库存水平较低，持仓量较大，出现逼仓局面
　　铅：海外逼仓推升伦铅走强，沪伦比快速走低引内外反套资金入场拉高沪铅。截至9月1日，LME 3月期铅持仓量达到13.2万手，较8月14日增加约1.2万手，持仓量对应约330万吨，而LME库存仅为5.5万吨，海外资金逼仓推升伦铅走强。
　　持仓上9月合约持仓较大，上期所库存不足。从伦铅和沪铅收盘价变动趋势来看，自6月份以来，伦铅领先沪铅价格趋势向上，从而导致沪伦比在短时间内下行，内外反套资金入场欲修正沪伦比从而拉升国内铅价走强，形成内外联动逼仓局面。截至9月1日，PB2309持仓2.28万手，对应11.4万吨，而上期所铅锭库存仅为5万吨。
　　供应：国内原生铅增幅有限，再生铅出现瓶颈
　　精矿紧张，国内原生铅增幅有限。矿端供应紧张继续限制原生炼厂产量增幅，同时月内大型炼企检修。铅价反弹虽带动炼厂利润修复，但产量爬升进度偏慢，8月整体铅产量增幅有限。
　　成本压力，再生铅供应下降。本月废电瓶价格高涨，再生铅成本压力剧增，但由于铅价格也随之上涨，利润方面也有所上涨。供应方面，8月安徽天硕正式投产，虽再生铅产能不断释放，但也有部分小厂停产、减产，因此本月再生铅供应量并不稳定。
　　消费：下游蓄电池消费正处于淡季
　　铅蓄电池主要应用在电动自行车（动力型电池）、汽车（起动型电池）、储能领域（储能型电池）及通讯基站（固定型电池）行业，其中电动自行车仍占据主导地位。从消费领域来看，电动自行车及汽车高保有量支持铅基础消费不会出现坍塌，5G基站建设及储能发展将提振铅蓄电池消费。
　　从季节性表现来看，3-5月为铅蓄电池的生产淡季，产量往往低于其他月份，6月开始逐渐修复，第三季度进入生产消费旺季度，而第四季度则是由旺转淡的时点。进入7 -8月，蓄电池消费逐渐会进入一个淡旺季转换时点。
　　成本：再生铅回收成本上升，铅价中枢提升
　　废电瓶价格新高，再生铅回收成本提升。在废旧铅蓄电池供应限制下，新增产能对再生铅产量带动作用微弱，下半年因铅蓄电池替换需求上升，再生铅产量保持低幅增长。同时再生铅原料端废电瓶价格刷新历史高位。门店观望惜售，部分地区贸易商收货略显困难，炼厂废电瓶到厂量存在差异。
　　预计2023年中国精铅产量同比增长2.2%，增量主要来自原生铅方面，前期新建及扩建项目产能持续释放，但铅精矿供应趋紧、硫酸价格波动，下半年原生铅产量增幅受限。
　　风险提示
　　价格波动超预期风险
　　政策超预期风险
　　下游需求不及预期等

研究报告全文：证券研究报告铅市场出现逼仓后续供需如何行业投资评级强大于市维持李帅华王靖涵中邮证券研究所有色新材料团队中邮证券2023年9月7日11库存水平较低持仓量较大出现逼仓局面铅海外逼仓推升伦铅走强沪伦比快速走低引内外反套资金入场拉高沪铅截至9月1日LME3月期铅持仓量达到132万手较8月14日增加约12万手持仓量对应约330万吨而LME库存仅为55万吨海外资金逼仓推升伦铅走强持仓上9月合约持仓较大上期所库存不足从伦铅和沪铅收盘价变动趋势来看自6月份以来伦铅领先沪铅价格趋势向上从而导致沪伦比在短时间内下行内外反套资金入场欲修正沪伦比从而拉升国内铅价走强形成内外联动逼仓局面截至9月1日PB2309持仓228万手对应114万吨而上期所铅锭库存仅为5万吨图表1国内上期所铅锭库存吨图表2LME铅锭库存吨250000250000200000200000150000150000100000100000500005000000资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明2国内升贴水升至2021年以来最高图表3LME现货-3M升贴水美元吨25020015010050050100图表4SHFE连续-连三升贴水元吨250020001500100050005001000资料来源iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明3回顾铅价格走势图表5国内铅金属价格走势元吨23000002016年全球铅精矿产量下降中国环保督查导致的2018年后受中美贸易战2100000