利润超预期，现金回款良好。公司发布23年半年报，23年上半年公司实现营业收入113.10亿元，同比增长25.64%；实现归母净利润27.79亿元，同比增长44.85%。23Q2公司实现营业收入47.26亿元，同比增长26.78%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长47.52%。
　　收入符合预期，利润超预期。公司现金回款情况良好，23H1/23Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为129.67/52.12亿元，同比增长23.07%/19.28%。23Q2合同负债30.25亿元，同比下降11.74%，环比增加21.99亿元。
　　年份原浆升级趋势延续，净利率提升逻辑持续兑现。23年上半年年份原浆系列收入87.61亿元，同比增长30.67%，其中量/价分别同比增长24.73%/4.76%，我们预计古8/古16增速快于古20。古井贡酒系列收入11.11亿元，同比增长23.26%，其中量/价分别同比增长9.87%/12.19%。23H1公司酒类业务毛利率80.56%，同比提升0.90pct，主要受益于年份原浆增长带动产品结构升级。23Q2公司整体毛利率77.78%，同比提升0.77pct。23Q2销售费用率/管理费用率/税金及附加比率分别为24.33%/4.73%/13.82%，分别同比下降2.61/1.67/0.03pct。受益于费用率下降，22Q4以来，公司净利率改善逻辑持兑现，23Q2公司归母净利率提升3.60pct至25.60%。
　　盈利预测和投资建议。我们上调盈利预测，预计23-25年公司收入分别为209.08/261.23/318.89亿元，同比增长25.10%/24.94%/22.07%，归母净利润分别为43.64/55.86/69.46亿元，同比增长38.85%/28.01%/24.34%，按最新收盘价对应PE为35/27/22倍，参考可比公司，给予23年40倍PE估值，合理价值330.25元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。省外扩张不及预期；净利率提升不及预期；食品安全风险。