投资要点
　　（1）化妆品行业：23H1行业复苏，需求回暖。需求方面，2023年1-7月化妆品限额社零同比增速为7.2%，主要受益于去年同期低基数、消费场景逐步复苏；抖音维持高景气度，23年1-7月销量增速约60%，成为线上增长核心驱动力。竞争格局方面，23Q2外资龙头亚太市场实现恢复性增长，23Q2欧莱雅北亚/雅诗兰黛亚太/资生堂中国收入增速分别为+5.9%/+29.4%/+20.3%，受去年基数效应龙头表现有所分化。
　　（2）化妆品上市公司：23H1板块收入业绩恢复增长，龙头分化。板块方面，我们统计19家化妆品上市公司数据，23H1板块实现收入277.5亿元，同比增速为12.9%，归母净利润为34.06亿元，同比增速为77.0%，23H1年得益于毛利率提升以及期间费用率优化带动板块净利率上升4.4pct至12.3%。分赛道看，我们统计10家品牌商数据，23H1合计实现收入216亿元，同增15.4%，归母净利润为32亿元，同比增速为28.2%；3家原料及代工厂数据，23H1合计收入25.6亿元，同降5.1%，归母净利润3.0亿元；品牌商整体表现更优。分个股来看，珀莱雅、巨子生物、科思股份在22年高增长势头下仍维持势能，23H1业绩增长超过50%，表现出更强抗周期能力，龙头出现分化。
　　（3）医美：23H1全产业链复苏，上游龙头快速增长。行业方面，疫情以来轻医美势头佳，根据智研咨询22年非手术类项目销量占比达73%，较20年提升38pct，抗衰、养肤类项目备受青睐；近年来再生产品、重组胶原蛋白维持高景气度。行业监管严格趋于常态化，23年对产品分类管理梳理，利好合规厂家发展。上市公司方面，我们统计7家医美上游公司以及3家医美机构数据，23H1医美上游7家公司/医美机构3家公司分别合计实现收入52.6亿元/25.2亿元，增速分别为38.3%/31.7%，全产业链迅速恢复，上游厂家通过新品放量等因素增长更快；分季度看，23Q2爱美客、华东医药（欣可丽）依托产品势能以及去年同期低基数实现加速，朗姿股份（医美）受限于需求集中释放23Q2增速放缓。个股方面，爱美客23Q2实现加速，维持高增长。
　　（4）投资建议：化妆品方面，板块估值低位、新品推广+电商旺季有望驱动景气度回升，具备灵活流量运营、扎实研发沉淀、多品牌孵化能力的国货品牌有望持续提升份额，我们重点推荐珀莱雅（大单品红利持续、多品牌打造卓有成效）、巨子生物（重组胶原蛋白赛道高景气度、产品渠道驱动品牌高增长）、贝泰妮（薇诺娜产品&渠道调整见效，期待持续加速）、福瑞达（化妆品业务稳健增长，剥离地产聚焦大健康），建议积极关注登康口腔（抗过敏口腔护理龙头，业务稳健增长）、华熙生物（医美恢复高增长、期待化妆品业务调整见效），上海家化（产品渠道调整见效，22年低基数下改善可期）、丸美股份（主品牌产品渠道持续调整、恋火高增长）。医美方面，行业需求重回高景气度，强监管利好合规厂家及机构，看好具备产品布局全、保持创新、团队稳健的上游龙头厂家，重点推荐爱美客（熊猫针、天使针保持高成长，在研管线全），建议积极关注复锐医疗科技（全球能量器械龙头、布局肉毒素）、美丽田园健康（客流复苏+经营杠杆业绩弹性大、医美转化率持续提升）。
　　行情回顾
　　板块年初至今下跌，估值有所回落。年初至今（截止2023年9月1日）申万美容护理指数下跌14.2%，板块PE-TTM为36.8倍，较年初44.7倍大幅回落，其中化妆品PE-TTM为33.9倍（年初50.1倍）、医疗美容PE-TTM为54.5倍（年初87.4倍）出现不同程度下降，且二季度加速回落，我们认为化妆品板块估值回落主要基于行业景气度的担忧以及流量成本上升对利润率冲击，医美容板块估值回落主要基于龙头公司未来增速中枢下移带动的估值修复。重点公司方面，科思股份（+38.8%）、水羊股份（+29.4%）涨幅靠前，华熙生物（-30.9%）、贝泰妮（-28.8%）跌幅靠前。
　　风险提示：
　　需求景气度下行；新品推进不达预期；流量成本上升影响利润率等。
　　

研究报告全文：证券研究报告美容护理深度报告2023年9月3日行业投资评级美容护理2177强于大市维持行业复苏龙头分化美护行业23H1财报总结行业基本情况投资要点收盘点位6110481化妆品行业23H1行业复苏需求回暖需求方面202352周最高761063年1-7月化妆品限额社零同比增速为72主要受益于去年同期低基数消费场景逐步复苏抖音维持高景气度23年1-7月销量增速52周最低57160约60成为线上增长核心驱动力竞争格局方面23Q2外资龙头亚行业相对指数表现相对值太市场实现恢复性增长23Q2欧莱雅北亚雅诗兰黛亚太资生堂中国美容护理沪深30010收入增速分别为59294203受去年基数效应龙头表现有7所分化412化妆品上市公司23H1板块收入业绩恢复增长龙头分化-2板块方面我们统计19家化妆品上市公司数据23H1板块实现收入-5-82775亿元同比增速为129归母净利润为3406亿元同比增-11速为77023H1年得益于毛利率提升以及期间费用率优化带动板块-14-17净利率上升44pct至123分赛道看我们统计10家品牌商数据2022-092022-112023-012023-042023-062023-0823H1合计实现收入216亿元同增154归母净利润为32亿元资料来源聚源中邮证券研究所同比增速为2823家原料及代工厂数据23H1合计收入256亿研究所元同降51归母净利润30亿元品牌商整体表现更优分个股来看珀莱雅巨子生物科思股份在22年高增长势头下仍维持势分析师李媛媛SAC登记编号S1340523020001能23H1业绩增长超过50表现出更强抗周期能力龙头出现分化Emailliyuanyuancnpseccom3医美23H1全产业链复苏上游龙头快速增长行业方面近期研究报告疫情以来轻医美势头佳根据智研咨询22年非手术类项目销量占比达73较20年提升38pct抗衰养肤类项目备受青睐近年来再巨子生物23H1中报点评功效性护生产品重组胶原蛋白维持高景气度行业监管严格趋于常态化23肤品快速增长收入业绩超预期-年对产品分类管理梳理利好合规厂家发展上市公司方面我们统20230829计7家医美上游公司以及3家医美机构数据23H1医美上游7家公司医美机构3家公司分别合计实现收入526亿元252亿元增速分别为383317全产业链迅速恢复上游厂家通过新品放量等因素增长更快分季度看23Q2爱美客华东医药欣可丽依托产品势能以及去年同期低基数实现加速朗姿股份医美受限于需求集中释放23Q2增速放缓个股方面爱美客23Q2实现加速维持高增长4投资建议化妆品方面板块估值低位新品推广电商旺季有望驱动景气度回升具备灵活流量运营扎实研发沉淀多品牌孵化能力的国货品牌有望持续提升份额我们重点推荐珀莱雅大单品红利持续多品牌打造卓有成效巨子生物重组胶原蛋白赛道高景气度产品渠道驱动品牌高增长贝泰妮薇诺娜产品渠道调整见效期待持续加速福瑞达化妆品业务稳健增长剥离地产聚焦大健康建议积极关注登康口腔抗过敏口腔护理龙头业务稳健增长华熙生物医美恢复高增长期待化妆品业务调整见效市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分上海家化产品渠道调整见效22年低基数下改善可期丸美股份主品牌产品渠道持续调整恋火高增长医美方面行业需求重回高景气度强监管利好合规厂家及机构看好具备产品布局全保持创新团队稳健的上游龙头厂家重点推荐爱美客熊猫针天使针保持高成长在研管线全建议积极关注复锐医疗科技全球能量器械龙头布局肉毒素美丽田园健康客流复苏经营杠杆业绩弹性大医美转化率持续提升行情回顾板块年初至今下跌估值有所回落年初至今截止2023年9月1日申万美容护理指数下跌142板块PE-TTM为368倍较年初447倍大幅回落其中化妆品PE-TTM为339倍年初501倍医疗美容PE-TTM为545倍年初874倍出现不同程度下降且二季度加速回落我们认为化妆品板块估值回落主要基于行业景气度的担忧以及流量成本上升对利润率冲击医美容板块估值回落主要基于龙头公司未来增速中枢下移带动的估值修复重点公司方面科思股份388水羊股份294涨幅靠前华熙生物-309贝泰妮-288跌幅靠前风险提示需求景气度下行新品推进不达预期流量成本上升影响利润率等重点公司盈利预测与投资评级收盘价总市值EPS元PE倍代码简称投资评级元亿元2023E2024E2023E2024E603605SH珀莱雅买入111124409528135935342769300957SZ贝泰妮买入10532446142963823304256600315SH上海家化买入2647179710511924712193600223SH福瑞达买入89991390404823281946300740SZ水羊股份买入1944757107910120021565688363SH华熙生物买入92874473319524248023874603983SZ丸美股份买入270510847075096355327792367HK巨子生物买入376374121316725251962300896SZ爱美客买入43994982901125847023378登康口腔增持增持3713639309411386133012373HK美丽田园健康买入132312106908412899951696HK复锐医疗科技买入66308401012866725资料来源iFinD中邮证券研究所备注巨子生物美丽田园健康复锐医疗科技市值为港币复锐医疗科技EPS为美元时间为2023年9月1日请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1行业回顾511行情回顾年初至今板块下跌142估值回落512化妆品23H1行业恢复性增长外资龙头大众品表现更佳613医美23H1板块复苏再生类胶原产品热度高92上市公司总结1321化妆品23H1板块收入业绩高个位数增长龙头分化1322医美23H1板块收入实现30增长上游龙头厂家表现更佳283投资建议3531化妆品估值低位双十一值得期待看好国货龙头韧性3532医美医美消费复苏新品放量推动产业链高景气度384风险提示40请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1申万美容护理行业年初至今涨跌幅5图表2申万美容护理行业年初至今PETTM-整体法5图表3重点公司年初至今股价涨跌幅情况5图表42023年以来化妆品限额社零增速情况6图表5美妆行业天猫渠道GMV亿元及变化7图表6美妆行业抖音渠道销售量百万件及变化7图表7欧莱雅集团2022年及23H1收入情况亿欧元8图表8雅诗兰黛集团2022年-2023H1收入情况亿美元9图表9资生堂集团2022年收入情况亿日元9图表102020-2022年中国医美市场项目结构按购买项目数量10图表112022年非手术类医美市场项目结构10图表122022年中国皮肤光电医美市场各功效二级项目购买率11图表1323H1年重点公司再生类胶原类产品收入及增速亿元11图表142023年医美行业部分获批第三类医疗器械产品动态11图表152023年1-7月医疗美容行业监管政策动态13图表162019年-2023H1化妆品行业收入及增速亿元14图表172019年-2023H1化妆品行业归母净利润及增速亿元14图表1819年-23H1化妆品行业半年度收入及增速亿