57.7，连续四个月扩张，显示在需求旺盛和预期更加乐观后企业普遍大幅增加库存。基于历史经验，服务业PMI高于50显示服务业扩张，高于49.9往往表明整体经济在扩张，8月服务业PMI为54.5对应GDP年化增长1.6%左右，说明服务业是美国经济增长主要支撑。分行业来看，8月住宿餐饮、房地产与租赁、零售、文艺娱乐、教育等行业新订单在显著扩张，农林牧渔、建筑和医疗卫生及社会救助等行业新订单在收缩。
　　制造业降幅收窄，去库存延续，贸易和价格降幅趋缓。制造业PMI从7月的46.4升至8月的47.6，显示制造业仍在收缩，但降幅收窄。制造业产出指数从7月的48.3大幅升至8月的50，生产活动结束收缩，对制造业PMI回升拉动最大。但新订单指数从7月的47.3进一步降至8月的46.8，预示新增需求加速走弱，为未来制造业活动蒙上阴影。价格指数从7月的42.6大幅上升至48.4，预示PPI降幅缩窄。新出口订单和进口指数均上升0.3点至46.5和49.6，预示商品出口和进口延续下降，但降幅收窄。供应商交付指数从7月的46.1升至8月的48.6，表示交货速度加快，但加快幅度变小。自有库存指数从7月的46.1降至44，客户库存保持48.7，显示制造业延续去库存或低库存趋势。就业指数大幅上升4.1点至48.5，说明制造业就业仍在下降，但降幅显著收窄。基于历史经验，制造业PMI低于50显示制造业收缩，低于48.7往往表明整体经济在收缩，8月制造业PMI为47.6对应GDP年化下降0.4%，说明制造业仍在拖累美国经济增长。分行业来看，非金属矿物制品、纺织、纸制品和交通运输设备业新订单在扩张，但电气设备与家电、家具、石油煤炭制品、金属制品、计算机与电子产品等行业新订单在收缩。
　　短期经济仍具韧性，通胀将有反弹，政策紧缩预期升温。美国制造业自2022年下半年以来一直处于收缩区间，但占经济70%的服务业延续扩张，支撑美国经济超预期表现。劳工需求有所放缓，劳工供给缺口收窄但仍存在，薪资增速回落但相对平缓，通胀下降更快，实际工资增速回升和家庭消费信心回升，服务消费延续扩张，汽车等部分商品消费反弹。超额储蓄持续释放但仍有残余，对近期消费表现构成另一支撑。此外，美国政府支出重启扩张，联邦政府赤字从2022年的1万亿美元增加至2023财年预期2万亿美元左右，政府不变价消费和投资环比增速从去年上半年的-0.5%回升至下半年的0.9%和今年上半年的1%，同期同比增速从-1.4%回升至0.3%和3.3%。因需求韧性、大宗商品反弹和基数效应，CPI同比增速可能从7月的3.2%回升至8、9月的3.5%，4Q稳定在3.3%左右，为去通胀增添波折与难度。服务业需求更具韧性，服务业更加劳动密集，对劳工需求提振更大，对劳工成本更加敏感，服务通胀也更具粘性。近期原油和铁矿石价格显著反弹，预示在美国经济仍具韧性和中国政策转向强宽松背景下，美联储去通胀下半场将充满挑战。美联储9月可能暂停加息，但不会很快转向鸽派，将努力管理市场预期，淡化市场对加息见顶乃至降息的押注。
　　

研究报告全文：2023年9月8日招银国际环球市场宏观研究宏观视角美国经济PMI回升超预期政策紧缩预期升温8月服务业和制造业PMI均显著回升且超出预期显示美国经济仍具韧性受益于就业和薪资持续增长超额储蓄仍有残余以及服务消费模式回归占GDP约叶丙南PhD70的服务业平稳扩张成为美国经济超预期的主要原因制造业降幅收窄延85269895170续去库存仍对经济增长构成拖累服务通胀压力回升市场对政策紧缩预期升yebingnancmbicomhk温美联储尽管9月可能暂停加息但不会很快转向鸽派经济韧性和通胀反弹可能延长货币政策紧缩周期持续时间服务业扩张超预期新订单和就业强劲服务通胀压力回升非制造业PMI刘泽晖从7月的525大幅升至8月的545创今年2月以来最高显示服务业加速85237618957扩张商业活动指数从571小幅升至573新订单指数从55跳升至575frankliucmbicomhk预示服务业需求进一步走强就业指数大涨至547创2021年11月以来最高显示服务业劳工需求强劲物价指数连升三个月从7月的568升至589服务通胀压力上升增加去通胀之路的波折与难度新出口订单指数连续三个月超过61处于高景气度区间说明服务出口强劲供应商交付指数从7月的481升至485表示交货速度加快但加快幅度下降库存指数上升73个点至577连续四个月扩张显示在需求旺盛和预期更加乐观后企业普遍大幅增加库存基于历史经验服务业PMI高于50显示服务业扩张高于499往往表明整体经济在扩张8月服务业PMI为545对应GDP年化增长16左右说明服务业是美国经济增长主要支撑分行业来看8月住宿餐饮房地产与租赁零售文艺娱乐教育等行业新订单在显著扩张农林牧渔建筑和医疗卫生及社会救助等行业新订单在收缩制造业降幅收窄去库存延续贸易和价格降幅趋缓制造业PMI从7月的464升至8月的476显示制造业仍在收缩但降幅收窄制造业产出指数从7月的483大幅升至8月的50生产活动结束收缩对制造业PMI回升拉动最大但新订单指数从7月的473进一步降至8月的468预示新增需求加速走弱为未来制造业活动蒙上阴影价格指数从7月的426大幅上升至484预示PPI降幅缩窄新出口订单和进口指数均上升03点至465和496预示商品出口和进口延续下降但降幅收窄供应商交付指数从7月的461升至8月的486表示交货速度加快但加快幅度变小自有库存指数从7月的461降至44客户库存保持487显示制造业延续去库存或低库存趋势就业指数大幅上升41点至485说明制造业就业仍在下降但降幅显著收窄基于历史经验制造业PMI低于50显示制造业收缩低于487往往表明整体经济在收缩8月制造业PMI为476对应GDP年化下降04说明制造业仍在拖累美国经济增长分行业来看非金属矿物制品纺织纸制品和交通运输设备业新订单在扩张但电气设备与家电家具石油煤炭制品金属制品计算机与电子产品等行业新订单在收缩短期经济仍具韧性通胀将有反弹政策紧缩预期升温美国制造业自2022年下半年以来一直处于收缩区间但占经济70的服务业延续扩张支撑美国经济超预期表现劳工需求有所放缓劳工供给缺口收窄但仍存在薪资增速回落但相对平缓通胀下降更快实际工资