本报告导读：
　　公司23H1业绩低于预期。公司汽车产品加速导入，第三代半导体不断突破。
　　投资要点：
　　维持增持评级，下调目标价至32.85元。结合中报并考虑到行业竞争加剧，下调其2023-2024年EPS为0.42、0.73元（前值为1.03、1.35元），预计2025年EPS为0.89元。参考行业估值水平并考虑其龙头地位，给予其24年PE45X下调目标价至32.85元，维持增持评级。
　　公司23H1业绩低于预期。公司23H1营收44.76亿元同比增长6.95%，归母净亏损达0.41亿元同比下滑106.88%。公司业绩出现亏损的主要原因是其持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌，导致其公允价值变动产生税后净收益-2.25亿元。
　　汽车产品加速导入，第三代半导体不断突破。公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块已在比亚迪、吉利、零跑、汇川等国内外多家客户实现批量供货；公司用于汽车的IGBT器件、MOSFET器件已实现大批量出货。基于公司自主研发的Ⅱ代SiC-MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块，已通过部分客户测试，有望在Q3实现批量生产和交付。
　　产能稳步爬坡，推动产品持续上量。公司参股公司士兰集昕稳步推进“年产36万片12英寸芯片生产线”建设，已有部分设备到厂并投入生产。参股公司士兰集科也加快车规级IGBT芯片、超结MOSFET、高性能低压分离栅MOSFET芯片的产出和上量，截至2023年6月末，士兰集科公司已具备月产2万片IGBT芯片的生产能力。
　　风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；客户导入进度不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest士兰微600460评级增持上次评级增持上半年利润承压新产品加速导入目标价格3285上次预测4874公2023年中报点评当前价格2551司王聪分析师文紫妍分析师20230908021-38676820021-38038321更交易数据wangconggtjascomwenziyangtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052307000152周内股价区间元2390-4136报总市值百万元36124本报告导读总股本流通A股百万股14161416告流通股股百万股公司23H1业绩低于预期公司汽车产品加速导入第三代半导体不断突破BH00流通股比例100日均成交量百万股1346投资要点日均成交值百万元38771TableSummary维持增持评级下调目标价至3285元结合中报并考虑到行业竞争TableBalance资产负债表摘要加剧下调其2023-2024年EPS为042073元前值为103135股东权益百万元7271元预计2025年EPS为089元参考行业估值水平并考虑其龙头每股净资产513地位给予其24年PE45X下调目标价至3285元维持增持评级市净率50净负债率4491公司23H1业绩低于预期公司23H1营收4476亿元同比增长695归母净亏损达041亿元同比下滑10688公司业绩出现亏损的主TableEpsEPS元2022A2023E要原因是其持有的其他非流动金融资产中昱能科技安路科技股票Q1019015Q2023-018价格下跌导致其公允价值变动产生税后净收益-225亿元证Q3012020券汽车产品加速导入第三代半导体不断突破公司自主研发的V代Q4020025IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块已在比亚迪吉利全年074042研零跑汇川等国内外多家客户实现批量供货公司用于汽车的IGBT究TablePicQuote报器件MOSFET器件已实现大批量出货基于公司自主研发的代52周内股价走势图SiC-MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块已通过部分客户士兰微上证指数告测试有望在Q3实现批量生产和交付5产能稳步爬坡推动产品持续上量公司参股公司士兰集昕稳步推进-5年产36万片12英寸芯片生产线建设已有部分设备到厂并投入-14-23生产参股公司士兰集科也加快车规级IGBT芯片超结MOSFET-33高性能低压分离栅MOSFET芯片的产出和上量截至2023年6月-42末士兰集科公司已具备月产万片芯片的生产能力2022-092023-012023-052023-092IGBT风险提示中美贸易摩擦的不确定性客户导入进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入7194828297821160213825绝对升幅-14-16-38-6815181919相对指数-10-14-34经营利润EBIT1316115381212891557-923-12-305921TableReport相关报告净利润归母1518105259110271257-2145-31-447422持续加大汽车产品占比盈利水平有望改善每股净收益元10707404207308920221221每股股利元010010008010013产品结构持续优化充分受益新能源需求爆发20221113TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E产品结构加速优化充分受益需求爆发经营利润率1831398311111320220922净资产收益率23714375118128营收同比高增长充分受益新能源景气投入资本回报率1097558859520220507EVEBITDA42182631227416951447碳化硅与新能源景气度共振第三代半导体加市盈率24513535629236222959速渗透20211212股息率0404030405请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage士兰微600460TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230907财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入7194828297821160213825信息科技营业成本480658437271854710188税金及附加3929597083电子元器件销售费用121143166197235管理费用302377430510608EBIT1316115381212891557公允价值变动收益686426-22500TableStock投资收益-75-174-10-12-14士兰微600460财务费用181209133108112营业利润1735119467811781442所得税21314588153188少数股东损益0-5-1-1-1净利润1518105259110271257评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2348223297410661164上次评级增持其他流动资产4751525252长期投资893998119813981598目标价格3285固定资产合计39704255450547034828上次预测4874无形及其他资产401389429474524资产合计1380616920157131719018801当前价格2551流动负债50085535385844484983非流动负债16893315331533153315股东权益710980708541942710503投入资本IC1057213522120881319314333TableWebsite公司网址现金流量表wwwsilancomcnNOPLAT1154101370711211355折旧与摊销53173492710521182流动资金增量-91-1237923-480-610资本支出-940-1550-1258-1387-1417公司简介自由现金流654-10401299306510TableCompany经营现金流960204262117461983公司经营范围是电子元器件电子零投资现金流-1193-1770-1464-1599-1631部件及其他电子产品设计制造销售融资现金流14531435-2190-54-255现金流净增加额1220-132-10349398机电产品进出口主要产品包括集成电财务指标路半导体分立器件LED发光二极成长性管产品等三大类收入增长率681151181186192EBIT增长率9233-124-296587208净利润增长率21452-307-438737224利润率毛利率332294257263263EBIT率18313983111113净利润率211127608991收益率净资产收益率ROE23714375118128总资产收益率ROA11062386067投入资本回报率ROIC10975588595运营能力存货周转天数14531919120011501100应收账款周转天数880901800800800总资产周转周转天数70057457586354084963净利润现金含量0602441716TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入131187129120102偿债能力1m资产负债率4855234564524413m净负债率9421097840823790估值比率12mPE24513535629236222959PB1197630474426379-43-38-33-28-24-19-14-9EVEBITDA42182631227416951447PS517449380321269股息率0404030405周内价格范围TableRange522390-4136市值百万元36124股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债6824057885311020-84456842210417-163044799097-25173213755991-333209712885-42-10866697792022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万士兰微价格涨幅收入增长率净资产收益率士兰微相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage士兰微600460本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003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