2Q23单季度营收创历史新高，利润端仍短期承压。1H23公司实现营收44.75亿元(YoY+6.95%)，归母净利润-0.41亿元(YoY-106.9%)，扣非归母净利润1.63亿元(YoY-68%)，毛利率24.2%(YoY-6.92pct)。2Q23单季度随公司产能增长营收实现24.09亿元(YoY+10.33%，QoQ+31.90%)创历史新高，而5/6寸线稼动率不足、LED业务下滑导致公司利润端承压，归母净利润-2.55亿元(YoY-177.01%，QoQ-219.3%)，扣非归母净利润0.49亿元(YoY-79.7%，QoQ-50.7%)；毛利率22.51%(YoY-8.33pct，QoQ-3.66pct)。
　　1H23集成电路业务同比增长16.49%，IPM模块同比增长超42%。1H23集成电路实现营15.27亿元(YoY+16.49%),其中IPM营收9.4亿元，同比增长超42%，白电应用出货量达5300万颗，工业与汽车总量超620万颗；MEMS收入1.27亿元，主要产品加速度传感器为国内领先，市占率超20%；高附加值六轴惯性传感器（IMU）已批量出货并通过了国内头部品牌手机厂商验证，预计出货量将实现较快增长。此外，公司PoE芯片快速增长，在安防等多领域国内领先；32位MCU较快增长，未来将配合功率器件应用加速上量。
　　1H23分立器件同比增长16.85%，IGBT收入同比增超300%。1H23公司IGBT业务收入5.9亿元，其中汽车应用：IGBT模块已在比亚迪、吉利、零跑、汇川等多家客户批量供货并具备17万只/月汽车模块的封装能力，汽车IGBT单管、MOSFET已实现大批量出货；光伏应用：IGBT器件、SiCMOS器件已批量出货，下半年随12英寸IGBT产能提升将逐季增长。此外，1H23士兰明镓碳化硅产能已达3000片/月，年底有望增至6000片/月，SiCMOSFET汽车主驱模块已通过部分客户测试，有望在今年实现批量生产和交付。
　　5\6英寸产线盈利承压拖累业绩，8、12英寸高附加值产品矩阵逐步完善。1H23受消费电子疲软影响，士兰集成总计产出5、6英寸芯片106.47万片，同比下降16.60%；LED收入同比下滑13.6%，拖累整体业绩。1H23公司8、12英寸产线得益于集成电路、汽车与工业应用等高附加值产品比例提升均实现增长：士兰集昕产出8英寸芯片34.67万片，同比增加11.33%，亏损大幅收窄至-47万元；士兰集科产出12英寸芯片23.62万片,同比增加6.54%，ASP提升近12%。
　　投资建议：我们看好公司从分立器件到集成电路的综合解决方案能力，硅基到碳化硅基产品的全面布局，预计23-25年归母净利润5.47/8.12/11.76亿元，当前股价对应PE分别为95/64/44x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求不及预期，汽车与工业应用拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月22日士兰微600460SH买入2Q23单季度营收创新高利润端仍短期承压核心观点公司研究财报点评2Q23单季度营收创历史新高利润端仍短期承压1H23公司实现营收4475电子半导体亿元YoY695归母净利润-041亿元YoY-1069扣非归母净利润证券分析师胡剑证券分析师胡慧163亿元YoY-68毛利率242YoY-692pct2Q23单季度随公司产能021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn增长营收实现2409亿元YoY1033QoQ3190创历史新高而56寸S0980521080001S0980521080002线稼动率不足LED业务下滑导致公司利润端承压归母净利润-255亿元证券分析师叶子证券分析师周靖翔YoY-17701QoQ-2193扣非归母净利润049亿元YoY-7970755-81982153021-60375402yezi3guosencomcnzhoujingxiangguosencomcnQoQ-507毛利率2251YoY-833pctQoQ-366pctS0980522100003S09805221000011H23集成电路业务同比增长1649IPM模块同比增长超421H23集成基础数据电路实现营1527亿元YoY1649其中IPM营收94亿元同比增长投资评级买入维持合理估值超42白电应用出货量达5300万颗工业与汽车总量超620万颗MEMS收盘价2513元收入127亿元主要产品加速度传感器为国内领先市占率超20高附加总市值流通市值3558635586百万元52周最高价最低价43592511元值六轴惯性传感器IMU已批量出货并通过了国内头部品牌手机厂商验证近3个月日均成交额39611百万元预计出货量将实现较快增长此外公司PoE芯片快速增长在安防等多领市场走势域国内领先32位MCU较快增长未来将配合功率器件应用加速上量1H23分立器件同比增长1685IGBT收入同比增超3001H23公司IGBT业务收入59亿元其中汽车应用IGBT模块已在比亚迪吉利零跑汇川等多家客户批量供货并具备17万只月汽车模块的封装能力汽车IGBT单管MOSFET已实现大批量出货光伏应用IGBT器件SiCMOS器件已批量出货下半年随12英寸IGBT产能提升将逐季增长此外1H23士兰明镓碳化硅产能已达3000片月年底有望增至6000片月SiCMOSFET汽车主驱模块已通过部分客户测试有望在今年实现批量生产和交付56英寸产线盈利承压拖累业绩812英寸高附加值产品矩阵逐步完善资料来源Wind国信证券经济研究所整理1H23受消费电子疲软影响士兰集成总计产出56英寸芯片10647万片相关研究报告同比下降1660LED收入同比下滑136拖累整体业绩1H23公司8士兰微600460SH-二季度营收同比增长约10环比增长12英寸产线得益于集成电路汽车与工业应用等高附加值产品比例提升均实约172023-07-19士兰微600460SH-一季度营收同比增长3253月单月现增长士兰集昕产出8英寸芯片3467万片同比增加1133