元14图表1919年-23H1化妆品行业半年度归母净利润及增速亿元14图表202020H1-2023H1化妆品行业半年度毛利率及净利率情况15图表212020H1-2023H1化妆品行业半年度期间费用率情况15图表222019-2023H1化妆品行业毛利率及净利率情况16图表232019-2023H1化妆品行业期间费用率情况16图表242023H123Q2化妆品行业分赛道收入及归母净利润情况亿元17图表252023H123Q2化妆品行业分赛道毛利率期间费用率归母净利率情况18图表262023H123Q2化妆品行业分赛道利润率指标变动率18图表27医美板块重点公司2023年Q2及H1收入及归母净利润表现亿元29图表28医美板块重点公司2022年-2023H1收入及归母净利润表现亿元30图表29化妆品公司2023年部分新品推出情况36图表30医美公司未来新品进展情况39图表31重点公司盈利预测及估值情况40请务必阅读正文之后的免责条款部分41行业回顾11行情回顾年初至今板块下跌142估值回落板块年初至今小幅下跌估值有所回落年初至今截止2023年9月1日申万美容护理指数下跌142弱于沪深300指数同期表现1043月以来板块回落较多主要受行业景气度担忧线上流量成本上升等因素冲击跑输指数重点公司方面科思股份388水羊股份294涨幅靠前华熙生物-309贝泰妮-288截止最新收盘日申万美容护理板块动态估值为368倍较年初447倍大幅回落其中化妆品动态估值为339倍年初501倍医疗美容动态估值为545倍年初874倍出现不同程度下降且二季度加速回落我们认为化妆品板块估值回落主要基于行业景气度的担忧以及流量成本上升对利润率冲击医美容板块估值回落主要基于龙头公司未来增速中枢下移带动的估值修复图表1申万美容护理行业年初至今涨跌幅图表2申万美容护理行业年初至今PETTM-整体法美容护理沪深30087410907699705454501447433150436368339-225026130189-5-810-11-10SW美容护理SW个护用品SW化妆品SW医疗美容-14-172023-01-022023-04-282023-09-012022-092022-112023-012023-042023-062023-08资料来源聚源中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所图表3重点公司年初至今股价涨跌幅情况60003884400029402000000华熙生物贝泰妮青松股份爱美客丸美股份上海家化福瑞达珀莱雅嘉亨家化-126水羊股份科思股份-2000-664-1511-1913-1622-2367-2206-4000-3089-2882资料来源wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分512化妆品23H1行业恢复性增长外资龙头大众品表现更佳12123H1行业恢复增长5月以来增速放缓23年上半年疫情复苏行业需求回暖根据国家统计局数据2023年1-7月化妆品行业限额社零为2318亿元同比增长72在去年同期较低基数下恢复增长若以2021年同期为基数则21年1-7月-23年1-7月复合增速为362023年1-7月行业限额社零增速为73与化妆品增速基本相当受去年同期低基数消费场景逐步复苏等因素化妆品行业实现增长23Q2化妆品行业限额零售额为1028亿元同比增长755月以来行业增长势头放缓受消费复苏节奏等因素影响边际放缓图表42023年以来化妆品限额社零增速情况30243025201170159601038048050-410-5-1020232023202320232023202314567年年3年年年年-2月月月月月月资料来源国家统计局中邮证券研究所抖音维持高景气度根据萝卜投资数据化妆品行业护肤品彩妆天猫渠道23年1-7月实现GMV同比下降95淘系流量持续承压叠加消费意愿以及品牌方投放意愿等因素增长乏力23年1-7月抖音渠道销售量同比增长598抖音渠道持续高景气度成为线上增长引擎请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表5美妆行业天猫渠道GMV亿元及变化图表6美妆行业抖音渠道销售量百万件及变化1201201066001010096100583500081807480-570400348-10-15605360300220-202004040200169-25123140-30100-352020-40002023202320232023202320230-452023202320232023202320232023123456723456年1年年年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月天猫渠道销售额YOY右轴抖音渠道销售量YOY右轴资料来源萝卜投资中邮证券研究所资料来源萝卜投资中邮证券研究所122外资龙头亚太市场23Q2恢复性增长欧莱雅集团大众品表现亮眼1欧莱雅集团北亚市场23Q2复苏大众化妆品表现亮眼欧莱雅集团2022年23Q123Q2分别实现销售收入382610381019亿欧元分别同增1091301370欧莱雅集团在欧美高通胀中国市场消费承压等环境下仍保持双位数稳健增长分品类来看1大众化妆品部22年23Q123Q2分别增长8314715423H1量价齐升实现有史以来最好半年成绩2高档化妆品部22年23Q123Q2分别增长1026586尽管22Q4以来增速回落23Q1Q2实现逐步改善其中香水引领事业部增长多品牌推广抢占全球份额3专业美发产品部22年23Q123Q2