限产下游需求汽车产销美联储加息等影响全球经济增幅扩大移动通信基站增速放缓大宗商品消费压力设备产量高速增长显现铅价格震荡下行2019年由于于国内精铅消费趋弱1900000的背景下电动自行车新国标实施导致铅价格加速回落全球铅精矿市场处于过剩状1700000态中国经济数据多数疲弱经济放缓拖累金属消费另外原油卢布遭受重挫也拖累大宗商品的走势15000002017年6月份之前受国际地缘政治动荡引发的避险情绪影响以2020年以来铅价一直震荡2023年8月以来沪铅涨势超脱13000002011年欧债危机进一步蔓及中国需求疲软的影响铅价下延市场信心屡次受创跌后续随着需求回暖以及中国基本面因担心没有足够的铅同时国内市场需求更为疲环保政策导致供应收紧美国减来履行下月到期的空头仓位交软铅价因此一跌再跌产等因素影响铅供应出现短缺割资金推动近期铅价的上涨11000002011-03-242012-03-242013-03-242014-03-242015-03-242016-03-242017-03-242018-03-242019-03-242020-03-242021-03-242022-03-242023-03-24数据来源iFind安泰科中邮证券研究所请参阅附注免责声明4供应国内原生铅增幅有限再生铅出现瓶颈精矿紧张国内原生铅增幅有限矿端供应紧张继续限制原生炼厂产量增幅同时月内大型炼企检修铅价反弹虽带动炼厂利润修复但产量爬升进度偏慢8月整体铅产量增幅有限成本压力再生铅供应下降本月废电瓶价格高涨再生铅成本压力剧增但由于铅价格也随之上涨利润方面也有所上涨供应方面8月安徽天硕正式投产虽再生铅产能不断释放但也有部分小厂停产减产因此本月再生铅供应量并不稳定图表6国内原生铅月度产量吨图表7国内再生铅月度产量吨350000450000400000300000350000250000300000200000250000200000150000150000100000100000500005000000资料来源百川中邮证券研究所资料来源百川中邮证券研究所请参阅附注免责声明5消费下游蓄电池消费正处于淡季铅蓄电池主要应用在电动自行车动力型电池汽车起动型电池储能领域储能型电池及通讯基站固定型电池行业其中电动自行车仍占据主导地位从消费领域来看电动自行车及汽车高保有量支持铅基础消费不会出现坍塌5G基站建设及储能发展将提振铅蓄电池消费从季节性表现来看3-5月为铅蓄电池的生产淡季产量往往低于其他月份6月开始逐渐修复第三季度进入生产消费旺季度而第四季度则是由旺转淡的时点进入7-8月蓄电池消费逐渐会进入一个淡旺季转换时点图表8国内铅锭下游消费占比图表9再生铅和原生铅消费量吨再生铅消费量原生铅消费量21800000570000012600000铅蓄电池500000PVC稳定剂400000铅版铅管焊料300000其他200000801000000资料来源百川中邮证券研究所资料来源百川中邮证券研究所请参阅附注免责声明6成本再生铅回收成本上升铅价中枢提升废电瓶价格新高再生铅回收成本提升在废旧铅蓄电池供应限制下新增产能对再生铅产量带动作用微弱下半年因铅蓄电池替换需求上升再生铅产量保持低幅增长同时再生铅原料端废电瓶价格刷新历史高位门店观望惜售部分地区贸易商收货略显困难炼厂废电瓶到厂量存在差异预计2023年中国精铅产量同比增长22增量主要来自原生铅方面前期新建及扩建项目产能持续释放但铅精矿供应趋紧硫酸价格波动下半年原生铅产量增幅受限图表10国内铅锭及铅精矿平衡万金属吨图表11再生铅企业成本元吨SMM再生铅企业成本规模规模再生铅企业综合成本2020202120222023E2023H118000产量19421966194619790需求量2903288129373047147917000铅精矿净进口8859289331008507平衡-7713-59-69-7216000产量520454485471559268原生铅27732751280229014115000再生铅243126972669269127铅锭14000消费量52155315351545261净进口17-92-115-