业绩简评
　　2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入1.42亿元，同比+17%；实现归母净利润216万元，同比+45%；实现扣非归母净利润-1237万元。
　　单季度来看，公司2023Q2实现收入8999万元，同比+36%；实现归母净利润1148万元，同比+595%；实现扣非归母净利润294万元。
　　经营分析
　　二季度电生理需求快速恢复，产品市场渗透率持续提升。公司一季度受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少影响收入有所下降，但二季度集中采购陆续落地执行，手术量及市场渗透率持续提升，电生理手术量同比增长超过50%。公司三维手术累计超过4万例，覆盖医院900余家。同时国家市场收入同比增长超过60%，全球化战略推进顺利。
　　研发投入持续增长，重磅项目进展顺利。2023年上半年公司研发投入占收入比例达到37.8%，同比+3.8pct。新产品研发进展顺利，压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计2023年内完成。肾动脉消融导管今年3月份完成首例临床入组；冷冻消融系列产品已于2022年12月完成国内注册资料递交，预计今年三季度获批。强劲的创新研发能力将成为公司长期业绩增长的重要支撑。
　　压力导管逐步实现商业化推广，有望引领行业国产替代趋势。公司TrueForce压力导管从今年2月上市后临床使用至今，已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术，在国内众多中心如北京安贞医院、北京阜外医院等获得了满意疗效和术者好评。作为首款获得国家药监局批准上市的国产压力导管，未来有望率先在国内电生理三级医院市场实现国产替代。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.69、1.21亿元，同比增长1107%、92%、75%，EPS分别为0.08、0.15、0.26元，现价对应PS为21、14、10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

研究报告全文：2023年8月18日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现收入142亿元同比17实现归母净利润216万元同比45实现扣非归母净利润-1237万元单季度来看公司2023Q2实现收入8999万元同比36实现归母净利润1148万元同比595实现扣非归母净利润294万元二季度电生理需求快速恢复产品市场渗透率持续提升公司一季度受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少影响收入有所下降但二季度集中采购陆续落地执行手术量及市人民币元成交金额百万元场渗透率持续提升电生理手术量同比增长超过50公司三维手3100500术累计超过4万例覆盖医院900余家同时国家市场收入同比4002600增长超过60全球化战略推进顺利3002100研发投入持续增长重磅项目进展顺利2023年上半年公司研发2001600投入占收入比例达到378同比38pct新产品研发进展顺利100压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验预计2023年内完成11000肾动脉消融导管今年3月份完成首例临床入组冷冻消融系列产220831品已于2022年12月完成国内注册资料递交预计今年三季度获成交金额微电生理沪深300批强劲的创新研发能力将成为公司长期业绩增长的重要支撑压力导管逐步实现商业化推广有望引领行业国产替代趋势公司TrueForce压力导管从今年2月上市后临床使用至今已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术在国内众多中心如北京安贞医院北京阜外医院等获得了满意疗效和术者好评作为首款获得国家药监局批准上市的国产压力导管未来有望率先在国内电生理三级医院市场实现国产替代我们看好公司未来在电生理领域的发展前景预计2023-2025年公司归母净利润分别为036069121亿元同比增长11079275EPS分别为008015026元现价对应PS为211410倍维持增持评级医保控费政策风险在研项目推进不达预期风险产品推广不达预期风险无实控人和控股股东风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入141190260362534752货币资金446430585670712794增长率345370391475407应收款项252738334969主营业务成本-39-52-80-100-145-204存货35458784121171销售收入274276309276271272其他流动资产46887888892897毛利103138180262390547流动资产5105081596167517741930销售收入726724691724729728总资产810760892917919922营业税金及附加-1-1-1-2-3-4长期投资1073333销售收入040505050505固定资产566571757986销售费用-43-71-81-101-139-180总资产889640414141销售收入308372311280260240无形资产527690474951管理费用-26-34-36-47-64-83非流动资产119160192151156163销售收入185178139130120110总资产190240108838178研发费用-41-63-77-98-134-173资产总计6296691788182619292093销售收入289332296270250230短期借款048000息税前利润EBIT-8-31-151450108应付款项202535375373销售收入nanana3994143其他流动负债121824253649财务费用2710121314流动负债3247666289122销售收入-13-36-37-33-25-19长期贷款000000资产减值损失-1-1-2000其他长期负债193347526070公允价值变动收益003000负债5179113114149193投资收益1-3-2000普通股股东权益5795901675171117801901税前利润151nana000000其中股本400400471471471471营业利润6-1234178137未分配利润-45-58-55-1950170营业利润率41na12113147182少数股东权益000000营业外收支000000负债股东权益合计6296691788182619292093税前利润6-1234178137利润率41na11113147182比率分析所得税000-5-9-162020202120222023E2024E2025E所得税率00na00120120120每股指标净利润6-1233669121每股收益0014-00300006007601470256少数股东损益000000每股净资产144614743560363737834039归属于母公司的净利润6-1233669121每股经营现金净流-0008-0003-0020013401260219净利率41na1199129160每股股利010000000000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率099-2030182103876342020202120222023E2024E2025E总资产收益率091-179017196357576净利润6-1233669121投入资本收益率-146-522-092072248498少数股东损益000000增长率非现金支出111720151619主营业务收入增长率203134503699391447504074非经营收益03-1111EBIT增长率-654426716-5000-19032259611403营运资金变动-19-9-3211-27-37净利润增长率NANANA1106939237478经营活动现金净流-3-1-96359103总资产增长率1102563016738210567850资本开支-31-37-3227-21-26资产管理能力投资00-877000应收账款周转天数600493437320320320其他424000存货周转天数305227732995305030503050投资活动现金净流-28-35-90527-21-26应付账款周转天数594641802802802802股权募资30001085000固定资产周转天数143512391002757541418债权募资000-356偿债能力其他0-5-19-1-1-1净负债股东权益-7704-7234-8696-9055-8941-8803筹资活动现金净流300-51065-545EBIT利息保障倍数484516-12-38-75现金净流量269-41152854282资产负债率8051184631627773920来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价320040012022-12-13增持246124612915290030022023-01-20增持2546NA2600230020032023-03-29增持2261NA200042023-04-23增持2150NA17001001400来源国金证券研究所11000221130220831230531230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明4