分别增长1017677护发市场增长主要由卡诗驱动高端洗护势头强劲42023年2月活性健康化妆品部更名为皮肤医学美容部该事业部22年23Q123Q2分别增长219306273023H1相比于去年实现加速增长全球范围内增速强劲分地区来看1欧洲市场22年23Q123Q2分别增长116160208欧洲市场实现良好恢复其中23Q2欧洲整体消费市场充满活力2北美市场22年23Q123Q2分别增长1041669723H1集团依靠价格和产品组合所有部门都实现增长3北亚地区22年23Q123Q2分别增长661959023Q2北亚迎来强劲反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表7欧莱雅集团2022年及23H1收入情况亿欧元2022年2022Q42023Q12023Q2收入yoy3826109103281103813010194137分品类大众化妆品yoy140283368753821473866154高档化妆品yoy14641024155537365355986专业美发产品yoy448101122811147611777皮肤医学美容yoy5122191271901693061599273分地区欧洲yoy11441162998133281603163208北美yoy1016104269942694166263997北亚yoy1132663294928319181959资料来源欧莱雅集团公司公告中邮证券研究所备注收入增速为剔除汇率因素后增速2雅诗兰黛集团亚太市场彩妆香氛护发复苏带动23Q2转正雅诗兰黛集团2022年23Q123Q2分别实现销售收入163637553609亿美元分别同比-78-115413523Q2得益于亚太强劲表现转正分品类看1护肤品22年23Q123Q2分别同比降低144197547323Q1受旅游零售行业复苏较慢零售商库存高位消耗速度放缓等因素影响增长承压23Q2亚洲旅游零售业继续承压雅诗兰黛海蓝之谜DrJart销售额下滑边际出现好转2彩妆22年23Q123Q2分别同比-25-2311123Q1亚洲之外的部分地区需求回暖表现好于护肤品23Q2受亚洲零售旅游业复苏不及预期影响雅诗兰黛汤姆福特以及海蓝之谜销售额下滑MAC和倩碧受唇部脸部和眼部产品推动实现正增长3香水类目22年23Q123Q2同比751046雅诗兰黛LeLabo和汤姆福特等品牌持续增长4护发22年23Q123Q2分别增长561451主要系TheOrdinary和Aveda的增长推动分地区看1美洲市场22年23Q123Q2同比分别2734-0523H1整体保持稳定拉美地区香水及化妆品双位数增长与美国市场承压相抵消2欧洲中东及非洲市场22年23Q123Q2分别降低8225931534得益于创新及品牌活动英国法国德国西班牙和意大利市场有所增长受高通胀等因素整体承压3亚太市场22年23Q123Q2同比分别-152-0929423Q2出现强劲复苏大多数市场以及每个产品品类都实现增长其中大中华区澳大利亚以及日本引领增长请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表8雅诗兰黛集团2022年-2023H1收入情况亿美元2022年2022Q42023Q12023Q2收入yoy1636-78462-166376-115361135分品类护肤yoy876-144238-2461922-1981794-47彩妆yoy443-25127-85109-23111116香水yoy2487578-3059-105546护发yoy6456181115141651主要地区美洲yoy44927124-50109-34107-05欧洲中东及非洲yoy697-82182-223147-259125-153亚太yoy491-152157-175119-09130294资料来源雅诗兰黛集团公司公告中邮证券研究所备注采用中国大陆年收入增速为剔除汇率因素后增速3资生堂中国区23Q2恢复高增长IPSA增长承压资生堂集团22年23Q123Q2分别实现销售收入1067424002542亿日元分别同比变动0966103恢复增长动能其中中国区22年23Q123Q2分别实现收入2582532774亿日元分别同比变动率为-98-29203受去年同期低基数线下等场景恢复23Q2恢复双位数增长公司旗下品牌除IPSA销售额下降19其他品牌销售额均上涨或基本与上年同期基本持平图表9资生堂集团2022年收入情况亿日元2022年2022Q42023Q12023Q2收入yoy10674093046-152400662542103主要区域日本yoy237603590-276178463589中国yoy2582-98863-79532-29774203旅游零售yoy1637142435114386-37389-42资料来源资生堂集团公司报告中邮证券研究所备注收入增速为剔除汇率因素后增速13医美23H1板块复苏再生类胶原产品热度高低基数客流复苏23H1医美消费呈现较高景气度得益于线下客流复苏去年同期低基数23H1医疗消费呈现高景气度23Q2机构端环比增速有所回落从下游机构端看朗姿股份医美业务23H123Q123Q2收入增长分别为请务必阅读正文之后的免责条款部分9252307200美丽田园华韩股份分别23H1增长410271下游机构复苏强劲但23Q2受前期需求集中释放增速有所回落从上游看龙头公司如爱美客华东医药欣可丽医美业务23H1分别增长649907且23Q2增速分别为8281694受益于大单品势能期环比增长强劲胶原类以及再生注射产品热度高据智研咨询2022年非手术类项目按项目购买数量占比达729