研究报告全文：专题报告2023-09-08工业硅于边际向好之中酝酿反弹机会赵钰黑色分析师报告要点从业资格号F3084536交易咨询号Z00163497月中旬以来我们始终建议将工业硅盘面价格以偏多思路对待并注意价格反弹的机会盘面也确实如我们所预期的发生了向上的中枢上移但受累于基本面依旧偏弱影响主要是供陈张滢给端持续走高以及高位库存大幅升水的期现基差结构等因素盘面价格走势一波三折黑色分析师难以在交易层面捕捉较好的单边参与点从业资格号F030984150755-23375161展望后期综合需求端的边际向好现实及预期成本端未来的抬升预期供给端的见顶回落预chenzywkqhcn期以及近月仓单与持仓量之间尚不匹配等因素我们认为盘面仍在酝酿一次向上反弹的机会存在潜在的做多机会但具体时机以及能否给出何时的结构点位仍需等待观察有色金属研究工业硅工业硅于边际向好之中酝酿反弹机会7月份以来盘面价格底部盘整价格中枢小幅上移7月中旬以来我们始终建议将工业硅盘面价格以偏多思路对待并注意价格反弹的机会一方面基于我们对于盘面结构的理解价格在7月中旬附近已经对上市以来的下行趋势线形成摆脱宣告一段趋势的终结并伴随着盘面活跃度的显著提升体现在成交量以及持仓量的显著上升之中另一方面则是基于盘面价格在6月中旬已经就需求的差供给的过剩含高库存及对产量的预期以及对于海外需求的担忧进行了充分计价表现为价格一路跌至接近12000元吨针对加权指数下同的超跌对此我们在前期专题工业硅6月份以来盘面为何蠢蠢欲动中做出了阐述因而我们几乎可以认为悲观的因素已然被全部计价边际的方向变化有更大概率是朝着向好的一侧演变对应着价格向上发生反弹的概率大于向下只是在时机上存在不确定性需要进一步等待图1工业硅盘面价格加权指数底部震荡价格中枢自7月份以来小幅上移元每吨日线数据来源文华财经五矿期货研究中心除此之外站在7月中旬的时间节点上我们看到以新疆云南四川为主的主厂区平均生产成本百川盈孚口径数据分别为13318元吨13200元吨以及13196元吨折合对应盘面成本在13600元吨至14100元吨的区间内而当时盘面价格仅为13300元吨从成本角度进行考虑盘面属于估值偏低的状态综合以上几点我们得出了以偏多思路对待注意价格反弹机会的结论盘面也确实如我们所预期的发生了中枢上移截至发稿日盘面价格较之7月中旬上涨了接近800元吨或67但受累于基本面依旧偏弱影响主要是供给端持续走高以及高位库存大幅升水的期现基差结构等因素盘面价格走势一波三折难以在交易层面捕捉较好的单边参与点2023-09-082有色金属研究工业硅图2工业硅主厂区平均生产成本折盘面成本区间在13600元吨至14100元吨元吨数据来源百川盈孚五矿期货研究中心多晶硅利润改善后产量回升房地产相关诸多利好政策落地下有机硅及铝合金需求改善预期带来我们所期待的工业硅基本面的边际好转因素据百川盈孚数据多晶硅生产平均毛利在前期出现显著大幅回落之后近期出现企稳并伴随多晶硅价格的反弹有一定程度回升截至9月初多晶硅平均毛利约29万元吨较之低点的18万元提升11万元吨价格端以及利润端的企稳回升带动多晶硅产量环比改善周产自低点23万吨显著回升至当前26万吨的新高水平此外我们看到多晶硅产能如期持续释放截至8月份百川统计口径下多晶硅有效产能16045万吨同比增加704万吨或7818大幅投放的产能以及价格生产利润的企稳回升构成了我们认为多晶硅将继续释放工业硅需求支撑力度的重要落脚点其中在价格企稳回升背景下可观的生产利润接近3万元吨的毛利带动生产的顺势回升我们认为是再合理不过的商业行为图3利润改善带来多晶硅产量环比回升万吨万元吨图4多晶硅产能持续释放为利润改善背景下多晶硅产量的持续回升提供支撑吨数据来源百川盈孚五矿期货研究中心数据来源百川盈孚五矿期货研究中心2023-09-083有色金属研究工业硅此外