研究报告全文：中国宏观热点速评LPR少降或为稳息差支持存量调息2023-08-21LPR调降幅度小于MLF5年期首次未跟随调降或因LPR更多影响的新增贷款利率已降至历史低位部分对公国企贷款利率或出现过度竞争低价而目前更需要调整的是存量城投和按揭利率后者更多通过协议重定价而非调降LPR实现LPR降幅小于MLF或有助于对冲银行息差收窄风险以更好支持实体我们预期存款利率有望下调而隐债流动性风险的缓释有助于修复债市风险偏好也有助于增强地方政府逆周期调节能力发挥货币与财政协同作用8月21日1年期LPR调降10bp5年期LPR没有下调1调降幅度低于市场预期尤其是5年期8月15日央行年内二度下调1年期MLF基准利率15bp至252这是2019年LPR改革以来首次1年和5年LPR下调幅度均低于MLF降幅首次5年LPR未跟随基准利率下调也是自2022年5月以来首次5年期LPR调降幅度小于1年期LPRLPR调降少或是为支持存量利率调整节省空间LPR更多影响新增贷款利率但目前更需调整的或是存量按揭和城投信贷利率后者更多通过协议重定价而非调降LPR实现8月18日央行金融监管总局证监会联合电视会议3中表示要规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系价格要可持续目前新增贷款加权平均利率已经降至419的有数据以来低位附近新增按揭利率也创了411的历史最低新发放贷款利率已经较低且今年来部分对公国企贷款利率存在过度竞争低价甚至套利的现象与金融支持实体初衷或不相符但根据中金银行组的测算存量按揭与新增按揭利差仍在70bp左右同时新一轮城投债一揽子化债方案中仍强调属地原则各省或主导点对点与金融机构开展高风险区域城投债务重整展期降息如遵义潍坊兰州等化债方案LPR降幅小于MLF或有助于对冲银行息差收窄风险以更好支持实体2021年四季度以来贷款利率下行80bp但中小行和大行存款自律机制只进行了1-2次调整银行净息差收窄至174为2011年6月以来的历史低位与不良贷款率162已较接近而净息差高于不良贷款率或是防范银行运营风险的重要保证央行在二季度货币政策执行报告4专栏中表示要合理看待商业银行利润由于A股上市银行的平均市净率PB为058通过增发补充资本金能力有限我们认为一定的息差可以为金融周期下行期可能的风险暴露提供财力准备也能更好地支持银行服务实体基准利率下行有助于降低银行成本6月和8月MLF两次调降25bp后银行同业存单发行利率已经下行20bp左右而参考10年期国债利率和1年期LPR利率2021年底以来下降48和40bp的存款利率自律机制存款利率仅调整了10-20bp仍有进一步下调空间隐债流动性风险的缓释有助于修复债市风险偏好也有助于地方政府发挥逆周期调节的作用发挥货币与财政协同作用从2014年隐债置换到2018年隐债化解再到当前的一揽子方案化债越发呈现属地化市场化点状化的特征随之而来的就是城投债券的发行呈现顺周期性在经济压力增大时发行放缓信用利差走阔流动性风险升温地方政府为缓解城投流动性风险而可能挤占财政资金制约了地方财政逆周期调节的能力我们认为如果通过金融机构市场化重组展期降息和信贷支持并购贷助力国企收购城投资产央地协同如特别再融资债及央行定向流动性支持来缓释城投债的流动性风险可以增加地方财政逆周期政策的空间更好实现稳增长