亏损大幅营收创历史新高2023-05-07收窄至-47万元士兰集科产出12英寸芯片2362万片同比增加654士兰微600460SH-22年营收同比增长1512英寸芯片产出量同比增长1252023-04-02ASP提升近12士兰微600460SH-定增已获受理车规级产品加速扩展2023-03-06投资建议我们看好公司从分立器件到集成电路的综合解决方案能力硅基士兰微600460SH-3Q22业绩短期承压产能建设不断推进2022-11-01到碳化硅基产品的全面布局预计23-25年归母净利润5478121176亿元当前股价对应PE分别为956444x维持买入评级风险提示国内需求不及预期汽车与工业应用拓展不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元71948282102711174114237-681151240143213净利润百万元151810525478121176-21452-307-481486447每股收益元107074032048069EBITMargin18614291109123净资产收益率ROE2371436590120市盈率PE286413954642444EVEBITDA271277377291229市净率PB678590620580531资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司单季度营业收入及增速单位亿元图2公司近年营收结构单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司单季度扣非归母净利润及增速单位亿元图4公司近五年毛利率与净利率情况单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司近五年费用率图6公司近五年研发投入及占营收比例亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物232322301017790营业收入71948282102711174114237应收款项18372168268830733726营业成本480658437822875310430存货净额19133072426347085627营业税金及附加3929768599其他流动资产77775693110601279销售费用121143177191232流动资产合计685082267983962010633管理费用302377388442534固定资产46195801640568267222研发费用5877118729901194无形资产及其他278263252242231财务费用181209187191212其他长期资产11661634163416341634投资收益7517484111123资产减值及公允价值变长期股权投资893998998998998动6263488493111资产总计1380616920172721931920718其他2749413731短期借款及交易性金融负债31053334166727022568营业利润173511946229231334应付款项14211728239826483165营业外净收支41232其他流动负债482474650719860利润总额173111926199201332流动负债合计50085535471560696593所得税费用21314575112162长期借款及应付债券3562109210921092109少数股东损益05345其他长期负债13331206134014571499归属于母公司净利润151810525478121176长期负债合计16893315344935673608现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计669888508164963610201净利润151810485448081170少数股东权益698697694690685资产减值准备961028493111股东权益64107374841489939832折旧摊销512707663846975负债和股东权益总计1380616920172721931920718公允价值变动损失686426000财务费用178195187191212关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动39817629065231092每股收益107074032048069其它260341271283323每股红利011021009014020经营活动现金流96020430111321053每股净资产453521495529579资本开支9481566125712571360ROIC151081313其它投资现金流246204000ROE24146912投资活动现金流11931770125712571360毛利率3329242527权益性融资1263365000EBITMargin191491112负债净变化3081753000EBITDAMargin2623161819支付股利利息155302157233337收入增长6815241421其它融资现金流6532016671035134净利润增长率2145-31-484945融资活动现金流145314351174802471资产负债率5456515353现金净变动12181202129677778息率0407040508货币资金的期初余额10882306218657734PE286413954642444货币资金的期末余额230621865773445PB6859625853企业自由现金流340158567819160EVEBITDA271277377291229权益自由现金流68514825091059261资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自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