业绩短期承压，短期扰动不改长期成长，维持“买入”评级
　　公司2023H1实现营收44.8亿元，同比+7.0%；归母净利润-0.4亿元，同比-6.4亿元；扣非净利润1.6亿元，同比-67.7%；毛利率24.2%，同比-6.9pcts。其中2023Q2营收24.1亿元，同比+10.3%，环比+16.6%；归母净利润-2.6亿元，同比-5.9亿元，环比减少4.7亿元；扣非归母净利润0.5亿元，同比-79.7%，环比-56.5%。公司2023H1亏损的主要原因为非流动性金融资产公允价值下跌导致产生2.25亿元非经常性亏损。考虑下游消费市场需求偏弱影响，我们下调公司2023-2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为6.8/10.1/12.0亿元（前值为13.0/18.2/23.3亿元），对应EPS为0.48/0.71/0.85元（前值为0.92/1.29/1.65元），当前股价对应PE为53.7/36.0/30.1倍，我们看好未来公司产品在高端市场加速渗透所带来的业绩增长，维持“买入”评级。
　　产能利用率逐渐回升，盈利情况有望持续改善
　　受下游景气度影响，公司2023H1毛利率有所调整，其中集成电路毛利率为30.7%，同比-8.5pcts；分立器件毛利率23.9%，同比-6.2pcts；发光二极管毛利率3.6%，同比-12.6pcts。公司积极开发订单并调整产品结构，同时加快汽车照明芯片、植物照明芯片等新产品上量，2023Q2以来士兰集成5寸和6寸线、LED芯片生产线产能利用率已回升至90%左右，有望迎来经营拐点。
　　坚定IDM模式，把握新能源汽车高速发展契机
　　公司专注芯片设计和工艺技术两大块研发方向，聚焦车规和工业级芯片的设计、制造和封装等环节，拥有多条不同尺寸硅芯片产线和化合物产线，产业链整合优势明显。公司持续加大对汽车级和工业级电路和器件芯片工艺平台的建设，加大汽车级功率模块和新能源功率模块的研发投入，以抓住高门槛行业和客户积极导入国产芯片的时间窗口。
　　风险提示：下游需求回暖不及预期；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价；公司技术研发不及预期；公司客户导入不及预期。
　　

研究报告全文：电子半导体公司研士兰微600460SH业绩短期承压短期扰动不改长期成长究2023年08月21日公司信息更新报告投资评级买入维持罗通分析师刘书珣联系人luotongkyseccnliushuxunkyseccn证书编号S0790522070002证书编号S0790122030106日期2023818业绩短期承压短期扰动不改长期成长维持买入评级当前股价元2558公司2023H1实现营收448亿元同比70归母净利润-04亿元同比-64公一年最高最低元43592557司亿元扣非净利润亿元同比毛利率同比其中16-677242-69pcts2023Q2信总市值亿元36223营收亿元同比环比归母净利润亿元同比亿息流通市值亿元36223241103166-26-59更总股本亿股元环比减少47亿元扣非归母净利润05亿元同比-797环比-565新1416报流通股本亿股1416公司2023H1亏损的主要原因为非流动性金融资产公允价值下跌导致产生225亿告元非经常性亏损考虑下游消费市场需求偏弱影响我们下调公司年近3个月换手率57822023-2025业绩预测预计2023-2025年归母净利润为68101120亿元前值为亿元对应为元前值为元股价走势图130182233EPS048071085092129165当前股价对应PE为537360301倍我们看好未来公司产品在高端市场加速渗士兰微沪深300透所带来的业绩增长维持买入评级120产能利用率逐渐回升盈利情况有望持续改善-12受下游景气度影响公司2023H1毛利率有所调整其中集成电路毛利率为-24307同比-85pcts分立器件毛利率239同比-62pcts发光二极管毛利率-3636同比-126pcts公司积极开发订单并调整产品结构同时加快汽车照明芯开-482022-082022-122023-04片植物照明芯片等新产品上量2023Q2以来士兰集成5寸和6寸线LED芯源证数据来源聚源片生产线产能利用率已回升至90左右有望迎来经营拐点券坚定模式把握新能源汽车高速发展契机证IDM券相关研究报告公司专注芯片设计和工艺技术两大块研发方向聚焦车规和工业级芯片的设计研制造和封装等环节拥有多条不同尺寸硅芯片产线和化合物产线产业链整合优究2022年营收稳定增长成长动力充势明显公司持续加大对汽车级和工业级电路和器件芯片工艺平台的建设加大报足公司信息更新报告-202341告汽车级功率模块和新能源功率模块的研发投入以抓住高门槛行业和客户积极导2022Q3业绩暂时承压坚定扩产打入国产芯片的时间窗口造长期竞争优势公司信息更新报告-20221031风险提示下游需求回暖不及预期行业竞争加剧上游原材料大幅涨价2022H1产品结构持续改善产线建公司技术研发不及预期公司客户导入不及预期设加速推进公司信息更新报告财务摘要和估值指标-2022823指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元71948282100011182313387YOY681151208182132