研究报告全文：评央行调降外汇存款准备金率稳汇率政策加码2023-09-02央行下调外汇存款准备金率9月1日早央行宣布1于2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存款准备金率由现行的6下调至4这是今年以来首次也是去年四月以来的第3次下调外准图表1幅度为2个百分点而离岸人民币亦在消息公布后一度走强逾300基点最强升至724此后升值幅度有所收窄降外准意在稳汇率外汇准备金率一直被市场认为是稳汇率的宏观审慎管理工具之一历次调整也对应着人民币汇率的单边波动压力加大的时间点下调外汇存款准备金率可以向境内银行间市场释放美元流动性增加美元供应并影响美元与人民币的价格截至2023年7月末境内外汇存款余额为8218亿美元图表3我们预计本次降准预计向市场释放约1644亿美元的流动性根据外汇局的数据今年以来境内外汇和货币掉期的月均交易额为169万亿美元因此相关流动性的释放能够为美元流动性和价格带来一些边际上的影响下调存款准备金率之后境内1年期掉期贴水小幅收窄显示境内美元流动性边际趋松图表4人民币汇率亦获得短暂企稳参考前两次经验调降外准或能短期延缓贬值态势但中长期来看人民币汇率的企稳走强仍有赖于经济基本面及市场预期的改善图表5稳汇率工具逐级加码7月中央政治局会议提及2要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定在那之后8月17日公布的央行第二季度货币政策执行报告中提出必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险因此自6月末人民币兑美元中间价持续强于市场预期以来央行的稳汇率工具已经逐级出台我们认为本次的外汇存款准备金率下调属于稳汇率预期的综合施策的一部分图表6具体看当前已经采用的稳汇率工具有中间价逆周期因子我们发现6月末以来官方公布中间价已持续强于市场预期图表7其中8月22日人民币中间价市场预测均值强于实际值1111个基点创历史新高显示报价商正在通过中间价的设定稳定市场预期限制人民币汇率的贬值速率离岸人民币流动性的收紧香港离岸人民币市场亦在8月21日晚间出现流动性紧张离岸人民币一个月远期出现明显走高离岸与在岸人民币1M远期点数之差达到2018年11月以来新高图表8路透社报道称3或是国有银行在当日吸收离岸人民币流动性所致央行于8月15日宣布4将在中国香港发行350亿元的人民币央行票据我们认为或对香港离岸人民币流动性亦起到明显收紧作用详情参考美元的涨势能否持续国有大行的美元卖盘路透社报导称5主要国有银行在过去数月多次在境内和离岸市场抛售美元以帮助遏制人民币的快速贬值类似的稳定供求操作在以往的贬值周期中也不时被市场观测到调升跨境融资宏观审慎调节参数央行等6在7月20日将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从125上调至15图表9以提高境内企业及金融机构的跨境融资额度我们认为这或有助于释放境内及相关金融机构更多的外债融资潜力鼓励美元融资进而提升境内美元流动性并减少企业的美元购汇需求缓解人民币贬值压力口头稳定预期7月中央政治局会议提及7要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定以来央行与外管局在下半年工作会议中称8将会密切关注跨境资金波动情况加强宏观审慎管理和预期引导保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定近期央行亦在2023年第二季度中国货币政策执行报告9的专栏中强调将综合施策稳定预期用好各项调控储备工具调节外汇市场供求对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险提高外汇远期购汇风险准备金率2022年9月26日央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为2010以应对人民币汇率的贬值压力我们认为提高外汇远期购汇风险准备金率或有助于直接提高远期购汇成本减少企业与个人的远期购汇及银行即期购汇的需求进而缓解当前人民币汇率的贬值压力该政策目前处于激活状态并有效降低了远期购汇的投机行为图表10稳经济预期相关政策也在同步发力从过往的经验看单纯的稳汇率政策很难扭转汇率的趋势只有在内外基本面条件支持人民币汇率回升的基础上稳汇率政策才能起到扭转预期的效果在8月份我们不仅看到稳汇率政策的加码也观察到了一系列稳定经济预期的政策发力从提振消费化解债务风险到活跃资本市场和保持房地产市场的平稳运行图表11相关政策的配套出台能够在一段时间之后对经济的供需两端产生效力从而稳定中国资产的投资回报率并最终稳定人民币汇率人民币短期或仍处于磨底期我们认为人民币汇率短期或进入磨底期正面的因素来自稳汇率和稳经济政策的加码对国内经济预期的正向作用我们认为本次降外准并不是稳汇率相关政策的结束后续仍然会有其他政策配合出台而稳经济政策或在9月份继续维持逐步出台的节奏因此我们认为政策因素对人民币汇率或继续维持支撑但与此同时外部环境仍然严峻复杂7月经济数据显示美国经济颇具韧性叠加美联储尚在加息缩表的进程中美债收益率居高不下美元指数在8月破位上行美元的强势或对人民币汇率产生一定的短期压力从季节性的维度看美股图表12美债图表13及美元图表14在9月份分别倾向于下跌上涨和升值因此人民币汇率或将在9月份继续承受来自外部的压力而从内部环境看8月是政策出台期9月份出台的8月经济数据很难体现相关政策效果因此8月数据的公布或仍会在短期对汇率造成压力不过如果9月高频经济数据若能显示地产销售等高频经济数据出现回暖迹象人民币汇率就存在低位反弹的机会总体而言我们认为人民币汇率或继续处于磨底阶段等待内外基本面条件出现积极变化后回升行情或将开启