研究报告全文：8月贸易数据分析基数效应下出口回升货币政策或仍需放松2023-09-07事件据海关统计中国8月出口以美元计价同比降88Wind一致预期降95前值降145进口降73Wind一致预期降82前值降124贸易顺差6836亿美元前值806亿美元评论8月出口同比从7月的-145升至-88当前海外需求仍然相对疲软不过去年同期基数较低8月出口降幅有所收窄分国别来看对发达经济体和新兴经济体出口降幅同步收窄对新兴经济体出口好于发达经济体分贸易方式看一般贸易和加工贸易出口都有所改善加工贸易出口总体仍然较弱反映全球贸易活动仍然低迷分商品来看初级产品出口有所改善机电产品出口改善不明显汽车出口增速有所回落8月进口同比从7月的-124升至-73由于房地产市场仍然偏弱一般商品进口需求仍然不强不过在商品价格上涨背景下大宗商品进口有所回升8月进口增速有所回升分国别来看从新兴经济体进口降幅明显收窄从发达经济体进口仍然低迷分贸易方式来看一般贸易和加工贸易降幅都有所收窄不过加工贸易相对更弱分商品来看8月八种大宗商品进口金额同比从7月的-133升至08其他一般商品进口同比从-12升至-106大宗商品对进口形成明显支撑8月贸易顺差约684亿美元低于去年8月的约787亿美元进口反弹使得贸易顺差有所收窄不过贸易顺差绝对水平仍然较高经常项目仍是人民币汇率的重要支撑因素当前美国经济仍然有一定韧性但是在货币政策持续紧缩背景下美国经济方向上仍趋于下行尤其是随着劳动力市场放缓美国经济下行压力可能更多显现与此同时欧元区经济也面临更多压力而发达经济体经济弱势意味着全球需求仍然不足我国出口增速可能面临进一步下行的风险考虑外需对经济贡献难有提升后续经济走势仍要看内需我们注意到近期工业品价格明显反弹并对整体工业产出也形成一定支撑这主要是稳增长预期下的上下游补库的影响不过这种补库行为对需求的支撑持续时间会相对有限后续国内经济能否真正企稳回升还是要取决于以房地产为代表的最终需求能否明显改善随着房地产政策持续优化市场信心也得到一定修复但是由于居民购房能力和意愿不足房地产市场恢复仍然较为缓慢而房地产对国内经济拖累或仍然较大考虑内外需求偏低迷而经济基本面仍未见明显改善我们预计货币政策可能会继续放松流动性仍将保持充裕我们预计后续央行或继续降准降息并可能继续引导存款利率下行由于实体融资需求不足金融机构面临的资产荒局面或难有明显缓解配置力量或将继续驱动收益率下行我们继续对债券市场保持乐观建议投资组合保持一定久期具体而言1分贸易方式贸易方式视角下8月一般贸易进出口同比录得-69在7月-129的基础上有所回升其中一般贸易出口同比降幅从-137收窄至本月的-73一般贸易进口降幅收窄至-64上月-117加工贸易层面8月加工贸易出口同比收窄至-156上月-221加工贸易进口降幅收窄至-117上月-185在去年基数降低和8月全球贸易景气度小幅修复背景下一般贸易和加工贸易跌幅都有所收窄2分国别与地区贸易伙伴视角下7月我国对主要发达经济体美欧日韩出口总额同比降幅收窄至-153对东盟及俄罗斯等亚洲新兴经济体出口同比降幅收窄至-91其中对美国与东盟出口修复相对更为明显符合我们在报告从产业链格局变迁看出口和贸易顺差变化1中对于东盟主要承担产业转移的判断从贸易份额来看本月对美出口占比小幅回升不过对欧盟日韩东盟俄罗斯出口占比均小幅回落进口方面8月我国从美欧盟日本韩国进口总额同比分别-79上月-112-57上月-3-169上月-147-219上月-23整体从发达国家进口降幅收窄主要由从美国进口表现强于上月贡献本月从新兴市场如东盟澳大利亚等进口降幅有所收窄或与内需边际回升背景下对原材料与大宗商品需求有所回升有关3分商品进口2部分原材料进口金额同比回升机电产品和高新技术产品进口金额同比跌幅收窄具体来看能源方面2023年8月原油进口5280万吨同比上涨309增速较上月回升带动原油进口金额同比增速回升至05其他原材料方面铁矿砂进口10642万吨同比增加106进口金额同比上涨63铜矿砂进口270万吨同比增加188带动进口金额同比升至206铜材进口量则同比下降5进口金额同比下跌7机电和高新技术产品方面进口金额跌幅均较上月有所收窄叠加部分原材料进口金额同比回升带动整体进口金额同比跌幅收窄但绝对增速仍低4分商品出口3汽车手机等出口增速下滑其余多数商品出口增速有所回升但仍为负具体来看机电产品中汽车包括底盘出口金额同比增速大幅回落较7月下滑48ppt至352不过通用设备和自动数据处理设备同比跌幅收窄带动机电产品整体出口金额同比跌幅由-119收窄至-73高新技术产品出口金额跌幅也由-181收窄至-132其他耐用品中家具玩具灯具同比跌幅都有所收窄家电同比增速由负转正同时服装箱包等传统劳动密集型产品出口金额同比跌幅也有所收窄综合来看虽然汽车手机等出口增速下滑不过其余多数商品出口增速有所回升因此整体出口跌幅较前月收窄但绝对水平仍偏弱风险外需回落超预期