较2022年提升379pct从非手术类项目结构来看2022年光电注射项目分别占比5346光电项目中紧致抗衰项目美白嫩肤项目成为热度不减22年购买率分别为400322注射产品中重组胶原类产品再生产品作为市场新秀销售良好根据公司公告23H1华东医药欣可丽少女针爱美客凝胶类产品天使针宝尼达爱芙莱等收入分别为52亿元57亿元分别同增9113923H1锦波生物重组胶原蛋白单一产品双美收入为分别为23亿元32亿元同比变动率分别为-351773重组胶原类注射产品与再生产品维持高景气度图表102020-2022年中国医美市场项目结构按购买图表112022年非手术类医美市场项目结构项目数量180706050404630532010020202022手术类项目非手术类项目光电类项目注射类项目其他类型项目资料来源智研咨询中邮证券研究所资料来源智研咨询中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分10图表122022年中国皮肤光电医美市场各功效二级项目图表1323H1年重点公司再生类胶原类产品收入及增购买率速亿元456200401503541003050252020150-501050紧致抗衰美白嫩肤其他收入YOY资料来源智研咨询中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所23年注射用胶原蛋白溶液获批胶原蛋白成为新供给23年以来三类注射新品以玻尿酸填充材料为主其中科医国际代理的RestylaneLyft产品新增鼻部适应症即注射到真皮组织深层和或皮下组织浅层以纠正中重度鼻唇沟皱纹或注射入骨膜上层用于鼻背和或鼻根塑形成为国内首个同时拥有三部位适应症的产品23年8月国内第二款注射用胶原蛋白产品获批该产品为溶液形式厂家为锦波生物极大丰富了注射用产品供给2023年1月国内首款皮秒激光仪器获批该产品为1064nm激光用于去除蓝黑色纹身图表142023年医美行业部分获批第三类医疗器械产品动态类型名称注册证编号批准日期公司作用注射用重组III型国械注准202382适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹包括人源化胶原蛋白溶锦波生物202331312458眉间纹额头纹和鱼尾纹液本品适应于注射到真皮组织深层和或皮下组织浅层以注射用修饰透明质国械注进202372RestylaneLyft科医国际纠正中重度鼻唇沟皱纹注射入骨膜上层用于鼻背和酸钠凝胶202031300985或鼻根塑形MonalisaGENOSS国械注进适用于面部真皮组织中层至深层注射以纠正中重度鼻Lidocaine20233720233130068Ltd沟唇皱纹Filler-S注射用交联透明质Restylane国械注进202311用于矫正中面部容量缺失和或中面部轮廓缺陷注射层酸钠凝胶Q-MedABVolyme202331300113次为皮下骨膜上层BeloteroVolume国械注进202311预期用于面部真皮组织深层或皮下注射以纠正重度鼻唇AnteisSALidocaine202331300093沟皱纹利多卡因可减轻治疗过程中患者的疼痛NdYAG皮秒激光治国械注准202311科英激光1064nm激光用于去除蓝黑色纹身在医疗机构中使用疗机202330900383资料来源国家药监局中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分11行业监管严格趋于常态化射频设备纳入三类器械管理重组胶原蛋白监管条例不断完善2022年以来行业监管条例不断完善监管严格趋于常态化势头不变1从上游产品端来看要在于上游产品分类管理的不断规划规范2023年1月6日CMDE对外公开征求重组胶原蛋白创面敷料注册审查指导原则征求意见稿相关意见适用于按第二类医疗器械管理2023年4月CMED制定并发布射频美容设备注册审查指导原则进一步射频美容注册设备申报规范化2023年6月国家药监局医疗器械标准管理中心发布了2022-2023年度药械组合产品属性界定结果汇总本次结果公布了2022年6月1日至2023年5月31日期间的药械组合产品属性界定结果2023年7月国家药监局医疗器械标准管理中心发布了2023年第二次医疗器械分类界定结果汇总此次结果汇总了23年1月到4月医疗器械产品分类界定结果共249个其中建议按照类医疗器械管理的产品71个对上游产品的规范程度细则不断完善推进产业和规划发展2从下游机构端来看23年4月市场监管总局发布医疗美容消费服务合同示范文本实现医美服务书面合同从无到有突破督促机构规范化运营设置消费者冷静期进一步规范市场运营我们认为行业自21年以来监管条例不断完善监管趋严常态化正规医疗美容机构以及合规产品项目有望受益于强监管抢占黑医美市场请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表152023年1-7月医疗美容行业监管政策动态时间名称部门主要内容2023年第二次医疗器械分国家药品监督管理局医本次汇总的2023年1月-2023年4月医疗器械产品分类界定结果共24920237类界定结果汇总疗器械标准管理中心个其中建议按照类医疗器械管理的产品71个2022-2023年度药械组合产国家药品监督管理局医本次结果汇总系2022年6月1日至2023年5月31日期间的药械20236品属性界定结果汇总疗器械标准管理中心组合产品属性界定结果医疗美容消费服务合同示对医美服务项目名称效果费用和双方的权利义务予以明确通过书20234市场监管总局范文本面合同形式督促机构规范化运营指导原则对射频美容设备的产品命名管理类别