业绩符合预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入1.42亿元（+17%，同比增速，下同）、归母净利润0.02亿元（+45%）、扣非归母净利润-0.12亿元（-2031%）；2023Q2单季度实现收入0.90亿元（+36%）、归母净利润0.11亿元（+595%）、扣非归母净利润0.03亿元。2023Q1受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。2023Q2随着公司产品市场渗透率持续提升，产品竞争力不断增强，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升，带动公司业绩快速恢复增长。
　　新品放量加速，海外布局初见成效。2023H1公司实现营业收入1.42亿元（+17%），电生理手术量快速提升，同比增长超过50%，截至2023H1公司三维手术累计超过4万例，累计覆盖医院900余家。公司首款国产压力导管从今年2月上市后，已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术，获得多家临床终端认可，有望进一步提升公司产品知名度，推进新品快速放量。同时公司持续强化国际销售网络，加大产品海外宣传力度。2023H1国际市场营收同比增长超60%，累计覆盖31个国家和地区；共计新增11款产品在4个国家及地区获得首次注册证，不断扩大海外产品覆盖面，为公司拓展海外市场打好基础。未来随着渠道拓展和产品知名度提升，有望快速推进公司海外业务扩张。
　　持续推进研发创新，加速产品迭代。2023H1公司研发投入4060.11万元（+22%），持续推进研发创新。新品研发方面，压力感知脉冲消融导管临床试验预计2023年年内完成；肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组；冷冻消融系列产品预计今年三季度获批；新布局的可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中。持续推进产品迭代，升级Columbus三维心脏电生理标测系统增强导管可视化消融效果；第四代Columbus三维心脏电生理标测系统预计下半年获批；对压力导管、高密度标测导管等针对临床需求优化迭代。同时与Stereotaxis合作研发磁导航模块及磁导航消融导管，不断夯实公司核心竞争力。
　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.24/0.57/1.06亿元，增速分别为694%/141%/86%，对应PE分别为331/137/74倍。考虑到今年公司重磅新品压力导管快速推进商业化，集采中标陆续执行带动公司业绩稳定增长，同时海外业务推广成效显著，打开公司成长天花板。首次覆盖，给予“增持”建议。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

研究报告全文：2023年08月21日公司研究证券研究报告微电生理688351SH公司快报新品放量加速海外布局初见成效投资评级增持-B首次股价2023-08-211660元投资要点业绩符合预期公司发布2023年中报2023H1实现收入142亿元17同交易数据比增速下同归母净利润002亿元45扣非归母净利润-012亿元总市值百万元781196-20312023Q2单季度实现收入090亿元36归母净利润011亿流通市值百万元111826元595扣非归母净利润003亿元2023Q1受电生理省际联盟集中带量总股本百万股47060采购实施前经销商订货量减少的影响公司销售收入同比有所下降2023Q2随着流通股本百万股6737公司产品市场渗透率持续提升产品竞争力不断增强集中采购陆续落地执行手12个月价格区间27301239术量快速提升带动公司业绩快速恢复增长一年股价表现新品放量加速海外布局初见成效2023H1公司实现营业收入142亿元17电生理手术量快速提升同比增长超过50截至2023H1公司三维手术累计超过4万例累计覆盖医院900余家公司首款国产压力导管从今年2月上市后已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术获得多家临床终端认可有望进一步提升公司产品知名度推进新品快速放量同时公司持续强化国际销售网络加大产品海外宣传力度2023H1国际市场营收同比增长超60累计覆盖31个国家和地区共计新增11款产品在4个国家及地区获得首次注册证不断扩大海外产品覆盖面为公司拓展海外市场打好基础未来随着渠道拓展资料来源聚源和产品知名度提升有望快速推进公司海外业务扩张升幅1M3M12M相对收益持续推进研发创新加速产品迭代2023H1公司研发投入406011万元22-091-2209107绝对收益持续推进研发创新新品研发方面压力感知脉冲消融导管临床试验预计2023年-338-2754055年内完成肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组冷冻消融系列产品分析师周平预计今年三季度获批新布局的可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中持续推SAC执业证书编号S0910523020001zhoupinghuajinsccn进产品迭代升级Columbus三维心脏电生理标测系统增强导管可视化消融效果第四代Columbus三维心脏电生理标测系统预计下半年获批对压力导管高密相关报告度标测导管等针对临床需求优化迭代同时与Stereotaxis合作研发磁导航模块及磁导航消融导管不断夯实公司核心竞争力投资建议预测公司2023-2025年归母净利润分别为024057106亿元增速分别为69414186对应PE分别为33113774倍考虑到今年公司重磅新品压力导管快速推进商业化集采中标陆续执行带动公司业绩稳定增长同时海外业务推广成效显著打开公司成长天花板首次覆盖给予增持建议风险提示产品销售不及预期风险市场竞争加剧风险研发进度不及预期风险httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元190260355485659YoY345370364366360净利润百万元-1232457106YoY-3085124869391409862毛利率724691683676669EPS摊薄元-003001005012022ROE-2002143257PE倍-65242628733111374738PB倍13247464442净利率-631166117161数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报1盈利预测分业务来看1导管类公司国产首款压力导管上市后获得临床使用好评有望提升公司产品知名度带动配套相关导管类产品快速放量预计2023-2025年导管类产品营收增速分别为404040毛利率分别为7