106-6613000平衡0646053404120002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源ILZSG安泰科中邮证券研究所资料来源SMM中邮证券研究所请参阅附注免责声明7全球铅精矿供应延续紧张趋势再生铅出现瓶颈2016年至2022年受海外大型铅锌矿山的关停影响全球矿山铅产量进入下行周期2019年随着原料端的日渐短缺从而带动了铅价回升刺激全球停产项目复产以及新建矿山项目投产使得全球铅精矿产量有所上升2020年度受疫情影响相关的限制性措施严重影响了阿根廷玻利维亚墨西哥秘鲁和南非等许多国家的采矿业铅矿产量较2019年下降明显2023年疫情影响退坡此类延后投产的新增产能或将释放再生铅方面在废旧铅蓄电池供应限制下再生铅产量跟对铅蓄电池报废量波动新增产能对再生铅产量带动作用微弱图表122022年全球铅精矿产量占比图表13国内铅精矿周度平均TC元金属吨2000中国180014澳大利亚16005墨西哥544美国1400秘鲁51200印度6欧盟28国10006俄罗斯8006其他9资料来源SMMILZSG中邮证券研究所资料来源SMM中邮证券研究所请参阅附注免责声明8预计2023年全球铅锭由短缺转为过剩全球经济下行海外铅消费下降根据安泰科数据2023年1-4月全球铅消费量为4139万吨同比增长08除中国之外国家铅消费为2334万吨同比下降09但全球经济下行压力增强下替换及工业电池需求已显现回落态势电池经销商意向减少成品库存预计在夏季末的季节性补库之前铅蓄电池订单保持相对低预计短期内消费呈现同比下降趋势预计2023年全球精铅消费量同比增加03至12680万吨海外精铅消费量同比下降07至7230万吨预计2023年国内外精铅供需失衡的矛盾缓和全球将进入累库47万吨其中中国过剩34万吨海外保持紧平衡图表15全球铅锭平衡情况万金属吨2020202120222023E2023H1产量447445624495456217铅精矿需求量45994553447246072239平衡-1250923-47-69产量121331262412543127276226原生铅43674323424543712125铅锭再生铅7766830829883564101消费量1201112586126361268622平衡12238-934706资料来源ILZSG安泰科中邮证券研究所请参阅附注免责声明9相关上市公司建议关注中金岭南西藏珠峰盛达资源驰宏锌锗以上暂时未覆盖图表15A股上市公司铅产品储量产量统计截至202391证券名称铅金属储量万吨2022年铅产量万金属吨市值亿元产量市值备注驰宏锌锗1141485629390003铅品中金岭南3260094419320005铅金属西藏珠峰481647513370004铅精粉含铅盛达资源35743599894004铅精粉含银金徽股份354017512540001铅精矿含银华钰矿业20001577125002铅锑精矿国城矿业1224608814140001铅精矿兴业银锡422605616990000铅精粉含铅银精粉豫光金铅47007970电解铅南都电源423913410再生铅骆驼股份51909714再生铅资料来源iFind公司公告中邮证券研究所请参阅附注免责声明10风险提示价格波动超预期风险政策超预期风险下游需求不及预期等请参阅附注免责声明11感谢您的信任与支持THANKYOU李帅华首席分析师王靖涵研究助理SAC编号S1340522060001SAC编号S1340122080037邮箱lishuaihuacnpseccom邮箱wangjinghancnpseccom12免责声明分析师声明李帅华承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权13免责声明公司简介投资评级说明中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海深圳电话010-6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