宏观策略
　　美国经济–需求明显降温，但劳工供应缺口拖累去通胀
　　美国劳动力市场延续走弱，8月新增非农就业数量保持自2021年2月以来的下降趋势，失业率意外上升0.3个百分点至3.8%，创去年2月以来新高，平均时薪增速降至4.3%。就业数据表明总需求正在降温，随着利率居高、信贷条件收紧和家庭超额储蓄释放殆尽，美国经济料将进一步放缓。劳动力供应缺口缩小，但依然存在，支撑劳工报酬增长仍快于美联储2%通胀目标隐含的合宜增速，延长美联储抗通胀时间。美联储9月暂停加息可能性较大，但随着8、9月CPI通胀可能有所反弹，美联储不会很快转向鸽派，将继续有意管理市场对降息周期的押注。

研究报告全文：2023年9月4日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观策略行业及个股点评招银国际研究部宏观策略邮件researchcmbicomhk美国经济需求明显降温但劳工供应缺口拖累去通胀美国劳动力市场延续走弱8月新增非农就业数量保持自2021年2月以来的环球主要股市上日表现升跌下降趋势失业率意外上升03个百分点至38创去年2月以来新高平收市价均时薪增速降至43就业数据表明总需求正在降温随着利率居高信贷单日年内恒生指数条件收紧和家庭超额储蓄释放殆尽美国经济料将进一步放缓劳动力供应18382-055-707恒生国企6332-038-556缺口缩小但依然存在支撑劳工报酬增长仍快于美联储2通胀目标隐含的恒生科技4179-038123合宜增速延长美联储抗通胀时间美联储9月暂停加息可能性较大但随上证综指3120-055099着89月CPI通胀可能有所反弹美联储不会很快转向鸽派将继续有意管深证综指1947-058-142理市场对降息周期的押注链接深圳创业板2103-069-1041美国道琼斯34722-048475美国标普5004508-0161740行业点评美国纳斯达克140350113409德国DAX159470351453中国汽车行业八月新能源车零售符合预期法国CAC7317-0651302英国富时1007439-046-017蔚小理基本符合预期理想8月交付量接近35万台L789的单车销量均破日本日经225326190882500万受到价格战的影响理想宣布从8月30日起提供单车1万的保险补贴澳洲ASX2007305010379台湾加权16635-0511766其通勤NOA功能将于9月在10个城市首发并将于年底前开放100座城市资料来源彭博蔚来8月交付量环比下滑6至19万台低于投资者起初对月销环比增长的预期但略高于管理层对3季度交付量的指引小鹏8月交付量环比增长24至14万台达到今年新高G6的交付量爬坡至7000台而其他车型环比港股分类指数上日表现下滑年度款G9磷酸铁锂版P7i以及全新X9MPV将分别于9月10月升跌收市价下旬和年底上市我们认为小鹏亟需另一款走量车型来支撑其下一阶段的增单日年内长恒生金融30286060-666恒生工商业10453-039-424比亚迪埃安极氪和深蓝8月销量再创新高比亚迪8月批发销量环比增恒生地产20261075-2219长5至274万台主要是出口的贡献在连续加库存4个月后厂家公布恒生公用事业31497-053-1448埃安的8月库存有所下降其中昊铂GT的8月销量仍维持在2000台主要资料来源彭博因为此前仅有一个版本可以交付其余版本将于本月开启交付沪港通及深港通上日资金流向新能源车行业销量我们跟踪的11个新能源品牌8月合计销量同比增长68亿元人民币净买入卖出环比增长5我们预计8月新能源车行业零售销量将达到或略微高于我们此前预期的67万台尽管面临新老Model3的产线切换我们预计8月特斯拉沪港通南下000交付量将从7月的33万增长至约68万台9月1日特斯拉发布了改款深港通南下000Model3起售价格上浮28万元超出市场预期链接沪港通北上000深港通北上000资料来源彭博上周五港股因台风休市一日敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年9月4日个股速评海尔6690HK买入目标价3091港元-二季度业绩符合预期全年指引大概维持23年二季度海尔销售同比增长8至665亿元人民币符合市场预期净利润同比增长13至50亿元人民币好于市场预期4增长速度和一季度相约毛利率持平经营利润率提高07个百分点至91但被高于预期的财务成本所抵消因此净利润率为75仅比去年略高中国业务有所改善海外业务则有所转弱上半年国内销售增长7去年下半年下滑2有所回升这是由空调22和热水器9的强劲增长以及相对缓慢的冰箱6厨房电器5和洗衣机0增长所推动的卡萨帝持续抢到更多市场份额23年上半年增长加速至双位数22年下半年HSD但这仍低于20以上的长期增长目标上半年海外销售同比增长9较22年下半年的12有所放缓增长由欧洲30南亚24推动并受到日本6东南亚6北美5以及澳大利亚和新西兰的拖累-16