事件：
　　公司发布2023年中报，2023年上半年公司营业收入约1.42亿元（yoy+16.58%），归母净利润215.54万元（yoy+44.60%）。销售毛利率约67.64%。
　　其中，公司2023Q2营业收入0.90亿元（yoy+35.83%），归母净利润1148.15万元（yoy+594.98%）。
　　点评：
　　三维电生理手术快速增长，23Q2收入增长符合预期
　　2023Q2公司实现收入0.90亿元，环比2023Q1的0.52亿元增长约72.62%。2023Q1，受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。第二季度，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升，公司产品价格体系调整完成，终端植入使用量快速上升，同时经销商观望减少拿货的影响也消除。
　　2023年上半年，公司电生理手术量快速提升，同比增长超过50%，截至2023年二季度末，公司三维手术累计超过4万例，累计覆盖医院900余家。同时，公司全面开展TrueForce压力导管商业化推广，该导管是首款国产品牌的压力射频消融导管，自2023年2月上市后已在26个省市完成了300余例射频消融手术。
　　冷冻消融产品获批，房颤解决方案完整
　　公司球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备于8月24日公告正式获得NMPA批准，标志着公司冷冻消融系统作为首个获批的国产同类产品正式开启商业化进程。房颤冷冻消融相比于传统的射频消融，冷冻消融具有术式相对简单、学习曲线短、结果可重复性好等优势。冷冻消融球囊叠加公司此前已经获批的压力射频消融导管，公司目前能提供两种术式来解决房颤问题，能满足不同资历的医生的需求。目前，公司压力导管的手术数已经完成了300多例，公司在房颤术式是国产公司的领导者，持续新产品获批也有利于公司增强竞争优势。
　　除冷冻消融和射频消融外，公司也在脉冲消融技术路线加大投入，公司追加投资此前入股的上海商阳医疗科技有限公司，预计将持有商阳医疗15.00%的股权。商阳医疗核心在研产品一次性磁电双定位脉冲电场消融导管和心脏脉冲电场消融仪目前处于临床随访阶段，预计2025年可获得国家药品监督管理局的注册证书。通过投资商阳医疗，公司将进一步完善在PFA领域的研发布局。
　　在研管线丰富，后续商业化可期
　　公司持续拓展在研产品管线，推进产品研发和获批进度。（1）压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计2023年年内完成；（2）公司第四代Columbus三维心脏电生理标测系统已于2022年12月递交国内注册，预计2023年底获批；（3）肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组；（4）公司持续推进与Stereotaxis的合作深度，公司的三维标测系统目前已具备支持远程手术条件，双方共同研发的磁导航消融导管目前已完成型检测试。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司收入分别为3.41亿元、4.87亿元和6.98亿元，收入增速分别为31.0%、42.9%和43.2%，2023-2025年归母净利润分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，增速分别为483.8%、181.7%和86.5%，2023-2025年EPS预计分别为0.04元、0.10元和0.19元，对应2023-2025年的PE分别为503x、179x和96x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新产品商业化不预期风险。
　　公司行业竞争格局恶化风险。
　　公司在研临床进展不及预期风险。
　　

研究报告全文：微电生理TableStockNameRptType688351公司研究公司点评23H1业绩符合预期房颤解决方案完整TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-07TableSummary事件收盘价元TableBaseData1856公司发布2023年中报2023年上半年公司营业收入约142亿元近12个月最高最低元28601182yoy1658归母净利润21554万元yoy4460销售毛利总股本百万股471率约6764流通股本百万股97其中公司2023Q2营业收入090亿元yoy3583归母净流通股比例2062利润114815万元yoy59498总市值亿元87流通市值亿元18点评三维电生理手术快速增长23Q2收入增长符合预期公司价格与沪深TableChart300走势比较2023Q2公司实现收入090亿元环比2023Q1的052亿元增长119约72622023Q1受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订83货量减少的影响公司销售收入同比有所下降第二季度集中采购陆48续落地执行手术量快速提升公司产品价格体系调整完成终端植入12使用量快速上升同时经销商观望减少拿货的影响也消除2023年上半年公司电生理手术量快速提升同比增长超过50-249221222323623微电生理沪深300截至2023年二季度末公司三维手术累计超过4万例累计覆盖医院900余家同时公司全面开展TrueForce压力导管商业化推广该导分析师谭国超TableAuthor管是首款国产品牌的压力射频消融导管自2023年2月上市后已在26执业证书号S0010521120002个省市完成了300余例射频消融手术邮箱tangchazqcom联系人李婵执业证书号S0010121110031冷冻消融产品获批房颤解决方案完整邮箱lichanhazqcom公司球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备于8月24日公告正式获得NMPA批准标志着公司冷冻消融系统作为首个获批的国产同类产品正式开启商业化进程房颤冷冻消融相比于传统的射频消融冷冻消融具有术式相对简单学习曲线短结果可重复性好等优势冷冻消融球囊叠加公司此前已经获批的压力射频消融导管公司目前能提供两种术式来解决房颤问题能满足不