投资要点
　　公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为44.76亿元，同比上升6.95%，归母净利润为-0.41亿元，同比下降106.88%；毛利率为24.20%，净利率为-1.01%。
　　加大产品在高门槛市场推广力度+抢抓市场订单并调整产品结构+LED新品上量共促二季度营收环比增长。2023Q2公司实现营收24.09亿元，同比增长10.33%，环比增长16.60%，主要原因如下：（1）加大产品在高门槛市场推广力度：下游普通消费电子市场景气度相对较低，造成公司部分消费类产品出货量明显减少、价格出现回落，使公司业绩承压。对此，公司加大模拟电路、IGBT器件、IPM智能功率模块、PIM功率模块、碳化硅功率模块、超结MOSFET器件、MCU电路、化合物芯片及器件等产品在大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场推广力度。（2）积极抢抓市场订单并调整产品结构：23Q1由于消费市场需求疲软，控股子公司士兰集成5寸、6寸芯片生产线投料不足，产能利用率下降，导致士兰集成产生经营性亏损；23Q2通过积极抢抓市场订单并调整产品结构，士兰集成5寸、6寸线产能利用率回升至90%左右，二季度经营性亏损数额较一季度大幅减少。（3）LED新品上量：受LED芯片市场价格竞争加剧影响，公司LED芯片价格较去年年末下降10%-15%，导致控股子公司士兰明芯、重要参股公司士兰明镓出现较大的经营性亏损。对此，公司在稳固彩屏芯片市场份额同时，加快汽车照明芯片、植物照明芯片等新产品上量；二季度公司LED芯片生产线产能利用率已回升至90%左右，LED芯片销售额较去年同期保持一定幅度增长。
　　芯片设计研发与工艺技术研发并行发展，加固技术护城河。2023H1公司持续加大对模拟电路、功率器件、功率模块、MEMS传感器、碳化硅MOSFET等新产品研发投入，加快汽车级和工业级电路和器件芯片工艺平台建设进度，加大汽车级功率模块和新能源功率模块研发投入，研发费用较去年同期增加15%。（1）芯片设计研发方面：依照产品技术特征，划分9大产品线，公司持续推动各产线新品开发及产业化，根据市场变化不断进行产品升级与业务转型，保持持续发展能力。（2）工艺技术平台研发方面：依托于已稳定运行5、6、8、12英寸芯片生产线和正在快速上量的先进化合物芯片生产线，建立新产品和新工艺技术研发团队，陆续完成国内领先的高压BCD、超薄片槽栅IGBT、超结高压MOSFET、高密度沟槽栅MOSFET、快恢复二极管、MEMS传感器、SiC-MOSFET器件等工艺研发，形成较为完整特色工艺制造平台。
　　坚定走设计与制造一体模式+聚焦五大产品与技术领域，为后续发展提供夯实基础。公司将充分发挥IDM模式优势，聚焦高端客户及高门槛市场；重点瞄准当前汽车和新能源产业快速发展契机，抓住国内高门槛行业和客户积极导入国产芯片时间窗口，专注于先进车规和工业级电源管理产品、车规和工业级功率半导体器件与模块技术、MEMS传感器产品与工艺技术、车规和工业级的信号链及混合信号处理电路、光电系列产品等五大产品与技术领域，利用多条不同尺寸硅芯片产线和化合物产线的优势拓展工艺技术与产品平台，不断提升产品质量和口碑，提升产品附加值，为后续发展提供坚实基础。
　　投资建议：考虑到2023年下游普通消费电子市场景气度相对较低，需求恢复不及预期，我们调整对公司原有业绩预测，2023年至2025年营业收入由原来110.58/138.07/152.06亿元调整为98.93/117.45/135.98亿元，增速分别为19.5%/18.7%/15.8%；归母净利润由原来14.21/17.92/20.34亿元调整为5.47/9.74/11.68亿元，增速分别为-48.0%/78.2%/19.9%；对应PE分别为62.4/35.0/29.2倍。考虑到士兰微在分立器件领域龙头地位及IDM模式成本把控优势，叠加公司产品已经可以协同、成套进入整机应用系统，市场前景广阔，维持买入-A建议。
　　风险提示：下游需求景气度恢复不及预期；公司产能利用率不及预期；新产品研发进程不及预期。

研究报告全文：2023年08月23日公司研究证券研究报告士兰微600460SH公司快报电子分立器件营收有望实现逐季增长芯片设计研发与工艺技投资评级买入-A维持股价术研发并行发展加固技术护城河2023-08-232410元交易数据投资要点总市值百万元3412733流通市值百万元3412733公司发布2023年半年度业绩报告2023年H1公司营业收入为4476亿元同比上总股本百万股141607升695归母净利润为-041亿元同比下降10688毛利率为2420净利率流通股本百万股141607为-10112个月价格区间41572485一年股价表现加大产品在高门槛市场推广力度抢抓市场订单并调整产品结构LED新品上量共促二季度营收环比增长2023Q2公司实现营收2409亿元同比增长1033环比增长1660主要原因如下1加大产品在高门槛市场推广力度下游普通消费电子市场景气度相对较低造成公司部分消费类产品出货量明显减少价格出现回落使公司业绩承压对此公司加大模拟电路IGBT器件IPM智能功率模块PIM功率模块碳化硅功率模块超结MOSFET器件MCU电路化合物芯片及器件等产品在大型白电通讯工业新能源汽车等高门槛市场推广力度积极抢抓市场订单并调整产品结构由于消费市场需求疲软控223Q1资料来源聚源股子公司士兰集成5吋6吋芯片生产线投料不足产能利用率下降导致士兰集升幅成产生经营性亏损23Q2通过积极抢抓市场订单并调整产品结构士兰集成5吋1M3M12M相对收益6吋线产能利用率回升至90左右二季度经营性亏损数额较一季度大幅减少3-1615-2071-3189绝对收益LED新品上量受LED芯片市场价格竞争加剧影响公司LED芯片价格较去年年-1942-2758-4349末下降10-15导致控股子公司士兰明芯重要参股公司士兰明镓出现较大的分析师孙远峰经营性亏损对此公司在稳固彩屏芯片市场份额同时加快汽车照明芯片植物SAC执业证书编号S0910522120001sunyuanfenghuajinsccn照明芯片等新产品上量二季度公司LED芯片生产线产能利用率已回升至90左分析师王海维右芯片销售额较去年同期保持一定幅度增长LEDSAC执业证书编号S0910523020005wanghaiweihuajinsccn芯片设计研发与工艺技术研发并行发展加固技术护城河2023H1公司持续加大相关报告对模拟电路功率器件功率模块MEMS传感器碳化硅MOSFET等新产品研士兰微加速产品布局优化巩固国内IDM发投入加快汽车级和工业级电路和器件芯片工艺平台建设进度加大汽车级功率龙头优势-公司动态分析202343模块和新能源功率模块研发投入研发费用较去年同期增加151芯片设计研发方面依照产品技术特征划分9大产品线公司持续推动各产线新品开发及产业化根据市场变化不断进行产品升级与业务转型保持持续发展能力2工艺技术平台研发方面依托于已稳定运行56812英寸芯片生产线和正在快速上量的先进化合物芯片生产线建立新产品和新工艺技术研发团队陆续完成国内领先的高压BCD超薄片槽栅IGBT超结高压MOSFET高密度沟槽栅MOSFET快恢复二极管MEMS传感器SiC-MOSFET器件等工艺研发形成较为完整特色工艺制造平台坚定走设计与制造一体模式聚焦五大产品与技术领域为后续发展提供夯实基础公司将充分发挥IDM模式优势聚焦高端客户及高门槛市场重点瞄准当前汽车和新能源产业快速发展契机抓住国内高门槛行业和客户积极导入国产芯片时间窗httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报分立器件口专注于先进车规和工业级电源管理产品车规和工业级功率半导体器件与模块技术MEMS传感器产品与工艺技术车规和工业级的信号链及混合信号处理电路光电系列产品等五大产品与技术领域利用多条不同尺寸硅芯片产线和化合物产线的优势拓展工艺技术与产品平台不断提升产品质量和口碑提升产品附加值为后续发展提供坚实基础投资建议考虑到2023年下游普通消费电子市场景气度相对较低需求恢复不及预期我们调整对公司原有业绩预测2023年至2025年营业收入由原来110581380715206亿元调整为98931174513598亿元增速分别为195187158归母净利润由原来142117922034亿元调整为5479741168亿元增速分别为-480782199对应PE分别为624350292倍考虑到士兰微在分立器件领域龙头地位及IDM模式成本把控优势叠加公司产品已经可以协同成套进入整机应用系统市场前景广阔维持买入-A建议风险提示下游需求景气度恢复不及预期公司产能利用率不及预期新产品研发进程不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7194828298931174513598YoY681151195187158净利润百万元151810525479741168YoY21452-307-480782199毛利率332294229257268EPS摊薄元107074039069083ROE21413064104112PE倍225324624350292PB倍5346443935净利率211127558386数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报分立器件财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产685082269047928110633营业收入7194828298931174513598现金23232230224214301868营业成本48065843762487289955应收票据及应收账款18142144258430293470营业税金及附加3929576168预付账款3340475663营业费用121143239249332存货19133072343240144479管理费用302377480570674其他流动资产767740742752754研发费用58771184310361179非流动资产69568695906493679493财务费用181209199137241长期投资893998105210901113资产减值损失-96-102-106-110-103固定资产39704255459748855057公允价值变动收益686426284350437无形资产289283278267243投资净收益-75-174-62-79-98其他非流动资产18043159313731243081营业利润1735119466512151466资产总计1380616920181111864720127营业外收入53434流动负债50085535563355886310营业外支出94566短期借款21712466246624662466利润总额1731119266312121463应付票据及应付账款14211728238123233042所得税213145118242299其他流动负债14161341786799801税后利润151810485459711165非流动负债16893315400436933382少数股东损益0-5-2-3-4长期借款3562109279824872176归属母公司净利润151810525479741168其他非流动负债13331206120612061206EBITDA23462146141720912445负债合计66988850963792819692少数股东权益698697695692688主要财务比率股本14161416141614161416会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积21372188218821882188成长能力留存收益28523763424250916111营业收入681151195187158归属母公司股东权益64107374777986759747营业利润49498-312-443828207负债和股东权益1380616920181111864720127归属于母公司净利润21452-307-480782199获利能力现金流量表百万元毛利率332294229257268会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率211127558386经营活动现金流9602049574411679ROE21413064104112净利润151810485459711165ROIC14590487584折旧摊销530732591697805偿债能力财务费用181209199137241资产负债率485523532498482投资损失75174627998流动比率1415161717营运资金变动-915-1717-155-1092-192速动比率0808090809其他经营现金流-430-242-285-351-437营运能力投资活动现金流-1193-1770-737-728-592总资产周转率0605060607筹资活动现金流14531435-208-526-648应收账款周转率4642424242应付账款周转率4137373737每股指标元估值比率每股收益最新摊薄107074039069083PE225324624350292每股经营现金流最新摊薄068014068031119PB5346443935每股净资产最新摊薄453521549613688EVEBITDA158182276189159资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报分立器件公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明孙远峰王海维声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报分立器件本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提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