事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入113.10亿元，同比+25.6%，归母净利润27.79亿元，同比+44.9%，其中Q2单季实现营业总收入47.26亿元，同比+26.8%，归母净利润12.10亿元，同比+47.5%。
　　年份原浆延续快速增长，省外市场表现亮眼。分产品：23H1年份原浆系列延续快速增长，收入同比+30.7%（量+24.7%，价+4.8%），我们认为或与宴席场景恢复下古16、古8等增长良好有关；古井贡酒/黄鹤楼及其他系列收入同比+23.3%/+1.6%。分地区：23H1华中地区收入增长稳健，同比+24.2%；华南/华北地区实现高增，收入分别同比+38.1%/+34.9%，经销商数目净增长7/2个至537/1134个。
　　毛利率延续上行，现金流稳健增长。23H1/23Q2毛利率分别同比+1.35pct/+0.77pct至78.9%/77.8%，我们认为受益于：1）产品结构优化（23H1年份原浆收入占比同比+2.98pct至77.5%），2）或与货折减少有关。23H1年份原浆系列毛利率同比+0.75pct至85.1%；分地区来看，大本营市场华中地区毛利率持续提升，同比+1.39pct至78.7%，华北/华南地区毛利率分别同比+0.61pct/+1.03pct。公司现金流增长稳健，23H1/23Q2经营性现金净流量同比+12.8%/+16.5%至47.28/16.49亿元，其中销售回款同比+23.1%/+19.3%至129.67/52.12亿元。
　　费用率管控良好，盈利能力持续提升。23H1销售费用率同比-1.88pct至26.9%，主因广告/劳务费用率同比-1.20pct/-0.62pct，我们认为或受益于公司费投效率提升；管理费用率同比-1.05pct至5.2%，我们认为或与公司推动体制创新、激发员工积极性，管理模式持续优化有关。23Q2归母净利率同比+3.60pct至25.6%，主要受益于：1）毛利率延续上行，同比+0.77pct，2）期间费用率管控良好，同比-3.81pct至28.7%，其中销售/管理费用率分别同比-2.61pct/-1.67pct至24.3%/4.7%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25年公司EPS分别为8.17、10.27、12.60元/股，给予公司2023年40-45倍P/E，对应合理价值区间为326.84-367.69元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。省外扩张不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品饮料证券研究报告古井贡酒000596公司半年报2023年09月08日TableInvestInfo投资评级优于大市维持增长势能强劲盈利表现亮眼股票数据TableSummary09TableStockInfo月07日收盘价元28485投资要点52周股价波动元19368-30800总股本流通A股百万股529409事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入11310亿元总市值流通市值百万元150572150572同比256归母净利润2779亿元同比449其中Q2单季实现营业相关研究总收入4726亿元同比268归母净利润1210亿元同比475TableReportInfo23Q1开门红表现亮眼看好盈利弹性逐步兑现20230507年份原浆延续快速增长省外市场表现亮眼分产品23H1年份原浆系列收入增长稳健蓄力来年增长20221101延续快速增长收入同比307量247价48我们认为或与宴收入延续高质增长盈利能力稳步提升席场景恢复下古16古8等增长良好有关古井贡酒黄鹤楼及其他系列收入20220901同比23316分地区23H1华中地区收入增长稳健同比242市场表现华南华北地区实现高增收入分别同比381349经销商数目净增长TableQuoteInfo72个至5371134个古井贡酒海通综指2467毛利率延续上行现金流稳健增长23H123Q2毛利率分别同比1567135pct077pct至789778我们认为受益于1产品结构优化23H1667年份原浆收入占比同比298pct至7752或与货折减少有关23H1-233年份原浆系列毛利率同比075pct至851分地区来看大本营市场华中-1133地区毛利率持续提升同比139pct至787华北华南地区毛利率分别同比061pct103pct公司现金流增长稳健23H123Q2经营性现金净流量-2033202292022122023320236同比128165至47281649亿元其中销售回款同比231193至129675212亿元沪深300对比1M2M3M绝对涨幅72168209费用率管控良好盈利能力持续提升23H1销售费用率同比-188pct至相对涨幅130185217269主因广告劳务费用率同比-120pct-062pct我们认为或受益于公司资料来源海通证券研究所费投效率提升管理费用率同比-105pct至52我们认为或与公司推动体制创新激发员工积极性管理模式持续优化有关23Q2归母净利率同比TableAuthorInfo360pct至256主要受益于1毛利率延续上行同比077pct2期间费用率管控良好同比-381pct至287其中销售管理费用率分别同比-261pct-167pct至24347盈利预测与投资建议我们预计2023-25年公司EPS分别为81710271260元股给予公司2023年40-45倍PE对应合理价值区间为32684-36769元维持优于大市评级风险提示省外扩张不及预期行业竞争加剧分析师颜慧菁Tel02123183952Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001联系人张嘉颖Tel02123185613主要财务数据及预测Emailzjy14705haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1327016713206112473529262-YoY289259233200183净利润百万元22983143431954266660-YoY239368374256227全面摊薄EPS元43559581710271260毛利率751772