190709069902设备类公司设备类产品在国内获批上市日期较晚仍处于产品导入期随着配套导管逐步上市以设备销售设备投放设备跟台相结合的设备推广策略提升产品的临床熟悉度有望推动公司设备产品稳定增长预计2023-2025年设备类产品营收增速分别为303025毛利率分别为6030598059303其他产品公司持续加大穿刺针导引鞘体表参考电极等附件类产品市场推广力度同时导管类产品销售规模扩大亦带动附件类产品的销售预计2023-2025年其他产品营收增速分别为303030毛利率分别为650664266346综上随着三维心脏电生理手术逐渐取代二维心脏电生理手术以及公司三维心脏电生理产品的质量和临床效果日益受到市场认可有望带动公司配套耗材需求快速增加同时公司进一步强化国际销售网络加大产品宣传度推进海外业务快速增长预计公司2023-2025年整体营收增速分别为363736毛利率分别为683167606691表1公司业绩拆分及盈利预测百万细分业务2020202120222023E2024E2025E导管类117741474616611232553255845581yoy332513404040毛利率735774447310719070906990设备类64411404167541770428803yoy-5877266303025毛利率714961466080603059805930其他产品1608305549746466840610928yoy229063303030毛利率684767576586650664266346其他业务103062281365475617yoy312-40353303030毛利率345334031365156515651565营业总收入141291900326032355044848165929yoy203537363736毛利率726172436911683167606691资料来源Wind华金证券研究所2可比公司估值httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报公司主要从事电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械研发生产和销售基于行业分类业务特点和业务模式等方面选取同行业可比上市公司选取与公司业务接近的惠泰医疗电生理及血管介入器械心脉医疗主动脉及外周血管介入医疗器械和佰仁医疗心脏瓣膜置换与修复先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复进行估值对比表2可比公司估值市值营业收入百万PS证券代码可比公司亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E688617SH惠泰医疗2061216166822473033171297688016SH心脉医疗115897118815572026131076688198SH佰仁医疗17329538653671259453224平均值29221612688351SH微电生理7826035548565930221612资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自Wind一致预期截止日期2023年8月21日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5081596160516251726营业收入190260355485659现金430585555501530营业成本5280113157218应收票据及应收账款26367066112营业税金及附加11223预付账款67101419营业费用7181100122146存货458790161184管理费用3436424865其他流动资产1881880882881研发费用637791107127非流动资产160192207252305财务费用-7-10-2710长期投资73333资产减值损失-1-2-1-1-1固定资产657199134179公允价值变动收益03111无形资产72869098103投资净收益-3-2233其他非流动资产1732151720营业利润-1232457106资产总计6691788181218772031营业外收入00000流动负债47668187132营业外支出00000短期借款00000利润总额-1232457106应付票据及应付账款1422233649所得税00000其他流动负债3344585184税后利润-1232457106非流动负债3347303235少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润-1232457106其他非流动负债3347303235EBITDA-902362118负债合计79113111118168少数股东权益00000主要财务比率股本400471471471471会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2481260126012601260成长能力留存收益-58-55-3225131营业收入345370364366360归属母公司股东权益5901675170117581863营业利润-3067125468101407862负债和股东权益6691788181218772031归属于母公司净利润-3085124869391409862获利能力现金流量表百万元毛利率724691683676669会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率-631166117161经营活动现金流21-91913113ROE-2002143257净利润-1232457106ROIC-41-09042348折旧摊销1615172127偿债能力财务费用-7-10-2710资产负债率11863616383投资损失32-2-3-3流动比率109241198188130营运资金变动-9-43-17-68-26速动比率98227186168115其他经营现金流3024-1-1-1营运能力投资活动现金流-35-905-28-63-77总资产周转率0302020303筹资活动现金流-51065-21-5-7应收账款周转率7484677174应付账款周转率5746515452每股指标元估值比率每股收益最新摊薄-003001005012022PE-65242628733111374738每股经营现金流最新摊薄004-002004003024PB13247464442每股净资产最新摊薄125356361373396EVEBITDA-798128815727701031544资料来源聚源华金证券研究所4httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明周平声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分