注册单元等做出引导射频美容设备注册审查指导国家药品监督管理局医指导原则中所述的射频美容设备既包括立式台式大型设备通常20234原则疗器械技术审评中心以网电源供电方式运行也包括手持式小型设备通常以内部电源方式运行重组胶原蛋白创面敷料注册国家药品监督管理局医在指导注册申请人准备及撰写重组胶原蛋白创面敷料注册申报资料同20231审查指导原则征求意见疗器械技术审评中心时也为技术审评部门审查注册申报资料提供参考稿资料来源各机构官网中邮证券研究所2上市公司总结21化妆品23H1板块收入业绩高个位数增长龙头分化211板块表现23H1板块收入业绩恢复高个位数增长净利率改善23H1板块收入业绩恢复高个位数增长与社零增速基本持平我们统计化妆品板块19家公司数据具体标的见下图备注下同1收入端看23H1板块实现收入为2775亿元同比增速为12920H1到23H1复合增速为72由于港股公司上美股份巨子生物不披露季报因而不拆分季度增速受去年低基数及消费场景恢复板块实现恢复性增长拉长周期尽管收到宏观因素影响板块仍实现稳健增长2利润端看23H1板块实现归母净利润为3406亿元同比增速为769620H1到23H1复合增速为97得益于收入稳健增长板块业绩修复拉长周期归母净利润增速略快于收入增速请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表162019年-2023H1化妆品行业收入及增速亿图表172019年-2023H1化妆品行业归母净利润及增速元亿元30027128228227735401003423824625030358028183253026602002520202019401502015132010015101005055-20000-4020H120H221H121H222H122H223H120H120H221H121H222H122H223H1收入YOY右轴归母净利润YOY右轴资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所备注19家标的包括科思股份嘉亨家化华业香料青岛金王贝泰妮上海家化珀莱雅丸美股份水羊股份拉芳家化华熙生物壹网壹创丽人丽妆若羽臣力合科创青松股份锦盛新材巨子生物上美股份Q1Q3因港股不披露季报数据不考虑巨子生物及上美股份图表1819年-23H1化妆品行业半年度收入及增速亿图表1919年-23H1化妆品行业半年度归母净利润及增元速亿元600165047100454552052814455008045440419123435326040010304030027882520620200150410100-2025000-402023H12019年2020年2021年2022年2023H12019年2020年2021年2022年收入YOY右轴归母净利润YOY右轴资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所23H1毛利率提升带动净利率大幅改善我们统计化妆品板块19家公司数据同上从利润率角度看123H1板块毛利率为561较上期同期变动率为53pct板块毛利率提升主要系龙头品牌商如珀莱雅丸美股份等通过高客单价单品占比提升优化毛利率以及龙头原料商如科思股份通过涨价产能利用率提升等方式优化毛利率请务必阅读正文之后的免责条款部分14223H1板块销售费用率为305较上年同期变动率为-12pct板块销售费用率有所下降尽管流量成本上升品牌商销售费用率有所提升得益于结构性因素综合有所改善323H1板块管理费用率为609较上年同期变动率为-055pct板块管理费用率有所下降得益于规模优势及合理费用控制等因素管理费用优化423H1板块研发费用率为284较上年同期变动率为-006pct板块维持高研发投入5综上23H1归母净利率为123较上期同期提升44pct其中毛利率三项期间费用率综合影响为72pct毛利率变动幅度-三项期间费用率变动幅度预计其他项目有所拖累归母净利率图表202020H1-2023H1化妆品行业半年度毛利率及净图表212020H1-2023H1化妆品行业半年度期间费用率利率情况情况35317605613073063055145172894915015074683027650264254030202012315107101108697810461069506126486456716646095290318284222200220250020H120H221H121H222H122H223H1毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表222019-2023H1化妆品行业毛利率及净利率情况图表232019-2023H1化妆品行业期间费用率情况56135311305605075132974814823026927150254020301520123108104876110106896596805633609020720923630528402019年2020年2021年2022年2023H12019年2020年2021年2022年2023H1毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所212赛道及个股23H1品牌商快速恢复龙头表现分化23H1品牌商快速恢复龙头出现分化我们将化妆品板块重点个股按照品牌商原料及代工厂进行分类产业链不同环节需求复苏下表现差异化1品牌商23H1收入恢复双位数增长毛利率整体改善我们统计10家品牌商数据巨子生物上美股份因港股标的无季报数据季度数据不考虑1收入方面2023H123Q123Q