然而其表现已经远远好于惠而浦等同行国内毛利率有所改善因为1原材料成本下降2供应链的进一步数字化以及3更多的自制零部件但海外毛利率有所下滑因为1促销和去库存力度加大2消费力和高端产品需求下降管理层维持23财年指引预期销售增长5至10和净利润增长10以上乐观情况在15以上而我们是假设8和16的增长中国和海外前景都在改善对于中国我们预期销售增长会改善因为1四季度基数较低2更多利好房地产市场的政策推出以及3房地产竣工持续改善特别是空调热水器和厨电管理层亦提到7月下旬和8月以来空调行业销售有20以上的下降但海尔仅下滑低单位数我们也预期海尔空调能保持15以上的销售增长受惠于各种改革例如聘请外部人才简化SKU加强直面消费者的经营理念等等此外我们也预计利润率会改善1价格战风险较低2原材料成本下降3提高自制零部件的比例以及数字化提升等我们对下半年海外需求仍然谨慎但利润率大概会提升增长可能还会受到高通胀和利率的影响但管理层对利润率很有信心受惠于1运输和物流成本的下降2海尔品牌会推出更多高端产品以及3Candy品牌的品牌重塑平均售价将大幅提升维持买入并上调目标价至3091港元新目标价基于15倍23财年市盈率等于5年平均水平现价为12倍链接美东汽车1268HK上调至买入目标价72港元-最差的时候已经过去上半年盈利低于预期美东上半年的收入和销管费用与我们此前的预期一致但新车毛利率仅02大幅低于我们的预期主要因为公司在行业的下行周期更加关注资产负债表的健康而不是利润的增厚上半年公司的佣金收入也低于预期部分因为美东的财务口径有别于其他同行剔除非运营项目上半年调整后的净利润254亿元人民币仍低于我们调整后的预测1亿元新车毛利率或已触底下半年我们预计保时捷的新车毛利率将改善至3明年有望改善至35因为保时捷厂家已经削减销量目标我们测算保时捷的新车毛利率每提升1个百分点美东的净利润将增加约8000万元我们预测美东下半年净利润3亿元明年净利润75亿元估值自我们于今年4月1日下调至持有评级公司股价已经跌去65尽管复苏尚需时日我们认为上半年新车毛利率或已触底保时捷有望成为最先改善的豪华品牌而美东将受益最多我们上调公司至买入评级新的目敬请参阅尾页之免责声明22023年9月4日标价72港元对应12xFY24EPE我们预计今年年底美东有望回到净现金的水平考虑到上半年已经将105亿元派息至海外公司可能会提前赎回部分可转债以降低债务水平这有望成为股价的催化剂链接昭衍新药6127HK-二季度新签订单现改善势头公司1H23收入同比增长30至101亿元归母净利润同比下降76至9100万元主要由于生物资产公允价值变化导致的20亿净损失核心业务实验室服务净利润同比仍稳健增长31上半年新签订单同比减少35主要由于国内研发需求疲弱但2Q23环比1Q23增长28显示出国内需求的边际向好趋势国际市场成为业务发展重点尽管由于国内研发需求较弱公司的海外子公司Biomere上半年新签订单继续稳健增长16显示出美国市场需求的稳定性公司继续在美国市场投入营销资源宣传其药物安评离岸外包服务能力管理层也对海外收并购持开放态度生物资产公允价值变动不影响公司业务正常进展昭衍通过收购的实验动物养殖场带来超过2万头大型试验动物存栏量保证安评实验的执行进度我们认为由市场价格变动带来的生物资产公允价值损失跟公司主业运营无关毛利率将继续承压上半年公司毛利率同比下滑46个百分点主要由于实验用猴类课题交付较多服务价格折扣以及新设施产能利用率低管理层对未来毛利率趋势持谨慎态度但表示公司将专注于扩大市场份额我们看好公司海外业务发展空间维持公司买入评级目标价2451港元我们预计昭衍新药2023E24E25E收入同比增长224210276归母净利润同比增长-616930358对应现阶段股价的PE分别为26x13x10x链接康方生物9926HK买入目标价5123港元-期待AK104和AK112三期临床数据的读出公司今年上半年录得收入共计368亿元人民币包括80亿元产品收入和292亿元AK112相关的对外合作首付款的部分收入确认AK104今年上半年实现收入61亿元加上去年下半年的55亿元合计116亿元超过公司给出的产品上市首12个月实现产品销售额10亿元的目标公司今年上半年产品毛利率903产品销售费用率包括分销成本由去年下半年的669降低至今年上半年的603公司上半年实现盈利253亿元剔除合作收入和股权融资相关的亏损公司上半年亏损26亿元相比去年同期69亿元的亏损大幅缩窄63截至6月末公司在手现金539亿元AK104大适应症研发进展顺利今年下半年AK104的产品销售可能会受到一些影响但我们看好AK104在大适应症上的潜力除了已经获批的23LCCAK104的4项三期临床在推进中包括1LCC1LGC肝癌辅助治疗和1LPD-L1阴性NSCLC1LGC的三期临床今年8月已经完成入组数据读出将在今年底或明年初1LCC的三期临床去年中已经完成入组我们预计公司将在明年上半年进行数据读出此外我们预计公司