事件：公司公告2023年半年报，2023H1实现营业收入1.42亿元，同比增长16.58%，实现归母净利润0.02亿元，同比增长44.60%。公司2023年Q2实现营业收入0.9亿元，同比增长35.83%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长594.98%。
　　费用率平稳，净利率略有提升。公司2023H1管理费用率（不含研发费用）为10.9%，同比下降3.1pct；销售费用率为35%，同比提升7pct；财务费用率为-2.5%，同比下降0.1pct；研发费用率为28.6%，同比提升1.3pct。公司2023H1毛利率为67.6%，同比下降2.2pct，净利率为1.5%，同比提升0.3pct。
　　二季度收入增速环比增长明显，临床手术量恢复良好。2023年第一季度受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。第二季度随着公司产品市场渗透率持续提升，产品竞争力不断增强，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升，公司业绩增长明显加速。
　　压力导管推广顺利，在研产品管线持续拓展。2023上半年公司全面开展TrueForce压力导管商业化推广，从今年2月上市后临床使用至今，已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术，在国内众多中心如北京安贞医院、北京阜外医院等获得了满意疗效和术者好评。新产品研发方面，压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计2023年年内完成；肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组；冷冻消融系列产品已于2022年12月完成国内注册资料递交，预计今年第三季度获批，进展均较为顺利。
　　给予“增持”评级。基于行业需求快速复苏，公司产品布局较为全面，核心竞争力强，预计23-25年EPS为0.05/0.10/0.17元，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险，产品质量及潜在责任风险，研发不及预期风险

研究报告全文：公司点评微电生理终端需求快速恢复产品矩阵完善证券研究报告2023年08月22日微电生理688351SH2023年半年报点评核心结论公司评级增持股票代码688351SH事件公司公告2023年半年报2023H1实现营业收入142亿元同比增前次评级--长1658实现归母净利润002亿元同比增长4460公司2023年评级变动首次Q2实现营业收入09亿元同比增长3583实现归母净利润011亿元当前价格166同比增长59498近一年股价走势费用率平稳净利率略有提升公司2023H1管理费用率不含研发费用为109同比下降31pct销售费用率为35同比提升7pct财务费微电生理医疗耗材沪深300117用率为-25同比下降01pct研发费用率为286同比提升13pct97公司毛利率为同比下降净利率为同比提772023H167622pct1557升03pct3717二季度收入增速环比增长明显临床手术量恢复良好2023年第一季度受-3-23电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响公司销售收2022-082022-122023-04入同比有所下降第二季度随着公司产品市场渗透率持续提升产品竞争力不断增强集中采购陆续落地执行手术量快速提升公司业绩增长明显加分析师速陆伏崴S0800522120002压力导管推广顺利在研产品管线持续拓展2023上半年公司全面开展TrueForce压力导管商业化推广从今年2月上市后临床使用至今已在lufuweiresearchxbmailcomcn26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术在国内众多中心如陈嘉烨S0800522100003北京安贞医院北京阜外医院等获得了满意疗效和术者好评新产品研发方chenjiayeresearchxbmailcomcn面压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验预计2023年年内完成肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组冷冻消融系列产品已于2022相关研究年12月完成国内注册资料递交预计今年第三季度获批进展均较为顺利给予增持评级基于行业需求快速复苏公司产品布局较为全面核心竞争力强预计23-25年EPS为005010017元给予增持评级风险提示行业政策风险产品质量及潜在责任风险研发不及预期风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元190260348494678增长率345370336420372归母净利润百万元123234881增长率-3085124866161137669每股收益EPS003001005010017市盈率PE65242628734521615968市净率PB11347464543数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评微电生理2023年08月22日索引内容目录终端需求快速恢复产品矩阵完善3投资建议4风险提示4图表目录图1公司历年营业收入情况3图2公司历年归母净利润情况3图3公司历年各项费用率情况3图4公司历年毛利率净利率情况32请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评微电生理2023年08月22日终端需求快速恢复产品矩阵完善公司公告2023年半年报2023H1实现营业收入142亿元同比增长1658实现归母净利润002亿元同比增长4460公司2023年Q2实现营业收入09亿元同比增长3583实现归母净利润011亿元同比增长59498图1公司历年营业收入情况图2公司历年归母净利润情况营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy30450101004050250053502030000-502520192020202120222023H1-1001500520-1501015010-20010-250050155-300000020-35020192020202120222023H1