研究报告全文：中报快览二季度或为全年业绩底部下半年回升2023-09-01二季度或为全年业绩增速底部下游行业盈利增速显现初步企稳迹象2023年上半年A股盈利同比下滑37但不乏结构亮点下半年有望逐步改善受二季度国内经济增长环比有所放缓以及PPI同比下滑近45的影响全A金融非金融上半年净利润同比增长-3731-87非金融上半年营收同比放缓至29其中单二季度全A金融非金融净利润同比增长-85-42-113金融板块二季度盈利增长略有下滑银行盈利同比改善但资本市场表现影响非银板块业绩二季度非金融营业收入同比增长24略低于1Q23的36净利润同比放缓幅度大于营收放缓程度体现净利润率仍有所下滑物价偏弱是其中的主要影响因素分类别看新经济行业盈利增长好于老经济新经济2Q23盈利同比增速提升至61而老经济下滑至-218上中下游盈利增长分别为-328-7421随着能源和原材料价格回落上游对中下游盈利挤压得到进一步缓解二季度能源原材料的盈利ttm占比从4Q22的39进一步回落至33具体行业层面的业绩增长特征包括1能源原材料行业二季度盈利增长回落幅度加大石油石化煤炭和有色金属等上游行业盈利增速环比下滑较多钢铁和基础化工同比下滑幅度仍在50以上建材行业由于基数原因增速改善2中游领域中2Q23电力设备及新能源由一季度570高增长放缓至165其中锂电材料上游金属材料和硅料硅片等环节业绩下滑幅度较大机械和军工的盈利增速则相对一季度改善并转为正增长3消费板块二季度业绩增速普遍有所改善与出行相关的消费者服务同比扭亏为盈航空机场亏损幅度收窄汽车板块二季度盈利大幅增长536乘用车商用车和汽车零部件均实现较高增长白酒家电和化妆品行业维持较强的业绩增长韧性地产链行业的盈利在竣工数据的支持下相比一季度有所改善医药板块受防疫相关需求下降影响整体业绩有待改善4TMT板块中电子受半导体和光学光电拖累盈利同比下滑302通信业绩受运营商驱动稳健增长计算机和传媒二季度业绩增速环比一季度放缓具体来看二季度业绩增幅较大的行业是消费者服务汽车交通运输降幅较大的行业是农林牧渔钢铁和基础化工二季度能源原材料板块盈利的下滑以及中下游需求改善有限是二季度盈利趋缓的主要原因结合基数因素以及当前稳增长政策力度不断加码我们认为盈利底部在二季度可能在逐步确认下半年非金融盈利增长有望改善利润分配继续从上游转向下游A股资本开支周期反弹主要受老经济驱动1A股非金融利润率和ROE小幅下滑下游企稳改善A股非金融公司ROEttm延续回落2Q23的ROEttm下行至737相比2Q21下降接近2个百分点下行持续的时间在历轮下行周期中已经偏长其中下游行业ROEttm相比1Q23环比提升上游行业ROEttm则有所回落拆分来看主要下滑仍是受到净利润率影响上游行业净利润率回落带来非金融整体净利润率放缓去年我们提示上市非金融企业的费用率降至2013年以来的最低水平反映过去三年企业在疫情影响下节省开支未来利润率提升可能需要更多依赖毛利率改善从资产周转率看近几个季度A股资产周转率相对平稳无论是新老经济基本处于稳定状态不再是之前的下滑趋势未来企业周转率的改善仍需要依赖经济修复带来企业活力改善结构上尽管上游行业ROE连续回落但仍处历史较高水平主要受能源行业的盈利韧性支撑下游ROE企稳但仍处于多年低位2A股整体资本开支在老经济行业驱动下有所回升A股非金融的资本开支增速经历前期连续回升后2Q23增速反弹7个百分点至173但上市公司的筹资现金流营业收入进一步下降未来或将对资本开支扩张有一定制约结构上2Q23国企资本开支同比增速反弹高于非国企225vs1022Q23新经济资本开支增速略有反弹汽车产业链放缓较多老经济资本开支增速大幅度回升并超过新经济的水平2Q23分别为67vs247其中主要贡献来自上游行业行业层面上新经济方面2Q23汽车产业链资本开支增速整体放缓电力设备及新能源资本开支增速放缓至115锂电池行业资本开支下滑汽车2Q23继续维持395的较高增速消费类行业资本开支仍待企稳电子和医药的资本开支仍延续负增长老经济行业中石油石化2Q23资本开支大幅回升至381成为老经济资本开支上行的最主要贡献电力及公用事业和交通运输等业绩见底回升行业的资本开支2Q23也超过40我们在前期发布的从供给侧出清视角看行业投资机会的报告指出疫情和经济周期下行影响既包括需求侧也有供给侧若行业经历供给中长期出清后需求边际改善将有望带来较高的业绩增长弹性这一类机会可能在上游资源和传统制造领域较多我们报告中提示的商用车和航海装备2Q23均为全市场盈利增速最高的行业之一3资产负债率稳中有降现金资产仍占比维持高位近年A股上市公司资产负债表结构整体稳中趋降二季度A股非金融的资产负债率相比去年同期略有下降其中老经济低于去年同期我们同样关注到近3年上市公司非金融地产建筑的现金资产总资产比重持续上升2Q23现金资产占比维持高位反映企业整体投资偏好仍然有待提振不过这也意味着当前政策层更加强调上市公司分红导向后企业具备提升分红的条件未来可关注上市公司分红意愿的提升从库存层面中下游行业存货增速进一步回落至低位尤其是地产链行业去库存周期较为充分高库存对业绩层面的压制我们认为未来可能有所缓解4关注业绩改善结构性机会二季度价格因素导致企业盈利阶段性走弱其中能源原材料占A股盈利比重仍高于30放大了工业品价格下降对上市公司盈利的影响基数因素结合当前稳增长政策加码我们认为A股盈利增速低点可能已经出现下半年盈利增速有望逐季回升重点关注未来盈利修复的弹性结构层面我们认为2023年持续高增长的行业可能相对稀缺在总量增长阶段性偏弱的环境下困境反转和复苏可能是值得关注的投资主线并且业绩相对稳定的高分红领域也可能受到较多关注我们建议关注需求好转或者库存和产能等供给格局改善的细分领域包括白酒汽车零部件商用车贵金属中药通信服务白色家电电网设备珠宝首饰和航海装备等