另一个需求端的边际向好因素或者说向好的预期因素来自于7月份以来国家密集释放的房地产利好政策其中8月底在北上广深等地落地的认房不认购对于差别化住房信贷政策的优化以及调整存量首套房贷款利率等超预期力度政策对市场信心产生显著提升政策带动房地产端信心抬升的同时体现在房地产板块的显著拉升与房地产密切相关的有机硅铝合金方面需求也随之产生了向好转变的预期图57月份以来国家密集释放房地产端利好政策数据来源公开资料整理五矿期货研究中心成本已至丰水期低点未来存在电价上调带来的丰水期成本上移预期6-9月份是云南四川地区传统的丰水期我们看到云南及四川两地电价随着水电在丰水期的显著增长已季节性下调至低点占据工业硅成本三成以上的电价已然见底往后我们更多的是看到10月份往后枯水期电价的季节性上调预期季节性角度来看枯水期电价平均高出丰水期01元度-02元度不等这意味着按照当前电价折算的盘面成本13600元吨到14100元吨的区间将在枯水期继续上移1300元吨至2600元吨西南地区但由于新疆地区电价季节性变化不显著原因我们预计枯水期盘面成本区间将至少调整至14100元吨至14900元吨附近这意味着盘面价格仍有继续上行空间图6丰水期云南地区电价已调整至底部等待枯水期电价的再图7丰水期四川地区电价已调整至底部等待枯水期电价的再度抬升元度度抬升元度数据来源百川盈孚五矿期货研究中心数据来源百川盈孚五矿期货研究中心2023-09-084有色金属研究工业硅丰水期以来西南地区增产带动供应持续攀升但随着丰水期即将过去未来供应存在一定回落预期丰水期以来随着云南四川两地工业硅产量的持续大幅回升并创下历史新高工业硅整体产量呈现持续攀升态势同样创下了周产新高当前的高供给给予市场价格压力并且出于丰水期仍未结束工厂生产依旧保有利润等因素考虑工业硅产量是否见顶依旧难以判断但我们认为工业硅产量的大幅增加是市场在年初就已经有的预期是计入价格内的因素对于价格的增量压力有限与之相反我们看到的是丰水期过后的枯水期10月份之后西南两地云南及四川在供应上将产生的减量按照季节性考虑约接近1万吨周的减量这将是对于价格的又一潜在利好因素图8丰水期以来工业硅产量持续攀升至历史高位万吨图9云南四川地区丰水期产量大幅增产吨数据来源百川盈孚五矿期货研究中心数据来源百川盈孚五矿期货研究中心图10四川地区产量处于丰水期历史新高吨图11云南地区产量处于丰水期历史新高吨数据来源百川盈孚五矿期货研究中心数据来源百川盈孚五矿期货研究中心工业硅10合约及11合约仍存在相较于仓单过高的持仓这或成为价格短期波动的潜在风险因素由于交易所交割相关规则中工业硅注册仓单需要在11月底进行集中注销因此我们只考虑2023-09-085有色金属研究工业硅11月合约以及之前合约合计持仓与当前注册仓单的对比关系我们发现虽然前期盘面价格与421现货之间1000元吨以上的升水带来了注册仓单的大幅累积但随着市场可交割421现货逐渐紧俏现货持续上涨下553现货与盘面几近平水等因素近期注册仓单增速显著放缓截至发稿日交易所合计注册仓单252万手工业硅11月合约以及10月9月合约合计持仓1166万手相较于当前的已注册仓单的规模近月持仓数量仍显得过于庞大若近月持仓后期仍不退去我们提示这或成为短期价格异常波动的风险因素图12相较于当前252万手的仓单数量1166万手的持仓仍显得过于庞大手数据来源广期所MYSTEEL五矿期货研究中心因此综合需求端的边际向好现实及预期成本端未来的抬升预期供给端的见顶回落预期以及近月仓单与持仓量之间尚不匹配等因素我们认为盘面已然在酝酿一次向上反弹的机会存在潜在的做多机会但具体时机以及能否给出何时的结构点位仍需等待观察2023-09-086免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-09-087