2上述品牌商实现收入216亿元83亿元101亿元较去年同期增速分别为15489159上半年品牌商表现显著好于同期社零增速Q2在去年同期低基数下显著加速其中23H1巨子生物珀莱雅上美股份丸美股份实现25以上高增长贝泰妮珀莱雅丸美股份23Q2保持20以上加速增长态势2业绩方面2023H123Q123Q2上述品牌商实现归母净利润分别为32亿元11亿元13亿元较去年同期增速分别为28212731423H1受毛利率提升其他项目增厚利润表中销售费用管理费用研发费用外项目整体盈利能力提升上述公司23H1毛利率销售费用率管理费用率研发费用率分别变动率为09pct09pct-01pct011pct归母净利率提升17pct至154由于福瑞达报告期内仍有地产业务子公司未披露期间费用故不考虑福瑞达品牌商毛利率提升主要得益于珀莱雅上美股份水羊股份丸美股份产品结构性变化拉动而定位较高的贝泰妮华熙生物巨子生物敷尔佳毛利率承压受流量成本上升品牌商销售费用率提升23Q2得益于华熙生物上海家请务必阅读正文之后的免责条款部分16化水羊股份费率优化有所下降品牌商持续加大研发投入23H1研发费用率均值为31若以毛利率三项期间费用率计算23H1合计变动率为-01pct得益于其他项目增厚综合净利率优化图表242023H123Q2化妆品行业分赛道收入及归母净利润情况亿元23H12023Q2公司收入yoy归母净利润yoy收入yoy归母净利润yoy贝泰妮23681552451391150421212921714华熙生物3076477425-1027177535224-1805巨子生物160663006675230珀莱雅3627381249968212005462229111041上海家化3629-230301909016532607126922上美股份159257015452水羊股份229400142720212437580911905丸美股份1059296413111635833410052082敷尔佳869633354-109496706194-082福瑞达146914321191333821022075274品牌商2158315443188282010071158912893142科思股份11945093511386960247891911423青松股份924-3475-0626116527-2770-0148598嘉亨家化445-330014-4856231070008-1641上游2559-50830319781913591191841343439资料来源wind中邮证券研究所备注福瑞达收入及归母净利润采用子公司福瑞达医药集团数据2原料及代工厂个股分化23Q2出现好转我们统计3家公司数据科思股份青松股份嘉亨家化1收入业绩来看23H1年23Q123Q2三家公司合计实现收入256亿元12亿元136亿元较去年同期变动幅度分别为-51-11212科思股份通过产能扩张新品放量等获得快速增长嘉亨得益于下游客户需求好转23Q2转正23H1年23Q123Q2三家公司合计实现归母净利润30亿元12亿元18亿元科思股份得益于涨价势能期客户结构变化产能利用率提升等因素利润率大幅提升青松持续亏损2盈利能力来看23H1上述三家公司毛利率销售费用率管理费用率研发费用率分别为298189243较上年同期变动分别为141051603pct板块毛利率均有不同程度提升带动23H1归母净利率46pct至118请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表252023H123Q2化妆品行业分赛道毛利率期间费用率归母净利率情况2023H12023Q2销售费管理费研发费归母净销售费管理费研发费归母净公司毛利率毛利率用率用率用率利率用率用率用率利率贝泰妮753846346434601901749645615704981939华熙生物738046186686071371738146026755851246巨子生物841434582962124154珀莱雅705143565302521456709043834831981453上海家化6025435283521482959104694742272428上美股份69005360705343631水羊股份5692404850220162059613984577172726丸美股份70124848447274123471315336456268893敷尔佳828125405001274069829326944231133917福瑞达4417290644026277049223320412291509品牌商696743486063181538691744255883301309科思股份4936163751506294559613984577172726青松股份762251840377-6641148217745346-257嘉亨家化2356077154435830824120731585378359原料及代工厂2980180921434118334941861813274283资料来源wind中邮证券研究所备注福瑞达为公司合并口径数据品牌商平均利润率计算剔除福瑞达图表262023H123Q2化妆品行业分赛道利润率指标变动率2023H12023Q2销售费管理费研发费归母净销售费管理费研发费归母净公司毛利率毛利率用率用率用率利率用率用率用率利率贝泰妮-152090004062-026-134185009091-067华熙生物-363-107072-004-220-385-282102002-356巨子生物-097778-215021-286珀莱雅239103046019281227115028