事件：公司发布 2023年中报，上半年实现营收113.1亿元，同比+25.6%，归母净利润27.8亿元，同比+44.9%；单Q2实现营收47.3亿元，同比+26.8%，归母净利润12.1亿元，同比+47.5%；公司23Q2收入和利润超市场预期。
　　年份原浆系列引领高增，产品结构升级持续。1、23H1公司紧抓消费复苏和宴席回补的机遇，积极推进市场开拓和份额抢占，核心年份原浆系列高速放量，增长韧性超市场预期。2、分产品，23H1年份原浆系列实现收入87.6亿元，同比+30.7%，其中销量、吨价分别同比+24.7%、4.8%；受益于古16、古20的高速放量，年份原浆毛利率同比上升0.7个百分点至85.1%；古井贡酒系列收入11.1亿元，同比+23.3%；黄鹤楼及其他实现收入11.1亿元，同比+1.6%。3、分区域，上半年华中大本营市场实现收入97.8亿元，同比+24.2%，高基数下仍旧快速增长；华北、华南市场分别实现收入8.2、7.0亿元，分别同比+34.9%、+38.1%，外埠市场延续高速增长。4、公司上半年在华中市场推进经销商优胜劣汰，大商优商占比稳步提升；华北、华南市场分别净增经销商2家、7家，新兴市场渠道招商扎实推进。
　　产品结构升级&费用管控精细化，盈利能力大幅提高。1、公司上半年毛利率提升1.4个百分点至78.9%，主因为古16、古20快速放量，产品结构持续优化。2、费用率方面，23H1销售费用率下降1.9个百分点至26.9%，主要系费用投放更加精准，管理费用率同比下降1.0个百分点至5.2%，财务费用率上升0.4个百分点至-1.1%，整体期间费用率下降2.6个百分点至31.3%；得益于毛利率提升和费用投放精细化，上半年净利率同比提升3.2个百分点至25.1%，盈利能力大幅提高。3、现金流方面，上半年销售收现129.7亿元，同比+23.1%；二季度末公司合同负债30.3亿元，同比-11.8%，现金流表现稳健。
　　徽酒龙头势能日盛，业绩弹性持续释放。1、上半年公司紧抓全国消费场景复苏和宴席市场回补的机遇，积极推动氛围培育和市场扩张，顺利实现时间过半、任务过半，达成全年20.3%左右的增长目标确定性高。2、面对行业竞争，公司坚持高举高打，推动全国化、次高端战略，深化“三通工程”，坚定“插旗、打井、育户”实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场发展。3、安徽经济强劲，主流价位持续升级，省内龙头地位稳固；省外市场古16、20氛围渐起，市场扩张稳步推进；总的来看，公司处在高端化和全国化的黄金时期，叠加公司股权激励已经落地，业绩弹性有望持续释放。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为8.40元、10.78元、13.71元，对应动态PE分别为33倍、26倍、20倍；公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏或不及预期。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月30日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价27868元古井贡酒000596食品饮料目标价元6个月23Q2业绩超预期徽酒龙头势能日盛投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报上半年实现营收1131亿元同比256归分析师朱会振母净利润278亿元同比449单Q2实现营收473亿元同比268TableAuthor归母净利润121亿元同比475公司23Q2收入和利润超市场预期执业证号S1250513110001电话023-63786049年份原浆系列引领高增产品结构升级持续123H1公司紧抓消费复苏和宴邮箱zhzswsccomcn席回补的机遇积极推进市场开拓和份额抢占核心年份原浆系列高速放量分析师王书龙增长韧性超市场预期2分产品23H1年份原浆系列实现收入876亿元同比307其中销量吨价分别同比24748受益于古16古20的执业证号S1250523070003高速放量年份原浆毛利率同比上升07个百分点至851古井贡酒系列收电话023-63786049入111亿元同比233黄鹤楼及其他实现收入111亿元同比163邮箱wslswsccomcn分区域上半年华中大本营市场实现收入978亿元同比242高基数下仍联系人笪文钊旧快速增长华北华南市场分别实现收入8270亿元分别同比349电话023-63786049381外埠市场延续高速增长4公司上半年在华中市场推进经销商优胜邮箱dwzyfswsccomcn劣汰大商优商占比稳步提升华北华南市场分别净增经销商2家7家新兴市场渠道招商扎实推进TableQuotePic相对指数表现产品结构升级费用管控精细化盈利能力大幅提高1公司上半年毛利率提古井贡酒沪深300升14个百分点至789主因为古16古20快速放量产品结构持续优化242费用率方面23H1销售费用率下降19个百分点至269主要系费用投15放更加精准管理费用率同比下降10个百分点至52财务费用率上升04个百分点至-11整体期间费用率下降26个百分点至313得益于毛利率6提升和费用投放精细化上半年净利率同比提升32个百分点至251盈利-2能力大幅提高现金流方面上半年销售收现亿元同比31297231-11二季度末公司合同负债303亿元同比-118现金流表现稳健-20徽酒龙头势能日盛业绩弹性持续释放1上半年公司紧抓全国消费场景复苏22822102212232234236和宴席市场回补的机遇积极推动氛围培育和市场扩张顺利实现时间过半数据来源聚源数据任务过半达成全年203左右的增长目标确定性高2面对行业竞争公司坚持高举高打推动全国化次高端战略深化三通工程坚定插旗打基础数据井育户实施路径加速推进全国化进程提速省外市场发展3安徽经济总股本TableBaseData亿股529强劲主流价位持续升级省内龙头地位稳固省外市场古1620氛围渐起流通A股亿股409市场扩张稳步推进总的来看公司处在高端化和全国化的黄金时期叠加公52周内股价区间元19706-3030司股权激励已经落地业绩弹性有望持续释放总市值亿元147310盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