产能扩增方面的申请将在今年3Q获批将能够帮助公司解决AK104和AK105的产能瓶颈AK112商业化更近一步今年8月公司已经递交AK112用于治疗EGFR-TKI耐药的nsq-NSCLC的上市申请并且获得优先评审对应的Summit亦基于中国的试验在全球范围内开展了相关的MRCT并于今年5月在美国完成首例患者入组我们预期Summit将在明年上半年完成患者入组在国内AK112单药对比K药一线治疗PD-L1NSCLC的头对头三期临床今年8月完成入组预期明年早些时候将有数据读出2期临床中针对PD-L1的病人AK112单药mPFS达到101个月对比K药KEYNOTE-042中的56个月针对PD-L150的患者AK112单药的mPFS达到139个月敬请参阅尾页之免责声明32023年9月4日对比K药KEYNOTE-042中的65个月或KEYNOTE-024中的103个月AK112较有可能在三期头对头研究中验证其相对K药在PFS方面的优势除此之外AK112联合化疗对比替雷利珠联合化疗的1Lsq-NSCLC头对头三期临床今年8月已经实现首例患者入组Summit亦将在近期开始AK112联合化疗对比K药联合化疗1Lsq-NSCLC头对头MRCT的患者入组我们看好AK104和AK112在大适应症的潜力公司非肿瘤产品PSCK9和IL1223亦在近期提交了上市申请我们调整公司的目标价至5123港元维持买入评级链接中国平安2318HK买入目标价803港元1H23寿险新业务价值超预期增长中期股息提升彰显价值逻辑代理人银保渠道贡献1H23新业务价值增长超预期公司1H23寿险及健康险板块新业务价值同比450可比口径至2596亿元超出市场预期公司一季度新业务价值同比增长88经测算对应二季度新业务价值同比增长逾75同期新业务价值率小幅下降至228我们认为公司1H23寿险新业务价值尤其2Q23新业务价值强劲增长得益于公司在代理人及银保渠道的改革成效逐步显化其中1代理人渠道在历经三年寿险改革后成效显著月人均代理人产能新业务价值口径同比947至9380元月人均收入同比增长近37至近11000元代理人渠道新业务价值同比430相较太平296国寿133太保133新华-52大幅高于同业代理人渠道新业务价值率亦稳定在30左右2银保1H23量价均升超预期贡献价值增长1H23公司银保渠道新业务价值率达197高出行业平均5的水平近4倍银保渠道得益于集团内部平安寿险与平安银行独家的银保合作其中银保优才专员队伍规模达2000人通过对平安银行私行客户的触达实现银保渠道产品销售的量价齐升1H23银保新业务价值同比1747大幅超预期集团营运利润同比略低但中期派息提升彰显价值逻辑公司1H23提升中期股息11至093港元有望提升FY23全年股息率较去年288新准则口径更高平安的股息派发与集团营运利润挂钩1H23集团营运利润受资管业务及科技业务营运利润下滑而同比下降5寿险及健康险业务板块营运利润同比略降3但不影响中长期寿险板块实现盈利的前景原因包括1寿险及健康险业务1H23主要受新会计准则下合同服务边际摊销计入利润的滞后性影响导致保险服务收入下行未来随着寿险改革利好的逐步释放合同服务服务边际的摊销基础将进一步增厚实现营运利润长期稳定释放2归母营运利润受税收子公司合并报表等一次性影响而有所下降预计未来随着新业务价值进一步增长寿险营运利润将企稳转正保持稳健医疗健康生态赋能效益进一步凸显平安1H23通过集团内各子公司及联营公司的协同效应实现内部客群转化客户黏性增加等良好效果1H23公司寿险新业务价值中68来自享有医疗健康生态圈权益客户的贡献同时新增客户中有近30的新增客户来自医健生态圈系统寿险交叉销售率达396未来随着集团内部医疗及综合金融相关资源的进一步整合有望看到业务端实现更多交叉销售及收展up-sales的发展潜力医健养服务的提供有望为公司寿险产品的销售提供更高的附加价值推动产品价值率提升在同业均开始布局康养生态的竞争环境中取得优势估值公司股价当前交易在05倍FY23EPEV和08xFY23EPB其PEV位于过去1年及5年历史估值分位的21457长期价值回升可期维持买入评级目标价803港元对应097倍FY23EPEV风险行业监管预定利率下调将带来2-3个月产品切换的过渡期关注公司8-10月新单保费销售情况投资端地产敞口的风险波动国内长期利率中枢持续下滑权益市场大幅波动链接敬请参阅尾页之免责声明42023年9月4日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年8月31日敬请参阅尾页之免责声明52023年9月4日招银国际环球市场上日股票交易方块3182023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明62023年9月4日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明7