-029443上海家化034026-024038405283-094033060689上美股份410545-108-068113水羊股份192-261054006244395-302114-039369丸美股份091438-186-028-199-010343-167004-294敷尔佳-046283248026-306-027230204029-312福瑞达1326152714814837922812215216194142品牌商087093-012011167080-032044012171科思股份19240761550821155395-302114-039369青松股份265085165-080-826682084113-1771071嘉亨家化075008227141-270072000046135-116原料及代工厂14140541610284551194479092-111822资料来源wind中邮证券研究所备注福瑞达为公司合并口径数据品牌商平均利润率计算剔除福瑞达请务必阅读正文之后的免责条款部分18个股方面珀莱雅巨子生物上美股份水羊股份上海家化科思股份23H1业绩实现50以上高增长仅华熙生物敷尔佳23H1业绩增长承压整体而言板块上半年出现显著复苏珀莱雅巨子生物科思股份在22年高增长势头下仍维持势能表现出更强抗周期能力1珀莱雅大单品多品牌带动高增长业绩超预期公司23H1实现收入363亿元同增381实现归母净利润50亿元同增682实现扣非净利润48亿元同增705EPS为125元其中23Q2实现收入201亿元同增462实现归母净利润29亿元同增1104实现扣非净利润28亿元同增1094EPS为052元公司业绩超此前业绩预告增长区间同比增长55-65业绩超预期大单品带动主品牌势能向上多品牌持续发力分品牌看123H1珀莱雅品牌实现收入269亿元同增359上半年双抗精华升级30版本升级调整水乳霜红宝石眼霜20新推主打保湿的循环系列以及云朵防晒推动品牌高增长223H1彩棠品牌实现收入41亿元同增7873月份全新发布争青系列主打产品三色腮红盘表现亮眼23H1在天猫腮红类目排名第2323H1年悦芙媞实现收入13亿元同增648品牌全新升级推出洁颜蜜20多酸泥膜20油橄榄面膜20以及重推控油家族3大核心产品控油精华20反孔精华以及控油散粉聚焦品类搭建巩固油皮护肤专家品牌形象423H1OR品牌实现收入097亿元同增942持续升级明星单品OR温泉系列洗发水及发膜市场渗透率618活动期间分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第2护理发膜热卖榜排名第1523H1其他品牌实现收入084亿元同增1071线上持续高增长线下静待恢复增长分渠道看123H1公司线上渠道实现收入333亿元同增442占比提高27pct至910其中线上直营实现收入266亿元同增524占比提升68pct至735线上分销实现收入67亿元同增190占比降低30pct至185223H1公司线下渠道实现收入29亿元同降58占比降低37pct至80其中日化渠道实现收入24亿元同降56占比降低20pct至67毛利率提升资产减持损失减少带动净利率优化公司23H1毛利率同比提升24pct至705主要得益于子品牌毛利率提升以及精华等高毛利率品类快速增请务必阅读正文之后的免责条款部分19长其中23Q2毛利率同比提升23pct至70923H1年销售费用率同比提升10Pct至436主要系新品牌孵化线下渠道及海外渠道探索带来形象宣传推广费用率提升其中23Q2销售费用率同比提升12pct至43823H1管理费用率同比提升05pct至53保持稳定其中23Q2提升03pct至48系限制性股票激励费用增加23H1研发费用率为25同比提升02pct其中23Q2研发费用率同比降低03pct至20持续加大研发投入此外公司23H1资产减值损失计提减少减少037亿元至052亿元综上23H1公司归母净利率提升28pct至14623Q2归母净利率提升44pct至145盈利能力稳步提升盈利预测及投资建议考虑到上半年公司业绩表现我们上调盈利预测预计23年-25年公司归母净利润分别为112亿元142亿元178亿元对应PE为35倍28倍22倍看好公司主品牌持续成长性以及多品牌打造维持买入评级2巨子生物功效型护肤品快速增长收入业绩超预期公司23H1实现收入归母净利润经调净利分别为1616768亿元分别同比增长630525461EPS为067元收入及业绩超预期功效性护肤品快速增长分类型看23H1功效型护肤品医用敷料保健食品及其他分别为1204001亿元分别同比951146-548功效型护肤品快速增长主要得益于公司加强在全渠道的营销活动以及经典畅销品类的稳健增长和新推品类的快速增长医用敷料平稳增长专业皮肤护理产品销量收入增长拉动整体收入增长分品牌看23H1可复美可丽金其他品牌收入分别为12332046亿元分别同比101064-51可复美快速增长主要得益于公司持续拓展销售渠道及产品品类产品可复美Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华可复美类人胶原蛋白修护贴可复美重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹如等贡献收入增量电商快速增长经销渠道加速分渠道看123H1直销收入108亿元同比1122其中DTC店铺线上电商平台直销线下直销收入分别为98亿元07亿元04亿元分别同比1284186508DTC快速放量天猫抖音等电商平台收入快速增长线下直销实现两位数增长主要受益于公司持续增请务必阅读正文之后的免责条款部分20