研究报告全文：微电生理-U688351渠道调整基本结束期待下半年环比提速2023-08-191H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入142亿元同比增长166归母扣非归母净利润分别为216-1237万元2023年2季度收入8999万元同比增长358归母扣非归母净利润分别为1148294万元上半年和2季度业绩符合我们的预期发展趋势2季度环比改善明显渠道调整基本结束2季度公司实现收入8999万元同比36归母净利润1148万元单季度实现归母净利率128公司表示上半年三维手术量同比增速超过50我们预计1H23达到8-9000台福建27省电生理集采结果从4月份开始陆续落地截至7月底绝大部分省份均已执行我们认为集采带来的渠道扰动已经基本结束此外北京市在5月公布由医院联盟牵头主导的DRG联动集采方案1规则较为温和设置了科学的入门达标降幅我们预计最终产品价格的降幅可能与福建联盟接近或略好期待下半年继续提速随着福建联盟集采结果逐渐落地我们认为公司对产品出厂价的调整也基本完成在库存和出厂价水平稳定后我们预计3-4季度公司的销售收入增速将逐渐与终端手术量增速匹配且公司的房颤核心产品高密度标测导管磁压力射频消融导管分别于2022年底获批压力导管截至8月中旬已在26个省市完成300多例手术我们认为两个核心耗材在2023年上半年进行挂网入院等准备工作后有望从2H23开始加速放量冷冻脉冲和RDN顺利推进在研管线方面第四代三维标测设备冷冻消融导管和系统均已提交注册申请公司预计分别将在2023年内获批此外压力脉冲消融导管处于临床试验中公司预计2023年内完成入组肾动脉射频消融RDN治疗顽固性高血压处于临床入组中公司预计2025年获批上市我们认为公司是中国市场首个具备射频冷冻脉冲组合产品布局的厂家管线厚度位居前列有望持续引领心脏电生理领域的国产替代进程盈利预测与估值我们维持盈利预测不变维持跑赢行业评级和基于DCF模型WACC102永续增长率18的目标价31元较当前股价有94上行空间风险研发失败新产品商业化不及预期集采对价格影响超预期