786795803净资产收益率139170209232250资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究古井贡酒0005962表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称收盘价元亿元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E603589口子窖589335358258310367228119021605397354314603198迎驾贡酒770961672213275343361728012250890744616600199金种子酒253416669-028007037-8908368856854655645593603369今世缘639280188201251313320425502040725597490002304洋河股份13760207362623738876221118651571437387340600702舍得酒业1433047747509609783283323541829754600470600779水井坊7220352602502613172900276222781020806651600809山西汾酒25374309554664861108038242947234914521076807均值336414515149567582597791651535注收盘价为2023年9月7日价格估值为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究古井贡酒0005963财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入16713206112473529262每股收益59581710271260营业成本3816441750665776每股净资产3504390944175041毛利率772786795803每股经营现金流58899512321498营业税金及附加2824348341804944每股股利300412518636营业税金率169169169169价值评估倍营业费用4668544864147471PE4790348627752261营业费用率279264259255PB813729645565管理费用1167137716281897PS901731609515管理费用率70676665EVEBITDA2813223917541402EBIT4218568571948863股息率11141822财务费用-216-308-336-380盈利能力指标财务费用率-13-15-14-13毛利率772786795803资产减值损失-11000净利润率188210219228投资收益-11000净资产收益率170209232250营业利润4453612577009455资产回报率106129143154营业外收支18181818投资回报率157190213229利润总额4470614377189473盈利增长EBITDA4532608076719428营业收入增长率259233200183所得税1219167521042582EBIT增长率462348265232有效所得税率273273273273净利润增长率368374256227少数股东损益109149188230偿债能力指标归属母公司所有者净利润3143431954266660资产负债率351354354352流动比率223212207207速动比率160148143143资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率138128124126货币资金13773145731615518522经营效率指标应收账款及应收票据637793110应收账款周转天数137137137137存货6058701180419169存货周转天数57941579415794157941其它流动资产2435254026522775总资产周转率056062065068流动资产合计22328242022694230575固定资产周转率610580544518长期股权投资10101010固定资产2742355645495648在建工程2455349842804866无形资产110810651023980现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计746292761100812651净利润3143431954266660资产总计29790334783795043226少数股东损益109149188230短期借款83000非现金支出325394477566应付票据及应付账款2750318336504162非经营收益-204-14-16-16预收账款0000营运资金变动-265409438480其它流动负债71758225935310588经营活动现金流3108525865137920流动负债合计10009114081300314749资产-1578-2191-2191-2191长期借款45454545投资6625000其它长期负债404404404404其他222000非流动负债合计448448448448投资活动现金流5269-2191-2191-2191负债总计10457118561345115198债权募资-107-8300实收资本529529529529股权募资6000归属于母公司所有者权益18521206612334926649其他-1228-2183-2740-3362少数股东权益81296111491379融资活动现金流-1329-2266-2740-3362负债和所有者权益合计29790334783795043226现金净流量704880115822367备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究古井贡酒0005964信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品海天味业百润股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标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