为840元1078元1371总资产亿元34385每股净资产元3730元对应动态PE分别为33倍26倍20倍公司品牌建设步入收获期结构升级叠加费用优化业绩弹性将持续释放维持买入评级相关研究风险提示经济复苏或不及预期TableReport1古井贡酒00059623Q1业绩超预期指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E奋力冲刺两百亿2023-05-02营业收入亿元167132077525129297722古井贡酒000596收入增长符合预期增长率2595243020961848徽酒龙头行稳致远2022-11-01归属母公司净利润亿元31434442569972473古井贡酒000596动销强势余力充增长率3678413328282718足2022-10-17每股收益EPS元59584010781371净资产收益率ROE1682204622632442PE47332620PB76266056746878482数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1古井贡酒0005962023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入16713207752512929772净利润3252456558747467营业成本3816452952596008折旧与摊销300445586649营业税金及附加2824340141584908财务费用-216-481-562-726销售费用4668581767857741资产减值损失-011000000000管理费用1167139215831757经营营运资本变动1191-484965901财务费用-216-481-562-726其他-1407-028-016-014资产减值损失-011000000000经营活动现金流净额3108401668488277投资收益-011030030030资本支出-2345-2500-1000-1000公允价值变动损益029000000000其他7614000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额5269-2500-1000-1000营业利润44536148793710115短期借款053-083000000其他非经营损益018040043042长期借款-127000000000利润总额44706187798010157股权融资000000000000所得税1219162321062689支付股利-1163-1587-2221-2849净利润3252456558747467其他-092468582746少数股东损益109123176220筹资活动现金流净额-1329-1202-1639-2103归属母公司股东净利润3143444256997247现金流量净额704831442085174资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金13773140871829523469成长能力应收和预付款项2044354542915067销售收入增长率2595243020961848存货6058588865737210营业利润增长率4356380629112744其他流动资产454193919712006净利润增长率3696403728692712长期股权投资010010010010EBITDA增长率4183347230272608投资性房地产013013013013获利能力固定资产和在建工程5197729477498142毛利率7717782079077982无形资产和开发支出1669163315961560三费率3362323831062946其他非流动资产572597622647净利率1946219723382508资产总计29790350054112148124ROE1682204622632442短期借款083000000000ROA1092130414291552应付和预收款项59577106872610245ROIC104698971965013680长期借款045045045045EBITDA销售收入2714294231683371其他负债4372554463877253营运能力负债合计10457126951515817543总资产周转率061064066067股本529529529529固定资产周转率707516434480资本公积6225622562256225应收账款周转率19547216961937619787留存收益11767146221809922497存货周转率071076084087归属母公司股东权益18521213752485329251销售商品提供劳务收到现金营业收入10380少数股东权益81293511101331资本结构股东权益合计19333223102596330581资产负债率3510362736863645负债和股东权益合计29790350054112148124带息债务总负债123035030026流动比率223208212222业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率163160168179EBITDA45366111796110038股利支付率3700357338983932PE4687331625852033每股指标PB762660567482每股收益59584010781371PS881709586495每股净资产3657422149125785EVEBITDA2896214215911210每股经营现金58876012951566股息率079108151193每股股利220300420539数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2古井贡酒0005962023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采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