归母净利润百万元1518105267510071204YOY21452-307-359492196毛利率332294247266276净利率211126688895ROE21413079109118EPS摊薄元107074048071085PE倍239344537360301PB倍5749464136数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产68508226683480498627营业收入71948282100011182313387现金23232230269331843605营业成本48065843752986839688应收票据及应收账款18142144000营业税金及附加3929505354其他应收款2332344445营业费用121143161183201预付账款3340485661管理费用302377425473535存货19133072335140574208研发费用5877118109461071其他流动资产744708708708708财务费用181209281306307非流动资产69568695101791118411478资产减值损失-60-78-50-47-40长期投资893998100210291035其他收益6374978780固定资产39704255491359186445公允价值变动收益686426100600无形资产289283278267243投资净收益-75-174-100-78-98其他非流动资产18043159398639713754资产处置收益0-0110资产总计1380616920170131923320105营业利润1735119476911681426流动负债50085535533169307091营业外收入53434短期借款21712466437959506092营业外支出94566应付票据及应付账款14211728000利润总额1731119276811661424其他流动负债141613419529811000所得税21314592128157非流动负债16893315307827392279净利润1518104867510381267长期借款3562109187215331073少数股东损益0-513163其他非流动负债13331206120612061206归属母公司净利润1518105267510071204负债合计66988850840896699370EBITDA23462146157722272691少数股东权益698697697729792EPS元107074048071085股本14161416141614161416资本公积21372188218821882188主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益28523763427151056159成长能力归属母公司股东权益64107374790788359943营业收入681151208182132负债和股东权益1380616920170131923320105营业利润49498-312-356519221归属于母公司净利润21452-307-359492196获利能力毛利率332294247266276净利率211126688895现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE21413079109118经营活动现金流960204170114132484ROIC2061187295111净利润1518104867510381267偿债能力折旧摊销530732609779960资产负债率485523494503466财务费用181209281306307净负债比率334527589610476投资损失751741007898流动比率1415131212营运资金变动-915-1717160-694-100速动比率1009060606其他经营现金流-430-242-124-94-48营运能力投资活动现金流-1193-1770-2092-1802-1351总资产周转率0605060707资本支出9481566208917581247应收账款周转率4944000000长期投资-250-262-4-26-7应付账款周转率4640950000其他投资现金流4581-17-97每股指标元筹资活动现金流14531435-1059-691-854每股收益最新摊薄107074048071085短期借款16029619131571142每股经营现金流最新摊薄068014120100175长期借款-3081753-237-339-460每股净资产最新摊薄453521558624702普通股增加1040000估值比率资本公积增加135351000PE239344537360301其他筹资现金流144-665-2734-1923-535PB5749464136现金净增加额1218-120-1450-1080279EVEBITDA167192266192157数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不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