核心观点：
　　产品力提升，业绩稳定增长。公司发布23年中报，公司实现营业收入1.42亿元(YOY+16.58)；毛利率67.64%（YOY-2.2pct）；归母净利润0.02亿元（YOY+44.6%）；扣非归母净利润-0.12亿元，同比由正转负。公司Q2实现营业收入0.9亿元（YOY+35.83%），归母净利润0.11亿元（YOY+594.98%），系产品竞争力及份额持续提升，集采陆续落地带动手术量快速提升。毛利率单Q2环比下降1.09pp，同比下降3.1pp，预计与集采后出厂价逐渐下降有关。
　　提升国内外市场占有率。国内市场，电生理手术量同比增长超过50%，三维电生理手术量累计超过4万例，累计覆盖医院900余家；TrueForce压力导管开展商业化，从2月上市至今已完成300余例射频消融手术。国际市场，公司实现营业收入同比增长超过60%，累计覆盖31个国家和地区，共计新增11款产品获得首次注册证，累计20款产品获得CE认证，4款产品获得FDA注册许可。
　　研发创新驱动核心竞争力。压力感知脉冲消融导管临床预计23年完成；肾动脉消融导管于23年3月完成首例临床入组；冷冻消融系列产品预计今年Q3获批；可伸缩针消融导管等新项目也在研发推进中。进一步增强高密度标测导管可视化消融效果；第四代三维电生理系统预计23年下半年获批。推进与Stereotaxis合作研发磁导航机器人，已完成Columbus三维电生理系统磁导航模块开发。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年营业收入分别为3.28亿元，4.72亿元和6.69亿元。对应EPS为0.04元/股、0.07元/股、0.12元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司23年PS 40X，对应合理价值为27.86元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。商业化推广慢、集中采购价格降幅风险、专业人才匮乏。

研究报告全文：TablePage中报点评医疗器械证券研究报告微电生理TableTitle-U688351SH公司评级TableInvest买入当前价格1660元集采放量初体现多产品获证在即合理价值2786元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-21核心观点产品力提升业绩稳定增长公司发布23年中报公司实现营业收入相对市场TablePicQuote表现142亿元YOY1658毛利率6764YOY-22pct归母净利润002亿元YOY446扣非归母净利润-012亿元同比由正转负117公司Q2实现营业收入09亿元YOY3583归母净利润011亿91元YOY59498系产品竞争力及份额持续提升集采陆续落地带64动手术量快速提升毛利率单Q2环比下降109pp同比下降31pp37预计与集采后出厂价逐渐下降有关11082210221222022304230623提升国内外市场占有率国内市场电生理手术量同比增长超过50-16三维电生理手术量累计超过4万例累计覆盖医院900余家微电生理-U沪深300压力导管开展商业化从月上市至今已完成余例射TrueForce2300频消融手术国际市场公司实现营业收入同比增长超过60累计覆分析师TableAuthor朱新彦盖31个国家和地区共计新增11款产品获得首次注册证累计20款SAC执证号S0260522070003产品获得CE认证4款产品获得FDA注册许可gfzhuxinyangfcomcn研发创新驱动核心竞争力压力感知脉冲消融导管临床预计23年完成分析师罗佳荣肾动脉消融导管于23年3月完成首例临床入组冷冻消融系列产品预SAC执证号S0260516090004计今年Q3获批可伸缩针消融导管等新项目也在研发推进中进一步SFCCENoBOR756增强高密度标测导管可视化消融效果第四代三维电生理系统预计23021-38003671年下半年获批推进与Stereotaxis合作研发磁导航机器人已完成luojiaronggfcomcnColumbus三维电生理系统磁导航模块开发请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计23-25年营业收入分别为328亿元472亿元和669亿元对应EPS为004元股007元股012元股综合考虑公司行业地位及业务成长性给予公司23年PS40X对应相关研究TableDocReport合理价值为2786元股给予买入评级微电生理-U688351SH2023-04-26风险提示商业化推广慢集中采购价格降幅风险专业人才匮乏受集采影响Q1有扰动研发持续投入盈利预测微电生理-U688351SH2023-03-29TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E房颤耗材齐备业绩快速放营业收入百万元190260328472669量增长率345370259440418微电生理-U688351SH2023-02-06EBITDA百万元011284667三维电生理先行者国产替归母净利润百万元-123183355代势在必行增长率-3085-5197777688EPS元股-003001004007012市盈率PE-378143408372297813611TableContactsROE-2002111931EVEBITDA-109433251011525210417数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText微电生理-U中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5081596161816801756经营活动现金流21-926-2632货币资金430585587531535净利润-123183355应收及预付33436287125折旧摊销1619192224存货458789179214营运资金变动13-321-67-27其他流动资产1881880882881其它41-13-14-20非流动资产160192210232256投资活动现金流-35-905-24-30-27长期股权投资73344资本支出-37-32-36-44-47固定资产6571767980投资变动0-877-1-1-1在建工程00000其他24131420无形资产2141455162筹资活动现金流-51065000其他长期资产68778698110银行借款00000资产总计6691788182819112012股权融资01085000流动负债476687138183其他-5-19000短期借款00000现金净增加额-191522-564应付及预收1422214653期初现金余额446427578580525其他流动负债33446692130期末现金余额427578580525529非流动负债3347474747长期借款00000应付债券00000其他非流动负债3347474747负债合计79113134185230股本400471471471471资本公积2481260126012601260主要财务比率留存收益-58-55-37-451至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5901675169417271782成长能力少数股东权益00000营业收入345370259440418负债和股东权益6691788182819112012营业利润-3067-5996777688归母净利润-3085-5197777688获利能力利润表单位百万元毛利率724691665645635至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-6311566983营业收入190260328472669ROE-2002111931营业成本5280110167244ROIC-26-05041221营业税金及附加11223偿债能力销售费用7181105142194资产负债率118637397114管理费用3436334764净负债比率1346779107129研发费用63777799134流动比率1089241218601216959财务费用-7-10000速动比率979227017451074829资产减值损失-1-1000营运能力公允价值变动收益03000总资产周转率028015018025033投资净收益-3-2131420应收账款周转率721724648671663营业利润-123213864存货周转率422299367263313营业外收支00000每股指标元利润总额-123213864每股收益-003001004007012所得税00358每股经营现金流005-002005-005007净利润-123183355每股净资产147356360367379少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润-123183355PE-378143408372297813611EBITDA011284667PB000743444436422EPS元-003001004007012EVEBITDA-109433251011525210417识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText微电生理-U中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText微电生理-U中报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户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