增速回升和家庭消费信心回升服务消费延续扩张汽车等部分商品消费反弹超额储蓄持续释放但仍有残余对近期消费表现构成另一支撑此外美国政府支出重启扩张联邦政府赤字从2022年的1万亿美元增加至2023财年预期2万亿美元左右政府不变价消费和投资环比增速从去年上半年的-05回升至下半年的09和今年上半年的1同期同比增速从-14回升至03和33因需求韧性大宗商品反弹和基数效应CPI同比增速可能从7月的32回升至89月的354Q稳定在33左右为去通胀增添波折与难度服务业需求更具韧性服务业更加劳动密集对劳工需求提振更大对劳工成本更加敏感服务通胀也更具粘性近期原油和铁矿石价格显著反弹预示在美国经济仍具韧性和中国政策转向强宽松背景下美联储去通胀下半场将充满挑战美联储9月可能暂停加息但不会很快转向鸽派将努力管理市场预期淡化市场对加息见顶乃至降息的押注敬请参阅尾页之免责声明请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告12023年9月8日图1非制造业与制造业PMI图2产出指数707570656560605555505045454035403035253020102013201620192000200120022003200420052006200720082009201120122014201520172018202020212022202320002003200620102013201620202023ISM非制造业商务活动ISM制造业产出ISM非制造业PMIISM制造业PMI资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图3新订单指数图4就业指数65706060555050454040353030202520102013201620192000200120022003200420052006200720082009201120122014201520172018202020212022202320162019200720082009201020112012201320142015201720182020202120222023ISM非制造业新订单ISM制造业新订单ISM非制造业就业ISM制造业就业资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图5供应商交付指数图6库存指数8065756070655560555050454540402010201320162019200020012002200320042005200620072008200920112012201420152017201820202021202220232013201120122014201520162017201820192020202120222023ISM非制造业供应商交付ISM制造业供应商交付ISM非制造业库存ISM制造业自有库存资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明2023年9月8日图7物价指数与CPI增速图8进口指数指数同比6090105895680854707652605504485034640214430042402013201920102011201220142015201620172018202020212022202320202016201720182019202120222023ISM非制造业物价左轴ISM制造业物价左轴2015ISM非制造业进口ISM制造业进口CPI增速右轴资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图9新出口订单指数图10消费者信心和通胀预期70指数1206651105601004559050803457024060135503040020012009201720022003200420052006200720082010201120122013201420152016201820192020202120222023202020152016201720182019202120222023ISM非制造业新出口订单ISM制造业新出口订单消费者信心指数左轴通胀预期变化右轴资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图11PPI与耐用品存货增速图12全球制造业PMI同比指数4080307520706510600551050204530404035305060201620172015201820192020202120222023全球制造业新订单全球制造业投入价格20072012201720012002200320042005200620082009201020112013201420152016201820192020202120222023PPI耐用品除国防存货全球制造业产出价格资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明2023年9月8日图13美国商品与服务消费复苏进度图14PCE通胀与服务消费占比万亿美元不变价同比增速10127091069886867467626605652446466320182019202020212022202320182020202120222023商品消费商品消费疫前趋势线2019服务消费服务消费疫前趋势线PCE商品价格PCE服务价格服务消费占比资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明2023年9月8日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4并没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报敬请参阅尾页之免责声明52023年9月7日告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明6