同资历的医生的需求目前公司压力导管的手术数已经完成了300多例公司在房颤术式是国产公司的领导者持续新产品获批也有利于公司增强竞争优势除冷冻消融和射频消融外公司也在脉冲消融技术路线加大投入相关报告TableCompanyReport公司追加投资此前入股的上海商阳医疗科技有限公司预计将持有商阳1华安医药微电生理688351医疗1500的股权商阳医疗核心在研产品一次性磁电双定位脉冲电电生理龙头布局完整享国产替代红场消融导管和心脏脉冲电场消融仪目前处于临床随访阶段预计2025利2023-07-24年可获得国家药品监督管理局的注册证书通过投资商阳医疗公司将进一步完善在PFA领域的研发布局在研管线丰富后续商业化可期公司持续拓展在研产品管线推进产品研发和获批进度1压力敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1微电生理688351感知脉冲消融导管正在开展临床试验预计2023年年内完成2公司第四代Columbus三维心脏电生理标测系统已于2022年12月递交国内注册预计2023年底获批3肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组公司持续推进与的合作深度公司的4Stereotaxis三维标测系统目前已具备支持远程手术条件双方共同研发的磁导航消融导管目前已完成型检测试投资建议维持盈利预测不变预计2023-2025年公司收入分别为341亿元487亿元和698亿元收入增速分别为310429和4322023-2025年归母净利润分别实现017亿元049亿元和091亿元增速分别为48381817和8652023-2025年EPS预计分别为004元010元和019元对应2023-2025年的PE分别为503x179x和96x公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家房颤术式解决方案丰富未来房颤手术放量可期维持买入评级风险提示公司新产品商业化不预期风险公司行业竞争格局恶化风险公司在研临床进展不及预期风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入260341487698收入同比370310429432归属母公司净利润3174991净利润同比124848381817865毛利率691662661660ROE02102850每股收益元001004010019PE37814350341178729581PB743516501477EVEBITDA10943330030136137759资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1微电生理688351财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1596160916731777营业收入260341487698现金585588530584营业成本80115165237应收账款36467395营业税金及附加1223其他应收款2032销售费用8199132181预付账款7121623管理费用36445470存货8783171193财务费用-10-12-12-11其他流动资产880880880880资产减值损失-1000非流动资产192219250277公允价值变动收益3000长期投资3333投资净收益-2000固定资产71767981营业利润3174991无形资产41496375营业外收入0000其他非流动资产7791105119营业外支出0000资产总计1788182819242054利润总额3174991流动负债6688135174所得税0000短期借款0000净利润3174991应付账款22204447少数股东损益0000其他流动负债446991127归属母公司净利润3174991非流动负债47474747EBITDA112760105长期借款0000EPS元001004010019其他非流动负债47474747负债合计113135182221主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本471471471471成长能力资本公积1260126012601260营业收入370310429432留存收益-55-3811102营业利润125447351817865归属母公司股东权1675169317421833归属于母公司净利124848381817865益负债和股东权益1788182819242054润获利能力毛利率691662661660现金流量表单位百万元净利率1151100131会计年度2022A2023E2024E2025EROE02102850经营活动现金流-951-3105ROIC-05032143净利润3174991偿债能力折旧摊销19222325资产负债率637495108财务费用0000净负债比率6780104121投资损失2000流动比率2412182412381018营运资金变动-3213-75-11速动比率227017171100895其他经营现金流335124102营运能力投资活动现金流-905-48-55-52总资产周转率021019026035资本支出-32-48-55-52应收账款周转率836836818827长期投资-877000应付账款周转率455560521520其他投资现金流4000每股指标元筹资活动现金流1065000每股收益001004010019短期借款0000每股经营现金流薄-002011-001022长期借款0000每股净资产356360370389普通股增加71000估值比率资本公积增加1012000PE37814350341178729581其他筹资现金流-17000PB743516501477现金净增加额1523-5854EVEBITDA10943330030136137759资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1微电生理688351分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所联系人李婵研究助理主要负责医疗器械和IVD行业研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告