事件：2023年上半年微电生理实现营业收入1.42亿人民币，同比上涨16.58%；实现归母净利润215.54万人民币，同比上涨44.60%。
　　集采陆续落地执行，手术量快速提升：第一季度，受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。第二季度，随着公司产品市场渗透率持续提升，产品竞争力不断增强，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升，第二季度公司实现营业收入8,999万人民币，同比增长35.83%；实现归母净利润1,148.15万人民币，同比增长594.98%。
　　医院覆盖度提升，压力导管推广顺利：截至2023年6月30日，公司三维手术累计超过4万例，累计覆盖医院900余家。公司全面开展TrueForce压力导管商业化推广，作为首款获得国家药监局批准上市的国产压力导管，从今年2月上市后临床使用至今，已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术。
　　国际市场拓展进入新阶段，新产品布局稳步进行：截至2023年6月30日，国际市场实现营业收入同比增长超过60%，累计覆盖31个国家和地区；共计新增11款产品在4个国家及地区获得首次注册证，累计20款产品获得CE认证，4款产品获得FDA注册许可。压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计2023年年内完成；肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组；冷冻消融系列产品已于2022年12月完成国内注册资料递交，预计今年第三季度获批；新布局的可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中。
　　投资建议：公司产品覆盖医院提速，研发进展顺利。我们预计公司2023-2025年实现营业收入3.42/4.75/6.50亿元，归母净利润0.28/0.63/1.18亿元。对应PE分别为270.55/119.92/63.57倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：核心技术人才流失风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险

研究报告全文：微电生理医疗器械公司点评-U68835120230821电生理手术高速增长公司产品渗透率持续提升证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件2023年上半年微电生理实现营业收入142亿人民币同比上涨1658基本数据2023-08-21实现归母净利润21554万人民币同比上涨4460收盘价元1660流通股本亿股066每股净资产元357集采陆续落地执行手术量快速提升第一季度受电生理省际联盟集中总股本亿股471带量采购实施前经销商订货量减少的影响公司销售收入同比有所下降第二最近12月市场表现季度随着公司产品市场渗透率持续提升产品竞争力不断增强集中采购陆续落地执行手术量快速提升第二季度公司实现营业收入8999万人民币微电生理-U沪深300同比增长3583实现归母净利润114815万人民币同比增长5949811791医院覆盖度提升压力导管推广顺利截至2023年6月30日公司三维65手术累计超过4万例累计覆盖医院900余家公司全面开展TrueForce压力39导管商业化推广作为首款获得国家药监局批准上市的国产压力导管从今年122月上市后临床使用至今已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频-14消融手术国际市场拓展进入新阶段新产品布局稳步进行截至2023年6月30分析师张文录日国际市场实现营业收入同比增长超过60累计覆盖31个国家和地区SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom共计新增11款产品在4个国家及地区获得首次注册证累计20款产品获得CE认证4款产品获得FDA注册许可压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验预计2023年年内完成肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入相关报告组冷冻消融系列产品已于2022年12月完成国内注册资料递交预计今年第三季度获批新布局的可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中投资建议公司产品覆盖医院提速研发进展顺利我们预计公司2023-2025年实现营业收入342475650亿元归母净利润028063118亿元对应PE分别为27055119926357倍首次覆盖给予增持评级风险提示核心技术人才流失风险经营渠道管理风险产品质量及潜在责任风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元190260342475650收入增长率34503699314938893679归母净利润百万元-1232863118净利润增长率-308541248283530125618864EPS元股-003001006013025PE37814327055119926357ROE-203018163354626PB000743440425398数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1900326032342314754365032成长性减营业成本52398043102691421519380营业收入增长率345370315389368营业税费097126164242332营业利润增长率-3067125481871256886销售费用7075810292421093513006净利润增长率-3085124883531256886管理费用33863617445057057804EBITDA增长率-1020423033409758677研发费用6301769385581188614957EBIT增长率-607351446001256886财务费用-684-965000000000NOPLAT增长率-6073-514-46001256886资产减值损失-070-071000000000投资资本增长率411827203666加公允价值变动收益000311000000000净资产增长率191842193767投资和汇兑收益-288-203000000000利润率营业利润-11933032780627111829毛利率724691700701702加营业外净收支-005-005000000000营业利润率-631281132182利润总额-11972972780627111829净利润率-631181132182减所得税000000000000000EBITDA营业收入-0142140177217净利润-11972972780627111829EBIT营业收入-84-3081132182资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金4302858489569285902665666固定资产周转天数11494785945交易性金融资产00087961879618796187961流动营业资本周转天数606751005743563应收帐款26373593472564688830流动资产周转天数965145516921259984应收票据000000000000000应收帐款周转天数4943444242预付帐款62970192412791744存货周转天数274295353339335存货44998698114171536020725总资产周转天数12301699190814281114其他流动资产000000000000000投资资本周转天数11191594180913391029可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-2002163563长期股权投资713278278278278ROA-1802153257投资性房地产000000000000000ROIC-26-05163562固定资产64517149764279828174费用率在建工程000000000000000销售费用率372311270230200无形资产20584102360231022602管理费用率178139130120120其他非流动资产016145076076076财务费用率-36-37000000资产总额66885178833183951193339209290三费营业收入515413400350320短期债务000000000000000偿债能力应付帐款13662169273837945194资产负债率11863728498应付票据000000000000000负债权益比134677792108其他流动负债003024024024024流动比率10892412188114521168长期借款000000000000000速动比率9792270173813101027其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-3429-1074负债总额792111284132191633620458分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本4000047060470604706047060分红比率留存收益-5808-5511-2643362815457股息收益率00000000股东权益58963167549170732177003188833业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元-003001006013025净利润-11972972780627111829BVPS元147356363376401加折旧和摊销15621860201521572302PEX3781427061199636资产减值准备090151000000000PBX0074444240公允价值变动损失000-311000000000PFCF财务费用026007000000000PS00479220158116投资收益288203000000000EVEBITDA15859109431456826488少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动1289-3152-2328-3000-4166PEG303031007经营活动产生现金流量2069-938246654299965ROICWACC投资活动产生现金流量-3499-90488-4586-3331-3325REP融资活动产生现金流量-497106543471000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3