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心费用率平稳净利率略有提升公司2023H1管理费用率不含研发费用为109同比下降31pct销售费用率为35同比提升7pct财务费用率为-25同比下降01pct研发费用率为286同比提升13pct公司2023H1毛利率为676同比下降22pct净利率为15同比提升03pct图3公司历年各项费用率情况图4公司历年毛利率净利率情况销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率80457040603550304025203015201010500-1020192020202120222023H1-520192020202120222023H1-20-10资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心二季度收入增速环比增长明显临床手术量恢复良好2023年第一季度受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响公司销售收入同比有所下降第二季度随着公司产品市场渗透率持续提升产品竞争力不断增强集中采购陆续落地执行手术量快速提升公司业绩增长明显加速压力导管推广顺利在研产品管线持续拓展2023上半年公司全面开展TrueForce压力导管商业化推广从今年2月上市后临床使用至今已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术在国内众多中心如北京安贞医院北京阜外医院等获得了满意疗效和术者好评新产品研发方面压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验预计2023年年内完成肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组冷冻消融系列产品已于3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评微电生理2023年08月22日2022年12月完成国内注册资料递交预计今年第三季度获批进展均较为顺利投资建议给予增持评级基于心电生理行业终端需求快速恢复手术量提升明显公司层面产品布局较为全面压力导管商业化推广临床反馈良好同时压力感知脉冲消融导管冷冻消融系列产品等研发进度顺利有望未来贡献新的业绩增长点预计23-25年EPS为005010017元给予增持评级风险提示行业政策风险近期国家政府针对医药行业政策出台较为频繁如果公司不能积极应对出台的行业政策则可能会对公司未来业绩增长造成不利影响产品质量及潜在责任风险若未来公司因产品出现重大质量问题或患者在使用后出现意外风险事故患者提出产品责任索赔或因此发生法律诉讼仲裁等均有可能会对公司的生产经营财务状况及声誉等方面造成不利影响研发不及预期风险创新技术的发展及产品的迭代均会带来市场格局的变化公司只有通过持续准确把握行业发展的技术趋势并不断开发出符合临床应用需求的创新产品才能保持长久的核心竞争优势如果公司新产品研发不及预期则可能会对公司业绩产生重大影响4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评微电生理2023年08月22日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物430585410400400营业收入190260348494678应收款项33455984115营业成本5280107147197存货净额4587116159213营业税金及附加11223其他流动资产0880880880880销售费用718197124156流动资产合计5081596146515231607管理费用97113136193264固定资产及在建工程6571241323380财务费用710742长期股权投资73333其他费用-收入129101621无形资产7286827669营业利润123234881其他非流动资产1732415777营业外净收支00000非流动资产合计160192367459528利润总额123234881资产总计6691788183319822134所得税费用00000短期借款0006081净利润123234881应付款项476688122165少数股东损益00000其他流动负债00001归属于母公司净利润123234881流动负债合计476688183247长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债3347486075盈利能力长期负债合计3347486075ROE-2103132845负债合计79113137243322毛利率724691691702710股本400471471471471营业利润率-63126598119股东权益5901675169617391812销售净利率-63116598119负债和股东权益总计6691788183319822134成长能力营业收入增长率345370336420372现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-3067125464811137669净利润123234881归母净利润增长率-3085124866161137669折旧摊销1415193141偿债能力利息费用710742资产负债率1186375122151其他2517324151流动比108924121657834650经营活动现金流21923468速动比99222801525747564资本支出382718510789其他3878000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流3590518510789每股指标债务融资1113106829EPS003001005010017权益融资196824258BVPS125356360370385其它180228000估值筹资活动现金流5106576321PE65242628734521615968汇率变动PB11347464543现金净增加额19151175100PS411300225158115数据来源公司财务报表西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评微电生理2023年08月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意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